市场表现 - 上周创业板指上涨1.38%、上证综指上涨0.76%、中小盘指下跌0.02%[3][15] - 上周整体增减持净额 -51.88 亿元，增持企业46家，减持企业143家[32] 公司动态 - 长源东谷24年归母净利润2.3亿，同比 +5%，24Q4归母净利润0.75亿，同比 +292%，25Q1归母净利润0.78亿，同比 +66%[1] - 上周1家公司发布并购重组计划（阳光诺和），2家发布项目型增发预案（唐源电气、王力安防），9家发布股权激励预案，5家公布员工持股计划，1家重大资产重组终止（宁波富达）[3][5] 行业展望 - 国际环境变化、美联储政策不确定性或影响国内企业业务和业绩[5] 中小盘组合 - 本周中小盘组合为长源东谷、华翔股份、格林达、三德科技[2][16] 增减持情况 - 列出增减持股份比例较高的各10家企业，如增持比例最高的*ST天微为5.00%，减持比例最高的亚香股份为 -8.37%[35][37]

公司经营业绩 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 28,268.07 万元，同比增长 36.23%；归属于上市公司股东的净利润 1,453.85 万元，同比上涨 26.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1,308.80 万元，同比上涨 14.34% [1] - 2024 年度，公司实现海外营业收入 13,216.14 万元，同比增长 15.02% [6] - 2024 年度，公司研发投入为 6,923.81 万元，较去年同期下降 43.40% [7] 业绩增长驱动力 - 化学仿制药板块把握国家集采政策机遇，主力产品扩大市场份额，销售提升 [1] - 中成药板块并购后整合扩张，产品管线与营销网络形成互补优势 [2] - 海外市场拓展成效显现，国际化销售网络推动出口业务多季度增长 [2] 业务发展战略 - 落实“化药 + 中药”双轮驱动战略，兼顾国内与海外市场 [2] 对比剂产品市场份额提升策略 - 扩大国内市场份额，参与集采，做好营销推广，加快新产品研发上市 [3] - 拓展海外市场，借助欧盟 GMP 和巴西 GMP 契机，提高海外营收贡献 [3] 天原药业整合情况 - 收购后从多方面对天原药业进行深度探讨和赋能，已纳入集团管理体系，正进行多方位整合 [4] 研发进展 - 2024 年在多领域布局，获批多个注册证书，完成部分一致性评价 [7] - 截至目前，审评中项目 12 项，研发立项项目 23 项，共计 35 项 [7] 亳州生产基地建设 - 陆芝葆有序推进亳州生产基地建设，一期工程预计年内试生产和工艺验证，明年投产 [8] - 结合自有资金及融资保障建设按期完成 [8]

股票交易情况 - 阳光诺和复牌首日开盘价44.98元，跌幅2.15%，收盘价44.30元，跌幅3.63% [1] 资产重组方案 - 公司拟通过发行股份及可转债购买朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 股份发行价格确定为定价基准日前120个交易日股票交易均价42.56元/股的80%，即34.05元/股 [2] - 可转债面值100元，初始转股价格参照股份发行价定为34.05元/股 [2] - 募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过总股本的30% [3] 公司股权结构 - 公司总股本1.12亿股，控股股东利虔持股3089.73万股，占比27.59% [3] - 本次交易不会导致公司控制权变更 [3][4] 标的公司概况 - 朗研生命主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产、销售 [4] - 2024年末资产总额11.27亿元，负债总额4.04亿元，所有者权益7.23亿元 [5][7] - 2024年营业收入4.31亿元，净利润5438.64万元，归母净利润5388.46万元 [5][9] - 2023年营业收入4.65亿元，净利润3617.07万元，归母净利润3671.03万元 [5][9] 交易进展 - 截至预案签署日，标的公司审计和评估工作尚未完成，最终交易价格和支付比例待定 [1] - 本次交易构成重大资产重组和关联交易 [4]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]

行业概况 - 公司所处行业为医药制造业（C27），受益于人口老龄化和健康意识提升，行业需求持续增长[5] - 医药健康市场规模将随医疗保健需求扩大而持续扩张，行业发展趋势明确[5] 公司核心业务 - 专注医药健康产品，拥有81个药品生产批准文号和原料药登记号，其中47个品规列入国家医保目录，19个药物列入国家基本药物目录[8] - 新增5个药品生产批准文号、2个原料药登记号及1个国产保健食品备案（海萃威·鱼油软胶囊）[8] - 持有21项发明专利和21项实用新型专利，产品覆盖关节炎类、利尿类、抗病毒及抗肿瘤类等领域[8] 核心产品与竞争优势 - 盐酸氨基葡萄糖胶囊（维尔固）为核心产品，原料源自海洋生物甲壳素，拥有原料药+制剂双批文，形成产业链优势[6] - 该产品通过仿制药一致性评价，2020年国家集采第一顺位中标，覆盖9省市41%市场份额，2023年集采到期后续约30省，市场份额持续扩大[6] - 差异化优势：不含辅料适合老年/糖尿病患者，通过修复软骨实现标本兼治，疗效获市场认可[6] 经营数据与财务表现 - 2024年营业收入71,436.91万元，同比增长6.36%；归母净利润20,070.08万元，同比增长23.21%[11] - 拟每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发79,421,381.00元[4] 经营模式 - 销售模式：原料药直销为主，制剂采用经销（总经销/区域经销），盐酸氨基葡萄糖胶囊0.75g规格参与国家集采[9] - 生产模式：以销定产，按GMP要求制定月度/季度生产计划[9] - 采购模式：与关键供应商签订年协议，每种原料至少两家供应商，按价格质量动态调整采购比例[9] 研发与产品管线 - 新增保健食品备案凭证，强化海洋生物制药布局[8] - 主要产品包括盐酸氨基葡萄糖制剂/原料药、天麻素原料药、利巴韦林制剂等，硫唑嘌呤原料药主要出口[8] 公司治理 - 会计政策变更遵循财政部《企业会计准则解释第18号》，不影响财务状况[15][44] - 拟取消监事会并修订《公司章程》及相关议事规则[33]