展会概况 - 2025中国国际金融展在上海世博展览馆举行 由中国人民银行指导 上海市委市政府支持 中国金融电子化集团主办 跨境清算公司 浦发银行等协办 [1] - 金融展是全球金融领域最具影响力的盛会之一 是金融创新成果展示平台 金融思想智慧碰撞舞台 深化合作共谋发展的桥梁纽带 [1] 行业动态 - 北京金融科技产业联盟高层参观会员单位展位 包括中国工商银行首席技术官吕仲涛 中国金融电子化集团副总经理潘润红 恒丰银行首席信息官徐彤等 [3] - 联盟秘书长聂丽琴 深信服科技金融事业部总经理陈维陪同参观会员单位展出的金融科技产品与服务 [3] 公司展示 - 深信服科技在展会中展示AI安全大模型及超融合解决方案 持续深化"AI+网络安全"融合创新 [5] - 2023年5月深信服发布国内首个网络安全垂直领域大模型"安全GPT" 包含钓鱼 安全运营 数据安全三个AI安全大模型 [5] - 安全GPT是国内唯一通过《互联网信息服务深度合成管理规定》《生成式人工智能服务管理暂行办法》双备案的网络安全大模型 [5] - 安全GPT可赋能流量未知威胁检测 钓鱼邮件检测 智能告警降噪 事件自动化研判闭环 数据分类分级与风险监测等工作 [5]

报告公司投资评级 - 给予优于大市评级，目标价 114.94 元 [5][15] 报告的核心观点 - AI 带动云计算需求提升，网安拐点到来，公司保持增长，但考虑到仍将保持销售研发投入，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.77/1.18/1.54 元，给予 2025 年 6 倍 PS，目标价 114.94 元，评级“优于大市” [5][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,662|7,520|8,082|8,942|10,070| |(+/-)%|3.4%|-1.9%|7.5%|10.6%|12.6%| |净利润（归母，百万元）|198|197|324|497|649| |(+/-)%|1.9%|-0.5%|64.3%|53.6%|30.7%| |每股净收益（元）|0.47|0.47|0.77|1.18|1.54| |净资产收益率(%)|2.2%|2.1%|3.4%|5.1%|6.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|190.44|191.37|116.44|75.83|58.04|[3] 交易数据 - 当前价格 89.30 元，52 周内股价区间 43.30 - 131.54 元，总市值 37,674 百万元，总股本/流通 A 股 422/278 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 9,003 百万元，每股净资产 21.34 元，市净率 4.2，净负债率 -3.65% [4] 业绩情况 - 2024 年营收 75.20 亿元，同比 -1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比 -0.49%；扣非净利润 0.77 亿元，同比 -30.45%。2025Q1 营收 1.26 亿元，同比 +21.91%；归母净利润 -250 百万元，同比 +48.93%；扣非净利润 -261 百万元，同比 +48.75% [5][16] - 按产品拆分，2024 年安全业务营收 36.29 亿元，同比 -6.75%，占比 48.27%，毛利率 79.31%；云计算营收 33.84 亿元，同比 +9.51%，占比 45%，毛利率 44.24%；企业级无线业务营收 5.06 亿元，同比 -25.53%，占比 6.73%，毛利率 48.72% [5][17] 业务布局 - 网安业务 2024 年通过云端和本地交付安全服务；云计算业务发布超融合/云平台 6.10.0 版本，面向大模型开发场景，发布 AI 算力平台（AICP）；物联网业务旗下信锐网科持续投入网络联接，将研发创新应用于用户网络的“云、网、端”环节的产品、服务及解决方案 [5][18] - 重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务，面向未来布局了 XaaS 业务、安全 GPT、AI 算力平台、EDS 等新业务 [5][18] 发展策略 - 2025 年聚焦持续提升产品品质和推进产品创新，包括 XaaS 业务和 AI 相关业务；市场方面积极开拓头部行业客户和海外市场，并深化渠道体系建设；内部加强组织能力建设，提高公司精细化管理水平和盈利能力 [5][19] - 未来 3 - 5 年，业务集中在聚焦关键产线和 XaaS 业务，推动 AI 与网安、云计算融合的创新业务产品；加大拓展 KA 行业头部市场和海外市场；持续提升产品质量，深化渠道体系建设；继续加强组织能力建设和人才培养力度 [5][20] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|市值（亿元）|2025E 营收（亿元）|2026E 营收（亿元）|2027E 营收（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）|2027E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山云|3896.hk|227|93.93|111.19|134.44|2.42|2.04|1.69| |奇安信 - U|688561|207|47.86|53.39|60.13|4.33|3.88|3.44| |金山办公|688111|1305|60.53|73.34|86.87|21.56|17.79|15.02| |平均| - |580|67.44|79.31|93.81|9.43|7.90|6.72|[8] 公司概况 - 公司专注软件和信息技术服务行业，为企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关产品和解决方案，2012 年开始布局云计算业务，已完成企业级云、专属云、桌面云三朵云的业务布局，是第一批国家高新技术企业，获多项荣誉 [12] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |何朝曦|20.21| |熊武|17.51| |冯毅|8.08| |香港中央结算有限公司(陆股通)|4.25| |张开翼|1.75| |夏伟伟|1.55| |交通银行股份有限公司 - 万家行业优选混合型证券投资基金(LOF)|1.52| |交通银行股份有限公司 - 汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金|1.18| |招商银行股份有限公司 - 兴全合润混合型证券投资基金|1.11| |交通银行 - 汇丰晋信动态策略混合型证券投资基金|1.09| |合计|58.25|[13]

业务结构 - 安全业务和云计算业务是公司两大核心板块，2024年营收占比分别为48.27%和45% [1][3] - 安全业务2024年营收36.29亿元，同比下滑6.75%，毛利率79.31% [3] - 云计算业务2024年营收33.84亿元，同比增长9.51%，毛利率44.24% [3] - 企业级无线业务2024年营收5.06亿元，同比下滑25.53%，占比6.73%，毛利率48.72% [3] 财务表现 - 2024年公司营收75.20亿元，同比下滑1.86%，归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%，扣非净利润0.77亿元，同比下滑30.45% [3] - 2025Q1营收12.62亿元，同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元，同比改善48.93%，扣非净利润-2.61亿元，同比改善48.75% [3] 战略布局 - 公司在AI和云计算领域重点投入，发布AI算力平台(AICP)、XaaS业务和安全GPT等创新产品 [1][4] - 网络安全业务通过云端和本地交付安全服务，云计算业务发布超融合/云平台6.10.0版本面向大模型开发场景 [4] - 物联网业务持续投入网络联接，研发创新应用于"云、网、端"环节的产品和服务 [4] 未来规划 - 2025年公司将聚焦提升产品品质和创新，包括XaaS业务和AI相关业务 [4] - 市场策略包括开拓头部行业客户和海外市场，深化渠道体系建设 [4] - 未来3-5年业务重点：1) 推动AI与网安、云计算融合的创新产品 2) 拓展KA行业头部市场和海外市场 3) 提升产品质量和渠道体系 4) 加强组织能力建设和人才培养 [4] 业绩预测 - 下调2025-2027年EPS预测至0.77/1.18/1.54元（原2025-2026年为0.85/1.20元） [2] - 给予2025年6倍PS，目标价调整至114.94元（原为139.97-174.96元） [2]

公司市值管理工作 - 2024 年实现营业收入 75.20 亿元，归母净利润 1.97 亿元，经营活动产生的现金流量净额 8.12 亿元，经营业绩同比保持稳定 [2] - 2024 年 4 月完成第二轮股票回购计划，累计回购股票 352.77 万股，成交金额约 2 亿元 [2] - 2024 年 6 月实施完毕 2023 年度现金分红方案，合计派发现金红利 2,075.32 万元 [2] - 2024 年 12 月推出新一轮限制性股票激励计划 [2] - 2024 年全年发布公告文件 166 个，连续五年获评深交所信息披露 A 级评级 [2] - 通过业绩说明会、股东大会、互动易平台、投资者关系电话等多渠道与投资者交流 [2] 网安市场与行业需求 - 网安市场目前处于低谷期，但长期看随着用户数字化和智能化业务推进，需求将持续增长，未来将进入合规和业务双轮驱动时代 [3] - 2025 年随着数字化转型加速，各行业对网络安全需求会持续增加，AI 等技术创新带来新增长点 [4] 公司发展战略 - 未来 3 - 5 年聚焦关键产线和 XaaS 业务，推动 AI 与网安、云计算融合创新业务商业化 [5] - 稳固市场基本盘，拓展 KA 行业头部市场和海外市场 [5] - 持续提升产品质量，深化渠道体系建设 [5] - 加强组织能力建设和人才培养，提升精细化管理水平 [5] 业务相关情况 XaaS 业务 - XaaS 战略推进有显著成果，是重要发展方向，未来继续推动关键 XaaS 业务，提升年度经常性收入、客户满意度及续约率、续费率 [6] - 托管云是 XaaS 业务重点之一，全国已建设几十个云节点，可服务各地市客户，后续坚持发展 [11] 安全 GPT - 2023 年发布自研安全大模型“安全 GPT”，2024 年发布 3.0 钓鱼攻击检测大模型和 4.0 数据安全大模型 [9] - 安全 GPT 在数百家客户侧应用并接受实战考验，进展行业领先，商业进展取决于客户接受程度等因素 [9] - 今年下半年安全 GPT 会有较大更新 [10] 其他业务 - AICP 商机增长快，转化为订单取决于产品能否满足客户需求和赢得竞争 [11] - 超融合产品 2024 年国内市场份额第一，是 Gartner 报告中唯一入选的 HCI 中国代表厂商，国内外市场潜力大 [11] - 2024 年全球企业级存储市场规模接近 450 亿美元，深信服 EDS 产品重点投入高性能统一存储，刚起步，未来想象空间大 [11] 人才与并购 - 2024 年引入多位 AI 方向博士和优秀硕士，2025 年继续加大年轻高潜人才引进 [12] - 公司对并购持开放态度，合作成立产业基金投资相关新创公司，欢迎投资机构提供并购建议和标的 [12] 股权激励回应 - 公司股权激励计划根据相关法规制定，2024 年度二期激励计划考核年度为 2027 年和 2028 年，锁定期长体现对未来业绩信心 [12] - 设计初衷是团结和激励骨干员工，实现公司、股东和员工多方共赢 [12]

公司2024年度经营业绩 - 实现营业收入75.20亿元，归母净利润1.97亿元，经营活动产生的现金流量净额8.12亿元，经营业绩同比保持稳定 [2] 投资者回报举措 - 2024年4月完成第二轮股票回购计划，累计回购股票352.77万股，成交金额约2亿元 [2] - 2024年6月实施完毕2023年度现金分红方案，合计派发现金红利2,075.32万元 [2] 公司机制完善 - 2024年12月推出新一轮限制性股票激励计划，实现核心团队与公司发展深度绑定 [2] 信息披露情况 - 2024年全年发布公告文件166个，连续五年获评深交所信息披露A级评级 [2] 投资者交流渠道 - 通过业绩说明会、股东大会、互动易平台、投资者关系电话等多渠道与投资者保持沟通 [2] 网安市场看法 - 网安市场目前处于低谷期，但随用户数字化和智能化业务推进，未来需求将持续增长，进入合规和业务双轮驱动时代 [4] - 2025年随数字化转型加速，各行业对网络安全需求持续增加，AI等技术创新带来新增长点 [5] 未来3 - 5年发展战略 - 聚焦关键产线和XaaS业务，推动AI与网安、云计算融合创新业务商业化 [6] - 稳固市场基本盘，拓展KA行业头部市场和海外市场 [6] - 提升产品质量，深化渠道体系建设 [6] - 加强组织能力建设和人才培养，提升精细化管理水平 [6] XaaS战略情况 - 推进虽未达目标预期，但已有显著成果，未来继续推动关键XaaS业务发展，提升年度经常性收入、客户满意度及续约率、续费率 [7] 2025年经营重心 - 聚焦提升产品品质和推进产品创新，包括XaaS业务和AI相关业务 [7] - 开拓头部行业客户和海外市场，深化渠道体系建设 [7] - 加强组织能力建设，提高精细化管理水平和盈利能力 [7] 潜力产品布局 - 重点布局网络安全和云计算及基础设施业务，面向未来布局XaaS业务、安全GPT、AI算力平台、EDS等新业务 [8] 安全GPT情况 - 2023年发布自研安全大模型“安全GPT”，2024年发布3.0和4.0升级版本，已在数百家客户侧应用并接受实战考验，商业进展取决于客户接受程度、产品成熟度等 [9] - 今年下半年安全GPT会有较大更新 [10] 其他业务情况 - AICP商机增长快，转化订单取决于产品能否满足客户需求并赢得竞争 [11] - 超融合产品2024年国内市场份额第一，是Gartner报告中唯一入选的HCI中国代表厂商，国内外市场潜力大 [11] - 2024年全球企业级存储市场规模接近450亿美元，EDS产品重点投入高性能统一存储，刚起步，未来想象空间大 [11] - 托管云在全国建设了几十个云节点，是XaaS业务重点之一，后续坚持发展 [11] 人才引入情况 - 2024年引入多位AI方向博士和优秀硕士，2025年继续加大年轻高潜人才引进 [12] 并购态度 - 对并购持开放态度，合作成立产业基金投资相关领域新创公司，欢迎投资机构提供并购建议和标的 [12] 股权激励解释 - 推出股权激励计划是为实现公司、股东和员工多方共赢，激励骨干员工为战略目标努力 [12]