核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润同比下滑 分别下降2.58%和6.28% 核心品类增长乏力且新兴品类收入大幅收缩 三大渠道全面承压 多品牌战略成效不彰 高端化形象弱化且子品牌市场反响平淡 [2][3][10][11] 核心品类收入表现 - 吸油烟机和燃气灶合计贡献超七成收入 但收入分别同比下滑2.36%和1.11%至22.05亿元和11.56亿元 [4] - 集成灶 蒸箱 烤箱 消毒柜等新兴品类收入大幅下滑 同比跌幅分别为45.24% 37.46% 44.18% 32.07% [4] - 洗碗机 一体机 橱柜三类产品收入实现增长 但具体增幅未披露 [4] - 海外业务收入4364.75万元 同比增长52.12% 但占总营收比重不足1% 对整体业绩拉动有限 [5] 渠道表现 - 精装修渠道新开盘项目同比下降31.8% 公司在该渠道市场份额为24% 同比下滑7.9个百分点 排名从第一降至第二 [6] - 吸油烟机在线下零售额和零售量市占率分别为31.2%和25.3% 同比下滑0.7和0.8个百分点 [7] - 线上渠道吸油烟机零售额市占率为19.6% 排名从第一降至第二 [7] - 应收账款持续攀升 2025年上半年达20.09亿元 创历史同期新高 近三年同比增速分别为8.61% 4.57% 7.84% [7] 品牌与研发策略 - 主品牌"老板"高端化形象弱化 部分市场份额被竞争对手抢占 [10] - 销售费用达12.49亿元 同比增长5.01% 研发费用仅1.59亿元 同比下降10.9% 销售费用为研发费用的7.86倍 [10] - AI烹饪大模型"食神"未能找到高频刚需应用 功能局限于自动菜谱生成和远程控制 [11] - 子品牌"名气"市场反响平淡 产品缺乏亮点且定价策略区分度不足 盈利能力较弱 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比下滑2.58%；归母净利润7.12亿元，同比下滑6.28%；扣非归母净利润6.42亿元，同比下滑2.40% [2][4] - 2025年第二季度营收25.31亿元，同比增长1.57%；归母净利润3.72亿元，同比增长2.96%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长7.71% [2][4] - 拟每10股派发现金红利5元（含税），合计4.72亿元，占经调整归母净利润的66.39% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元，对应PE为11.49倍、10.93倍和10.33倍 [10] 分产品表现 - 吸油烟机营收占比47.86%，同比下滑2.36%；燃气灶营收占比25.10%，同比下滑1.11% [10] - 洗碗机营收同比增长6.03%；一体机营收同比增长6.27% [10] 分地区表现 - 华东地区营收占比46.63%，同比下滑9.17% [10] - 西北地区营收同比增长22.16%；境外市场营收同比增长52.12% [10] 渠道表现 - 零售渠道实现逆市增长，重点发力存量市场挖掘 [10] - 电商渠道聚焦用户洞察与内容创新，强化站外种草与站内流量运营 [10] - 工程渠道受房地产市场下行影响承压，精装修新开盘项目数同比下降31.8% [10] - 海外渠道稳步推进全球化布局与品牌国际化进程 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率50.43%，同比提升1.55个百分点 [10] - 营业成本同比下降5.54%，降幅大于收入降幅 [10] - 吸油烟机毛利率53.41%，同比增长2.62个百分点；燃气灶毛利率55.06%，同比增长2.06个百分点 [10] - 经营利润7.00亿元，同比增长1.32% [10] 费用结构 - 销售费用率同比增加1.96个百分点，主要因618等大型促销活动加大品牌宣传投入 [10] - 管理费用率同比下降0.05个百分点；研发费用率同比下降0.32个百分点；财务费用率同比增加0.50个百分点 [10] 未来展望 - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向 [10] - 共享渠道资源，有望进一步打开增量市场 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入28亿元，归母净利润2.72亿元 [2] - 主营毛利率升至44.1%，同比提升3个百分点 [7] - 线下渠道营收14.86亿元，毛利率45.89%，同比增长6.83个百分点 [7] 多品牌战略 - 通过华帝、百得、华帝家居三大品牌覆盖不同市场层级 [1][4] - 百得厨卫产品出口126个国家和地区，与90多个国家品牌合作 [4] - 华帝家居上半年营业收入9276.78万元，同比增长29.74% [5] 产品收入结构 - 吸油烟机、燃气灶具、热水器三大核心品类收入分别为11.69亿元、7.34亿元、5.19亿元，合计占比超80% [2] - 灶具收入7.34亿元（同比+2.00%），蒸烤一体机3519.60万元（同比+2.69%），净水器2320.44万元（同比+3.25%） [4] - 新兴品类包括集成灶、洗碗机、蒸烤一体机，延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉产品 [2] 渠道建设 - 线下渠道以代理制为核心，覆盖经销/LKA/大KA/前装体系 [7] - 线上渠道加强抖音等内容电商运营，新零售渠道新建超1000家门店 [8] - 工程渠道拓展代理商至131家，推进保障房等新业务 [10] 产品创新与研发 - 新增专利472项，累计专利达4690项 [11] - 推出美肌浴燃气热水器GW6i、分人浴壁挂炉QH1i等高端健康产品 [7][12] - 开发VCOO全屋智慧管理系统，支持APP远程控制及智能场景联动 [14] 高端化与智能化 - 围绕健康烹饪、净洗、沐浴三大场景推进高端化转型 [7] - 推出搭载AI变频算法的全隐烟机、鸿蒙生态洗碗机等智能产品 [14] - 通过家居化设计策略平衡产品外观、质感与实用性 [12]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.08亿元，归母净利润7.12亿元，经营性现金流5.11亿元 [4] - 第二季度营收同比增长1.57%，归母净利润同比增长2.96% [4] - 数字厨电销量同比增长56.26%，销售额同比增长39.81% [6] 市场地位 - 吸油烟机线下/线上销售额占比分别为31.28%/21.65%，燃气灶线下/线上占比31.46%/17.96% [4] - 嵌入式蒸烤一体机线下占比27.8%，洗碗机线下占比19.97%，集成灶线下占比38.2% [4] - 核心品类市场份额均居行业前列 [4] 战略转型 - 深化从厨电专家向烹饪伙伴转型，构建烹饪全链路生态 [3][6] - 产品覆盖厨房大家电、小家电、橱柜锅具、清洁用纸及商用厨电等多品类 [6] - 推进产品线改革，从职能驱动转向流程驱动，决策效率提升40% [5] 数字化创新 - 老板食神APP及小程序用户规模突破540万，新增AI舌诊技术和健康分析功能 [6] - "All in one"小程序注册用户481万，日均活跃2.4万，月均活跃37万 [5] - 依托大数据用户画像，广告投放ROI提升30% [5] 新增长引擎 - 商用厨房领域新增客户数量环比增长70%，单体项目平均金额环比提升22% [10] - 与百度、恒达集团、鸿达集团达成战略合作，打通商用厨房全链路 [10] - 成立印尼子公司，开创海外事业合伙人制度，加速全球化布局 [10] 技术研发 - 累计参与起草国际/国家/行业标准161项（主导45项），其中数字厨电AI领域标准8项（主导2项） [9] - 成立杭州人工智能研究院，聚焦机器视觉、语音交互等AI技术转化 [9] - 构建"硬件研究院+软件研究院"双院协同布局 [9] 生态构建 - 成立烹饪人文研究院，设立全球烹饪艺术中心，年接待量超10万人次 [10] - 通过同天送装、免费橱柜改造等服务优化用户体验 [5] - 以多品类协同发展和产品结构升级巩固市场优势 [5]

核心观点 - AI浪潮推动厨房电器行业进入新一轮增长周期 公司作为行业领航者通过技术创新和生态构建持续激活行业增长动能 [1] - 公司深化战略转型实现业绩稳健增长 巩固行业领军地位 同时加快数字化布局并拓展商用厨房与海外市场新增长点 [3] 业绩表现 - 2025年1-6月实现营收46.08亿元 归母净利润7.12亿元 经营性现金流5.11亿元 [5] - 第二季度营收同比增长1.57% 归母净利润同比增长2.96% [5] - 核心品类市场份额领先：吸油烟机线下/线上销售额占比31.28%/21.65% 燃气灶线下/线上占比31.46%/17.96% 嵌入式蒸烤一体机线下占比27.8% 洗碗机线下占比19.97% 集成灶线下占比38.2% [5] 战略转型与运营优化 - 推进产品线改革 从职能驱动转向流程驱动 大幅提升市场需求响应速度 [6] - 实现数据驱动转型 决策效率提升40% [6] - "All in one"小程序注册用户达481万 日均活跃2.4万 月均活跃37万 [6] - 通过用户画像精准投放广告 活动投资回报率提升30% [6] 数字化创新与产品生态 - 数字厨电销量同比增长56.26% 销售额同比增长39.81% [7] - 从单一产品供应转向全链路解决方案提供商 覆盖厨房大小家电、橱柜锅具、清洁用纸等品类 [7] - 老板食神APP及小程序用户突破540万 新增AI舌诊技术、健康分析和热量识别功能 [7] - 参与起草标准161项（主导45项） 其中AI智能化领域标准8项（主导2项） [10] - 成立杭州人工智能研究院 聚焦机器视觉、语音交互等AI技术转化 [10] 新增长引擎拓展 - 商用厨房领域新增客户数量环比增长70% 单体项目平均金额环比提升22% [11] - 与百度、恒达集团、鸿达集团达成战略合作 打通商用厨房全链路 [11] - 商用厨房智能制造基地于2025年1月投产 [11] - 召开首届海外事业合伙人大会 成立印尼子公司推动东南亚本地化运营 [11] 文化布局与行业影响 - 成立烹饪人文研究院 设立全球烹饪艺术中心 年接待量超10万人次 [13] - 通过"科技+人文"发展路径推动行业从硬件竞争迈向生态与体验竞争新阶段 [15]

财务表现 - 上半年总营收46.1亿元同比下滑2.58% [3] - 上半年净利润7.1亿元 [5] - 子公司名气电器贡献净利润420.7万元 [10] 资金状况 - 市值190亿元 [5] - 获授权动用不超过65亿元闲置资金购买理财产品 [5] - 过去24个月累计购买理财43.2亿元 [5] 战略调整 - 实施多品牌策略覆盖高端与下沉市场 [8] - 名气品牌针对下沉市场 27风量吸油烟机售价1346元 [8] - 高端品牌同类型产品售价2799元 [8] - 海外市场收入占比不足1% [10] 渠道变革 - 精装修工程新开盘项目同比下降32% [8] - 学习快消品用户运营模式扩充电商运营团队 [14] - 要求员工考取初级厨师证以提升产品理解 [18] 研发投入 - 上半年研发支出1.6亿元占总营收3.4% [22] - 成都设近百人AI研发团队 [21] - 成立杭州人工智能研究院聚焦机器视觉与物联网 [22] - 烹饪大模型"食神"用户数突破540万 [23] 组织激励 - 推出608万股票期权覆盖372名核心骨干 [18] - 高管实地走访一线营销中心 [17]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，同比减少2.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.12亿元，同比减少6.28% [1] - 吸油烟机营收22.05亿元，同比降2.36%，占营业收入比重47.86% [1] 产品结构 - 燃气灶、蒸箱、烤箱、消毒柜、热水器、净水器、集成灶产品营收均同比下滑 [1] - 橱柜产品营收1.02亿元，占营业收入比重2.21% [1] - 工程渠道正式引入橱柜产品，开启"橱柜元年" [1] 战略发展 - 工程渠道持续推进"工程品牌化"战略 [1] - 聚焦高端项目与优质客户合作 [1] - 通过橱柜产品拓展新业务增长点 [1]

行业会议概况 - 中国五金制品协会吸油烟机分会2025年度会长会议在青岛召开 由青岛海尔智慧厨房电器有限公司承办 聚焦总结行业发展经验 研判市场形势与挑战 共谋高质量发展路径 [1] - 参会代表包括方太 海尔 德意 亿田 火星人 帅康 帅丰 万家乐 美大 樱花等20余位行业龙头企业高管及协会负责人 [1] - 全体与会人员参观海尔集团文化展馆 深入了解海尔企业精神 管理模式及全球化发展成果 [1] 行业发展态势 - 上半年中国厨电行业整体保持增长态势 得益于国家政策支持 [2] - 行业面临增速放缓的新常态 企业需增强信心 选择适合自身优势的发展道路 [3] - 企业需精准研判经济周期形势 制订有效策略 做好产品结构调整 [4] 企业战略与创新 - 海尔集团聚焦三大核心赛道：智慧住居生态 大健康产业生态 数字经济产业生态 [2] - 海尔实施"研发 制造 营销"三位一体的本土化战略 成功开展海外创牌 [2] - 企业需持续强化科技创新 产品创新 管理创新 提升企业实力 产品力 品牌力 服务力 [4] - 行业坚持"不打价格战"原则 维护"友好竞争 产品竞争"的良性发展生态 [4] 市场机遇与挑战 - 东南亚市场成为重要增量机遇 印尼和越南因人口基数庞大 城市化进程加快 对家电产品需求潜力巨大 [3] - IMF及世界银行预测东盟主要国家GDP增速将高于全球平均水平 [3] - 中国元素及品牌在全球市场活跃 彰显从"世界工厂"向"品牌强国"的跃升趋势 [2] 企业应对策略 - 企业需强化内部管理 提升运营效率与韧性 以确定性应对外部不确定性 [3] - 需敏锐洞察消费趋势与市场变化 聚焦用户兴趣点 积极探索营销与渠道创新 [3] - 企业应坚守定位 持续推进技术产品创新与管理理念创新 [4] - 行业应发扬"竞合"文化 维护共同进步 良性发展的行业生态 [4]

补贴政策细节 - 补贴覆盖8类家电产品包括冰箱 洗衣机 电视 空调 电脑 热水器 家用灶具和吸油烟机 [2] - 补贴标准基于最终销售价格 二级能效或水效产品补贴15% 一级能效或水效产品额外补贴5% 总计20% [2] - 每类产品每位消费者限补贴1件 单件补贴上限2000元 [2] 补贴金额案例 - 一级能效冰箱原价6000元 享受20%补贴后节省1200元 [2] - 高价一级能效空调可节省数百至上千元 [2] 申请流程 - 需通过指定平台申请 包括小程序或专用APP（如云闪付APP内"以旧换新"入口） [3] - 申请需完成实名认证 包括上传身份证照片和填写实名信息 [3] - 旧家电处理需通过"交旧者进入端口"填写设备信息并预约回收 [3] 补贴领取与使用 - 通过"购新者进入端口"领取补贴资格券 每品类限领1次 [3] - 在参与活动的卖场结账时出示补贴资格码享受立减 [4] - 支付方式需与领取平台匹配（微信资格需微信支付 云闪付资格需云闪付支付） [5] 配送与确认 - 大家电需预约配送安装 收货后需在小程序确认收货 [5] - 服务人员可能进行电话回访确认收货及服务情况 [5] 消费提示 - 建议提前确定家电型号和能效等级再领取补贴资格 [5] - 需对比不同卖场价格以防商家借补贴活动变相涨价 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电行业零售受益国补拉动 2025H1油烟机零售额同比+11.8% 燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 更新需求占比提升对冲地产后周期负面影响 二手房装修和更新装修需求比例提升 [6] - 公司龙头地位稳固 2025H1老板品牌吸油烟机线下零售额市占率31.2% 燃气灶31.4%均居行业第一 [6][7] - 公司估值较低 在手现金及等价物82.4亿元 相当于市值42% [6] - 工程渠道受精装修开盘下滑影响 2025H1精装修新开盘项目同比-31.8% [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元同比-2.6% 归母净利润7.1亿元同比-6.3% [6][17] - 分季度看 Q2收入25.3亿元同比+1.6% 净利润3.7亿元同比+3% 环比改善明显 [6][17] - 主要产品毛利率提升 2025H1吸油烟机毛利率53.4%同比+2.6pct 燃气灶毛利率55.1%同比+2.1pct [6][7] - 财务预测显示稳健增长 预计2025-2027年收入115.8/121.1/127.0亿元 归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] 业务表现 - 核心产品收入占比73% 2025H1吸油烟机收入22.1亿元同比-2.4% 燃气灶收入11.6亿元同比-1.1% [7][16] - 新品拓展初见成效 橱柜产品2025H1实现收入1亿元 [8] - 线上渠道推出星辰子系列满足性价比需求 应对线上均价下滑压力 [6] - 工程渠道战略调整 聚焦高端项目与客户结构优化 精装修渠道市占率28.1%居行业第二 [8] 行业环境 - 地产政策持续优化 2025年政府工作报告强调"推动房地产市场止跌回稳" [26] - 精装修开盘持续下滑 2024年精装修开盘套数66.4万套仅为2020年的20% [25] - 毛坯房增多将增加未来零售市场需求 结构性利好零售业务发展 [25]