核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]

一、证券市场回顾 二、ETF市场表现1、股票型ETF整体市场表现 南财金融终端数据显示，昨日(7月21日,下同)上证综指日内上涨0.72%，收于3559.79点，最高3560.63 点；深证成指日内上涨0.86%，收于11007.49点，最高11008.48点；创业板指日内上涨0.87%，收于 2296.88点，最高2297.14点。 昨日股票型ETF涨幅最高的3只ETF及其收益率分别为：富国中证全指建筑材料ETF(10.05%)、国泰中证 全指建筑材料ETF(9.97%)、易方达中证全指建筑材料ETF(9.94%)。涨幅前10详情见下表: | 美别 | 代码 | 基金名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | --- | | 股票型 | 516750.SH | 露国中证全指建筑材料ETF | 10.05% | | 股票型 | 159745.SZ | 国泰中证全指建筑材料ETF | 9.97% | | 股票型 | 159787.SZ | 易方达中证全指建筑材料ETF | 9.94% | | 股票型 | 159635.SZ | 华夏中证基建ETF | 7.27% | | 股票型 | 15 ...

基金净值表现 - 2025年7月21日开放式基金净值增长排名前10的基金中，建筑材料ETF占据主导地位，富国中证全指建筑材料ETF以单位净值0.6925位列第一，较7月18日的0.6463增长7.15% [3] - 净值增长前10名中有5只建筑材料相关ETF，包括国泰中证全指建筑材料ETF(0.6337)、易方达中证全指建筑材料ETF(0.6906)等 [3] - 汇添富北交所创新精选两年定开混合A/C分别以1.8038和1.7765的单位净值位列第6、7名 [3] - 净值表现最差的10只基金中，大摩沪港深精选混合C单位净值为0.8089，较前一日下跌2.10% [4] - 医药主题基金表现不佳，汇添富创新医药混合C/A分别下跌1.75%和1.74% [4] 市场行情分析 - 上证指数高开高走收小阳线，创业板指数同样收涨，两市成交额达1.72万亿元 [6] - 个股涨跌比为4005:1291，显示市场整体表现良好 [6] - 建材和工程机械行业领涨，涨幅均超过4% [6] - 水利建设和地下管网概念板块涨幅同样超过4% [6] - 多元金融和银行板块表现相对较弱 [6] 基金持仓分析 - 表现优异的富国中证全指建筑材料ETF前十大持仓占比61.97%，重仓股包括海螺水泥(15.18%)、北新建材(12.08%)和东方雨虹(10.88%) [7] - 该基金持仓中多只个股表现亮眼，海螺水泥、华新水泥、天山股份和西藏天路均涨停 [7] - 表现较差的大摩沪港深精选混合C前十大持仓占比高达79.90%，重仓医药股如信达生物(9.98%)、三生制药(9.58%) [7] - 该基金多只重仓医药股下跌，百济神州下跌5.33%，泽璟制药下跌4.48% [7] 行业表现对比 - 建筑材料行业ETF整体表现优异，多只相关基金进入净值增长前十 [3][6] - 基建相关ETF如华夏中证基建ETF(1.0820)和基建ETF(1.1258)也进入前十 [3] - 医药行业基金表现相对落后，多只相关基金出现在净值增长后十名中 [4][7] - 创新药方向的主动型混合基金净值普遍跑输市场 [7]

市场表现 - 沪指时隔9个月重新站上3500点大关，两市成交额连续31天突破1万亿 [1] - 板块轮动激烈，医药、科技、新能源、银行等板块交替表现，投资者面临选择困难 [1] 北向资金动向 - 北向资金在2024Q4-2025Q2整体呈现流入趋势，建筑装饰板块成为流入最多的行业 [2] - 陆股通数据显示，SW建筑装饰板块在25Q3持股变动达553,366.72万股，25Q2-25Q1流入117,869.88万股 [3] - 其他流入较多的行业包括SW非银金融（756,513.51万股）、SW交通运输（817,201.87万股）和SW银行（2,491,656.24万股） [3] 建筑装饰行业分析 - 建筑行业面临"反内卷"政策，国家发改委提出整治内卷式竞争，推动产能调控，行业供需格局有望改善 [4] - 地产政策端利好不断，包括支持新型城镇化建设、农业转移人口市民化、城市更新等项目，以及允许利用超长期特别国债和专项债资金 [4] - 建筑装饰行业与地产强相关，政策利好或使其受益 [5] 相关ETF投资机会 - 中证基建指数ETF适合稳健型投资者，银华中证基建ETF（516950）规模超5亿，近一年回报9.00%，Sharpe比率0.36 [7][8] - 中证全指建筑材料指数ETF弹性较高，国泰中证全指建筑材料ETF（159745）规模超5亿，近一年回报12.92%，Sharpe比率0.35 [9] - 国泰中证基建ETF信息比率-0.75，跟踪误差控制较好；易方达中证全指建筑材料ETF跟踪误差15.03%，稳定性较优 [8][9]