报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至12.54元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净利低于预期，主要因行业竞争加剧致毛利率下滑超预期；随着国内科技产业资本开支有望延续较高景气，公司作为领先的配套洁净室系统服务商有望受益；考虑下游电子行业资本开支延迟，下调未来新签订单和收入预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收52亿，同比+31.8%，归母净利/扣非净利2.12/2.04亿，同比-0.8%/-2.5%；24Q4/25Q1实现营收14.1/10.4亿，同比-2.8/-9.4%，归母净利5357/4420万，同比-16.5%/-20.6% [1] - 24年新签合同额54亿，同比+9.5%，在手订单29亿 [1] - 分行业，24年半导体及泛半导体/新型显示/生命科学/食品药品大健康营收37/9/3/2亿，同比+29%/+112%/-29%/-16%，毛利率9%/11%/11%/13%，同比-1.7/-2.4/-3.1/+4.0pct；分产品，洁净室系统集成/机电工艺系统/二次配实现营收27/14/12亿，同比+18%/+18%/+121%，毛利率8.8%/9.8%/12.9%，同比-1.0/-3.1/-1.0pct [2] - 24年综合毛利率同比-1.4pct至10.0%，24Q4/25Q1毛利率9.7%/10.3%，同比+0.4/+0.7pct [2] - 24年期间费用率同比+0.4pct至3.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.4/-0.2/+0.3pct，管理费用同比增长53%；减值支出占收入比例同比-0.4pct至1.17%；24年归母净利率4.1%，同比-1.3pct；25Q1期间费用率同比+1.9pct至4.5%，归母净利率4.3%，同比-0.6pct [3] - 24年经营活动净现金流2.2亿，同比基本持平，收、付现比90%/86%，同比+3.1/+3.7pct [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.36/2.65/2.82亿元（前值2.97/3.43/-亿元，变化-20%/-23%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE为28x，认可给予公司25年28xPE，调整目标价至12.54元（前值13.52元，对应25年可比均值24xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,980|5,244|5,678|6,148|6,532| |+/-%|44.64|31.78|8.27|8.28|6.24| |归属母公司净利润 (人民币百万)|213.97|212.26|236.21|265.09|282.02| |+/-%|(14.70)|(0.80)|11.28|12.23|6.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.40|0.45|0.50|0.53| |ROE (%)|10.53|7.51|8.03|8.64|8.80| |PE (倍)|26.19|26.41|23.73|21.14|19.87| |PB (倍)|2.02|1.95|1.87|1.79|1.71| |EV EBITDA (倍)|13.41|11.66|10.07|8.62|7.88| [5] 可比公司估值表 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |圣晖集成|603163 CH|27.59|28|1.14/1.34/1.55/1.75|24.12/20.60/17.84/15.73| |深桑达A|000032 CH|21.94|250|0.29/0.47/0.60/-|75.72/47.08/36.70/-| |美埃科技|688376 CH|34.82|47|1.43/2.08/2.65/-|24.38/16.71/13.13/-| |平均||| | |41.40/28.13/22.55/15.73| |柏诚股份|601133 CH|10.63|56|0.40/0.45/0.50/0.53|26.41/23.73/21.14/19.87| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [21] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [21]