通用设备 同惠电子（920509.BJ） 证券研究报告/公司深度报告 2026 年 05 月 28 日 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 160.31 | | 流通股本(百万股) | 83.99 | | 市价(元) | 30.11 | | 市值(百万元) | 4,826.80 | | 流通市值(百万元) | 2,528.80 | | 评级： | 增持（首次） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | | | | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业收入（百万元） 分析师：冯胜 | | | | | 194 | 232 | 274 | 315 | 353 | | 增长率 yoy% | | | | | 15% | 20% | 18% | 15% | 12% | | 归母净利 ...

壁仞科技（06082.HK）深度研究报告 强推（首次） 乘国产替代东风，掌 AI 算力"芯"篇 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,035 | 2,590 | 6,886 | 10,625 | | 同比增速(%) | 207.2% | 150.3% | 165.8% | 54.3% | | 归母净利润(百万元) | -16,493 | -1,223 | 1,012 | 2,407 | | 同比增速(%) | -972.3% | 92.6% | 182.7% | 137.9% | | 每股盈利(元) | -6.76 | -0.50 | 0.41 | 0.99 | | 市盈率(倍) | -6 | -92 | 111 | 46 | | 市净率(倍) | -4.1 | -11.2 | -12.4 | -17.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 27 日收盘价 证 券 研 究 ...

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 斩获百倍回报。 本文字数2693 手搓量丨90 % AI含量丨10% 当 A 股还在讨论下一只" 10 倍牛股"花落谁家时，苏州已悄悄跑出一只"新股王"。 上市仅 19 天，联讯仪器（ 688808.SH ）刷新市场认知：公司股价从 81.88 元的发行价，一路飙升至最高的 1898.88 元。这意味着，在上市不到 20 个交易日里，联讯仪器就轻松斩获 22 倍惊人涨幅，成为 AI 算力产业链中又一现象级"超级牛股"。 亮眼行情的背后，有着苏州国资的身影。在此之前，苏州国资已在中际旭创（ 300308 ）身上，斩获百倍回报。此番，出手联讯仪器，亦是苏州国资 在早期阶段精准布局，收获的一个标志性 IPO 。 接棒中际旭创， 19 天暴涨 22 倍 说起联讯仪器，市场或许略感陌生；但提到"光通信"，大家很快就会想到市场龙头——"中际旭创"，而联讯仪器正是它的核心供应商。 作为国内高端光通信的测试设备商，联讯仪器一上市就点燃市场的热情：开盘暴涨 800% ，最高触及 859.88 元，单日涨幅高达 875.82% ；之后， 联讯仪器接连打破各项纪录，开启"暴涨"之路： ...

过去半个世纪里，全球科技大厦几乎完全建立在"摩尔定律"的基石之上。几何尺寸的等比缩小， 带来了计算性能的指数级飙升。然而，当硅基芯片的物理尺寸逼近亚纳米的深水区，摩尔定律的故 事，正不可避免地走到物理与经济的双重极限，这也是芯片行业多年以来的共识。 而"韬定律"背后的底色，是一种通过"换道"解决问题的尝试。这确实是一个充满张力的芯片行业 探索新方向。事实上，韬定律所指出的模式在芯片行业并非无人区，但对于华为这样的国产芯片公 司来说，当下迫切需要一条新的路径，来支撑高度地缘政治压力下的艰难摸索。 在先进光刻设备受阻、海外先进制程代工渠道受限的现实面前，既然无法在微观维度上继续向下深 挖，那就通过空间立体化、系统全栈协同的手段寻找更多可能性。 这种寻找和尝试，体现了中国半导体产业链在极限压力下的韧性与求生欲。它证明了在面临科技围 堵时，中国企业并没有被动接受技术封锁，而是以极大的能动性尝试另一条生存通道。 纵观科技史，许多重大的产业变革往往不是在主流分岔口发生的，而是在看似边缘、被迫妥协的非 主流路径上，通过重组生根发芽。在系统层面的时间优化上深耕和加大投入，确实有可能为国内的 先进封装、三维集成、甚至特定领域的 ...

证券研究报告 聚焦科技主赛道，把握AI时代机遇 -中小盘2026年度中期投资策略 分析师 | 王君翔 S0800526040004 wangjunxiang@xbmail.com.cn 分析师 | 程乙峰 S0800526040002 chengyifeng@xbmail.com.cn 分析师 | 高伟杰 S0800526040010 gaoweijie@xbmail.com.cn 分析师 | 翁悠悠 S0800526040005 wengyouyou@xbmail.com.cn 西部证券研发中心 2026年05月28日 核心结论 风险提示：地缘政治风险；供应链风险；技术路线与成本风险；商业化落地与伦理监管风险；技术迭代与 运维壁垒风险；算力投资不及预期的风险 行业评级 超配 前次评级 -- 评级变动 -- 近一年行业走势 -3% 6% 15% 24% 33% 42% 51% 60% 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05 机械设备 沪深300 相对表现 1个月 3个月 12个月 机械设备 7.96 3.04 56.17 沪深300 2.88 4.19 27.84 请务必仔细阅读报告尾 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：服务器与个人电脑（PC）的中央处理器（CPU）行业，特别是人工智能（AI）服务器领域[1] * **公司**： * **国际**：英特尔（Intel）、超威半导体（AMD）、英伟达（NVIDIA）、台积电（TSMC）、亚马逊、谷歌[1][2][3] * **国内**：海光、鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、字节跳动、阿里巴巴[1][2][6] 核心观点与论据 * **AI驱动CPU架构变革，ARM在服务器市场渗透率提升** * **核心观点**：ARM架构在AI时代重要性提升，尤其在面向大型厂商的AI服务器机柜（Rack-scale）方案中占据主导，推动其在服务器市场份额自2023-2024年起逐年提升[1][2] * **论据**： * ARM架构具备高能效、低功耗及易于定制的优势，大型厂商（如亚马逊、谷歌、英伟达及国内的字节、阿里）自研CPU时倾向于选择ARM架构以优化其AI机柜方案[1][2] * 传统的八卡服务器（如英伟达HGX/DGX）主要面向依赖成熟生态的中小客户，因此配置x86 CPU；而大型厂商自用的机柜方案则更多采用ARM CPU（如英伟达Grace CPU）[2] * **CPU市场因先进制程产能紧张及AI需求面临涨价与缺货** * **核心观点**：自2025年第四季度起，服务器与PC的CPU市场因台积电3nm等先进制程产能紧张及AI服务器需求强劲，出现多轮价格上涨与部分型号缺货[1][3][4] * **论据**： * **供给端**：英特尔、AMD、英伟达（Rubik系列）的先进产品均依赖台积电3nm/2nm等节点，导致产能整体紧张；台积电因此对部分客户上调代工价格10%-15%，成本上涨传导至终端，引发2025Q4首轮涨价[1][3] * **需求端**：2026年第二季度，面向AI服务器的高端CPU型号（如英特尔至强6系列的6,700P、6,530、6,900P及AMD霄龙5系列部分芯片）因需求强劲出现供给缺口；分销商超量采购囤货进一步放大矛盾，推动第二轮涨价[1][4] * **需求变化**：预计2026年全年PC CPU出货量将同比下降，可能有助于调节下半年现货价格[4] * **CPU与GPU配比正随服务器形态与AI应用演进** * **核心观点**：AI服务器中CPU与GPU的配比正从传统的4:1向2:1（机柜方案）演进，未来随着云端AI Agent应用渗透率提升，配比有望进一步向1:1靠近[1][5] * **论据**： * 主流八卡服务器（DGX/HGX）的CPU:GPU配比稳定在4:1（即8 GPU : 2 CPU）[5] * 英伟达机架（Rack-scale）方案的配比一直是2:1（即4 GPU : 2 CPU），配比提升首先反映了机柜方案市场占比的提升[5] * 未来部分AI Agent应用需在云端运行，其使用量增长将带来明确的云端CPU增量需求，推动整体配比向1:1演进[5] * **国产CPU在供应紧张背景下于开放市场迎来机遇** * **核心观点**：在当前进口高端CPU涨价缺货的背景下，国产CPU凭借性能可用和供应稳定的优势，有望在政策性市场之外的开放市场加速渗透[1][6] * **论据**： * 国产CPU（如x86架构的海光7,440/7,490，ARM架构的鲲鹏/飞腾）性能已达到可用阶段（海光产品性能约相当于英特尔至强第三代）[6] * 关键优势在于其生产不依赖当前紧张的3nm/5nm等先进制程，供给端相对充裕[1][6] 其他重要内容 * **当前市场格局与出货量**： * **PC CPU市场**：年出货量稳定在2.5亿至3亿颗；英特尔凭借价格优势占据约60%份额，AMD占约30%，剩余约10%为国内龙芯、申威及部分ARM CPU等[3] * **服务器CPU市场**：年销售量约为2,500万至3,000万颗；英特尔市占率约40%+，AMD约30%+，剩余部分主要为ARM架构CPU[1][3] * **x86与ARM架构的传统差异**： * **ARM**：采用精简指令集，传统优势为高能效、低功耗，历史上单核性能偏弱，多用于手机、平板等边缘侧[2] * **x86**：采用复杂指令集，生态系统更完善，历史上单核性能较高，适合串行计算量大的任务，长期主导桌面和服务器市场[2]

市场近期表现与结构分化 - 市场震荡加剧，创业板和科创板在震荡中延续上行趋势，而上证指数进入箱体调整波动阶段[1] - 市场震荡与结构分化有关，引发投资者对指数层面大幅调整和结构洗牌的担忧[2] 近期影响产业逻辑的催化剂 - **AI算力硬件**：英伟达下一代Rubin VR200机柜物料拆解显示，HBM存储价值量增加435%，PCB价值量增加233%，PCB成为弹性最强的AI算力硬件，带动近期PCB产业链行情[3] - **半导体产业**：华为“韬定律”发布，其时间压缩和逻辑折叠技术对产业的革命性影响尚待观察，短期市场理解利好先进封装，实际更受益于芯片自主科创和国产替代[3] - **存储芯片**：UBS大幅提升美光目标价至1625美元，存储芯片的价值重估对即将IPO的长鑫存储定价产生重大积极影响，并利于A股存储板块价值提升[3] 值得关注的产业方向 - 继续关注产业逻辑强劲且股价估值合理的板块，包括PCB上游材料CCL、国产芯片（AIGPU、存储HBM、CPU）、光通信（CPO）以及储能（电芯和系统）[4]

电子行业 行业研究 | 动态跟踪 Agent 推理时代，交换芯片持续通胀 核心观点 投资建议与投资标的 | 薛宏伟 | 执业证书编号：S0860524110001 | | --- | --- | | | xuehongwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 蒯剑 | 执业证书编号：S0860514050005 | | | 香港证监会牌照：BPT856 | | | kuaijian@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 雷星宇 | 执业证书编号：S0860526040001 | | | leixingyu@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 李晋杰 | 执业证书编号：S0860125070012 | | --- | --- | | | lijinjie@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 国产算力加速启航 | 2026-05-25 | | --- | --- | | 玻璃基板性能优异，先进封装、存储等下 | 2026-05-25 | | ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过详细分析市场、技术、竞争、出海及ESG等维度，为产业参与者和投资者提供了完整的决策参考 [8] 报告核心观点 - 2025年是中国智能网联汽车产业的关键拐点，电动化红利见顶，智能化接棒成为行业发展的新引擎 [8][18][22] - 行业竞争格局加速重构，市场从增量普涨进入存量博弈阶段，智能化能力成为决定车企座次的核心变量 [18][57][80] - 技术路线正从端到端向VLA（视觉-语言-行动模型）与世界模型深度融合演进，推动高阶智驾能力实现质的跃升 [8][36][37] - 国产零部件供应商正从Tier 2向Tier 0.5跃迁，在多个关键领域实现国产替代并引领市场 [8][66][70] - 出海战略从单纯的产品出口升级为全产业链协同出海，但面临日益提高的ESG合规门槛与地缘政治挑战 [8][74][77] - Robotaxi在部分城市已实现单车盈利转正，全行业扭亏为盈预计在2032年左右 [8] - 动力电池回收市场已进入快速增长通道，2024年市场规模突破480亿元，预计2030年有望达1800亿元 [8][9] 第一章 智能网联汽车产业全景：从电动化攻擂到智能化守擂 市场格局重塑 - 2025年中国汽车总销量为3440万辆，其中新能源汽车销量达1649万辆，渗透率为47.9% [18] - 2026年一季度车市开局回落，汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%，同期新能源汽车渗透率降至42% [18] - 市场头部集中效应持续，2025年新能源汽车销量前十厂商合计市场份额（CR10）约65%，比亚迪以454.5万辆销量居首 [9][18][19] - 10至20万元价格区间已成为高阶智驾最具潜力的下沉市场，该区间L2+功能渗透率高达74.83% [19] 智能化接棒 - 2025年1至11月，搭载城市NOA功能的乘用车累计销量达312.9万辆，渗透率占乘用车上险量的15.1%，较2024年全年提升5.6个百分点 [22] - 2025年L2级及以上智驾功能新车渗透率达66.1% [22] - 消费者对智驾接受度提升，在购车决策中将智驾纳入前三考量因素的车主比例，特斯拉为88%，华为系为80%，理想为75%，小鹏为70% [25][26] 出口新格局 - 2025年中国汽车零配件出口总额达590.51亿美元，同比增长4.07% [26] - 2025年汽车整车出口832.4万辆，同比增长29.9%，出口金额达1424.6亿美元，同比增长21.4% [27] - 出口目的地增量主要来自新兴市场，对越南出口增量达5.9亿美元，对德国增量5.2亿美元，对墨西哥增量4.8亿美元，对俄罗斯增量4.5亿美元 [27][31] - 头部车企出海模式升级，从整车出口转向海外建厂、技术授权与品牌输出 [28] 政策窗口期 - 2025年9月，工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确提出将有条件批准L3级车型生产准入 [29] - 2025年12月，工信部发布智能网联汽车准入和上路通行试点通知，极狐阿尔法 S6、长安深蓝 SL03等L3级车型获批上路试点 [29][32] - 2026年1月1日起，首批3项智能网联汽车强制国标正式实施，涉及信息安全、软件升级和数据记录系统 [32][33] 第二章 智能网联汽车技术前沿：高阶智驾的“大脑”与“肢体”进化 算法路线演进 - 端到端技术已成为行业主流共识，但面临“黑箱”和长尾场景处理难题 [36] - VLA（视觉-语言-行动模型）引入语言模型的语义推理能力，提升决策可解释性，理想汽车于2025年8月量产推送VLA司机大模型，小鹏汽车于2025年11月发布第二代VLA [36] - 世界模型专注于对物理世界的预测与仿真，通过构建虚拟世界进行大规模测试，单日可进行30万公里智能驾驶测试 [37] - 2026年3月，理想发布MindVLA-o1，标志着从分段式端到端向统一大模型演进的方向进一步明确 [37] 算力芯片格局 - 2025年全年，中国城区NOA计算芯片市场呈现“一超两强”格局，英伟达以约63%的份额领跑，华为占约16%，地平线占约15% [41][43] - 2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率达39.8%，其中英伟达芯片占比约50%，华为占比约15% [42][43] - 2026年1-2月，英伟达辅助驾驶芯片装车量达38.2万颗，市场份额为45.1% [42][44] 城市NOA普及 - 2025年城市NOA渗透率从年初约11%攀升至年末约20%，12月单月渗透率估算值约26% [45][47] - 智驾平权趋势深化，多家车企将城区NOA功能下放至10-20万元车型，例如小鹏MONA M03 Max版售价12.98万元，鸿蒙智行尚界H5 Max版售价17.98万元 [46][48] - 2026年城市NOA硬件配置渗透率有望从2025年的16%提升至25%，全年搭载量有望达545万辆，同比增速超50% [46] 线控底盘发展 - 2025年中国乘用车智能底盘市场规模达466亿元，预计2030年将达1171亿元，2025-2030年复合增长率为20.24% [49][50] - 线控制动（EHB）是当前渗透率最高的子赛道，2025年全年渗透率已接近60% [49][50] - 高阶线控制动（EMB）响应时间可缩短至80毫秒以内，有望在2026年逐步上车 [49][50] - 线控转向（SBW）正加速落地，成为实现L3+高阶智驾的核心执行部件 [50] 智能座舱HUD - 2020年至2025年，中国车载HUD搭载量从约100万台增至470万台，年均复合增长率达36.3% [51][52] - 2026年1月，国内乘用车HUD标配装配量达41.8万辆，装配率攀升至27.6%，创单月历史新高 [52] - AR-HUD进入快速普及阶段，2025年12月搭载量首次突破20万辆，月度搭载率达9.37% [52] - 华阳集团在HUD市场保持领先，2025年1-9月市占率达22.8%；在AR-HUD市场，华阳多媒体、华为技术、怡利电子形成“三足鼎立”格局，合计份额约63.7% [52][67][69][70] 第三章 智能网联汽车竞争格局：整车、零部件与出海的三角博弈 整车厂竞争格局 - 2026年2月新能源车企批发销量前十强中，自主品牌占据八席，比亚迪以187,758辆居首，吉利汽车以122,400辆位列第二，特斯拉以58,599辆排名第三 [57][58] - 新势力阵营中，零跑以28,065辆居首位，理想26,421辆紧随其后，蔚来20,797辆 [57][58] - 小米汽车2026年1-3月总销量突破8万辆，在新势力中表现亮眼 [57][61] 新势力与跨界玩家战略 - 小鹏汽车坚持全栈自研，2025年交付19.01万辆，2026年销量目标60万辆，其XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86% [59] - 理想汽车2025年营收1123亿元，净利润11亿元，成功进入增程与纯电双轮驱动阶段，其VLA司机大模型月度使用率达到91% [60] - 小米汽车走“生态协同”路径，2025年交付15.2万辆，累计交付突破60万辆，未来五年研发投入至少2000亿元 [61] - 华为通过智选车、HI模式和零部件供应三种模式赋能车企，鸿蒙智行全系2026年2月交付18,745辆 [64][65] 零部件国产替代 - 德赛西威在智能座舱域控制器领域2025年市占率达17.9%，在全球及中国智能驾驶域控制器第三方市场市占率分别为8.8%和21.2% [66] - 华阳集团HUD全球累计出货量超400万台，2025年1-9月市占率22.8%，位列国内第一 [67] - 在线控底盘领域，比亚迪、华为、拓普集团、伯特利等自主企业上榜2025年中国智能底盘行业十大潜力企业 [70][71] - 伯特利线控制动市场份额已超10%，成为国产龙头之一 [73] 出海战略升级 - 2026年1-2月汽车零部件累计出口167.6亿美元，同比增长14.1% [74] - 出口面临欧盟《新电池法》、美国《通胀削减法案》、墨西哥USMCA原产地规则等政策壁垒挑战 [77][78] - 中国车企出海模式升级：小鹏在马来西亚布局本地化生产；理想在乌兹别克斯坦开设零售中心；零跑与Stellantis成立合资公司进入欧洲市场 [59][60][79] 第四章 新兴业态：Robotaxi与循环经济 Robotaxi商业化进展 - 2025年，武汉、广州、深圳等城市已有Robotaxi企业实现单车盈利转正 [9] - Robotaxi硬件成本已降至27万元 [9] - 预计2026年一线城市Robotaxi可实现单车毛利转正，全行业或于2032年扭亏为盈 [8][9] 动力电池回收市场 - 2024年中国动力电池回收市场规模突破480亿元，2025年持续增长 [8] - 预计2030年市场规模有望达1800亿元 [8][9] 第五章 智能网联汽车可持续发展（ESG） ESG评级与碳管理 - 中国新能源车企ESG评级跻身全球第一梯队，小鹏、理想获MSCI AAA评级，吉利获AA评级 [9][38] - 供应链碳管理正从“范围一”向“范围三”艰难跨越 [9] - 零碳工厂建设从标杆示范走向规模化推广 [9] 数据安全与出海合规 - 数据安全成为智能汽车的“新生命线” [9] - 出海面临碳关税与绿色贸易壁垒等ESG合规挑战，需积极应对 [9] 第六章 2026-2030年行业前景预测 市场规模与渗透率 - 预计2030年新能源汽车渗透率将超70%，汽车总销量约3000万辆 [8][9] - 预计2030年L2+智驾渗透率达25-30%，L3/L4渗透率约10-15% [8][9] 技术路线与竞争格局 - 技术路线向VLA与世界模型深度融合，并向具身智能演进 [8][9] - 竞争格局上，全栈自研头部集中，“自研+外采”成为主流策略 [8][9][68] - 行业淘汰赛加剧，市场集中度将进一步提升 [9] 出海与Robotaxi预测 - 出海将进入全产业链协同的新阶段，但ESG合规门槛提高 [8][9] - Robotaxi全行业或于2032年扭亏为盈 [8]

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 2025-05 2025-08 2025-10 2025-12 2026-03 2026-05 -2% 19% 40% 61% 82% 103% 124% 145% 166% 187% 208% 嘉元科技 电力设备 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 44.60 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.56 | / 4.56 | | 总市值/流通市值（亿元）203 | / 203 | | 52 周内最高/最低价 | 52.27 / 16.59 | | 资产负债率(%) | 51.9% | | 市盈率 | 343.08 | | 第一大股东 | 山东嘉沅实业投资有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com 嘉元科技(688388) 嘉品质，创纪元 l 投 ...