经营概况 - 2025年中报营业总收入13.9亿元 同比增长30.45% 归母净利润1.38亿元 同比增长51.52% 扣非净利润1.28亿元 同比增长50.88% [2] - 第二季度营业总收入7.65亿元 同比增长40.05% 归母净利润8680.21万元 同比增长89.2% [2] 盈利能力 - 毛利率34.55% 同比增加3.76% 净利率9.92% 同比增加16.73% [3] - 兽用化学药品板块销售持续向好 金霉素内外销市场销量齐增 海外市场销量增长显著 [3] 成本与费用 - 三费总计2.79亿元 占营收比20.03% 同比增加2.32% [4] - 管理费用增长36.2% 主要由于员工工资上调 六期工程折旧费用增加 股权激励费用增加 无形资产摊销增加 [4] - 财务费用增长46.74% 主要由于工程项目利息支出费用化 上年同期汇兑收益较多 [4] 现金流与债务状况 - 货币资金6.25亿元 同比下降5.21% 每股经营性现金流0.17元 同比下降20.08% [5] - 筹资活动现金流量净额变动幅度-95.88% 现金及现金等价物净增加额变动幅度-89.9% [5] - 有息负债25.28亿元 同比增加0.72% 有息资产负债率41.41% [5] 应收账款 - 应收账款5.9亿元 同比增长22.22% 应收账款与利润比例589.11% [6] 主营业务分析 - 兽用化学药品收入8.6亿元 占总收入61.83% 毛利率38.13% [7] - 淀粉及联产品收入2.75亿元 占总收入19.76% 毛利率11.15% [7] - 兽用疫苗收入1.55亿元 占总收入11.12% 毛利率54.87% [7] - 环保服务收入6913.3万元 占总收入4.97% 毛利率44.25% [7] 地区分布 - 境内销售收入8.02亿元 占总收入57.67% 毛利率26.59% [8] - 境外销售收入5.88亿元 占总收入42.33% 毛利率45.40% [8] 发展战略 - 专注动保主业 形成兽用化药与疫苗双轮驱动 环保与农产品加工配套辅助 [9] - 六期工程项目投产 新增产能6万吨 用于生产金霉素 土霉素及其他化药产品 智能化工厂降低生产成本 提高发酵指数 [9] - 兽用疫苗业务通过自建及并购整合 拥有四大生产基地 两大研发中心 四大核心技术平台 [9] 总结 - 2025年上半年营收和利润显著增长 兽用化学药品板块表现突出 [11]

公司经营业绩 - 上半年公司营业收入 13.90 亿元，同比增长 30.45%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 51.52%；扣非归母净利润 1.28 亿元，同比增长 50.88% [1] - 上半年化药板块收入 8.60 亿元，同比增长 72.15%，占营业收入的 61.83% [1] 各板块业务情况 兽用化药板块 - 金霉素预混剂销量国内外同步增长，2025 年 1 - 6 月主要产品金霉素预混剂销量大增，今年上半年原材料玉米价格较去年同期下降 11.90%，能源等辅助材料价格也下降，金霉素生产成本继续下降 [2] - 美国化药市场销售形势持续向好，牛用金霉素市场增加，金霉素饮水剂销量逐步增长，5 月 1 日上调美国市场金霉素终端售价后销量未受影响，上半年美国子公司销售额稳步增长，其他海外市场积极开拓，整体销量较好 [2] - 国内金霉素销量增加，2024 年获靶向动物羊批文增加应用场景，牛和兔药号在申报中，预计反刍动物有 2 万吨左右市场增量空间，下游生猪养殖端盈利改善，市场需求回暖，公司拓展销售渠道提升国内市场占有率和渗透率 [2] - 2025 年六期工程全面投产，土霉素产量、销量同步增长，目前已达满产状态，预计明年贡献更多收入 [2] - 2024 年与上海交大生命科学技术学院签署战略合作协议，今年有望落地部分合成生物产品 [2] 兽用生物制品板块 - 国内竞争激烈，上半年收入与去年同期基本持平，主打产品蓝耳灭活苗保持稳定市场份额，布病疫苗 2024 年全面推广，市场反应良好，预计下半年销量增加 [2] - 新产品方面，猪伪狂犬病灭活疫苗获兽药生产批准文号，预计年内上市；猪乙脑疫苗等有望今年上市；年底有望获猪瘟 E2 蛋白苗文号，由吉林工厂生产；非洲猪瘟疫苗处于中试生产阶段，拟申报临床 [2] 宠物业务 - 今年加大布局力度，在售产品 15 个，包括 8 个保健品（自有品牌）、6 个功能性食品、1 个狂犬疫苗；正在申报产品十多个，包括驱虫药等 [2] - 研发宠物 APP—艾宠易，预计近期上线，一期功能涵盖表情识别等，二期、三期将上线 AI 问诊等功能 [2][3] 投资者交流问答 金霉素量价展望 - 下半年国内外金霉素销量预计继续增长，美国下游市场需求旺，养牛、养猪业盈利提升用药意愿，其他外销市场开拓增加新区域和新客户，国内渗透率和占有率提升，羊养殖市场推广 [3] - 公司计划在保证销量不受影响的情况下，对国内和美国以外的外销市场提价，后续根据市场情况择机而行 [3] 金霉素羊市场销量及牛羊增量 - 上半年国内金霉素销量增加因靶向动物羊使用量增加，国内反刍动物整体增量空间约 2 万吨左右，获牛批文后将对销量增加有较大贡献 [3] 化药板块毛利率展望 - 土霉素市场价格有上涨趋势，六期项目投产产量增加，生产成本下降，金霉素产品毛利率约 40%左右，整体化药板块毛利率预计维持较高水平 [3] 疫苗板块收入拆分 - 上半年疫苗板块整体收入 1.55 亿元，收入贡献较大的产品有蓝耳灭活苗等，布病疫苗处于积极推广及中标待发货状态 [3] 宠物 APP 盈利模式 - “艾宠易”APP 商城有自有和代理产品，后续上线 AI 问诊、AI 诊疗功能也是盈利渠道，具体盈利模式将根据上线后情况调整优化 [3] 固体废物填埋业务 - 上半年固体废物填埋收入减少属阶段性原因，未来将逐步恢复 [4]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头，预计2025年公司主营业务兽用化药板块金霉素产品量价齐升，全年业绩有望亮眼增长[4][5] - 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固可兑现关税涨价，2025年有望持续量价齐升[6][8] - 关注兽用疫苗业务新产品增量，环保业务稳步发展，未来将持续贡献利润增量[9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头 - 2024年全年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比增长15.9%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长7.51%[4] - 2024Q4单季度营业收入7.13亿元，同比增长18.05%，但利润端亏损，归母净利润 - 0.14亿元，扣非后归母净利润 - 0.19亿元，主因疫苗板块业绩不及预期计提较多商誉减值准备，全年共计提0.40亿元[4] - 2024年经营活动现金流量净额4.98亿元，同比增长150.76%，现金流充沛[4] - 2025Q1实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.23%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长16.88%[5] 兽用化药业务量价齐升，定价权稳固兑现关税涨价 - 2024年兽用化药业务量价齐升，海外市场拓展好，美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，饮水剂销量扩大，上调海外市场产品售价，全年营业收入12.34亿元，同比增长21.47%，销量同比增长21%[6] - 2024年金霉素预混剂毛利率持续恢复，全年毛利率同比提升10pcts[6] - 2025年价格端，兽用化药出口占比60% - 70%，美国为最大海外市场，约占外销三分之二，计划5月1日起提高美国市场终端售价以覆盖关税成本[8] - 2025年销量端，六期工程全面投产，计划生产金霉素2万吨、土霉素4400吨，强力霉素项目建设完成改造中，计划生产300吨左右，金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，2025Q1兽用化药销量同比增长55.55%[8] 兽用疫苗业务关注新产品增量，环保业务稳步发展 - 2024年兽用疫苗业务营业收入3.44亿元，同比增长2.58%，毛利率53.66%，同比下降9.04pcts，猪伪狂犬疫苗等新产品有望2025年上市带来新增量[9] - 2024年环保业务营业收入1.43亿元，同比增长11.01%，毛利率49.78%，同比增长4.67pcts，预计未来持续稳步增长贡献利润增量[9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍[10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,371|2,819|3,321|3,935| |增长率（%）|9.0|18.9|17.8|18.5| |归母净利润（百万元）|100|175|254|286| |增长率（%）|15.9|74.9|44.9|12.6| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.23|0.33|0.37| |ROE（%）|4.0|6.9|9.7|10.6|[12][13]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润5111.65万元，同比增长13.23%；扣非净利润4894.16万元，同比增长16.88% [4][12] - 2024年兽用化学药品营收同比增长21.47%，金霉素产品在国内外市场销售表现突出，美国市场创历史新高 [2] - 2024年研发费用同比增长27.03%，研发投入持续增加 [3] 产品与产能 - 金霉素产品2024年外销市场已提价，2025年计划根据市场情况继续提价 [2] - 2025年新工厂全面投产，新增金霉素、土霉素及强力霉素生产，预计新增产能6万吨/年 [2][3] - 1000吨/年盐酸多西环素项目已投产，预计带来3亿多元营收，该产品具有抗菌活性高、应用广泛等优势 [6] 业务布局 - 兽用化药业务构建以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的产品格局，金霉素预混剂已获批增加靶动物绵羊羔羊，正在推进用于牛、兔的申请 [2][3] - 兽用疫苗业务已布局四大生产基地、两大研发中心，拥有16个上市销售疫苗产品，20多个在研和申报产品 [2] - 宠物动保业务采取"双品双线"模式，目前有8个保健产品及1个狂犬疫苗在售，11个产品正在申报 [8] 市场拓展 - 化药产品60-70%销往海外，美国为主要市场，未来计划进一步扩大海外市场份额 [10] - 蓝耳灭活疫苗批签发数量持续两年位居第二，公司提供疫苗加技术解决方案以提升市场占有率 [6] - 首款符合世界卫生组织标准的动物布病疫苗已投产并中标大型企业采购项目，计划加大国内外市场推广 [7] 行业前景 - 2019-2023年国内兽药市场销售额年复合增长率达8.43%，增速显著高于全球 [5][11] - 全球动保行业持续增长，金霉素预混剂、兽用生物制品、宠物市场等细分领域增长空间广阔 [5][6][11] - 生猪养殖业规模化发展将推动动保行业集中度提升 [11]

公司经营情况 - 2024 年营业收入 23.71 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 1 亿元，同比增长 15.9%；扣非后 8379 万元，同比增长 7.51%；经营活动现金流量净额 4.98 亿，同比增长 150.76% [1][2] - 2025 年一季度营业收入 6.25 亿，同比增长 20.35%；归母净利润 5112 万元，同比增长 13.23%；扣非归母净利润 4894 万元，同比增长 16.88% [2] 兽用化药板块 销量与收入 - 2024 年销量同比增长 21%，收入同比增长 21.47%；2025 年一季度销量同比增长 55.55%，预计 2025 年全年销量折合成金霉素约 10 万吨，同比增长 65%左右 [2] 毛利率 - 2024 年金霉素预混剂主要原材料玉米价格较 2023 年下降 16.31%，毛利率较 2023 年提升约 10 个百分点 [2] 海外市场 - 美国化药市场销售形势向好，近两年美国市场牛用金霉素预混剂份额增加，金霉素饮水剂产品销量逐步扩大 [2] 价格 - 2024 年上调美国、东南亚、南美等海外市场产品售价；2025 年美国市场将进一步上调金霉素预混剂产品终端售价 [2] 应用场景 - 2024 年底金霉素预混剂使用获批增加靶动物羊，牛、兔药号正在申报，反刍动物金霉素用量预计每年约 2 万吨 [2] 产能 - 六期工程已全面投产，2025 年计划生产金霉素 2 万吨、土霉素 4400 吨；强力霉素项目建设完成，今年计划生产 300 吨左右 [2] 合成生物应用 - 2024 年与上海交通大学生命科学技术学院签署战略合作协议，未来几年会有合成生物产品不断落地 [2] 兽用生物制品板块 收入 - 2024 年收入同比实现 2.58%的增长，全年收入 3.44 亿元 [2] 大单品 - 2024 年布病疫苗全面推广，预计 2025 年政采和市场化销售均会有突破 [2] 新产品 - 2025 年猪伪狂犬疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗预计陆续上市销售；继续推进非瘟疫苗研发、申报工作 [2][3] 实验室资质 - P3 实验室资质已向国家有关部门申报，有望今年获批 [3] 宠物板块 布局 - 2024 年在上海设立宠物分公司，在售产品有 8 个保健品和 1 个狂犬疫苗，正在申报产品 11 个，预计 2025 年获批 3 个 [2][4][5] 策略 - 采取双品双线策略，引进美国子公司产品形成进口品牌，国内子公司研发优势产品 [4][5] 投资者交流内容 兽用化药国内外占比及价格 - 兽用化药出口占比 60%-70%，美国约占外销的三分之二；2025 年 5 月 1 日起提高美国市场终端售价以覆盖 20%关税成本，其他市场涨价时间和幅度待定 [3] 提价接受度 - 客户普遍能接受美国市场提价，金霉素预混剂在美国市场经济实用，暂无替代产品 [3] 金霉素业务增长因素 - 金霉素预混剂业务增长与价格和销量有关，2025 年量价齐升 [3] 玉米价格影响 - 玉米涨价带来生产成本上升，但新工厂投产使化药整体成本下降，可抵消部分影响 [3][4] 化药销量及毛利率 - 2025 年预计土霉素生产 4400 吨，折合成金霉素预混剂约 3.3 万吨，其余产能生产金霉素；金霉素预混剂毛利率已恢复至 40%多，土霉素略低 [4] 宠物市场份额 - 美国子公司产品质量可靠、有品牌知名度，采取双品双线策略，在宠物领域有优势和竞争力 [4] 美国子公司销售占比 - 美国子公司在美销量约占三分之二，代理商约占三分之一 [4] 金霉素产品毛利率预期 - 2025 年预计金霉素产品毛利率继续提升 [4] 一季度收入增长贡献 - 一季度增长主要来源于化药，化药销量同比增长 55%左右，其他板块与去年同期基本持平 [4] 生物制品板块进口产品销售占比 - 子公司金河佑本代理的美国子公司三个疫苗 2024 年国内销售收入为 1.45 亿元，同比增长 9.57% [4]