尼康光刻机业务现状 - 2025财年公司整体营收约7152亿日元，同比微降0.3%，但营业利润暴跌93.9%至仅24亿日元[2] - 精密设备部门（含光刻机业务）收入和利润双双下滑，新机出货量大幅减少，并计入了固定资产和库存减记等一次性损失[2] - 2026财年上半年，ArF光刻系统出货量继续下降，该部门仅靠转让晶圆键合技术研发业务获得的21亿日元一次性收益才勉强维持账面利润增长[2] - 2026财年上半年，成熟制程光刻机仅出货9台[1] - 公司整体市值已萎缩至约40亿美元，不到ASML市值（约2500亿美元）的2%[2] - 运营58年的横滨工厂被迫关闭[1] 尼康技术竞争力与市场地位 - 产品线集中在成熟制程的ArF干式和浸润式光刻机，在7纳米及以下的EUV光刻技术领域已彻底出局[3] - 曾投入超过1000亿日元研发EUV技术，但至2018年仍只有无法商用的原型机，最终失败[3] - 正与一家大型半导体制造商合作开发新一代ArF浸润式光刻系统，计划2028年交付原型机，旨在成熟到中端制程市场争夺份额[3] - 过去深度绑定英特尔，但2024年英特尔因巨额亏损大幅削减资本支出，导致尼康订单断崖式下跌[3] - 在美国出口管制压力下，主动放弃了曾占其光刻机销售额四成以上的中国大陆市场[3] - 作为对比，ASML在2025年售出327台设备，其中48台为高端EUV光刻机[4] 尼康资产对中国半导体产业的理论价值 - 全球芯片需求中，28纳米及以上成熟制程芯片仍占据总量的七成以上，中国对此有巨大持续需求[6] - 尼康拥有超过一个世纪的精密光学设计和制造经验，其镜头研磨、光学镀膜、对准系统等核心能力是数十年工程经验的结晶，隐性知识难以复制[6] - 在DUV光刻领域积累了大量有效专利，涵盖光源系统、投影物镜、晶圆台、对准与套刻技术等多个子系统[6] - 其供应链涉及日本众多精密零部件供应商，收购可能建立与日本精密制造供应链的合作通道[7] - 尼康光刻机团队中仍有大量经验丰富的系统工程师、光学设计师和工艺专家，人才价值远超硬件资产[7] 收购面临的政治与监管壁垒 - 日本《外汇及外贸法》在2025年5月生效的修正案收紧了外商投资审查，半导体制造设备被列为“指定核心业务实体”，中国实体收购将面临强制性事前审查，结果大概率是否决[8] - 超过80%的日本政策制定者支持在先进技术等领域实施更严格的外商投资审查[8] - 美国外国投资委员会在半导体领域立场强硬，其否决的交易中有近一半涉及半导体行业[9] - 尼康光刻机业务使用大量美国技术及零部件，受美国出口管制约束，任何中方收购交易几乎必然触发美国审查且获批概率接近零[9] - 2025年美国强化出口管制并将范围扩展至外国关联企业，同年提出的《MATCH法案》企图建立全球半导体设备出口管制联盟[9] - 日本政府将半导体产业提升至国家战略高度，对半导体产业补贴总额已达257亿美元，按GDP占比计算为全球最高，旨在重建其全球供应链地位[10] 潜在的替代或迂回路径探讨 - 技术授权：尼康考虑将部分非敏感技术（如成熟制程光刻机的运动控制技术、对准算法优化）以授权方式转让，但面临政治风险且技术价值可能打折[11] - 人才引进：在尼康持续裁员背景下，中国企业可尝试高薪挖角其工程师，但日本修订后的法律加强了对技术泄露的防范，可能引发监管干预[12] - 第三方架构：通过设立在中立国的实体间接持有技术资产或参与合资，但美日监管机构对此类架构警觉性高，可操作性快速下降[12] - 收购非核心光学资产：收购尼康在光学镜头、工业测量、显微镜等领域的业务，其光学能力有向光刻机迁移的潜力，监管阻力相对较小但技术转化效率较低[12] 行业竞争格局与技术路线 - 佳能选择押注纳米压印光刻技术，其研发成本仅为EUV的十分之一，并于2026年初宣布开发出突破性的晶圆平坦化技术，预计2027年实现商用[13] - NIL等新兴技术路线为产业提供了在现有出口管制框架外进行弯道超车的可能性[13] - ASML在尼康衰落后进一步巩固垄断地位，但完全无竞争的市场可能招致反垄断审查并失去创新外部压力[16] - ASML已开始布局先进封装设备市场，试图包办芯片制造的前后段流程[16] 各方现实处境与可能走向 - 尼康光刻机业务正从利润中心变成资金黑洞，但日本企业文化和政治环境使其不太可能主动出售该业务，尤其是给中方[15] - 尼康更可能继续在成熟制程市场苦撑，为ASML供应EUV零部件维持技术关联，并寄望于2028年后新一代ArF系统打开局面[15] - 日本政府更可能通过补贴、税收优惠或国内产业整合来托底尼康，将其技术能力作为国家安全资产保留[15] - 中国半导体产业在光刻机自主化上面临漫长追赶期，需在全链条难题上投入更多资源和耐心，或在新一代光刻技术上寻找突破[17]

社会服务 社会服务 2026 年 04 月 12 日 中国香港零售&进出口贸易额双高增，口扫国产替代+ 出海进行时 ——行业周报 初敏（分析师） 李睿娴（分析师） 程婧雅（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790525020004 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 36% 2025-04 2025-08 2025-12 社会服务 沪深300 相关研究报告 《3 月离岛免税销售同比增长 25%， 香港商业地产交易额创新高—行业周 报》-2026.4.6 《电力 AI 新基建迎重大新机，三维数 字化技术促进牙科升级—行业周报》 -2026.3.29 《中国香港 2月一手房成交增速亮眼， 世界牙科耗材看中国—行业周报》 -2026.3.22 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790525070010 供配电设备：算力效率最大化为核心目标，AIDC 高能耗驱动升级 伴随 GPU 芯片功耗提升，AIDC 机柜的热密度大幅提升，AIDC 以 GPU 为 ...

近年来，AI服务器等应用的加速渗透令高端PCB需求激增，驱动上游基材CCL量价齐升。 部分覆铜板厂商调价动作贯穿去年全年。西部证券研报指出，自2025年12月起，建滔、南亚新材等主流厂商密集发布调价函，覆铜板价格 单周最大涨幅达10%-20%。 进入2026年涨价并未有降温迹象，国际巨头率先宣布提价。 据媒体报道，继日本半导体材料巨头Resonac宣布将铜箔基板及黏合胶片售价上调30%以上之后，三菱瓦斯化学也宣布4月1日起对覆铜 板、铜箔树脂片等全系列高端PCB材料涨价30%。建滔近日亦发布涨价通知表示：近期化工产品暴涨且供应紧张，导致覆铜板成本急剧上 升，故将所有板料、PP（半固化片）价格上调10%。 4月以来， 受下游需求攀升及原材料价格上涨影响，建滔积层板（01888.HK）等覆铜板（CCL）企业陆续启动新一轮涨价。 财联社记者注意到，AI驱动下高端CCL持续迭代，目前产业链正围绕高等级覆铜板密集布局相关项目。 分析人士认为， Q3将进入传统旺季， 叠加AI算力需求提速，覆铜板价格涨势有望延续，但未来随着新增产能释放，涨幅将收窄。 覆铜板掀涨价潮 根据上市公司近期披露的2025年业绩报告，多家覆铜板上市 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 12 日 [Table_Title] 半导体设备仍可积极布局 [Table_Title2] 权益 ETF 周度跟踪 [Table_Summary] 截至 4 月 10 日行情，我们结合"涨跌幅-拥挤度"象限图和 ETF 资金流向来看，半导体设备板块仍可积极布局。 本周半导体设备 ETF 上涨 10.35%，单周净流入 0.20 亿 元，2026 年以来累计净流入 114.04 亿元，2020 年以来拥 挤度分位数仅为 20.2%，明显低于通信设备、半导体等方 向，有望承接资金高低切的需求。从这一角度看，半导体 设备仍具较高性价比。 化工 ETF 本周上涨 6.21%，单周净流入 13.30 亿元，2026 年以来累计净流入 106.94 亿元。后续中东局势不确定性加 大，原油和部分化工品价格大概率维持强势，化工行情仍 有演绎空间。 电网设备 ETF 本周上涨 3.22%，资金净流出 7.40 亿元， 2026年以来累计净流入高达246.11亿元。国家电网一季度 固定投资金额高增，电网投资提速主线仍在推进。但电网 设备 2020年以来 ...

| | | | --- | --- | | | | | | 14 1 | | . | | | | œ | 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 看好光模块设备及电测仪表方向 ——机械周报（4.3-4.10） Email：xiexh@zts.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001 Email：wangzj06@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525060005 Email：kouhj@zts.com.cn | 上市公司数 | 597 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 62,080.76 | | 行业流通市值(亿元) | 54,061.70 | 行业-市场走势对比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 关注商业航天》2026-04-08 2、《机械行业量子科技专题 "十五 来》2026-03-04 节国产化机遇》2026-02-05 机械设备 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 04 月 12 日 评级： 增持（维持） 核心观点 基本状况 锂电设备：固态电池产业化渐行渐近，设备端率先受益 五"重点发展方向，在不确定性 ...

[Table_Page] 投资策略周报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑行业周报 中东局势未定、继续重视安全主线，MATCH 法案 促国产替代、重申洁净室投资机会 [Table_Summary] 核心观点： | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-12 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn -4% 4% 11% 19% 26% 34% 04/25 06/25 09/25 11/25 01/26 04/26 建筑装饰 沪深300 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因新产能转固带来的折旧摊销压力而承压，特别是第四季度利润率下滑显著，但公司正从高端产品突破、降本增效、深化国内市场和拓展海外布局等多维度推进发展战略，长期成长仍值得期待 [1][6] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营收14.19亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.35亿元，同比下降26.8%，业绩不及预期 [5][6] - 2025年销售毛利率为30.87%，同比下降1.03个百分点，销售净利率为9.05%，同比下降4.12个百分点，费用率合计19.69%，同比上升2.64个百分点，对利润造成负面影响 [6] - 2025年第四季度单季营收3.75亿元，同比增长11%，环比增长2%，但归母净利润仅0.16亿元，同比大幅下降69%，环比下降60%，扣非净利润0.06亿元，同比下降87%，环比下降85% [6] - 第四季度毛利率和净利率大幅下滑，销售毛利率为22.77%，同比和环比分别下降9.20和11.59个百分点，销售净利率为3.21%，同比和环比分别下降11.98和7.54个百分点，主要原因是新产线转固后折旧摊销成本上升（截至2025年末固定资产10.62亿元，较2025年中报增加3.23亿元）[6] - 公司2025年利润分配预案为每股派发红利0.5元（含税），现金分红总额占年度归母净利润的44.18% [6] 分业务板块表现 - **特种气体**：2025年实现营收9.24亿元，同比下降1%，毛利率为35.76%，同比下降1.16个百分点 [6] - **氟碳类**：销量1332吨，同比增长4%，营收2.22亿元，同比下降10%，毛利率21.26%，同比下降7.95个百分点，盈利持续承压 [6] - **氢化物**：销量1228吨，同比下降25%，营收1.06亿元，同比下降16%，毛利率27.98%，同比上升2.42个百分点 [6] - **光刻及其他混合气**：销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13%，毛利率39.60%，同比上升0.77个百分点，增长显著 [6] - **氮氧化合物**：销量1435吨，同比下降43%，营收0.59亿元，同比下降27%，毛利率32.75%，同比下降0.11个百分点 [6] - **碳氧化合物**：销量6719吨，同比增长24%，营收1.16亿元，同比增长15%，毛利率57.60%，同比上升2.91个百分点 [6] - **普通工业气体**：2025年实现营收2.89亿元，同比增长19%，毛利率15.06%，同比下降1.45个百分点 [6] - **设备与工程**：2025年实现营收1.57亿元，同比下降10%，毛利率17.51%，同比上升3.19个百分点 [6] - **按下游应用划分**： - **半导体领域**：实现营收6.55亿元，同比下降2%，毛利率38.35%，同比上升1.04个百分点 [6] - **食品及医疗大健康领域**：实现营收0.96亿元，同比下降16%，毛利率34.26%，同比下降0.29个百分点 [6] - **其他领域**：实现营收6.18亿元，同比增长10%，毛利率18.93%，同比下降2.19个百分点 [6] 公司发展战略与未来展望 - **产品战略**：公司坚定“高端引领、国产替代、多元协同”的产品开发战略，以高端半导体市场为核心突围方向，计划在2026年重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种的成果转化，以构建差异化产品壁垒并对冲中低端产品价格竞争风险 [6] - **运营优化**：公司将持续推进技术改造和产线升级，并通过产业链延伸、海外直供、产业结构优化等措施实现降本增效，增强盈利能力 [6] - **市场拓展**： - **国内市场**：在稳固半导体客户基本盘的同时，积极开拓商业航天、PCB等领域应用市场 [6] - **海外市场**：布局完善全球销售网络，推进销售模式转型，以实现全球市场突围 [6] - **行业机遇**：2026年以来半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求，同时中东地缘冲突导致氦气等关键气体供应受限、价格上涨（截至4月9日进口管束高纯氦气价格170-180元/立方米，较3月5日78-90元/立方米显著上涨），公司凭借稳定供应链有望受益 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.55亿元、19.05亿元、22.32亿元，同比增长率分别为16.7%、15.1%、17.1% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.42亿元，同比增长率分别为45.7%、33.0%、30.3%，每股收益分别为1.64元、2.18元、2.84元 [5] - 报告下调了2026-2027年归母净利润预测（原值为3.22亿元、4.09亿元），并新增2028年预测 [6] - **利润率预测**：预计毛利率将从2026年的31.8%逐步提升至2028年的33.7%，ROE将从2026年的9.2%提升至2028年的13.3% [5] - 分业务预测：特种气体营收增速为19%、17%、19%，毛利率为36.64%、37.68%、38.71%；普通工业气体营收维持15%增速，毛利率逐步修复至15%、15.5%、16%；气瓶设备营收维持5%增速，毛利率逐步修复至14%、14.5%、15% [6] - **估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、46倍、35倍，根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66倍 [6]

报告投资评级 - 增持（维持） [1][4] 报告核心观点 - 2025年公司业绩不及预期，营收14.19亿元（YoY+2%），归母净利润1.35亿元（YoY-27%），主要受费用率上升及新产线转固后折旧摊销成本增加影响，特别是25Q4单季度毛利率和净利率大幅下滑 [6] - 尽管短期面临折旧压力与行业价格竞争，公司通过聚焦高端半导体市场、推进技术改造与产业链延伸以实现降本增效，并积极开拓国内外市场，长期成长仍值得期待 [6] - 基于行业竞争及折旧压力，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年营收与净利润将恢复增长，当前估值低于部分可比公司，故维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：营收1419百万元，同比增长1.7%；归母净利润135百万元，同比下降26.8%；销售毛利率30.9%，同比下降1.03个百分点；销售净利率9.05%，同比下降4.12个百分点 [5][6] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收3.75亿元（YoY+11%，QoQ+2%），归母净利润0.16亿元（YoY-69%，QoQ-60%），毛利率22.77%，环比下降11.59个百分点，净利率3.21%，环比下降7.54个百分点 [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.55亿元、19.05亿元、22.32亿元，同比增长16.7%、15.1%、17.1%；预计归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.42亿元，同比增长45.7%、33.0%、30.3% [5][6] - **利润率预测**：预计毛利率将从2026年的31.8%逐步提升至2028年的33.7%；ROE将从2026年的9.2%提升至2028年的13.3% [5] 业务分项分析 - **特种气体**：2025年营收9.24亿元（YoY-1%），毛利率35.76%。其中光刻及其他混合气销量4521吨（YoY+36%），营收3.12亿元（YoY+13%），毛利率39.60%；氟碳类产品毛利率承压，为21.26%，同比下降7.95个百分点 [6] - **普通工业气体**：2025年营收2.89亿元（YoY+19%），毛利率15.06% [6] - **设备与工程**：2025年营收1.57亿元（YoY-10%），毛利率17.51% [6] - **下游应用领域**：半导体领域营收6.55亿元（YoY-2%），毛利率38.35%；食品及医疗大健康领域营收0.96亿元（YoY-16%），毛利率34.26% [6] 公司发展战略与行业机遇 - **产品战略**：坚定“高端引领、国产替代、多元协同”战略，以高端半导体市场为核心突围方向，2026年重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，构建差异化产品壁垒 [6] - **运营优化**：通过技术改造、产线升级、产业链延伸及海外直供等措施实现降本增效，提升盈利能力 [6] - **市场开拓**：在国内稳固半导体客户基本盘，并积极开拓商业航天、PCB等领域；在海外完善全球销售网络，推进销售模式转型 [6] - **行业机遇**：2026年以来半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求；中东地缘冲突导致氦气供应受限、价格飙升（进口管束高纯氦气价格从3月5日的78-90元/立方米涨至4月9日的170-180元/立方米），公司凭借稳定供应链有望受益 [6] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年4月10日收盘价100.50元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、46倍、35倍 [5][6] - **同业比较**：根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66倍，公司当前估值低于该平均水平 [6]

证券研究报告·行业跟踪周报·机械设备 机械设备行业跟踪周报 看好回调较多&估值底部的工程机械；推荐 光模块设备进口替代&价值量通胀逻辑 增持（维持） [Table_Tag] [1.Table_Summary] 推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天 国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、 华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科 技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【工程机械】3 月挖机国内外数据超预期，看好板块周期开启向上 3 月挖掘机内销 24101 台，同比+23.5%；分吨位看，小/中/大挖内销分别同比 +23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势。Q1 国内挖机销量共 39579 台，同比+8%， 在去年高基数下实现近两位数增长不易。我们判断 3 月内需向好主要系①节后小挖客 户观望情绪逐步消散，终端采购意愿回暖；②两会后财政资金加快下放，项目资金到 位率改善带动开工修复。预计全年在财政发力叠加产品周期上行背景下，我们依然看 好国内挖机持续向好。 ...

公司概况与市场定位 - 公司是深圳本土专注数模混合集成电路设计的国家级专精特新“小巨人”和国家高新技术企业，于2016年在新三板挂牌 [3] - 公司以“芯片+算法”一体化为核心竞争力，主营MCU、光电传感器、触摸控制芯片、智能模组及配套封测服务，是国内智能家电、手势识别、消费电子领域的细分龙头 [3] - 在行业位置上，公司在通用MCU领域属于国内第二梯队，与乐鑫科技、峰岹科技等同属特色细分头部企业，与国内第一梯队（如兆易创新、中颖电子、华润微等营收≥10亿级、通用/工业/车规全面的企业）还存在一些距离 [6] - 在手势识别、家电主控MCU、光电传感这三个细分赛道，公司属于国内领先水平，尤其手势识别芯片具备明显的技术与客户壁垒 [6] 核心产品与技术优势 - 微控制器（MCU）产品覆盖8位、32位主流内核，具备高算力、强抗干扰、低功耗特性，广泛用于家电主控、电机控制、电竞外设等场景 [3] - 光电传感器是传统优势业务，在鼠标光学导航市场份额稳定，同时已延伸到高速检测、工业传感领域 [3] - 触摸控制芯片搭载自研PureTouch®专利技术，灵敏度高、抗干扰能力强，是智能面板、开关、遥控器的主流选择 [3] - 最具特色的隔空手势识别芯片与模组，是国内首家实现量产的方案，广泛用于油烟机、智能门锁、卫浴等免接触控制场景，并与一些知名家电品牌有合作 [3] - 公司技术走高集成、软硬结合路线，单芯片可整合MCU、触摸、传感、驱动，有效降低客户成本，同时提供成熟算法库支持快速落地 [6] - 公司拥有百余项专利，密码芯片相关安全技术曾获深圳市科技进步一等奖，整体技术能力在国内数模混合芯片领域位居前列 [6] - 对比国际厂商（如Microchip、瑞萨、安华高）在规模与品牌上占优，国内竞品（如兆易创新、中颖电子）在通用市场体量更大，公司的优势在于聚焦细分、高集成方案、算法成熟、响应速度快、性价比突出，更适合家电、消费电子等场景的深度定制与国产替代 [6] 发展机遇与客户基础 - 在国产替代浪潮下，公司产品可直接替代海外同类芯片，提升供应链自主可控能力 [8] - 本土化研发与交付让交期更稳、服务更灵活，配合一站式方案服务，逐步替代海外厂商“只卖芯片”的模式，符合国家半导体产业自主发展方向 [8] - 公司客户覆盖美的、比亚迪、老板、松下等知名企业，业务延伸至消费电子、智能家居、汽车电子、工业控制等多个领域 [8] - 随着IPO辅导持续推进，公司将进一步聚焦主业、强化核心技术，依托手势识别、家电MCU、光电传感三大优势赛道，加快国产替代步伐，力争成为A股市场数模混合芯片领域的特色细分龙头 [8]