文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权 这为相关进口商获得关税退款提供了法律基础 并可能使提前以折扣价购入关税退款索赔权的华尔街对冲基金获得巨额回报 [1] - 尽管最高法院裁定关税违法 但裁决并未直接涉及退款问题 退款前景仍存在法律和执行层面的不确定性 持有索赔权的投资机构面临是提前转手锁定收益还是等待最终结果的两难选择 [1][2] 事件与裁决 - 当地时间20日 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权 [1] - 美国最高法院首席大法官John Roberts撰写的多数意见并未涉及退款问题 特朗普表示退款问题“必须通过诉讼解决” [1] 华尔街交易布局与规模 - 自去年10月起 对冲基金和专业投资机构便开始押注最高法院可能裁定关税违法 并以极低价格从进口商手中购入理论上的关税退款索赔权 [1] - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer积极撮合此类特殊交易 帮助进口商将未来可能获得的关税退款索赔权以折扣价出售给对冲基金 [4] - 对冲基金以每1美元索赔权20至40美分的价格买入 大多数交易规模在200万至2000万美元之间 极少超过1亿美元 [4] - Oppenheimer的特殊资产团队自2021年以来 已围绕早于特朗普最新一轮关税的美中关税安排了超过16亿美元的类似交易 [4] - 投资公司117 Partners创始人Thomas Braziel个人投入92.5万美元购买关税退款索赔权 如今有望获得超过八倍的回报 [1] - 参与类似交易的对冲基金通常购买了数千万美元的索赔权 [1] 退款前景的不确定性 - 最高法院裁决未涉及退款问题 分析猜测或将其留给下级法院处理 [2] - 美国政府仍可能选择质疑任何要求退款的下级法院裁决 [2] - 到2025财年 关税上涨带来的净海关收入估计将达到1950亿美元 特朗普本人青睐关税收入 并认为如果财政部被迫退款对国家将是一场“灾难” [2] - 即便退款获批 执行流程复杂 美国海关及边境保护局仅向登记进口商发放退款 可能需要每笔货运的文件才能获得退款 对于通过联邦快递和UPS等商业快递处理文件的进口商尤其复杂 [2] - 持有退款索赔权的投资机构面临两难选择：是通过转手索赔权锁定部分收益 还是等待法律纠纷结束 [1] 行业参与者观点 - 撮合机构Asset Enhancement Solutions总裁Neil Seiden表示 这是一个价值数十亿美元的问题 所有人都处于观望状态 [1] - 律师事务所Barnes Richardson合伙人Lawrence Friedman认为 不发放退款的可能性极小 但对于交易参与者而言 “今天比昨天好得多” [2] - Thomas Braziel表示 无论法律论据多充分 不确定是否想站在特朗普的对立面 [2]

法律案件核心 - 美国最高法院定于11月5日举行口头辩论，以裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收的部分关税是否合法 [1] - 美国财政部长贝森特承认，若最高法院裁定关税非法，美国财政部可能将不得不退还大约一半的关税，金额涉及已征收的超过700亿美元 [1] - 两家下级法院已裁定相关关税缺乏法律授权，此案目前上诉至最高法院 [1] 机构投资者市场 - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer正在撮合交易，将进口商未来可能获得的关税退款索赔权以折扣价出售给投资者（主要是对冲基金） [2] - 投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入，交易规模多数在200万至2000万美元之间，少数超过1亿美元 [3] - Oppenheimer团队自2021年以来已围绕早期关税安排了超过16亿美元的类似交易，Cantor Fitzgerald也曾考虑但已叫停相关业务 [3] 散户投资者参与 - 个人投资者通过Kalshi和Polymarket等预测市场平台就最高法院是否会维持关税进行小额押注 [4][5] - 相关合约的交易价格约为40美分，市场隐含的关税政策被维持的概率约为40% [5] - 预测市场总交易额有限，Kalshi不足25万美元，Polymarket不足40万美元，流动性极低，主要作为情绪晴雨表而非有效风险转移工具 [5][6] 潜在执行风险 - 即使最高法院裁定关税非法，退款过程将是一场后勤噩梦，美国海关及边境保护局仅向登记在册的进口商退款 [7] - 通过FedEx和UPS等商业承运商处理清关的中小进口商，提供每笔货运的详细文件以申请退款将是极其复杂的过程 [7] - 复杂的退款流程为已买入索赔权的投资者增加了另一层执行风险 [7]

交易结构与核心逻辑 - 华尔街投资银行如Jefferies和Oppenheimer正在构建金融交易，撮合支付了高额关税的进口商与寻求投资机会的投资者（主要是对冲基金）进行匹配 [1] - 交易核心是进口商将其未来可能获得的关税退款索赔权以折扣价出售给投资者，如果最高法院裁定关税非法，投资者将获得索赔权面值与购买价之间的巨额差价，银行则从中抽取佣金 [2] - 对冲基金可能以每1美元索赔权20至40美分的价格买入，一旦胜诉将获得数倍于原始投资的回报，大多数交易规模在200万至2000万美元之间，极少超过1亿美元 [3] - Oppenheimer特殊资产团队自2021年以来已围绕美中关税安排了超过16亿美元的类似交易，Cantor Fitzgerald今年早些时候也曾考虑但已叫停相关业务 [3] 法律背景与潜在影响 - 美国最高法院定于11月5日听取针对特朗普政府援引《国际经济紧急权力法》征收关税的法律挑战的辩论，此前已有两家下级法院裁定特朗普无权根据该法案征收关税 [4] - 如果最高法院最终认定基于国家征收的关税为非法，美国政府可能需要向公司返还大部分关税款项，据估计到2025财年关税上涨带来的净海关收入将达到1950亿美元 [5] - 最高法院可能在今年年底或2026年第一季度做出裁决，特朗普本人认为如果财政部被迫退还这些资金对国家将是一场灾难 [5] 执行挑战与操作复杂性 - 即便最高法院推翻关税，退款流程也不会简单，对于通过联邦快递和United Parcel等商业快递处理文件和关税支付的进口商尤其复杂 [6] - 美国海关及边境保护局仅向登记进口商发放退款，同时可能需要每笔货运的文件才能获得退款 [6]