行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级）[1] 行业核心观点 - 全球手术机器人市场规模由2019年的77亿美元增长至2024年的212亿美元，年复合增长率为22.4%，预计2033年全球市场规模将达到842亿美元，2030E至2033E年复合增长率为12.0%[6] - 中国手术机器人市场规模由2019年的27.15亿元增至2024年的71.84亿元，年复合增长率达21.5%，预计2033年将达至1020亿元，2024年至2033E复合增长率为34.3%[6] - 全球多孔腔镜手术机器人市场规模由2019年的45亿美元增至2024年的94亿美元，年复合增长率为16.0%，预计2033年将达238亿美元，2024年至2033年的年复合增长率将为10.9%[6] - 单孔腔镜手术机器人全球市场规模由2019年的243百万美元增至2024年的827百万美元，预计2033年将达151亿美元，2024年至2033年的年复合增长率将为38.1%[6] - 中国多/单孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的134台增至2024年的511台，预计2033年将达7,245台，2024年至2033年的年复合增长率将为34.3%[6] - 投资建议关注国产替代与海外商业化推进，建议关注微创机器人、精锋医疗和天智航，跟踪直觉外科、史赛克的装机及术量表现，重点观察装机向手术量、耗材收入和现金流的转化[6] 全球手术机器人市场概况 - 手术机器人的全球市场规模由2019年的77亿美元增长至2024年的212亿美元，年复合增长率为22.4%，预计2033年全球市场规模将达到842亿美元，2030E至2033E年复合增长率为12.0%[8] - 全球手术机器人最大细分市场为腔镜手术机器人，可应用于泌尿外科、妇科、普外科及胸外科等多种手术专科[8] - 全球手术机器人整体市场规模2019-2024年复合增长率为22.4%，2024-2030E为18.9%，2030E-2033E为12.0%[9] - 腔镜手术机器人市场规模2019-2024年复合增长率为16.7%，2024-2030E为16.5%，2030E-2033E为14.9%[9] - 自然腔道手术机器人市场规模2019-2024年复合增长率为79.6%，2024-2030E为24.1%，2030E-2033E为16.5%[9] - 其他手术机器人市场规模2019-2024年复合增长率为28.1%，2024-2030E为20.7%，2030E-2033E为9.0%[9] 中国手术机器人市场概况 - 中国手术机器人的市场规模由2019年的27.15亿元增至2024年的71.84亿元，年复合增长率达21.5%，预计2033年中国手术机器人的市场规模将达至1020亿元，2024年至2033E复合增长率为34.3%，主要由于机器人辅助手术的临床需求与意识日益增长以及政府的政策利好所带动[13] - 中国手术机器人整体市场规模2019-2024年复合增长率为21.5%，2024-2030E为38.5%，2030E-2033E为26.2%[14] - 中国腔镜手术机器人市场规模2019-2024年复合增长率为15.7%，2024-2030E为29.3%，2030E-2033E为27.5%[14] - 中国自然腔道手术机器人市场规模2024-2030E复合增长率为142.0%，2030E-2033E为28.2%[14] - 中国其他手术机器人市场规模2019-2024年复合增长率为33.9%，2024-2030E为44.1%，2030E-2033E为24.9%[14] 全球多/单孔腔镜机器人市场 - 全球多孔及单孔腔镜手术机器人的市场规模由2019年的47亿美元迅速增长至2024年的102亿美元，年复合增长率为16.7%，预计2033年将增长至389亿美元，2024年至2033年的年复合增长率将为16.0%[21] - 全球多孔腔镜手术机器人的市场规模由2019年的45亿美元增至2024年的94亿美元，年复合增长率为16.0%，预计2033年将达238亿美元，2024年至2033年的年复合增长率将为10.9%[21] - 单孔腔镜手术机器人于2018年商业化进入市场，全球市场规模由2019年的243百万美元增至2024年的827百万美元，预计2033年将达151亿美元，2024年至2033年的年复合增长率将为38.1%[21] - 单孔机器人2019-2024年复合增长率为27.8%，2024-2033E为38.1%；多孔机器人2019-2024年复合增长率为16.0%，2024-2033E为10.9%；总计2019-2024年复合增长率为16.7%，2024-2033E为16.0%[18] 中国多/单孔腔镜机器人市场 - 中国多孔腔镜手术机器人市场规模由2019年的20.23亿元增至2024年的41.06亿元，预计2033年将达到353.51亿元[25] - 中国单孔腔镜手术机器人的市场规模于2024年为79.7百万元，并将于2033年进一步增至51.92亿元，中国仅有三款已获批准的单孔腔镜手术机器人，但预期单孔腔镜手术机器人将会愈来愈普及[25] - 中国多/单孔腔镜手术机器人的市场规模于2024年为41.86亿元，预计将于2033年进一步增至405.43亿元，2024-2033E的CAGR为28.7%[25] - 中国单孔机器人2024-2030E复合增长率为68.70%，2030E-2033E为41.50%；多孔机器人2019-2024年复合增长率为15.20%，2024-2030E为27.60%，2030E-2033E为25.90%；总计2019-2024年复合增长率为15.70%，2024-2030E为29.30%，2030E-2033E为27.50%[25] 美国腔镜手术机器人装机量 - 美国多孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的3,496台增至2024年的5,650台，预计2033年将达8,259台，2024-2033年的年复合增长率将为4.3%[29] - 美国单孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的39台增至2024年的177台，预计2033年将达2,023台，2024年至2033年的年复合增长率为31.1%[29] - 美国多/单孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的3,535台增至2024年的5,827台，预计2033年将达10,282台，2024年至2033年的年复合增长率为6.5%[29] - 2019年、2024年和2033年美国多/单孔腔镜机器人装机总量占比全球装机量的63.28%、54.93%和28.12%[29] - 美国单孔机器人2019-2024年复合增长率为35.3%，2024-2030E为28.6%，2030E-2033E为36.2%；多孔机器人2019-2024年复合增长率为10.1%，2024-2030E为5.9%，2030E-2033E为1.2%；总计2019-2024年复合增长率为10.5%，2024-2030E为7.0%，2030E-2033E为5.5%[26] 中国腔镜手术机器人装机量 - 中国多孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的134台增至2024年的502台，预计2033年将达5,923台，2024年至2033年的年复合增长率将为31.5%[33] - 中国多/单孔腔镜手术机器人的装机量由2019年的134台增至2024年的511台，预计2033年将达7,245台，2024年至2033年的年复合增长率将为34.3%[33] - 2024年已有449所医院安装腔镜手术机器人，416所为三甲医院，33所为其他三级医院[33] - 2019年、2024年和2033年中国多/单孔腔镜机器人装机总量占比全球装机量的2.40%、4.82%和19.82%[33] - 中国单孔机器人2024-2030E复合增长率为86.2%，2030E-2033E为52.1%；多孔机器人2019-2024年复合增长率为30.2%，2024-2030E为32.4%，2030E-2033E为29.9%；总计2019-2024年复合增长率为30.7%，2024-2030E为34.9%，2030E-2033E为33.1%[30] 主要公司对比 - 史赛克成立于1941年，人员数量56,000人，2025年净利润32.46亿美元，2025年营收251.16亿美元，2025年毛利率63.96%，2025年净利率12.92%，研发费用率6.46%[34] - 直觉外科成立于1995年，人员数量17,021人，2025年净利润28.56亿美元，2025年营收100.65亿美元，2025年毛利率66%，2025年净利率28.38%，研发费用率13.03%[34] - 精锋医疗成立于2017年，人员数量602人，2025年净利润-0.89亿人民币，2025年营收4.56亿人民币，2025年毛利率66.01%，2025年净利率-19.52%，研发费用率40.57%[34] - 微创机器人成立于2015年，人员数量464人，2025年净利润-2.50亿人民币，2025年营收5.51亿人民币，2025年毛利率48.46%，2025年净利率-45.37%，研发费用率39.20%[34] - 天智航成立于2010年，人员数量334人，2025年净利润-1.83亿人民币，2025年营收2.79亿人民币，2025年毛利率69.18%，2025年净利率-65.59%，研发费用率44.09%[34] 直觉外科 - 直觉外科于1995年11月创立，总部设在加利福尼亚州森尼韦尔，主要研究机器人辅助微创手术技术，著名产品为达芬奇外科手术系统，涵盖泌尿科、妇科、胸外科、普通外科和经口外科等[37] - 截止2026H1，达芬奇手术系统安装基数增加至11,710台，同比增长11.65%[37] - 截至2025年末，公司达芬奇及Ion系统累计完成手术超过2,040万例，覆盖70多个国家[37] - 自2012年以来，直觉外科营业收入处于上升趋势，2012-2025年收入CAGR为12.49%[44] - 2021年收入同比增长31.02%，全球手术量从疫情低谷强劲反弹、达芬奇系统装机量显著提升[44] - 2025年收入同比增长20.51%，产生服务收入的系统装机量（尤其是达芬奇5）增加、普外科手术的强劲增长推动美国达芬奇手术增长[44] - 2013-2025年净利润CAGR为11.97%，2026上半年净利润为16.4亿美元，同比上升20.85%[47] - 2021年归母净利润同比增长60.70%，全球手术量从疫情低谷强劲反弹、达芬奇系统装机量显著提升[47] - 2022年归母净利润同比下降22.46%，研发投入持续增加，营业费用率提升4.65pct[47] - 截至2025年，达芬奇手术机器人在美国营收占比缓慢下降至68%，美国国内收入占比有下降趋势，亚欧及其它地区营收占比有进一步增长趋势[52] - 2012-2025年，美国地区CAGR为11.14%，非美国地区CAGR为16.38%[52] - 截至2026H1，全球达芬奇手术机器人累计安装量达到11,710台，同比增长11.65%，2012-2025年累计装机量CAGR 11.87%[55] - 直觉外科收入大部分来自耗材，占比逐年提升，2012-2025年CAGR为15.71%，2025年耗材收入60.19亿美元，占总收入59.80%[56] - 来自服务的收入最少，2012-2025年CAGR为12.42%，2025年收入为15.72亿美元，占比15.62%[56] - 系统是第二大收入，占比逐年降低，2012-2025年CAGR为7.79%，2025年系统收入24.74亿美元，占比24.58%[56] - 毛利率2022年降至67.4%，2023年降至66.4%，2024年回升至67.5%，2025年降至66.0%[61] - 达芬奇手术机器人经营性租赁收入2015-2025年复合增长率高达62.05%，2026H1达到5.12亿美元，较2025H1的4.09亿美元增长25.18%[62] - 截至2026H1，美国达芬奇手术系统的装机量为6,615台，占全球装机量的56.49%[69] - 2025年在美国使用达芬奇手术系统进行的所有手术中，普外科占62.13%，妇科占23.26%，泌尿外科占9.99%，其他外科占4.62%；在美国以外地区，泌尿外科手术量占总手术量44.43%[69] 微创机器人 - 微创机器人是一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大"黄金赛道"的手术机器人公司，三款旗舰产品图迈、蜻蜓眼和鸿鹄均已通过绿色通道获得上市批准[71] - 2022年营业总收入同比增长904.7%，系旗舰产品蜻蜓眼的收入快速增长及核心产品图迈于获证同年实现销售突破所致[78] - 2023年营业总收入同比增长384.2%，系公司核心产品图迈多科室应用获批上市后市场强劲表现以及骨科机器人在海外市场的成功推广[78] - 2024年营业总收入同比增长146.0%，国内市场图迈继续保持同类产品市占率第一，海外方面图迈海外商业化订单已超过二十台并实现十余台商业化装机[78] - 2025年营业总收入同比增长114.2%，主要得益于核心产品图迈腔镜手术机器人商业化取得突破性进展，全年新签海外市场订单逾百台，全年海外市场销售收入为去年的五倍以上[78] - 2024年公司归母净亏损6.42亿元，大幅减少，主要由于营业收入增长带来毛利增加、研发费用下降及行政开支下降[79] - 2025年公司归母净亏损2.50亿元，较2024年的6.42亿元同比收窄61.1%，主要受益于收入快速增长和毛利率改善[79] - 2026年6月16日，图迈机器人全球商业化订单正式突破300台，成为全球前二实现规模化国际商业部署的腔镜手术机器人[82] - 截至2026年6月17日，微创机器人集团旗下腔镜、骨科、血管介入等核心产品综合订单量累计近400台[84] - 图迈装机医院中百强医院占比23%，三甲医院占比超过90%，已在15个国家实现"多台销售、多院装机"[88] - 图迈已在全球60余个国家和地区实现商业化装机，覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲及南美洲[88] - 2025年4月，图迈远程获得NMPA的注册批准，成为全球首个获批上市的远程手术机器人产品[91] - 截至2025年，图迈已在全球范围内率先实现远程人体临床手术探索近800例，且成功率100%，累计创造了60余项世界纪录[91] - 图迈单孔已于2025年2月正式获得NMPA批准上市，是目前国内唯一、全球第二个具备机构不动点的单臂单孔手术机器人[94] - 蜻蜓眼于2021年6月获得NMPA颁发的上市注册证，2024年7月具备实时融合荧光成像功能的蜻蜓眼三维电子胸腹腔内窥镜系统获得NMPA批准[99] - 2025年12月，独道电子支气管镜手术导航系统正式获得NMPA批准，集团在手术机器人领域获批上市的产品数量增至7款，成为全球首家实现手术机器人五大黄金赛道全赛道产品商业化上市的企业[103] - R-ONE自2023年12月NMPA获批后加速开展入院推广，已在全球范围内顺利开展血管介入机器人手术超800例，远程血管介入机器人手术超50例[107] 精锋医疗 - 精锋医疗由两位曾留学美国麻省理工学院及哈佛大学的博士王建辰、高元倩于2017年5月4日在深圳创立，产品组合包括精锋多孔腔镜手术机器人及精锋单孔腔镜手术机器人[109] - 2024年公司营业收入同比增长233.03%，主要系公司的MP2000系列发布且手术机器人的市场接受度提升，从而使得精锋多孔腔镜手术机器人销售大幅增加所致[118] - 2025年营业收入同比增加184.8%，主要是由于精锋多孔腔镜手术机器人国内外销量大幅增加，公司于2025年启动精锋多孔腔镜手术机器人于海外市场的商业化[118] - 2025年公司的净亏损大幅减少59.4%至人民币88.6百万元，主要由于收入大幅增加，精锋多孔腔镜手术机器人销量增加[119] - 2025海外收入占比大幅度提升，欧盟收入占比达16.02%，亚洲

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 石油石化：地缘僵局短期难解，国际油价震荡偏强[6] - 氟化工：供需紧平衡，成本不断走高，主流制冷剂延续高位[6] - 半导体材料：需求高增+供应紧张，指数回调后或有反弹[71] 化工市场行情概览 - 截至2026年10月9日，基础化工指数（801030.SL）收于4,159.67点，较上周上涨0.97%[10] - 石油石化指数（801960.SL）收于2,737.43点，较上周上涨2.25%[10] - 石油化工指数（CI005102.CI）较上周上涨1.49%[10] - 煤化工指数（850325.SL）上涨3.97%[10] - 氟化工指数（850382.SL）上涨1.84%[10] - 化纤指数（CN6047.SZ）上涨3.73%[10] - 磷肥及磷化工指数（850332.SL）上涨1.69%[10] - 半导体材料指数（850813.SL）下跌7.03%[10] - 沪深300指数较上周下跌0.93%[10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是粘胶（+9.11%）、有机硅（+6.52%）、油品石化贸易（+5.38%）[12] 石油石化：地缘僵局短期难解，国际油价震荡偏强 - 2026年10月2日-2026年10月9日，WTI原油期货收盘价(ICE)上涨2.27%至91.64美元/桶[6] - 布伦特油期货收盘价(ICE)上涨1.88%至104.54美元/桶[6] - 10月1日消息，五角大楼将向中东派遣第三艘航空母舰和更多海军陆战队舰艇，此举将为该地区增加9千至1万名兵力[6] - 10月3日，也门胡塞武装称袭击沙特首都利雅得石油设施[6] - 10月4日，伊朗议长表示，在条件满足之前，霍尔木兹海峡不会重新开放[6] - 10月6日，特朗普表示，对伊朗的军事行动“必须收尾了”[6] - 10月7日，美媒称美军获令做好再打伊朗的准备，同日，五角大楼指示美军备战对伊朗大规模军事行动[6] - 10月8日，特朗普称中期选举前不会攻击伊朗，但美伊战事重启风险犹存[6] - 美伊冲突尚存较大不确定性，地缘僵局未解，目前霍尔木兹海峡通行量仍远低于正常水平[6] - 也门局势仍在升级，胡塞武装袭击沙特石油设施，胡塞武装的加入或使红海曼德海峡原油运输也受阻[6] - 美国原油库存尚处于历史低位，短期地缘风险对国际油价仍有较强支撑[6] 氟化工：供需紧平衡，成本不断走高，主流制冷剂延续高位 - 热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳[6] - 供给端，额硬约束未改，主流HFCs制冷剂工厂继续控量保价，受淡季行情需求清淡影响，工厂减产、停车现象增多[6] - 原料成本端，萤石、无水氢氟酸及其余基础原材料产品受供应偏紧影响，价格涨多跌少[6] - 需求端，内销需求清淡，R32、R410A等需求季节性回落，但新能源车热管理系统、冷链设备及售后维修市场刚需仍存，对R134a等品种形成支撑[6] - 国家气候中心9月11日确认本次厄尔尼诺即将达“超强”级别、影响延续至2027年夏季，极端天气将对企业生产及需求或产生影响[6] - 在供给受约束、供需紧平衡、成本不断走高等因素的支撑下，核心制冷剂品种价格有望延续高位[6] 聚氨酯：地缘局势动荡，高原料成本支撑聚氨酯价格 - 地缘局势动荡，高原料成本支撑聚氨酯价格[32] 化肥：磷铵市场依旧承压，短期暂未见触底信号 - 磷铵市场依旧承压，短期暂未见触底信号[54] 化纤：原料成本走高，聚酯龙头降负稳价 - 原料成本走高，聚酯龙头降负稳价[65] 半导体材料：需求高增+供应紧张，指数回调后或有反弹 - 终端需求向好，供应紧张，周期上行与国产替代形成共振，指数回调后或有反弹[7] - 半导体材料指数（850813.SL）下跌7.03%[10] - 半导体材料相关股票周涨跌幅中，江化微、晶瑞电材、上海新阳、安集科技、格林达、中巨芯、金宏气体、华特气体、南大光电、中船特气、和远气体、硅烷科技、彤程新材、飞凯材料、强力新材、广信材料等均有涉及[73] 市场动态 - 美媒爆料：美国将向中东增派第三艘航母和多达1万名兵力，五角大楼将向中东派遣第三艘航空母舰和更多海军陆战队舰艇，此举将为该地区增加9千至1万名兵力[82] - 也门胡塞武装称袭击沙特首都利雅得石油设施，使用弹道导弹和无人机袭击了位于沙特阿拉伯首都利雅得的一处石油设施[82] - 伊朗议长表示，在条件满足之前，霍尔木兹海峡不会重新开放，伊朗基于伊斯兰堡谅解备忘录提出的七项条件之前，霍尔木兹海峡绝不会开放[82] - 万斯表示，伊朗须“实质性”削减铀浓缩能力才能结束战事，美方对与伊朗达成协议持“开放”态度[82] - 特朗普表示，对伊朗的军事行动“必须收尾了”，唯一要考虑的问题是以哪种方式收尾[82] - 美媒称美军获令做好再打伊朗的准备，美国国防部数日前已指示美国中央司令部完成相关准备，以应对可能恢复对伊朗的大规模军事行动[82] - 美官员称五角大楼指示美军备战对伊朗大规模军事行动，如果恢复大规模军事行动，预计可能对伊朗的能源设施、基础设施和核目标实施大规模轰炸[82] - 特朗普称中期选举前不会攻击伊朗，但美伊战事重启风险犹存，美伊局势未来走向仍存变数[83] 投资建议 - 本周建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块[7] - 石油石化：建议关注增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油，以及深入炼化一体化布局、降本增效成果较好、企业业绩表现出较强韧性的中国石油、荣盛石化、恒力石化[7] - 氟化工：建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源[7] - 半导体材料：建议关注上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微[7]

行业投资评级 - 农林牧渔行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 生猪产能持续去化，牛肉价格持续新高 [1] - 生猪价格有所回落，供给端压力依然较大，价格仍有下跌空间，政策端主动去产能或持续推进，板块的持续亏损利好去产能逻辑和明年猪价上涨 [3] - 白羽肉鸡价格环比上涨，需求疲弱导致价格持续承压，黄鸡呈小幅亏损状态，板块景气度底部企稳 [4] - 牛肉价格有望稳步上涨，进口牛肉保障措施落地促进进口牛肉价格上涨及进口量减少，我国牛肉价格有望加速上涨 [5] - 奶牛行业在资金压力大及持续亏损背景下，产能有望持续去化，原奶价格下半年有望企稳回升，国产替代持续进行中 [5] - 肉牛方面犊牛与活牛价格已出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，重视肉奶共振 [5] - 种植链方面玉米价格震荡回落，油脂类产品价格明显上涨，种植板块景气度底部企稳，粮食价格已开始上涨，若粮食出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6] 一、本周行情回顾 - 本周（2026.09.28-2026.10.09）农林牧渔（申万）指数收于2582.15点，周环比+0.69% [2][13] - 沪深300指数收于4317.25点，周环比-0.93% [2][13] - 深证综指收于2369.61点，周环比-1.45% [2][13] - 上证综指收于3813.79点，周环比-0.74% [2][13] - 科创板收于1457.27点，周环比-4.75% [2][13] - 本周排名前三的板块为煤炭（周环比+2.74%）、传媒（周环比+2.70%）、石油（周环比+2.25%），农林牧渔（+0.69%）排名第11 [14] - 农林牧渔行业中本周表现居前的有金健米业（+15.53%）、海南橡胶（+12.40%）、ST广糖（+12.22%） [14] - 表现较差的个股有天马科技（-11.73%）、国投中鲁（-4.80%）、平潭发展（-4.69%） [14] - 农林牧渔年初至今涨跌幅为-13.39% [17] - 农产品加工本周涨跌幅+4.37%，年初至今-1.02% [17] - 种子生产本周涨跌幅+6.72%，年初至今-3.64% [17] - 养殖业本周涨跌幅-1.72%，年初至今-14.30% [17] - 饲料本周涨跌幅+0.50%，年初至今-22.63% [17] - 水产养殖本周涨跌幅+1.46%，年初至今-9.43% [17] - 林业本周涨跌幅-3.77%，年初至今-41.92% [17] - 粮油加工本周涨跌幅+6.65%，年初至今+4.95% [17] - 果蔬加工本周涨跌幅-0.09%，年初至今+16.89% [17] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续走弱，行业产能持续去化 - 截至10月9日，全国商品猪价格为10.20元/公斤，周环比-1.83% [21] - 截至10月10日，15KG仔猪价格为15.38元/公斤，周环比-1.85% [21] - 本周生猪出栏均重为129.18公斤/头，较上周环比+0.36公斤/头 [21] - 周外购仔猪养殖利润为-170.92元/头，盈利周环比+3.69元/头 [21] - 自繁自养养殖利润为-252.25元/头，盈利周环比-0.34元/头 [21] - 目前生猪价格略有下降，供给端压力依然较大，当前价格下依旧处于深度亏损状态 [22] - 季节性供给量或有所减少，但总量依旧偏大，短时生猪供给压力犹存，叠加季节性淡季，生猪价格压力依旧较大 [22] - 政策端主动去产能或持续推进，板块持续亏损利好去产能逻辑和明年猪价上涨 [22] - 短期生猪价格或仍有持续下探空间，行业亏损进一步加深影响下，行业去化速率明显加快，政策与养殖利润双重作用下，板块产能有望加速下降 [22] - 行业价格已跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳 [23] - 中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，非洲猪瘟之后行业快速扩张中仍有大量企业低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足超额利润释放，建议优选低成本优质企业 [23] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等 [23] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 - 截至10月9日，主产区白羽肉鸡平均价为6.16元/公斤，较上周环比+3.36% [39] - 白条鸡平均价为13.40元/公斤，较上周环比+0.75% [39] - 截至10月9日，父母代种鸡养殖利润为-0.76元/羽，周环比+0.04元/羽 [39] - 毛鸡养殖利润-2.95元/羽，周环比+0.81元/羽 [39] - 本周白羽肉鸡价格环比上涨，养殖成本有所上涨，叠加需求疲弱导致价格持续承压，养殖端盈利空间进一步收窄 [39] - 黄鸡目前呈小幅亏损状态，若消费端恢复较好，禽类价格有望回暖，目前板块景气度底部企稳 [39] - 展望全年，下游端随着宏观政策调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，禽畜产品量价齐升逻辑有望增强 [39] - 建议关注：立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等 [39] 2.3 牧业：牛肉价格加速上涨，奶价持续上行 - 2023年以来肉牛养殖与奶牛养殖行业均陷入亏损状态，肉牛规模化程度较低于2023年开始去产能，奶牛则在2024年开始去产能 [44] - 截至10月2日，山东省活牛价格31.00元/公斤，环比+0.06%，同比+13.97% [5][44] - 逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望加速上涨 [5][44] - 进口牛肉保障措施落地已促进进口牛肉价格上涨及进口量减少，我国牛肉价格有望加速上涨 [5][44] - 截至10月2日，主产区合同内平均收购价为3.10元/公斤，环比+0.32%，同比+1.97% [5][44] - 在行业资金压力大及持续亏损背景下，行业产能有望持续去化 [5][44] - 预计随着供给端产能去化逐步传导，原奶价格Q3有望企稳回升，国产替代在逐步推进 [45] - 肉牛方面近期犊牛与活牛价格已出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，重视肉奶共振 [45] - 建议关注：优然牧业、现代牧业、中国圣牧等 [45] 2.4 种植产业链：油脂油料价格明显上行，关注涨价品种 - 截至10月10日，国内玉米现货价为2201.43元/吨，较上周环比-0.19% [48] - 截至10月9日，CBOT玉米期货价格为479.75美分/蒲式耳，较上周环比-3.62% [48] - 截至10月10日，国内大豆现货价为4374.74元/吨，较上周环比不变 [48] - 截至10月9日，CBOT大豆期货价格为1292.00美分/蒲式耳，较上周环比+1.08% [48] - 截至10月10日，国内豆粕现货价3422.00元/吨，较上周环比+0.65% [49] - 截至10月9日，豆油现货价格为9224.74元/吨，环比+0.87% [49] - 截至10月10日，国内小麦现货价2430.06元/吨，较上周环比+0.09% [49] - 截至10月9日，CBOT小麦期货价格为671.00美分/蒲式耳，较上周环比-1.76% [49] - 截至9月25日，国内早稻现货价为2549.00元/吨，较上周环比-0.23% [49] - 截至10月9日，CBOT稻谷期货价格为16.94美分/英担，较上周环比+3.55% [49] - 新作上市背景下大宗农产品价格出现较大波动，外部环境不确定性较强背景下我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量 [49] - 全球天气出现一定程度扰动，整体农作物产量或出现一定程度下降，种植板块景气度底部企稳，粮食价格已开始上涨，若粮食出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [49] - 外部环境动荡和极端天气影响下，预计我国生物育种产业化推进有望进一步加快 [49] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [49] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 - 截至2026年10月9日，育肥猪配合料价格为3.36元/千克，较上周环比不变 [54] - 肉禽料价格为3.55元/千克，较上周环比不变 [54] - 截至10月9日，鲫鱼/鲈鱼分别为30/48元/千克，较上周环比不变 [54] - 扇贝价格为10元/千克，较上周环比不变 [54] - 海蛎价格为12元/千克，较上周环比不变 [54] - 对虾价格320元/千克，较上周环比不变 [54] - 鲍鱼价格90元/千克，较上周环比不变 [54] - 海参价格90元/千克，较上周环比不变 [54] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 - 新希望9月28日发布公告，拟开展套期保值业务，预计保证金最高占用额不超过33亿元，有效期为股东会审议通过之日起12个月内，资金来源为自有资金，交易品种包括生猪、豆粕、玉米、大豆、豆油等与主业相关品种，并结合债券发行情况开展挂钩国债期货的场外期权交易以管理利率风险 [64] - 神农集团9月29日召开第五届董事会第十二次会议，审议通过2025年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案，本次符合解除限售条件的激励对象共375人，可解除限售的限制性股票数量为253.14万股，约占公司目前股本总额的0.48%，上市流通日期为2026年10月15日 [65] 3.2 行业要闻 - 农业农村部就“十五五”渔业发展支持政策答记者问，政策坚持“大稳定、小调整”原则，继续通过成品油价格调整对渔业补助资金、农业产业发展资金渔业发展支出方向两个渠道，支持渔船渔港建设、绿色养殖、水产品加工升级、远洋渔业履约和渔业资源养护 [66] - 调整方面突出渔业安全生产，将海洋渔业资源养护补贴发放与安全生产挂钩，推动渔船更新改造为安全性能好的资源友好型渔船，明确禁止对从事非法捕捞的船舶或经营者予以补贴 [67] - 2025年底全国水产品总产量、渔业经济总产值、渔民人均纯收入分别比“十三五”末增长16.9%、28.8%和31.3% [67] - 农业农村部就植物新品种保护制度修订答记者问，新制修订的《植物新品种保护条例实施细则（农业部分）》《植物新品种复审委员会审理规定》《第十二批农业植物品种保护名录》将于11月1日起实施 [67] - 修订后的实施细则共10章58条，重点细化实质性派生品种制度实施办法，提高品种权保护水平，严格授权条件，完善申请审查流程，强化保护执法 [67] - 第十二批保护名录新增文心兰、莲属等观赏植物17个及羊草等草类3个品种，我国农业植物保护属种范围扩大至308个，基本覆盖重要农作物种类 [67] - 农业农村部就《农村集体经济组织审计办法（试行）》答记者问，该办法将于11月1日起实施，办法共七章30条，是《农村集体经济组织法》的重要配套制度，明确审计范围和任务、审计机构职权、审计程序、审计结果运用及相关主体责任 [68] - 审计机构为县级以上农业农村主管部门和乡镇政府、街道办事处，对农村集体经济组织开展定期审计、专项审计，对负责人开展任期和离任经济责任审计 [68]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 微软联手英伟达加码AI PC，微软于10月8日宣布将于16日发售与英伟达合作开发的Surface Laptop Ultra笔记本电脑，起售价2599.99美元 [1] - AIDC推荐半导体氟化液新宙邦，建议关注MFC产业链星源材质、先导基电、高凯技术 [1] - 推荐特锐德、神马电力、思源电气、东方电气，建议关注蔚蓝锂芯、威胜控股、欧陆通、博盈特焊、金盘科技、爱科赛博、赛晶科技 [1] - 液冷板块建议关注冰轮环境、大元泵业、磁谷科技、鑫磊股份、远东股份 [1] - PCB上游材料国产替代提速，推荐电子铜箔德福科技，关注海亮股份、铜冠铜箔、洪田股份、泰金新能 [1] - 关注AI电极箔海星股份，推荐感光干膜国产替代先驱福斯特 [1] - 国内海上风电建设加速推进，仅2026年9月共计有20.682GW海上风电项目动态 [2] - 风电板块推荐大金重工、天顺风能、东方电缆，建议关注海力风电、金风科技 [2] - 天赐材料推进H股上市进程，贝特瑞12万吨负极材料项目加速建设 [2] - 贝特瑞江苏二期项目总投资约3亿元，规划年产12万吨石墨负极材料 [2] - 26H2锂电中游基本面持续趋好，推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、恩捷股份，建议关注富临精工、华盛锂电、海科新源 [2] - 钠电池建议关注鼎胜新材、万顺新材、普利特，消费电池推荐豪鹏科技 [2] - 固态电池推荐当升科技，关注宏工科技、厦钨新能、先惠技术 [2] - 新质生产力发展意见出炉，新型电力系统建设仍为关键，电力设备推荐国能日新、宏发股份、中熔电气、华明装备 [2] - 控核聚变建议关注旭光电子、合锻智能、永鼎股份 [2] - 波兰公布10亿兹罗提户用储能补贴计划，约2.579亿美元，电池容量不低于10千瓦时、每千瓦光伏须配2千瓦时以上储能，补贴不超合规成本30% [3] - 储能环节推荐德业股份、阳光电源，建议关注固德威、思格新能、果下科技、锦浪科技、阿特斯、正泰电源 [3] - 优必选携手一汽-大众，人形机器人物流应用加速拓展，双方将联合开发及测试物流应用场景 [3] - 人形机器人板块推荐福莱新材、科达利、兆威机电、优必选，建议关注汉威科技、仙工智能 [3] - 特斯拉签署300亿美元信贷协议，加码太阳能产能，大部分投入人工智能算力基础设施、太阳能电池产能建设 [3] - 光伏板块推荐标的爱旭股份、协鑫科技 [3] - 我国使用长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨27组卫星 [4] - 商业航天推荐明阳智能、迈为股份，建议关注钧达股份、华菱线缆、上海港湾 [4] 欧洲新能源销量 - 欧洲十国9月新能源汽车销量47.8万辆，同环比+51.1%/+83.8%，新能源汽车渗透率42.8%，同环比+11.3/+3.38pcts，其中纯电33.7万辆，插混14.1万辆 [9] - 1-9月欧洲十国新能源汽车累计销292.4万辆，同比+39.4%，新能源累计渗透率35.1%，同比+8.13pct [9] - 德国9月新能源汽车销量11.6万辆，同环比+59.1%/+22.2%，渗透率45.4%，同环比+14.3/+0.5pcts，其中纯电8.9万辆，插混2.8万辆，1-9月累计销85.3万辆，同比+42.2% [12] - 英国9月新能源汽车销量15.9万辆，同环比+42.9%/+280.1%，渗透率45.3%，同环比+9.8/+1.0pcts，其中纯电9.9万辆，插混6.0万辆，1-9月累计销70.2万辆，同比+34.4% [12] - 法国9月新能源汽车销量7.5万辆，同环比+85.8%/+79.3%，渗透率48.1%，同环比+19.2/+3.6pcts，其中纯电6.5万辆，插混1.0万辆，1-9月累计销45.9万辆，同比+58.6% [12] - 意大利9月新能源汽车销量2.6万辆，同环比+44.9%/+104.5%，渗透率18.7%，同环比+4.5/+0.3pcts，其中纯电1.1万辆，插混1.6万辆，1-9月累计销22.8万辆，同比+71.6% [12] - 西班牙9月新能源汽车销量3.4万辆，同环比+53.0%/+64.5%，渗透率30.0%，同环比+8.7/+4.8pcts，其中纯电1.9万辆，插混1.5万辆，1-9月累计销23.7万辆，同比+39.7% [12] - 瑞典9月新能源汽车销量2.0万辆，同环比+17.9%/+35.0%，渗透率70.9%，同环比+2.5/+4.2pcts，其中纯电1.4万辆，插混0.6万辆，1-9月累计销14.2万辆，同比+11.8% [12][13] - 挪威9月新能源汽车销量1.9万辆，同环比+30.9%/+39.2%，渗透率99.0%，同环比+0.1/-0.1pcts，其中纯电1.9万辆，插混32辆，1-9月累计销11.3万辆，同比+3.3% [20] - 葡萄牙9月新能源汽车销量1.3万辆，同环比+55.6%/+56.8%，渗透率58.7%，同环比+15.8/+7.9pcts，其中纯电1.0万辆，插混0.3万辆，1-9月累计销8.9万辆，同比+39.0% [20] - 瑞士9月新能源汽车销量1.0万辆，同环比+34.0%/+53.6%，渗透率47.2%，同环比+8.6/+5.2pcts，其中纯电0.8万辆，插混0.3万辆，1-9月累计销6.7万辆，同比+23.4% [20] - 芬兰9月新能源汽车销量0.5万辆，同环比+38.1%/+26.0%，渗透率73.1%，同环比+11.4/+12.1pcts，其中纯电0.4万辆，插混765辆，1-9月累计销3.6万辆，同比+16.4% [20] 锂电材料价格 - 本周523方形三元电芯（动力型）价格0.63元/Wh，周环比-0.63%，方形磷酸铁锂电芯（动力型）价格0.40元/Wh，周环比-0.74%，方形磷酸铁锂电池（储能型280Ah）价格0.37元/Wh，周环比-0.68% [33] - 本周电池级碳酸锂价格12.24万元/吨，下跌0.05万元/吨，周环比-0.37%，电池级氢氧化锂价格11.75万元/吨，上涨0.10万元/吨，周环比+0.86% [33] - 本周镍价1.54万美元/吨，下降379美元/吨，周环比-2.41%，硫酸镍价格2.92万元/吨，下降275元/吨，周环比-0.93% [36] - 本周电解钴报价均价26.25万元/吨，上涨0.05万元/吨，周环比+0.19%，硫酸钴报价均价5.90万元/吨，下降0.15万元/吨，周环比-2.48% [36] - 本周三元材料523价格17.07万元/吨，下降0.20万元/吨，周环比-1.16%，三元材料811价格18.29万元/吨，下降0.92万元/吨，周环比-4.79%，磷酸铁锂（动力型）价格4.92万元/吨，下降0.03万元/吨，周环比-0.61%，三元材料622价格17.04万元/吨，下降0.53万元/吨，周环比-3.02% [37] - 本周人造石墨负极（中端）价格2.95万元/吨，环比持平，天然石墨负极（中端）价格3.70万元/吨，环比持平 [39] - 本周7μm湿法基膜价格0.82元/平米，环比持平，9μm湿法基膜价格0.88元/平米，环比持平 [40] - 本周三元圆柱电解液（2600mAh）报价2.93万元/吨，环比持平，三元常规动力型电解液报价均价3.25万元/吨，环比持平，电解液（磷酸铁锂用）价格3.29万元/吨，环比持平，国产六氟磷酸锂报价均价11.70万元/吨，环比持平，出口六氟磷酸锂报价均价12.50万元/吨，环比持平 [40] 光伏产业链价格 - 本周致密料均价持平于每公斤40元，颗粒料均价持平于每公斤40元，N型复投料约每公斤40-43元，颗粒料约每公斤40-41元 [47] - 本周183N、210RN与210N硅片均价分别持平于每片1元、1.05元与1.15元，183N维持在每片0.96-1.00元，210RN维持在每片1.03-1.05元，210N落在每片1.08-1.20元 [48] - 本周183N、210RN与210N电池片均价分别持平于每瓦0.3元、0.31元与0.29元，183N价格区间0.29-0.3元，210RN价格区间0.305-0.32元，210N价格区间0.29-0.3元 [51] - 中国区TOPCon组件集中式项目交付价格约每瓦0.65-0.73元，分布式项目约每瓦0.68-0.76元，BC组件集中式项目约每瓦0.75-0.77元，分布式项目约每瓦0.78-0.81元，海外TOPCon组件均价维持每瓦0.114美元 [52] - 2.0mm镀膜玻璃主流报价10.0-10.5元/平方米，周均价10.25元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜玻璃主流报价17.0-17.5元/平方米，周均价17.25元/平方米，环比持平 [54] - 本周白银银浆价格15294元/kg，环比-4.2%，背面银浆价格14202元/kg，环比-2.4%，主栅正面银浆价格13484元/kg，环比-2.5%，细栅正面银浆价格14802元/kg，环比-2.3% [57] 行业动态 - 天赐材料10月8日公告已在香港联交所网站刊发H股发行聆讯后资料集，2025年9月22日首次递交H股上市申请，2026年3月27日更新申请资料，8月19日获得中国证监会境外发行上市备案，9月3日接受香港联交所上市委员会聆讯 [61] - 贝特瑞江苏二期项目位于常州市华罗庚高新区，总投资约3亿元，建成后预计形成年产12万吨石墨负极材料产能，厂房屋面板安装进度已超70%，产线设备安装完成90% [62] - 特斯拉签署总额达300亿美元的信贷协议，包含一笔200亿美元的可延后支取定期贷款额度，计划将大部分投入人工智能算力基础设施、太阳能电池产能建设以及与SpaceX合作的半导体制造项目 [63] - 我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨27组卫星发射升空 [64] - 微软Surface Laptop Ultra采用英伟达RTX Spark芯片，最高配备128GB统一内存，可支持在本地运行超过1200亿参数的AI模型，中国地区售价人民币21988元起 [65][66] - 优必选与一汽-大众达成战略合作，共同开发及测试具身智能机器人在物流领域的应用，优必选已形成具身大脑、仿人小脑、高性能本体及群体智能四大技术集群，万台级人形机器人智慧工厂已投产 [67] - 波士顿动力新任CEO罗希特·普拉萨德正式出任，Atlas已在现代汽车美国工厂训练中心开展零部件处理实训，计划2028年开始部署、2030年拓展至装配工序，现代拟在全球工厂部署2.5万台Atlas，并建设年产能3万台的生产设施 [68] - 2026年1-8月可再生能源发电装机达到24.96亿千瓦，占全国电力总装机的60.8%，新增装机1.59亿千瓦，占全部新增装机的71.6%，发电量2.77万亿千瓦时，占全国总发电量的41.6% [69] - 风光累计装机19.92亿千瓦（风电6.93亿千瓦，光伏发电12.97亿千瓦），占全国电力总装机的48.5%，发电量合计1.71万亿千瓦时，占全社会用电量比重达到23.8%，光伏发电装机已历史性超过煤电 [69] - 青海新型电力系统研究中心10月9日正式成立，由国网青海省电力公司组建，下设多类电源、负荷与储能、双碳发展3个研究室，构建覆盖“源—网—荷—储—碳”全链条研究体系 [71] - 10月9日中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，明确加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业发展，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [72] 一周行情小结 - 本周中信电力设备涨跌幅为-0.10%，创业板涨跌幅为-2.93%，上证综指涨跌幅为-0.74% [74]

行业投资评级 - 机械设备行业维持增持评级 [1] 核心观点 - 看好PCB设备估值底部及技术迭代机会，推荐AI投资加速利好的ATE测试设备和耗材及VNA网分设备 [1] - 锂电设备方面，工信部发布新型电池发展十五五规划，全固态电池有望于2030年产业化 [1] - 国内外固态电池发展共振，固态电池有望加速产业化 [2] - PCB设备方面，美国军用PCB自主诉求不影响商用，重视回调布局机会 [3] - 科学仪器方面，高速互联升级推动高频测试需求，国产替代进入关键窗口 [4] - 全球VNA市场由外资龙头主导，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、NI合计约占据七成 [9] - 由于科学仪器赛道特殊性，本身扩产困难，外资龙头难以满足增量需求，供需缺口、供应链安全考量之下，已有技术和渠道储备的国产龙头迎来发展机遇 [9] 建议关注组合 - 光伏设备领域建议关注晶盛机电、HJT整线设备龙头、捷佳伟创、奥特维、双良节能、帝尔激光、高测股份、金博股份、罗博特科、金辰股份 [17] - 半导体设备及零部件领域建议关注北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、精测电子、长川科技、富创精密、芯源微、华峰测控、先导基电、新莱应材、华兴源创、英杰电气、汉钟精机、至纯科技、正帆科技、赛腾股份、神工股份 [17] - 工程机械领域建议关注三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、艾迪精密、柳工、山推股份、中国龙工 [17] - 通用自动化领域建议关注怡合达、埃斯顿、绿的谐波、海天精工、秦川机床、国茂股份、创世纪、伊之密、华中数控、科德数控、纽威数控、华锐精密、华辰装备、欧科亿、国盛智科、新锐股份 [17] - 锂电设备领域建议关注璞泰来、先导智能、杭可科技、赢合科技、东威科技、曼恩斯特、海目星、骄成超声、联赢激光、洪田股份、利元亨、先惠技术 [17] - 油气设备领域建议关注中海油服、杰瑞股份、海油工程、中密控股、纽威股份、石化机械、博迈科 [17] - 激光设备领域建议关注柏楚电子、锐科激光、杰普特、德龙激光 [17] - 检测服务领域建议关注华测检测、广电计量、谱尼测试、电科院、安车检测 [17] - 轨交装备领域建议关注中国中车、中铁工业、思维列控、康尼机电 [17] - 仪器仪表领域建议关注普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德 [17] - 船舶集运领域建议关注中国船舶、中国动力、中集集团、中远海发 [17] 锂电设备 - 9月29日，工业和信息化部等7部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，规划提出到2030年将实现全固态电池初步实现规模化应用，其中长寿命锂电池循环寿命达到15000次，全固态电池产业化在即 [1] - 国内方面，宁德时代、比亚迪、清陶等电池厂商全固态中试线陆续投产并持续迭代，目标2030年实现产业化，终端路试及电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期 [2] - 海外方面，锚定2027年开始特殊应用场景产业化，三星SDI计划2027年下半年正式量产全固态电池，明确首个商业化落地场景将聚焦人形机器人 [2] - LG新能源计划于年内搭建干法电极工艺试验线，并进行全固态电池的试生产，计划2029年推出石墨级全固态电池用于动力领域，2030年推出无负极固态电池用于人形机器人领域 [2] - 投资建议看好设备商充分受益于固态电池产业化，重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技，建议关注纤维化设备宏工科技、辊压机纳科诺尔、干/湿法电极设备商赢合科技、干法电极及模组PACK先惠技术、整线供应商利元亨、干法/湿法电极设备商曼恩斯特、激光设备商德龙激光等 [2] PCB设备 - 近期美国印刷电路板协会正式向美国政府及国防部施压，明确提出军工供应链全面剔除中国PCB产品的核心诉求，美国设定2027年1月1日为军工供应链全面剔除相关国家PCB产品的最后截止日期 [3] - 本次美国PCBAA诉求仅针对军工PCB领域，不涉及商用PCB，美国前期涉及商用PCB管控的提案还要追溯到2021年 [3] - 2021年众议院与参议院曾提出《加强保护免受中国印制电路板侵害法案》限制商用PCB进口，但最终未在国会表决通过 [3] - 全球PCB主力产能与供应基本为中国主导，AI PCB的爆发式需求无法与中国脱钩，仅靠美产能无法配套 [3] - PCB产业为重资产产业，且对环境影响大，对熟练技术工依赖程度高，产业难以快速实现脱钩与转移，另外中国大陆PCB企业大多在东南亚有建厂，被限制风险小 [3] - 投资建议PCB设备及耗材重点推荐大族数控、芯碁微装、东威科技、凯格精机、鼎泰高科、中钨高新、新锐股份、欧科亿，建议关注民爆光电 [3] 科学仪器（矢量网络分析仪） - 矢量网络分析仪是一类用于分析高速电信号在传输通道中如何反射、如何传输、损耗多少以及相位如何变化的测试仪器 [4] - AI高速互联升级从三方面拉动VNA需求：测试频率提升，单通道速率由112G向224G演进，推动VNA测试档位由40–67GHz向67–120GHz升级，单机价值量由数十万元向数百万元提升 [4] - 测试对象和参数增加，高速系统向差分、多Lane传输演进，VNA由2/4端口向多端口及开关矩阵方案升级，插损、回损、串扰及模式转换等测试组合显著增加 [4] - 测试环节扩张，VNA由研发验证向量产质控延伸，高端PCB、连接器及高速铜缆逐步由抽检转向全检 [4] - 预计全球VNA市场规模将由2025年的约52亿元增至2027年的超100亿元，并于2028年接近200亿元 [4] - 全球VNA市场由外资龙头主导，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、NI合计约占据七成 [9] - 投资建议建议关注电科思仪，2022年5月推出3674系列矢量网分，主机直接频率达120GHz [9] - 鼎阳科技2026年9月最新公开发布的SNA6000A系列最高测量频率67GHz [9] - 普源精电2025年10月公开发布的DNA5000/6000系列最高支持26.5GHz测量频率 [9] - 优利德VNA4000测量频率9GHz，67GHz产品目前处于研发调试阶段 [9] 半导体设备（探针卡） - 探针卡是连接测试机与晶圆的核心接口，需根据芯片接触点及测试要求定制，新芯片开发直接带来新卡需求 [23] - 量产后，晶圆测试量增长推动新增配卡，探针磨损及产品迭代形成更新需求 [23] - MEMS凭借细间距、高针数及接触一致性优势成为高端测试主流，2024年占全球探针卡市场的69.8%，其中存储领域占比达94.5% [23] - AI芯片接触点增加，叠加大电流、高速及多温测试要求，推动探针卡性能升级 [24] - 强一2D/2.5D MEMS探针卡平均针数由2021年的3,179支增至2025H1的13,297支，同期均价由23.2万元增至81.8万元 [24] - 海外成熟DRAM探针卡已支持单次接触超过3,000个Site，HBM堆叠提高缺陷损失，强化KGD筛选，并在堆叠后及KGS验证中形成潜在新增应用 [24] - 光互联向200G/lane演进及CPO发展，亦提高高频与光电协同测试要求 [24] - 全球探针卡市场仍由海外厂商主导，国产厂商通过自主探针制造、整卡性能提升及本地服务加快导入 [24] - 在晶圆扩产、测试工时、配卡价值及更新率等假设下，2028年国内存储+逻辑市场有望超200亿元 [24] - 投资建议重点推荐强一股份、和林微纳，建议关注精智达、道格特（未上市）、韬盛电子（未上市）、泽丰半导体（未上市） [25] 半导体设备（海外龙头及国产替代） - 根据SEMI2026年7月测算，全球2026年WFE销售额预测上调至1439亿美元，预计2027、2028年分别增长21.8%/14.1%，至1753/2000亿美元 [34] - 增长动能主要来自人工智能相关投资，覆盖先进逻辑、存储及先进封装等关键领域 [34] - 三星、SK海力士、台积电、英特尔等海外厂商均积极推进扩产计划 [34] - ASML、Lam Research、TEL等海外前道龙头收入及盈利持续创新高并上调后续指引，泰瑞达、爱德万等后道测试厂商同步受益于AI GPU/ASIC及HBM测试需求提升 [34] - 中国大陆晶圆全球产能占比仍具提升空间，2024年占比22%，低于同期中国大陆半导体销售额全球占比30% [35] - 海外设备龙头产能扩张整体保持平稳，周期普遍2-3年，新增供给难以快速释放，供需趋紧传导至海外半导体设备价格和交期，部分设备出现明确涨价趋势，设备交期同步延长 [36] - 国产设备与零部件有望凭借交付、本地化服务和性价比优势加速切入海外市场 [36] - 投资建议重点推荐前道设备北方华创、中微公司、迈为股份、芯源微、屹唐股份、中科飞测、精测电子、天准科技、拓荆科技、微导纳米、先导基电、华海清科、盛美上海、晶盛机电 [37] - 后道设备重点推荐长川科技、华峰测控，材料和零部件环节重点推荐富创精密、新莱应材、英杰电气、汉钟精机、晶盛机电 [37] - 建议关注后道设备联讯仪器、精智达、联动科技，建议关注海外半导体前道设备商AMAT、ASML、TEL、Lam Research、KLA，后道环节DISCO、泰瑞达、爱德万测试 [37] 半导体设备（HBM及存储扩产） - AI训练及推理需求持续增长，推动GPU、ASIC等AI芯片出货量快速提升，同时单芯片HBM容量、堆叠层数及带宽持续升级，HBM需求呈现量价齐升趋势 [52] - 测算全球HBM wafer需求将由2024年的2.9万片/月增长至2028年的44.2万片/月，年均复合增速超过90% [52] - 由于HBM持续挤占传统DRAM晶圆产能，AI对存储的挤出效应未来两年内仍难缓解，全球DRAM供需仍将维持紧平衡 [52] - 随着HBM向HBM4、HBM4E持续演进，DRAM制程不断升级，3D NAND同步向更高层数发展，先进存储单位产能对应设备投资额持续提升 [53] - 测算薄膜、刻蚀及量测设备合计占存储设备资本开支超过50%，将充分受益于本轮存储扩产周期 [53] - 海外三星、SK海力士、美光持续加大HBM及先进DRAM产能投入，国内长鑫存储、长江存储扩产节奏同步加快，国产存储市占率有望持续提升 [53] - 投资建议看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐前道设备北方华创、中微公司、迈为股份、芯源微、屹唐股份、中科飞测、精测电子、天准科技、拓荆科技、微导纳米、先导基电、华海清科、盛美上海、晶盛机电 [54] - 后道设备重点推荐长川科技、华峰测控，材料和零部件环节重点推荐富创精密、新莱应材、英杰电气、汉钟精机、晶盛机电，建议关注后道设备联讯仪器、精智达、联动科技 [54] 存储测试机 - 自2024年底以来，在AI算力需求拉动下，DRAM与NAND Flash现货价格均进入快速上行通道，DDR4（8Gb）2024年底到2026年6月涨幅超17倍，DDR5（16Gb）2025年11月至2026年6月底涨幅约4.9倍 [66] - 长鑫存储2025年营收618亿元，2026Q1营收同比+719%，产能利用率2024Q1以来长期维持90%以上，资本开支持续高位 [66] - AI服务器出货量2023-2025年接近翻倍，Trendforce预计2026年达275万台 [66] - HBM凭借高带宽、低延迟、低功耗优势成为应对内存墙的核心技术，在AI服务器BOM中价值量占比快速提升 [66] - 2025年HBM市场基本由SK海力士（占据市场份额58.3%）、三星和美光占据，海外龙头已陆续实现HBM4量产，预计国内长鑫存储2027年实现HBM3e量产 [66] - HBM采用3D堆叠架构，测试重心前移至KGSD测试环节，测试道数由传统DRAM的3–4道提升至15道以上，存储测试机需求约为传统DRAM的5–6倍 [67] - 存储测试机市场2025年由爱德万（占据市场份额61%）和泰瑞达（占据市场份额24%）主导，国内国产化率仅8-10%，显著低于其他测试设备细分赛道 [67] - 投资建议重点推荐国内存储测试机领先布局厂商长川科技，建议关注精智达、联讯仪器、悦芯科技（未上市） [67] 光模块测试仪器 - 2025年全球算力需求爆发，算力竞争持续升级，光模块作为AI核心基础设施，技术升级和扩产提速 [69] - 光模块研发、量产环节均需检测，尤其量产环节客户基本要求全检，随光模块速率升级（800G→1.6T→3.2T）、形态演进（可插拔→CPO），配套的测试设备精度提升、测试时间拉长，价值量和需求量将翻倍 [69] - 采样示波器为光模块测试核心仪器，测算其2027年市场规模预计突破300亿元 [69] - 过去光模块测试仪器由海外龙头是德科技、安立等垄断，国产化率不足20% [69] - 芯片为电子测量仪器核心零部件，承担着信号转换、调制解调、数字处理与编码解码等关键功能，其发展水平决定了测试仪器设备的功能实现及性能边界 [70] - 1.6T光模块的信号基频达到了56GHz，1.6T时代仅有自研芯片能力的厂商才可入局 [70] - 推荐普源精电，国内唯一搭载自研ASIC数字示波器商业化落地的企业 [71] - 建议关注联讯仪器，全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商 [71] - 建议关注华兴源创，收购普赛斯布局示波器、源表和误码仪 [71] - 建议关注华盛昌，收购伽蓝特布局光源、光功率计、误码测试仪和光时钟恢复仪 [71] - 建议关注鼎阳科技，国内头部电子测量仪器供应商，可为光模块、AI芯片等下游客户提供测试仪器 [71] - 建议关注优利德，国内头部测试测量仪器供应商，收购信测通信布局通信光功率计、光时域反射仪、光纤传感和电磁测量 [71] 长川科技 - AI/HPC芯片向先进制程、Chiplet及先进封装持续演进，测试步骤和测试时长显著增加 [73] - 全球SoC测试机市场规模预计由2023年的33亿美元增长至2026年的91亿美元，2023-2026E CAGR达40% [73] - 当前海外SoC测试需求已以AI芯片为主，而国内仍以手机芯片为主，随着华为昇腾、寒武纪、海光等国产算力芯片持续放量，中国AI芯片测试需求占比有望快速提升 [73] - 全球测试机市场长期由爱德万和泰瑞达主导，其中爱德万市占率达65%（销售额口径） [73] - 按2025年市场测算，仅测试机领域国产替代空间即超过百亿元 [73] - 盛合晶微、长电科技、通富微电、华天科技等头部封测厂持续扩张先进封装产能，测试机通常为封测厂资本开支占比最高设备之一 [74] - HBM采用多层DRAM堆叠及TSV结构，新增KGSD、TSV、CoW等测试环节，测试复杂度显著提升 [76] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5/30.4/41.5亿元，2026-2028年当前股价（截至2026/6/15）对应动态PE分别为66/47/34倍，维持买入评级 [76] 北方华创 - 预计2026-2027年内资晶圆厂资本开支持续扩张 [78] - 逻辑端中芯国际自2023年起产能利用率稳步提升，2025Q3已升至95.

核心观点 - 短期市场或迎来风险释放后的修复窗口，四季度核心锚点将由盈利端超预期转向政策预期变化 [4][29] - 国内基本面稳中向好，9月制造业PMI升至扩张区间，调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，比上月增加4个，制造业行业景气面有所扩大 [4][28] - 资金并未离场，10月8日股票型ETF整体净流入179.07亿元，其中宽基ETF净流入最多达109.97亿元，10月9日午后大批宽基ETF持续放量 [4][28] - 四季度市场核心锚点将由盈利端超预期转向政策预期变化，叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰 [4][29] - 考虑到三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限，市场大概率呈现震荡特征，波动将被政策会议与数据发布时间所锚定 [29] - 市场风格可能出现再平衡，核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化，受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升 [31] - 科技板块年内剩余时间或进入高位震荡、涨幅收敛阶段，半导体、消费电子及AI算力链中业绩确定性较高的龙头仍有望获得相对收益，整体或呈现整体平稳、细分领域有超额收益的格局 [31][32] - 科技新一轮系统性机会或需等待明年1-2月财报季与产业催化窗口开启，2月是2023年以来AI板块表现最强势、最稳定的月份 [32] 本周市场表现 - 本周A股主要宽基指数普遍收跌，上证50、上证指数、沪深300跌幅相对较小，科创50、创业板指、中证500跌幅相对较大 [1][12] - 当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，截至2026年10月9日，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于75% [12] - 本周中盘价值风格占优，中盘价值、大盘价值涨幅居前，中盘成长、小盘成长跌幅居前 [14] - 申万一级行业走势分化，煤炭、传媒、石油石化、纺织服饰涨幅居前，电子、通信、机械设备、国防军工跌幅居前 [14] - 周五（10月9日）A股市场演绎深V行情，盘中上证指数一度跌逾1%，深证成指一度跌逾2%，创业板指一度跌逾3%，当日上证指数、深证成指、创业板指、北证50指数分别上涨0.05%、0.17%、0.22%、2.49%，科创综指下跌0.34% [28] 本周重要事件回顾——政策方面 - 10月9日中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，围绕5方面创新提出19项重点举措，对发展新质生产力作出系统部署 [2][19] - 《意见》围绕5方面创新提出19项重点举措：一是大力推进科技创新，加强原创性颠覆性科技创新，加快突破关键核心技术；二是推动科技创新和产业创新深度融合，全面实施人工智能+行动；三是着力推进发展方式创新，构建绿色低碳循环发展经济体系；四是扎实推进体制机制创新，加大金融创新产品供给；五是深化人才工作机制创新 [20] - 10月9日财政部发布《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确将有力有效实施更加积极的财政政策、及时谋划出台增量政策，财政政策信号积极 [2][19] - 《报告》提出重点做好六方面工作：有力有效实施更加积极的财政政策，合理加快政府债券发行使用；支持全方位扩大国内需求，更多聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域；推动科技创新和产业创新；持续保障和改善民生；加强重点领域风险防范化解；深化财政管理改革 [21] - 财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中一般债务结存限额3000亿元全部分配县区使用，专项债务结存限额2500亿元向经济大省倾斜，新建项目聚焦六张网建设等重点领域 [21] 本周重要事件回顾——产业方面 - 国庆节假期7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）同比分别增长6.3%、4.3% [2][22] - 国庆假期全国服务消费旺盛，相关行业日均销售收入同比增长19.5%，其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长23.6%，餐饮服务销售收入同比增长9%，家用电器和音像器材销售收入同比增长40.1%，手机、手环等通讯器材销售收入同比增长119.8% [23] - 全国举办大型演出180场次，其中演唱会125场次、音乐节55场次；各地发放超3.1亿元消费补贴，国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量1.07亿人次，同比增长5.6% [23] - 中指研究院数据显示，10月1日至7日重点25城新建住宅成交55.1万平方米，较去年国庆假期日均同比增长33.8%，与2024年国庆假期基本持平；重点11城二手房日均成交套数同比增长42.8% [24] - 分城市看，北京新建商品住宅日均网签144套、1.57万平方米，较去年同期分别增长176%和157%；深圳二手房实时签约量同比增长63%；上海链家二手房成交量同比2025年国庆假期增长44% [24] - 全国新房找房热度由10月1日的50.2逐日回升至10月7日的约54.7，二手房找房热度同期由67.0回升至约71.0 [24] 本周重要事件回顾——海外方面 - 当地时间10月7日美联储公布9月货币政策会议纪要，19名官员一致同意将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息，多数与会者认为年底前可能再次加息 [3][25] - 与会者指出通胀仍然居高不下，近几个月来在降低通胀方面未取得足够进展，通胀水平相对于委员会2%的目标而言依然处于高位；持续的地缘政治局势推高了原油和成品油价格，人工智能相关投资的激增也加剧了通胀压力 [26] - 10月9日美国财政部外国资产控制办公室发布公告称，将在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价，同日美国总统特朗普宣布美俄领导人就供油达成一致 [3][25] - 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯10月愿向美国及所有伙伴追加供应柴油，10月为30万吨，11月增至50万吨，12月增至100万吨 [27] 配置方向 - 关注三条均衡配置方向：方向一政策链，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域 [5][33] - 方向二硬科技赛道，聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，既受益于全球科技产业周期上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性 [5][33] - 方向三有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，更多依靠自身基本面逻辑驱动走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益 [5][33] - 政策发力受益方向主要集中在三条线索：一是财政发力对应的基建链与设备更新；二是地产政策持续松绑对应的地产链；三是扩大内需对应的消费方向 [33] 估值与流动性 - 万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [74][75] - 当前万得全A指数股债性价比高于2010年以来的均值，中小100指数PB估值位于历史低位 [75] - 大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值处于历史相对低位 [81] - 非银金融、有色金属等行业PE估值位于历史低位，美容护理、食品饮料等行业PB估值位于历史低位 [84][86] - 9月MLF净投放2000亿元，近几月10年期国债收益率震荡回落 [62] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周有所回升，近期A股融资余额逐步回落，南向资金积极流入 [69][71]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体维持推荐评级，维持推荐标的涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、医药流通、生命科学服务、CXO、中药等多个细分领域 [31][34][37] - 对加科思维持“强推”评级，给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价11.65港元 [14] 核心观点 - 创新药：中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美，在部分靶点和技术路径已成为世界第一，出海授权的新药数量/金额再创新高，世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性；国内强劲需求驱动下国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现扭亏为盈，迎来加速成长阶段 [10] - CXO：小分子及新分子领域正进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单有望持续向技术领先、交付稳定、全球合规能力突出的头部CDMO集中；全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显 [10] - 原料药：得益于行业资本开支高峰期结束，叠加三大成长逻辑（高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO），产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发；中期维度下头部公司收入和利润有望创下新高 [10] - 医疗器械：医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速；IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局；高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估；低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险；脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革 [10] - 药店：基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13x PE）；看好头部药店的EPS与PE双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x [12] - 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头 [12] - 制剂：集采优化趋势明确，制剂公司存量业务风险出清；存量企稳基础上各企业创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口 [12] - 生命科学上游：受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显；AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求 [12] - 血制品：供给端行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升 [12] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌1.63%，跑输沪深300指数0.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [7] - 本周涨幅前十名股票为华北制药、东亚药业、中红医疗、可孚医疗、向日葵、润都股份、灵康药业、诺禾致源、澳洋健康、硕世生物 [7] - 本周跌幅前十名股票为艾力斯、福瑞医科、百普赛斯、赛伦生物、力诺药包、热景生物、奥浦迈、苑东生物、益方生物-U、海泰新光 [7] - 涨幅前五名股票中，华北制药周涨幅21.08%，东亚药业周涨幅16.61%，中红医疗周涨幅15.07%，可孚医疗周涨幅15.03%，向日葵周涨幅14.43%，原因分析均为无特殊原因 [43] - 跌幅前五名股票中，艾力斯周跌幅-26.06%，福瑞医科周跌幅-14.05%，百普赛斯周跌幅-13.38%，赛伦生物周跌幅-12.83%，力诺药包周跌幅-11.06%，原因分析均为无特殊原因 [43] 2026Q3医药业绩前瞻 - 医疗器械领域：维力医疗26Q3收入同比增速0-10%，归母利润下滑两位数；英科医疗主营业务利润5.6亿元；开立医疗收入同比增速10%左右；安图生物收入同比增速0-10%，归母利润同比增速0-10%；普门科技收入同比增速20%左右；可孚医疗收入同比增速15-20%；澳华内镜收入同比增速0-10% [13] - 生命科学上游领域：百普赛斯26Q3收入同比增速25-30%，归母利润同比增速20%左右；药康生物收入同比增速20%以上 [13] - 制剂领域：华东医药26Q3收入同比增速-5～5%；恩华药业收入同比增速5-10%，归母利润同比增速5-10%；苑东生物收入同比增速-10%左右；通化东宝收入环比明显增长；丽珠集团收入同比增速-20%，归母利润同比增速-20% [13] - CXO领域：药明康德26Q3收入同比增速30%+；康龙化成收入同比增速15-20%；凯莱英收入同比增速30%+；普洛药业归母利润同比增速50%+ [13] - 原料药领域：华海药业26Q3归母利润2.5-3.3亿元 [13] - 医疗服务领域：通策医疗26Q3收入同比增速5-10%；爱尔眼科收入同比增速0-5%；普瑞眼科收入同比增速5-10% [13] - 中药及流通领域：以岭药业26Q3收入预计正增长；云南白药收入预计稳健；华润三九内生预计稳健；东阿阿胶收入中个位数增长，归母利润中个位数增长；昆药集团去库存下同比预计承压，归母利润预计下滑 [13] - 创新药领域：贝达药业26Q3收入同比增速0%；信立泰收入同比增速10-15% [13] 创新药：加科思 - pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速；阿斯利康拥有强势的多元化肿瘤产品组合，有望通过联合治疗方案（一代IO、二代IO、ADC等）加速加科思的全球管线布局；JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级（RMC-6236为90%，3级8%），未观察到3级以上的肝脏毒性 [14] - tADC平台：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式；公司将高效KRAS G12D小分子抑制剂JAB-22000与抗体偶联，创新性构建KRAS G12D tADC平台；平台首个临床候选药物EGFR G12Di tADC（JAB-BX600）已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND；tADC平台经概念验证后具备显著扩展潜力，有望迭代升级至泛KRAS抑制剂 [14] - iADC平台：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0；下一代ADC平台“iADC”创新性地以ADC形式通过抗体介导的特异性识别，将STING激动剂精准输送至肿瘤细胞，避免全身暴露，将冷肿瘤转化成热肿瘤治疗PD-1抗体无效的患者；平台首个临床候选药物HER2-STING iADC（JAB-BX467）已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND [14] - KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，二线治疗KRAS G12C突变的晚期NSCLC已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录；与SHP2抑制剂JAB-3312联合用药用于KRAS G12C突变的一线NSCLC对照SoC的注册性III期临床正在进行中；单药治疗KRAS G12C突变的2L+ PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗KRAS G12C突变CRC的II期注册性临床也在开展中 [14] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元（26-27年前值3.13/1.92亿元） [14] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估；自2019年以来国家医保局已组织6轮高值医用耗材国采，涵盖冠脉支架、药物球囊、骨科耗材、口腔种植体系统、泌尿外科以及人工晶体等多个领域；随着集采覆盖面越来越广，集采压力正趋向缓和，相关企业业绩有望陆续回归高速增长通道 [16] - 赛诺医疗的COMETIU支架及COMEX球囊微导管于2025年获得FDA突破性医疗器械认定，成为我国首个获得FDA突破性医疗器械认定的神经介入器械产品；微创医疗全资子公司上海微创的Firesorb生物全降解可吸收心脏支架于2024年获NMPA批准上市，成为全球首款新一代生物全降解可吸收心脏支架 [16] - 医疗设备板块拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动；2025年上半年随着设备更新开始大规模落地，叠加反腐常态化，医疗设备领域积压的采购需求得到释放，我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；超声县域集采阶段性扰动产品毛利率，但有助于国产龙头加速推动国产替代 [16] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局；随着医疗服务价格治理、检验结果互认和DRG政策的深化执行，其对IVD行业的扰动将边际减弱；安徽省牵头的省级联盟已经集采了传染病、肿标、甲功等，覆盖发光的大多数主流项目，预计最近一轮集采执行降价影响将在26年出清；增值税调整对新产业等IVD公司的干扰是一次性的，后续该影响将消失 [16] - 低值耗材产业升级+全球化布局，提升综合竞争力；振德医疗、维力医疗、英科医疗、奥美医疗等企业均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险，保障出口业务稳定 [16] - AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革；AI与医学影像、手术机器人、基因诊断等器械赛道的结合正在推动诊疗模式向精准化、个性化、智能化发展；脑机接口致力于建立人脑与外部设备的直接通信通路，在严肃医疗领域为瘫痪患者带来了运动功能重建的新希望 [16] 港股医疗器械：精锋医疗 - 外科手术范式更迭，临床价值支撑全球腔镜手术机器人市场持续高增长；腔镜手术机器人临床价值突出，应用科室与术式逐步拓展，持续扩大可及市场；2024年全球市场已达到102亿美元，预计到2033年规模将达到389亿美元，2024-2033年期间年复合增长率为16.0% [18] - 行业上半场：外企基于美国市场主导行业发展，打造卓越商业模式与深厚护城河；直觉外科通过“临床价值驱动装机、装机带动手术、手术绑定耗材”的飞轮循环，形成了“设备+耗材/服务”盈利模式；直觉外科凭借先发优势形成的医生使用习惯/品牌黏性、完善的渠道/服务网络、海量手术数据对产品迭代的反哺等铸就了深厚护城河，并在全球布局架设专利壁垒 [18] - 行业下半场：非美市场成为重要增量，政策推动下国内市场有望迎来新一轮高增长；与美国市场相比，非美市场在装机存量、手术渗透率等方面都还存在较大差距，从直觉外科的手术量增速来看，非美市场已成为行业重要增量；中国市场随着国产腔镜手术机器人供给增加，叠加政策端对配置证的松绑、设备集采的推动和手术机器人院端收费立项框架的逐步确立，预计将迎来新一轮高增长 [19] - 精锋医疗是国产腔镜手术机器人龙头公司，构建了全面的腔镜机器人产品矩阵；公司2023-2025年间营收CAGR达到200%以上，业绩进入爆发阶段，海外市场自2025年开始商业化，当年销售至海外终端用户的产品收入达2.72亿元，占总营收50%以上；公司毛利率持续上行，费用率压缩下盈利能力显著改善，有望扭亏为盈 [20] - 在国内市场，公司处于国产龙头地位，中标数量份额保持国产第一；随着国内服务价格立项、设备省级集采等政策落地后，国内腔镜手术机器人市场渗透率有望快速提高，精锋等国产厂家凭借价格优势有望进一步加快对达芬奇的国产替代 [19] - 在海外市场，公司装机已经开启放量，海外配套服务体系逐步完善，叠加产品性价比优势，公司在海外非美市场大有可为 [19] 生命科学服务 - 板块周期上行，盈利释放具有较大弹性；2015年以来国产创新药崛起大浪潮催生并推动生命科学服务板块高速发展，叠加21年前后新冠相关产品需求旺盛，各公司纷纷加大多方面投入、拉高经营杠杆；2022年以来伴随着新冠相关产品需求断崖式下降，全球和中国生物医药资本退潮，生命科学服务行业进入景气下行阶段；经过2年多的行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升 [21] - 2024年下半年以来，创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏，叠加部分细分赛道的国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正；随着营收重回增长，产能利用率提高，费用占比将有明显下降，盈利能力持续提高；从2024Q4-2026Q2，板块净利率逐步从1.9%提高至8.4%，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [21] - 行业需求回暖；海外与国内生物医药投融资均有回暖迹象；出海企业的海外需求迎来向上阶段，海外需求向上有望借助国内CXO传导至生命科学服务国内需求的工业端CXO需求；国内科研端需求稳步增长，国内工业端药企需求有望伴随着国内生物医药投融资迎来触底回升 [21] - 国产替代与出海依旧是大趋势；生命科学服务板块整体国产市占率低，尤其是仪器，绝大部分市场长期被海外企业占据；贸易冲突背景下国家高度重视供应链自主可控；需求端集采及医保控费、进口供应短缺等使得客户选择国产意愿变强，国产替代进程有望持续推进；海外市场空间相较国内更为广阔，海外已成为板块多家公司的主要收入来源 [21] - 建议关注：受益国内工业端回暖、海外持续拓展市场的试剂类公司如皓元医药、毕得医药、百普赛斯；国内国产替代空间大/品类扩张带动增长的公司如华大智造、洁特生物、纳微科技、赛分科技；从上游向CRO、CDMO、抗体序列开发服务拓展并取得较好进展的公司如药康生物、百奥赛图、皓元医药 [21] 药店 - 药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位 [22] - 药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量 [22] - 看好头部药店的EPS与PE双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头，有望抓住整合窗口期实现扩张：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通 [22] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复（24年高基数压力在25年得以消化，行业库存压力25~26逐渐消化），复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E） [23] - 政策方面，行业供给侧持续出清（批文再注册门槛提高），第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进；渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上 [23] - 推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向 [23] 医疗服务 - 医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [24] - 建议关注：口腔领域通策医疗，口腔医疗服务赛道龙头，公司改革有望引领公司重回增长；眼科领域普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；其他细分赛道龙头固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖 [24] 医药工业：原料药 - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [29] - 专利悬崖下，关注重磅慢病产品的增量；根据Evaluate Pharma数据显示，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20%，2019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元；随着增量仿制药对专利药份额的侵袭，会进一步扩容特色原料药市场；建议关注天宇股份、同和药业 [29] - 向下游制剂端延伸，部分企业已经进入业绩兑现期：原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在当前国内外的仿制药环境下都较为舒适；建议关注华海药业 [29] - 横向拓展CDMO：凭借原料药企业的成本控制和产能规模资源禀赋，CDMO横向拓展有望打开公司成长天花板，建议关注普洛