纪要涉及的公司 云南白药 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收突破 400 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16%；扣非归母净利润同比增长 20.18%。2025 年一季度营收 108.41 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润同比增长 13.67%，扣非归母净利润同比增长 11.65%，整体业绩稳健增长[2][6] - **业务板块表现** - **药品事业部**：2024 年收入 69.24 亿元，增长 11.8%，单品销售过亿产品 10 个，云南白药气雾剂销售额突破 21 亿元，增长 26%，蒲地蓝消炎片接近 2 亿元，同比增长 22%[2][10] - **健康品事业部**：2024 年营收 65.26 亿元，增长 1.6%，在口腔护理及防脱洗护领域保持领先[2][10] - **中草药资源**：2024 年收入 17.51 亿元，增长 3.13%，成本下降 3000 万元，保障战略性中药材供应及价格稳定[2][10] - **医疗器械和滋补保健品部门**：2024 年分别增长 61%和 101%，医疗器械部门营收 4.25 亿，滋补保健部门营收 9907 万元[2][11] - **研发进展** - **贴膏剂项目**：在研三七片、氟比洛芬贴膏、洛索洛芬凝胶贴膏和云南白药新型橡胶贴膏，已获 4 项专利，三七片完成二期临床入组，固本膏准备三期临床[2][12] - **创新药研发**：聚焦核药领域，INR101（前列腺癌诊断）完成三期临床首例患者入组，INR102（前列腺癌治疗）完成首次人体临床试验并积极推进后续试验[2][13] - **盈利预测**：预计 2025 - 2027 年营收分别为 417 亿、435 亿和 452 亿元，同比增速约 4%；归母净利润预计分别为 51 亿、56 亿和 60 亿，同比增速分别为 8%、9.6%和 6%；各事业部增速不同，药品事业部约 9%，健康品事业部 1.5%、1.2%及 1.1%，中药资源事业部 15%、12%及 10%，省医药公司约 3%，归母净利润同比增速 8%、9.68%及 6.55%[4][8][14] - **估值情况**：对比片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、华润三九等老字号中药品牌，云南白药估值相对较低，预期市盈率低于行业平均水平，存在估值修复空间，给予买入评级[4][9][15] - **股东回报**：自上市以来连续分红，截至 2024 年度累计净利润 495.45 亿元，累计分红 287.35 亿元，近三年平均分红率超 90%，2024 年现金分红 42.79 亿元，占当年归母净利润的 90%[4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **核心业务**：包括药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群和云南省医药公司，还在布局医疗器械和滋补养护品等新兴事业部[3] - **研发战略布局**：短期开发二次开发的中药大品种，中期围绕透皮贴剂创新，长期围绕核医学领域开发[5]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和归母净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，入围多个权威榜单，4个品类在细分领域排名稳居第一 [14] - 2019年混改落地，实现国有与民营资本融合，优化治理与激励机制，第一大股东持股26.18% [15] - 上市后营收和归母净利润持续增长，2024年营收破400亿，2025年Q1业绩良好 [18][19] - 连续33年分红，近三年分红率超90%，2024年分红占净利润90.09% [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 以四大事业群为核心，推进新兴业务发展 [26] - 药品事业群核心产品驱动增长，有竞争力品牌矩阵，多举措推动战略性增长，近三年CAGR约7.6% [26][32][36] - 健康品事业群牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼，实现端到端打通，业绩增长稳健 [38][40][42] - 中药资源事业群保障供应与价格稳定，带动产业链发展，省医药公司稳固份额，扩展服务 [44][46][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部发展良好 [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 构建研发体系和运营管理能力，统筹“中药”和“创新药” [55] - 短期布局二次创新和药械开发，11个大品种开展25个项目 [56] - 中期推进创新中药，贴膏剂4个品种获4项专利 [59] - 长期以核药为中心布局创新管线 [60] - 加速“AI+医疗”转型，融入各环节，赋能产业升级 [63] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收417.62/435.30/452.78亿元，归母净利润51.33/56.30/59.99亿元 [6][66] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

药品事业群发展方向 - 以“做中药传承创新发展的典范”为目标，传承、守护和发展白药优势产品，聚焦心脑血管、呼吸系统、妇儿科等大病种治疗领域优化产品体系并提供运营方案，实现战略性增长 [2] - 围绕战略目标进行现有产品二次开发并优选外部项目延伸，做大做强药品体系 [2] 中药材产业链建设进展 种业 - 成立云南白药集团种业科技有限公司，提供种质源头管控和资源支持 [4] 种植 - 2024 年申报 GAP 品种 7 个，对应基地面积 4593 亩 [4] 加工 - 丽江文山平台开放共享，景谷、鲁甸、屏边初加工平台初步构建，文山公司气血康口服液获云南省制造业单项冠军称号 [4] - 丽江平台带动滇西药材趁鲜加工，报告期内产量增长 180%，食品及保健食品产量增长 182% [4] 市场 - “数智云药”平台上线，有检测、物流、金融等产业配套服务功能，报告期内交易金额突破 1 亿元，构建三层产品体系将传统农产品升级为标准化“工业品” [4] 品牌 - 入选 2024 年云南省“绿色云品”品牌目录、“2024 中药饮片品牌企业”及“2024 道地药材品牌” [4] 标准制定 - 参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订 [4] - 牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项，占云南省趁鲜加工品种的 90% [4] - 国标品种配方颗粒工艺技术研发项目取得突破，完成 158 个品种备案 [4] 养元青产品经营情况 2024 年情况 - 实现销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3% [5] - 凭借双证加持以差异化技术优势突围，打造核心品牌影响力，2024 年“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [6] 2025 年规划 - 快速提升洗护业务规模体量，做强头皮生态领域，稳固防脱基本盘，扩展至控油、蓬松等功效 [6] - 加大兴趣电商投入，推高总销额和知名度，拉动传统电商与线下渠道 [6] 2025 年一季度业绩情况 - 营业收入 108.41 亿元，同比增长 0.62% [7] - 归母净利润 19.35 亿元，同比增长 13.67% [7] - 扣非归母净利润 18.87 亿元，同比增长 11.65% [7] - 基本每股收益 1.08 元/股，同比增长 13.66% [7] - 经营活动产生的现金流量净额 7.14 亿元，同比增长 35.39% [7] - 加权平均净资产收益率 4.86%，同比增长 0.68 个百分点 [7] - 货币资金余额 110.62 亿元，总资产 542.53 亿元 [7] 健康品事业群渠道建设情况 - 拥有覆盖终端、布局完善的全国性大健康产品销售团队，云南白药牙膏市场份额国内领先，口腔品类品牌渗透力高 [8] - 优化全链路渠道，夯实传统线下渠道优势，开发即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态 [8][9] - 渠道优势提升市场竞争能力，为新产品商业化开发奠定基础 [9]