报告行业投资评级 * 报告未明确给出对化妆品原料行业或北交所消费服务产业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 受益于下游化妆品行业的稳定增长，中国化妆品原料行业保持较快增速，其中多肽活性和植物提取物原料市场增长尤为迅速 [1][2] * 北交所拟上市企业维琪科技和珈凯生物是国内化妆品原料行业的领先企业，展现出较强的竞争力和成长性 [1][2] * 报告期内（2025年12月8日至12月12日），北交所消费服务产业整体表现积极，73%的企业股价上涨，市值涨跌幅中值为+0.64% [2][40] 根据相关目录分别进行总结 1. 受益于下游化妆品行业稳定增长，化妆品原料行业保持较快增速 * **行业规模与增长**：中国化妆品原料市场规模从2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][12] 同期，中国化妆品多肽原料市场规模从11.2亿元增长至21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][16] 中国化妆品植物提取物原料市场规模从204.5亿元增长至270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][20] * **下游市场驱动**：中国化妆品市场是全球第一大国别市场，规模从2015年的2972亿元增长至2024年的4924亿元，复合增长率达5.77% [5] 消费者对护肤品功效的追求从基础保湿转向抗衰老、紧致、修护等专业化需求，推动活性原料市场快速增长 [15] * **竞争格局**：国际化妆品原料公司市场占有率较高，国内公司整体水平相对落后，行业集中度不高 [12] * **重点公司分析 - 维琪科技**： * 在中国化妆品多肽原料行业以6.6%的市场份额位列第一 [2][25] * 2025年上半年营收1.32亿元，同比增长34.60%，归母净利润4019.93万元，同比增长68.76%，毛利率和净利率分别为66.72%和30.39% [2][30] * 化妆品原料是其主要收入来源，2025年上半年占总营收55.2%，该部分业务毛利率为76.44% [26][28] * **重点公司分析 - 珈凯生物**： * 在植物提取功效原料领域拥有领先地位 [2][33] * 2025年前三季度营收1.95亿元，同比增长7.91%，归母净利润4730.16万元，同比增长16.91%，毛利率和净利率分别为64.00%和24.28% [2][37] * 绿色天然原料产品是其主要收入来源，2024年占总营收63.21%，该部分业务毛利率为78.18% [33][34] 2. 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值+0.64% * **市场表现**：本周（2025年12月8日至12月12日），北交所消费服务产业73%的企业上涨，市值涨跌幅中值为+0.64% [2][40] 同期，北证50指数上涨2.79% [2][40] * **领涨个股**：锦波生物（+20.67%）、朱老六（+11.87%）、一致魔芋（+6.66%）、田野股份（+4.33%）、恒太照明（+3.57%）位列涨跌幅前五 [2][40][49] * **估值与市值变化**：本周41家核心企业市盈率TTM中值由45.2倍升至45.7倍 [2][42] 总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元，市值中值由19.01亿元微降至18.95亿元 [2][43] 3. 行业：泛消费产业市盈率TTM中值+0.14%至50.1X * **泛消费产业**：市盈率TTM中值由50.0倍升至50.1倍，锦波生物、恒太照明、沪江材料市值涨幅居前 [2][50] * **食品饮料和农业**：市盈率TTM中值由50.5倍降至49.1倍，朱老六、一致魔芋、田野股份市值涨幅居前 [2][52] * **专业技术服务**：市盈率TTM中值由26.2倍降至25.9倍，青矩技术、瑞华技术、中设咨询市值涨幅居前 [2][55] 4. 公告：国义招标收入端受行业固定资产投资下降以及竞争加剧影响暂时承压 * **国义招标业绩下滑原因**：2025年前三季度，受宏观经济环境影响，固定资产投资同比下降导致行业需求减弱、业务量收缩 [2][60] 同时，行业竞争加剧导致整体收费水平下降，以及市场利息率下行导致资金收益同比减少，共同压缩了利润空间 [2][60] * **其他公司公告摘要**：报告提及康比特、国义招标、视声智能等公司发布了股东减持计划公告 [59][60][63]

公司概况与上市背景 - 维琪科技是一家化妆品原料供应商，主要产品为多肽化妆品原料和化妆品成品，正冲刺北交所上市 [1] - 公司实际控制人为丁文锋、赖燕敏夫妇，二人合计控制公司62.0687%的股权 [1] - 实控人丁文锋为博士研究生学历，曾在多家企业担任研发人员，并于2011年创办维琪科技 [1][2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收持续增长，分别为1.35亿元、1.65亿元和2.48亿元 [3] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为3513.13万元、4228.72万元和7064.40万元 [3] - 业绩增长与“肽”概念在化妆品行业的走红密切相关 [3] 客户与销售结构 - 公司已与宝洁、联合利华、丸美等国内外知名品牌达成实质合作 [3] - 报告期内对前五大客户的营业收入占比存在波动，分别为36.14%、29.48%和38.76% [3] - 2022年前五大客户中，除丸美生物外，第二至第五大客户在2023年和2024年均已退出前五大名单 [3] 业务模式与战略 - 化妆品原料业务是公司核心业务，报告期内贡献主营收入比例均过半 [5] - 公司化妆品成品业务占比持续提升，2024年贡献主营收入比例达47.05%，其中42.68%为ODM成品业务 [6] - ODM成品业务的最终目的是促进公司化妆品原料的推广和销售，子公司东莞宇肽被视为原料的销售渠道之一 [6] 行业趋势与风险 - 化妆品活性肽原料近年来受到雅诗兰黛、海蓝之谜等高端品牌推崇，推动市场需求 [1][3] - 行业风向变化较快，曾出现“玻尿酸”与“重组胶原蛋白”的论战，华熙生物2025年上半年营收同比下降19.57% [5] - 多肽原料的市场规模取决于品牌推广力度和消费者接受度，并面临其他功效相似原料的竞争压力 [6] 股权结构与公司治理 - IPO吸引了中金佳泰、南京金溧、深圳松禾等知名机构投资，其中中金佳泰持股5.66% [2] - 投资入股伴随对赌条款，若截至2028年12月31日公司未通过上市审核，将触发回购义务 [2] - 前任销售总监林华杰离职后仍持有公司4.61%股份，该情况已引起监管关注 [2]

公司概况与上市进展 - 公司为化妆品原料供应商，主要产品为多肽化妆品原料和化妆品成品，正冲刺北交所上市 [1] - 实际控制人为丁文锋、赖燕敏夫妇，合计控制公司62.0687%的股权 [1] - 创始人丁文锋为博士研究生学历，拥有研发背景，公司前身维琪有限成立于2011年，丁文锋当时持有99%股权 [1][2] - IPO吸引了中金佳泰（持股5.66%）、南京金溧、深圳松禾等知名机构投资 [2] 财务业绩表现 - 报告期内（2022-2024年）营收持续增长，分别为1.35亿元、1.65亿元和2.48亿元 [3] - 报告期内归属于母公司所有者的净利润持续增长，分别为3513.13万元、4228.72万元和7064.40万元 [3] - 业绩增长与“肽”概念在化妆品行业走红密切相关 [3] 客户与业务模式 - 公司与宝洁、联合利华、丸美、敷尔佳、欧诗漫等国内外知名品牌就新原料开发和运用达成实质合作 [3] - 报告期内对前五大客户的销售收入占比存在波动，分别为36.14%、29.48%和38.76% [3] - 2022年前五大客户中，第二至第五大客户在2023年和2024年已全部退出前五大名单 [3] - 化妆品原料业务是核心业务，报告期内贡献主营收入比例均过半 [5] 业务战略与风险 - 公司积极发展化妆品成品业务，至2024年该业务贡献主营收入比例达47.05%，其中ODM成品业务占42.68% [6] - ODM成品业务的最终目的是促进公司化妆品原料的推广和销售，子公司东莞宇肽被视为原料的销售渠道之一 [6] - 公司对自有品牌（OBM业务）持审慎态度，若对原料销售造成负面影响将采取限制甚至停止措施 [6] - 客户终端销售变化、配方调整、推广策略变更等因素可能导致公司订单量波动较大 [5] - 部分客户为新锐品牌，其产品能否成为爆款并持续兴盛存在不确定性 [5] 行业背景与竞争格局 - 近年来，雅诗兰黛、海蓝之谜等高端护肤品牌将“肽”类成分奉为新宠，推动了活性肽原料的应用和关注度 [1][3] - 化妆品行业风向多变，2025年上半年资本市场曾围绕“玻尿酸”与“重组胶原蛋白”展开论战 [1][5] - 华熙生物2025年上半年营收同比下降19.57%至22.61亿元，归母净利润同比下降35.38%至2.21亿元，显示对单一明星成分过度依赖的风险 [5] - 多肽原料的持续发展取决于品牌市场推广投入和消费者接受度，并面临其他具有相似功效原料的竞争压力 [6]

公司概况与上市计划 - 深圳市维琪科技股份有限公司拟冲刺北交所上市 [1] - 公司是宝洁、联合利华、丸美等知名品牌的化妆品原料供应商 [1][7] - 实际控制人为丁文锋、赖燕敏夫妇，二人合计控制公司62.0687%的股权 [1] 实际控制人背景 - 丁文锋出生于1976年6月，拥有博士研究生学历 [1] - 曾在深圳市万乐药业有限公司、康哲医药研究（深圳）有限公司等企业担任研发人员 [1] - 公司前身维琪有限成立于2011年，成立之初丁文锋即持有99%股权，当时其仍在康哲研究任职 [2] - 2007年1月至2009年7月，丁文锋曾就职于军事医学科学院毒物药物研究所，任多肽药物化学博士后研究员 [2][3] 股权结构与投资方 - 公司股东包括中金佳泰（持股5.66%）、南京金溧、深圳松禾等知名机构 [3] - 前任销售总监林华杰已于2021年12月离职，但目前仍持有公司4.61%的股份，此事已引起监管关注 [5] - 投资入股伴随对赌条款，若公司未能成功上市，相关回购及清算条款将恢复效力，若截至2028年12月31日仍未通过上市审核将触发回购义务 [4] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为1.35亿元、1.65亿元和2.48亿元 [7] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为3513.13万元、4228.72万元和7064.40万元 [7] - 业绩增长与“肽”概念在化妆品行业的走红有关 [7] 客户集中度与稳定性 - 报告期内公司对前五大客户的营业收入占比分别为36.14%、29.48%和38.76% [7] - 2022年前五大客户中，除丸美生物外，第二至第五大客户在2023年和2024年已全部退出前五大客户名单 [7] - 公司坦承部分客户订单量变动较大，可能导致经营业绩波动 [7][8] 业务构成与战略 - 公司主要产品为多肽化妆品原料和化妆品成品 [1][9] - 化妆品原料业务是核心业务，报告期内贡献主营收入比例均过半，产品以皮肤活性多肽为主 [9] - 公司化妆品成品业务占比持续提升，至2024年已贡献主营收入比例达47.05%，其中42.68%为ODM成品业务 [9] - ODM成品业务的最终目的是促进公司化妆品原料的推广和销售，子公司东莞宇肽被视为原料的销售渠道之一 [10] 行业趋势与风险 - 近年来，雅诗兰黛、海蓝之谜等高端护肤品牌纷纷将“肽”类成分奉为新宠 [1] - 化妆品行业风向多变，上半年资本市场曾围绕“玻尿酸”与“重组胶原蛋白”进行论战，华熙生物因成分红利消退而业绩失色 [1][8] - 公司承认多肽原料的发展取决于品牌方的市场推广和消费者接受度，且面临其他功效相似原料的竞争压力 [9] - 肽类成分并非不可替代，一旦热度减退，品牌方可能迅速切换产品故事线，原料订单或将面临断崖式下滑 [9]