公司报告 | 半年报点评 柏诚股份（601133） 证券研究报告 收入、业绩小幅承压，海外收入增速亮眼 收入、业绩小幅承压，拟派发中期分红回馈投资者 25H1 公司实现收入 24.2 亿，同比-3.14%，归母、扣非净利润为 0.83、0.79 亿，同比-16.1%、-17.7%；Q2 实现收入 13.87 亿，同比+2.15%，归母、扣 非净利润为 0.39、0.37 亿，同比-10.4%、-13.3%。25 年上半年公司拟进行 现金分红 0.26 亿，分红比例 31.6%，重视股东回报。考虑到上半年业绩有 所承压，我们预计 25-27 年公司归母净利润为 2.3、2.6、3 亿（前值为 2.54、 3、3.46 亿），对应 PE 为 31、27、23 倍，维持"买入"评级。 新型显示领域保持较高景气度，海外收入实现大幅增长 分下游来看，25H1 半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大 健康分别实现营收 14.9、4.2、2.5 亿，同比-23.2%、+47.2%、+8.7%；25H1 公司在手订单17.5亿，同比下滑22%，以上三个领域25H1 在手订单为12.3、 2.9、1.6 亿，同比-3 ...

证券研究报告 柏诚股份 (601133 CH) 海外拓展成果显著，毛利率同比改善 2025 年 8 月 26 日│中国内地 建筑设计及服务 公司发布半年报：25H1 实现营收 24.24 亿元（yoy-3.14%），归母净利 8350 万元（yoy-16.10%），扣非净利 7914 万元（yoy-17.68%）。其中 Q2 实现 营收 13.87 亿元（yoy+2.15%，qoq+33.74%），归母净利 3930 万元 （yoy-10.38%，qoq-11.09%），基本符合我们的预期（0.43 亿元）。公司 25H1 末在手订单 17.5 亿元，重点跟踪的重大项目招标采购工作主要集中于 2025 年下半年推进，我们持续看好下游国内外科技产业资本开支，公司作 为国内领先的配套洁净室系统服务商，积极拓展海外，中长期发展态势良好， 维持"买入"。 海外拓展成果显著，综合毛利率同比+0.7pct 25H1 公司半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康分别实现 营收 14.9/4.2/1.1/1.4 亿，同比-23%/+47%/-42%/+235%，毛利率分别为 8.1%/13.3%/8.9%/15. ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至12.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净利低于预期，主要因行业竞争加剧致毛利率下滑超预期；随着国内科技产业资本开支有望延续较高景气，公司作为领先的配套洁净室系统服务商有望受益；考虑下游电子行业资本开支延迟，下调未来新签订单和收入预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收52亿，同比+31.8%，归母净利/扣非净利2.12/2.04亿，同比-0.8%/-2.5%；24Q4/25Q1实现营收14.1/10.4亿，同比-2.8/-9.4%，归母净利5357/4420万，同比-16.5%/-20.6% [1] - 24年新签合同额54亿，同比+9.5%，在手订单29亿 [1] - 分行业，24年半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康营收37/9/3/2亿，同比+29%/+112%/-29%/-16%，毛利率9%/11%/11%/13%，同比-1.7/-2.4/-3.1/+4.0pct；分产品，洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配实现营收27/14/12亿，同比+18%/+18%/+121%，毛利率8.8%/9.8%/12.9%，同比-1.0/-3.1/-1.0pct [2] - 24年综合毛利率同比-1.4pct至10.0%，24Q4/25Q1毛利率9.7%/10.3%，同比+0.4/+0.7pct [2] - 24年期间费用率同比+0.4pct至3.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.4/-0.2/+0.3pct，管理费用同比增长53%；减值支出占收入比例同比-0.4pct至1.17%；24年归母净利率4.1%，同比-1.3pct；25Q1期间费用率同比+1.9pct至4.5%，归母净利率4.3%，同比-0.6pct [3] - 24年经营活动净现金流2.2亿，同比基本持平，收、付现比90%/86%，同比+3.1/+3.7pct [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.36/2.65/2.82亿元（前值2.97/3.43/-亿元，变化-20%/-23%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE为28x，认可给予公司25年28xPE，调整目标价至12.54元（前值13.52元，对应25年可比均值24xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,980|5,244|5,678|6,148|6,532| |+/-%|44.64|31.78|8.27|8.28|6.24| |归属母公司净利润 (人民币百万)|213.97|212.26|236.21|265.09|282.02| |+/-%|(14.70)|(0.80)|11.28|12.23|6.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.40|0.45|0.50|0.53| |ROE (%)|10.53|7.51|8.03|8.64|8.80| |PE (倍)|26.19|26.41|23.73|21.14|19.87| |PB (倍)|2.02|1.95|1.87|1.79|1.71| |EV EBITDA (倍)|13.41|11.66|10.07|8.62|7.88| [5] 可比公司估值表 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |圣晖集成|603163 CH|27.59|28|1.14/1.34/1.55/1.75|24.12/20.60/17.84/15.73| |深桑达A|000032 CH|21.94|250|0.29/0.47/0.60/-|75.72/47.08/36.70/-| |美埃科技|688376 CH|34.82|47|1.43/2.08/2.65/-|24.38/16.71/13.13/-| |平均||| | |41.40/28.13/22.55/15.73| |柏诚股份|601133 CH|10.63|56|0.40/0.45/0.50/0.53|26.41/23.73/21.14/19.87| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [21] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [21]