文章核心观点 - 义乌作为全球供应链的关键节点，其商业活动已打破传统淡旺季周期，展现出对全球需求极快的响应速度、高度柔性的生产体系以及强大的产业韧性，成为观察中国制造与全球化动态的微观样本 [2][3][4] 被重新定义的行业周期与生产节奏 - 传统物流淡季的春节期间，义乌西站中欧班列日均发车量反增至3-4列，铁路口岸24小时运作 [2] - 行业生产周期紧密跟随全球事件，例如在巴黎奥运前夕，因一条视频引发的需求，工厂将日产60万只夜光乌龟的产能团队从300人扩招至400人，将夏季淡季扭转为产销高峰 [2] - 生产计划极度超前，例如为世界杯订单提前9个月启动生产线，为美国总统大选相关订单提前半年赶工 [2] 对全球需求的精准捕捉与快速响应能力 - 行业具备将突发政策窗口期转化为商机的“闪电战”能力，例如美国关税政策突变后，30万双袜子的订单在15天内完成从接单到装柜的全流程 [3] - 出口表现强劲，2024年一季度义乌出口额逆势增长20.5%，驱动力来自多国大选、体育赛事与跨境电商叠加下冷门品类的爆发 [3] - 供应链覆盖极广，拥有超过200万种商品，能够随时响应全球任何角落的需求 [3] 高度柔性且坚韧的供应链体系 - 行业从业者在极端情况下（如疫情封控期间）通过包下电竞酒店办公、借手机灯光工作等方式确保订单履约，体现了强大的韧性 [4] - 供应链网络高度柔性，小工厂可实现72小时切换产品线，物流企业按分钟制排班，快递价格波动成为行业调节产能的参考指标 [4] - 产品组合灵活创新，例如将智能电子鞭炮与传统手写福字混装，以集装箱承载“数字年味”出口，满足海外多元化需求 [4]

文章核心观点 - 尽管美国关税政策已实施一年，中国制造业和出口活动在农历新年前夕依然表现强劲，工厂满负荷运转，港口吞吐量大幅增长，甚至推高了运费 [1][2] 制造业活动 - 中国工厂在农历新年前夕呈现热火朝天的繁忙景象，年初活动激增以完成春节前的订单 [1] - 广东一家电子制造商的工厂几乎满负荷运转，超过一半的产品出口到美国，出口量仍维持在美国加征关税前的水平 [1] - 华南地区的汽车、消费品和体育用品制造商相当忙碌，正在处理积压订单并回答包括美国买家在内的外国买家咨询 [2] 港口与物流表现 - 在截至2月1日的一周内，中国主要港口的集装箱总吞吐量同比增长40%，为12个月以来最快同比增速 [1] - 春节长假前的提前发货推动运费上涨，今年1月初上海出口集装箱运价指数介于1400至1656，高于过去15年1337至1568的水平 [2] - 在今年1月大部分时间和2月初，从中国发往美国的大型集装箱运输船的运输量高于2024年和2025年同期水平 [2]

2026年1月美国CPI数据核心观点 - 2026年1月美国CPI数据整体表现温和，未出现市场担心的超预期上行，核心通胀符合预期，显示通胀压力整体可控但仍有韧性 [1][5] 整体通胀数据 - 2026年1月美国CPI同比增2.4%，低于预期的2.5%和前值的2.7%；环比增0.2%，低于预期和前值的0.3% [1][5] - 核心CPI同比增2.5%，符合预期，前值2.6%；核心CPI环比增0.3%，符合预期，前值0.2% [1][5] - 能源价格环比显著回落1.5%，其中汽油价格环比降3.2%，燃油价格环比降5.7% [6] - 食品价格环比增0.2%，较前值0.7%显著回落，家庭食品和餐馆用餐价格增速均放缓 [6] 核心商品通胀分析 - 1月核心商品价格同比增1.1%，前值1.4%；环比为0%，与前值持平 [1][10] - 二手车价格环比大幅回落1.8%，显著低于前值的-0.9%，对核心CPI环比拖累约7个基点 [1][10][11] - 剔除二手车后的核心商品环比反弹至0.4%，创近两年新高，家电、电脑、服装等受关税影响商品价格反弹明显 [1][10][12] - 二手车价格深度回调主要受统计口径的季节性因子调整与供需变化共同驱动，新车供应链修复及租赁到期车辆回流市场缓解了供需错配 [11] 核心服务通胀分析 - 1月核心服务价格环比增0.4%，前值0.3%，2025年全年环比均值为0.3%；同比增2.9%，前值3% [2][12] - 除房租外的核心服务环比增0.3%，前值0.2%，符合1月份的典型季节性特征，交通服务、教育和通讯服务价格反弹较多 [2][12] - 房租环比增0.2%，前值0.4%，可能是对12月高涨幅的回补，可持续性不强 [2][12] - 克利夫兰联储基于1月CPI数据，预计1月核心PCE同比为2.8%，持平前值 [2][13] 统计方法调整 - 美国劳工统计局公布了2026年季节性因子修订与权重调整结果，旨在剔除年度循环波动 [3][14] - 新权重体系调升了涨幅偏弱分项（如二手车、医疗保险）的占比，调降了高粘性、涨幅较快分项（如交通服务、教育）的占比 [3][14][15] - 这种结构性调整可能在统计意义上导致2026年底的CPI同比读数小幅下行，但整体影响有限 [3][14] 市场反应 - 通胀数据公布后，市场小幅提高了对美联储降息的定价，Fed Watch显示6月降息概率升至51.8%，前值48.9% [4][16] - 美债利率小幅回落，2年期国债收益率回落7个基点至3.4%，10年期回落5个基点至4.04% [4][16] - 美元指数小幅回落至96.85 [4] - 美股波动不大，道指上涨0.1%，标普500上涨0.05%，纳指下跌0.22%，小盘股指数罗素2000上涨1.18%，纳斯达克中国金龙指数微跌0.1% [4][16] - 板块表现分化，大型科技股、金融、工业等板块相对落后，软件、半导体、住宅建设、生物科技等板块表现强劲 [4][17]

活动概况与核心目标 - 广西于2月11日启动“好玩好燃，乐购八桂”体育赛事促消费暨2026“乐购新春”春节特别活动 旨在以赛事和场景引流 将体育激情转化为市场热度 为当地注入新年第一波消费活力 [2] - 活动以首届中国广西与越南五省市新春足球赛为契机 旨在打造“赛事+”、“体育+”融合消费新场景 期望体育成为健康广西的强引擎、经济发展的新赛道、民族团结的连心桥、对外交往的金名片 [2] 政府与企业促消费举措 - 自治区多部门联合多家企业推出“新春消费大礼包” 七大举措同步落地 覆盖体育、零售、餐饮、文旅、大宗消费等多个领域 [2] - 一季度期间 全区将举办包括广西“县超”、“桂BA”在内的51项体育赛事 并配套发放300万元专项消费券和100万元数字人民币红包 [2] - 广西体彩同步投入1500万元 在全区15家万达广场和热门街区推出147场新春展销活动 [2] - 汽车、家电、数码产品等品类加入以旧换新补贴阵营 最高补贴达2万元 [3] - 美团将投入1200万元用于外卖补贴等促消费活动 [3] 线上线下融合与场景打造 - “桂字号”特产通过专场直播、东盟年货节等电商渠道推广 全区酒店民宿推出新春套餐 百场美食活动及餐饮消费券同步上线 [3] - 打造沉浸式消费场景 非遗嘉年华、农产品大集、演唱会、音乐节接连登场 [3] - 银行机构推出多项满减、分期优惠以升级支付体验 [3] - 全区14个市将结合本地特色推出一批促销活动 形成全域联动的新春消费热潮 [3] 活动现场与展区设置 - 活动现场设置四大主题展区：“桂越特色产品”展区带来东盟风情 “体育用品专区”集结国内知名运动品牌 “公益体彩”展区有新春限定票 “特色体育体验区”设有匹克球、足球等互动项目 [3] - 活动通过“云闪付”平台发放专项消费券 覆盖南宁市区数百家商户 [3]

美国2025年12月零售销售数据表现 - 2025年12月美国零售和食品服务业销售金额为7350亿美元，环比零增长，显著低于市场共识预期的0.4%和前月的0.6% [1] - 扣除机动车和汽油销售后，当月零售销售金额同样环比持平，而市场共识预期和前月修订后涨幅均为0.3% [1] - 当月汽车及零部件、家具、电子产品与家电、服装、健康与个人护理产品等销售金额环比下降，而建材、汽油、食品饮料、体育用品等销售金额环比增加 [1] 零售销售同比表现与消费者行为 - 2025年12月美国零售与食品服务行业销售金额同比增加2.4%，低于当月消费者价格指数2.7%的同比涨幅 [1] - 分析指出K型经济中高收入群体消费强劲，而中低收入群体消费则更为谨慎 [1] - 汽车、家具、家电和服装等在2025年受到关税严重冲击的商品驱动了12月份零售数据环比持平，消费者已将开支转移到其他地方 [1] 对消费前景的预期与分析 - 分析认为，虽然2025年12月份弱于预期的零售数据不足以毁掉去年四季度的表现，但考虑到2026年1月份消费数据很可能因大部分地区极端寒冷天气而表现疲弱，2026年一季度消费增长预计将大幅放缓 [2] - 同时，分析人士认为去年底购物季消费可能有所提前，政府退税和财富效应预计仍将给美国消费带来支撑 [2]

核心观点 - 美国12月零售销售环比零增长，大幅不及预期，显示消费者在年末对经济的支撑力度弱于预期，假日购物季初期的活跃表现可能短暂且脆弱 [1] - 疲软的零售数据加剧了市场对消费者支出动能的担忧，该数据是美国经济增长的主要推动力 [1] - 数据公布后，美国国债价格上涨，美元指数短线走低 [1] 零售销售数据表现 - 美国12月未经通胀调整的零售销售额环比增长0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅 [1] - 剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1% [1] - 在13个零售类别中，有8类销售额出现下降，包括服装店、家具店和汽车经销商 [3] - 建材商店与体育用品店支出则实现增长 [3] - 作为零售报告中唯一的服务业类别，餐饮与酒吧支出在12月环比小幅下降0.1% [3] 消费结构与群体分化 - 消费动能结构值得关注，主要依赖工资增长的低收入群体消费表现依然疲弱 [3] - 尽管股市上涨可能支撑了高收入家庭支出，但低收入群体支出动能不足 [3] - 企业动向显示不同收入群体消费趋势分化：李维斯公司尚未观察到消费支出收缩；百事可乐公司指出中低收入消费者预算压力显著；Lululemon观察到美国消费者正转向更具性价比的消费选择 [5] 外部因素与未来展望 - 1月下旬的严寒天气对美国大部分地区的经济活动形成抑制，使得评估年初家庭需求真实基本面变得困难 [4] - 行业数据显示，1月汽车销量年化增速为近三年来最慢，航空出行也因天气影响出现大规模中断 [4] - 多数经济学家预计，年初的税收返还将对居民消费形成支撑 [4] - 根据最新零售销售数据，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，家庭支出有望为第四季度经济增长贡献超过2个百分点，略低于前一季度的贡献幅度 [4] - 货币市场预期美联储在2026年降息三次的可能性高于一周前，当时市场预期降息两次 [1] 数据说明与后续发布 - 由于节假日期间普遍存在的大幅折扣，未经通胀调整的零售数据可能受到一定影响 [5] - 目前公布的零售数据主要反映商品消费，而商品支出约占美国家庭总支出的三分之一 [5] - 经通胀调整后的12月商品及服务整体支出数据，将于当地时间2月20日正式发布 [5]

公司业绩预告 - 金陵体育预计2025年归母净利润为5600万元至7000万元 [1] - 预计净利润同比增长109.27%至161.58% [1] 业绩增长驱动因素 - 国内各项体育运动蓬勃发展，带动公司营业收入增长 [1] - 全运会等大型体育赛事成功举办，为公司盈利水平提升提供有力支撑 [1]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对安踏体育的股票投资评级 [1] - 核心观点：安踏体育拟以约15.055亿欧元（约合122.78亿元人民币）收购PUMA SE约29.06%股权，成为其单一最大股东，这是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步 [1][2] - 交易每股作价35欧元，较公告前一日收盘价溢价61.6%，对应EV/2027年预期营收倍数约为0.8倍，公司认为估值合理 [2] - 交易全部使用内部资金支付，不新增负债，预计不会影响公司现有派息政策 [2] 收购的战略意义与协同效应 - 品牌价值：PUMA是拥有近80年历史的全球专业运动品牌，在足球、跑步等核心领域具有专业地位，当前股价与估值未能充分反映其内在价值，为长期布局提供了良好窗口 [2] - 增长潜力：PUMA在中国市场的收入占比仅约7%，相比其他国际品牌具有巨大增长潜力 [2] - 赋能计划：安踏计划将其在中国市场已验证成功的“品牌+零售”模式、消费者洞察及全渠道运营能力赋能于PUMA，以直接释放其增长潜能 [2] - 全球化补强：PUMA在欧洲、北美及非洲等市场的强大影响力将直接补强并加速安踏的全球化布局 [2] - 整合方式：收购完成后，安踏将作为第一大股东在董事会获得充分代表权，以建议与支持的方式与管理层协同，而非直接介入日常运营，并计划在保持PUMA运营独立性的基础上，于关键领域开展深度协作 [3] 目标公司财务现状与盈利预测 - PUMA 2025年前三季度收入为59.74亿欧元，净利润亏损3.09亿欧元 [3] - 报告调整了安踏体育的盈利预测，预计公司2025-2027财年归母净利润分别为131.97亿元、141.29亿元、154.17亿元 [3] - 对应2025-2027财年的市盈率（PE）分别为14.65倍、13.68倍、12.54倍 [3] 安踏体育财务预测摘要 - 预计2025-2028财年营业总收入分别为708.26亿港元、782.63亿港元、853.06亿港元、925.57亿港元，同比增长率分别为14%、11%、9%、9% [4] - 预计2025-2028财年归属母公司净利润分别为155.96亿港元、131.97亿港元、141.29亿港元、154.17亿港元，同比增长率分别为52%、-15%、7%、9% [4] - 预计2025-2028财年每股收益（EPS）分别为5.55港元、4.72港元、5.05港元、5.51港元 [4] - 预计2025-2027财年毛利率将维持在63%以上，分别为63.20%、63.50%、63.60% [6][7] - 预计2025-2027财年归属母公司股东的净资产收益率（ROE）分别为17.98%、17.48%、17.30% [7]

公司股价与交易动态 - 安踏体育午后股价上涨3.18%，报79.45港元，成交额达9.58亿港元 [1] - 安踏体育拟以15亿欧元（约123亿元人民币）收购德国运动品牌PUMA 29.06%的股权，交易完成后将成为其最大股东 [1] 交易评估与资金安排 - 小摩认为收购作价属合理水平，考虑了PUMA的品牌历史、在足球及跑步等专业运动领域的优势，以及其欧洲、拉美等国际市场布局 [1] - 收购资金将全部来自安踏内部资源，截至2025年上半年公司净现金达315亿元人民币，足以应付交易且有余力维持股息政策 [1] 交易财务影响 - 估计此次交易对安踏2026年净利润影响仅为低个位数百分比 [1]

交易概况与市场评价 - 安踏体育宣布以15亿欧元收购德国运动品牌Puma 29.06%的股份 [1] - 市场对交易早有预期，但实际支付的对价好于市场预期 [1] 交易影响与财务预测 - 预计此次交易对已调整的2026年及2027年盈利预测影响有限 [1] - 交易不会改变对安踏“买入”评级的投资逻辑，并给予目标价95.4港元 [1] 业务整合与未来展望 - 预计Puma的业务扭转路径将不同于Amer Sports或Fila [1] - Puma为安踏带来显著利润贡献可能需要更长时间 [1] - 安踏的全球扩张计划可能不会止步于此，未来预计还会有更多并购动作 [1]