旅游市场风向变迁 - 旅游市场从传统5A景区主导转向多元化、小众化目的地，如淄博、哈尔滨、天水等非传统旅游城市崛起[9] - 游客偏好显著变化，“去哪人少”相关搜索热度在国庆期间环比大涨200%，县级小城成为热门目的地[9] - 传统5A景区的品牌吸引力下降，Top100 5A景区的品牌指数在过去4年间已腰斩[9] 传统5A景区面临的挑战 - 门票经济模式难以为继，政策引导下重点国有景区门票价格被降低，景区需寻找新收入来源[14][15] - 景区运营成本攀升，以峨眉山为例，其旅游交通、智慧化建设等支出增速远超门票、索道等核心业务收入增速（财务费用同比增456.25%）[16] - 为增收而进行的同质化投资（如国际会展中心、度假区）未能提升体验，反而导致景区个性丧失，出现“千景一面”的现象[18] 5A景区体验质量下降的具体表现 - 收费项目繁多且不透明，以庐山为例，游客若体验全部景点项目需花费近1500元[13][14] - 景区设计存在“套路”，如人为加长步行路线以引导消费，福建土楼200米路程被扩至近1公里商业街[19][21] - 过度商业化和低审美造景严重破坏体验，例如大峡谷内出现Hello Kitty蹦床、大黄鸭船等不协调元素[23] - 游客高度集中导致体验打折，今年五一期间Top50的5A景区平均每日接待深度游客约10.9万人，排队现象严重[26] 新兴旅游目的地的竞争优势 - 小众景区凭借不输5A的自然风光和更质朴的体验吸引游客，“冷门城市”搜索量激增300%[29] - 5A评级标准侧重基础设施（总分1000分中，游览、综合管理、交通等硬性指标占比高），将许多资源好但配套弱的景区排除在外，而这些景区易借外力（如影视、游戏）出圈[29][31] - 新兴旅游模式注重生活化体验，如“菜市场旅游”，让旅行融入本地日常生活，满足游客对放松和疗愈的新需求[32] - 音乐节等新业态吸引力强劲，2023年国内音乐节场次达560场创历史新高，显示年轻人愿为个性化体验付费，而非传统观光[35]

公司治理 - 第五届第一百四十九次董事会会议于2025年9月15日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于修订〈峨眉山旅游股份有限公司总经理办公会议事规则〉的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月客运索道业务收入占比40.48% [1] - 游山门票收入占比26.78% [1] - 宾馆酒店服务业收入占比18.1% [1] - 其他业务收入占比6.42% [1] - 茶业收入占比6.0% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为78亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收4.57亿元，同比下降10%，归母净利润1.21亿元，同比下降8% [1] - 2025年第二季度总营收2.31亿元，同比下降9%，归母净利润0.62亿元，同比增长7% [1] - 2025年上半年毛利率同比下降2个百分点至48.07%，第二季度毛利率同比上升1个百分点至49.20% [2] - 2025年上半年净利率同比上升1个百分点至24.30% [2] 业务板块表现 - 游山门票收入1.22亿元，同比下降10%，客运索道收入1.85亿元，同比下降8%，宾馆酒店服务业收入0.83亿元，同比下降12% [3] - 茶业、数智旅游、演艺等业务收入0.67亿元，同比下降15% [3] - 公司主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》 [3] 运营与战略举措 - 金顶索道项目预计2025年底达到预定可使用状态，改造升级后将增强景区游客承载力 [3] - 公司动态优化资源分配，通过降本增效实现盈利改善 [2] - 持续推进景区调改，积极发展茶业、旅行社等新兴项目 [4] 未来展望与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.50元、0.56元、0.61元 [4] - 当前股价对应PE分别为27倍、25倍、23倍 [4] - 交通优化及金顶索道改造落地将逐步扩展景区游客承载量 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营收4.57亿元（同比-10%），归母净利润1.21亿元（同比-8%），扣非净利润1.19亿元（同比-10%），营收下滑主要因进山客流回落 [4] - 2025Q2归母净利润0.62亿元（同比+7%），扣非净利润0.62亿元（同比+7%），毛利率同比+1pct至49.20%，亏损演艺项目停演推动盈利改善 [4][5] - 2025H1净利率同比+1pct至24.30%，通过动态优化资源分配实现降本增效 [5] 业务表现 - 游山门票/客运索道/宾馆酒店收入分别同比-10%/-8%/-12%至1.22/1.85/0.83亿元，茶业等新兴业务收入同比-15%至0.67亿元 [6] - 主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》，金顶索道扩建预计2025年底完成，将提升景区承载力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.56/0.61元，对应PE 27/25/23倍 [7] - 2025E归母净利润2.65亿元（同比+13%），2026E达2.95亿元（同比+11.3%） [10] - 2025E毛利率50.2%，2027E提升至52.8%；ROE从2025E的10.5%升至2027E的11.4% [11] 估值指标 - 当前股价13.76元对应P/E 27倍（2025E），P/B 2.6倍（2025E） [1][11] - 52周股价波动区间11.08-15.7元，日均成交额2.65亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.57亿元同比下降10.07% [1] - 归属于母公司净利润1.21亿元同比下降8.48% [1] - 净资产收益率4.53%同比下降0.73个百分点 [1] 主营业务分析 - 门票与索道业务合计营收占比接近七成 [2] - 游山门票收入1.22亿元同比下降9.53% [2] - 客运索道收入1.85亿元同比下降7.51% [2] - 索道业务毛利率79.45%但同比下降3.58个百分点 [2] 客流数据 - 2025年上半年接待游客209.52万人次同比下降6.5% [2] - 客流下滑直接导致门票与索道业务收入下降 [2] 其他业务表现 - 宾馆酒店业务收入8272.53万元同比下降12.13% [4] - 茶业/数智旅游/演艺业务收入6694.47万元同比下降15% [4] 新兴业务困境 - 演艺业务营收仅539.9万元未能成为新利润增长点 [4] - "只有峨眉山"项目上半年营收846.58万元但亏损1613.83万元 [4] - 项目因前期孵化及推广受阻导致经营不达预期 [5] - 项目相关银行借款余额达4.93亿元 [5] - 该项目已于6月15日暂停演出 [1][6] 业务结构特征 - 高毛利率的索道业务固定成本较大 [3] - 客流规模波动直接影响主力业务收入表现 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.57亿元 同比减少10.07% 减少5115.64万元 [2] - 归母净利润1.21亿元 同比减少8.48% [2] - 扣非归母净利润1.19亿元 同比减少9.65% [2] 游客数据 - 2025年上半年景区接待游客209.52万人次 同比下降6.5% 减少14.59万人次 [2] 主营业务收入 - 游山门票业务收入1.22亿元 同比下降9.53% [2] - 客运索道业务收入1.85亿元 同比下降7.51% [2] - 宾馆酒店业务收入8272.53万元 同比下降12.13% [2] - 茶业/数智旅游/演艺等业务收入6694.47万元 同比下降15% [3] 演艺项目经营 - 《只有峨眉山》演艺项目于2025年6月15日暂停演出 [3] - 项目运营公司云上旅投上半年营收846.58万元 净利润-1613.83万元 [3] - 项目总投资额8.19亿元 占地面积7.8万平方米 总建筑面积3.05万平方米 [3] - 2020-2024年云上旅投净利润连续亏损：-6057.84万元/-7461.77万元/-9538.58万元/-2.28亿元/-1.24亿元 [3] - 公司持有云上旅投40%股权 为控股股东 [3] 行业环境 - 2025年上半年国内旅游行业呈现稳步增长态势 国内游与入境游双增长 [5] - 消费结构升级与产业创新成为主旋律 [5] - 消费者更加理性 倾向于性价比更高的旅行方式 人均消费增长放缓 [5] 公司战略 - 公司计划研究制定下半年工作推进计划和措施 锚定全年目标任务 [5] - 云上旅投曾计划引入露营/电竞娱乐/非遗/夜游集市等游乐项目提升业态布局 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年峨眉山景区接待游客209.52万人次 同比下降6.5%[1] - 公司实现营业收入4.57亿元 同比减少5115.64万元 降幅10.07%[1] - 归母净利润1.21亿元 同比下降8.48%[1] 主营业务构成 - 游山门票收入1.22亿元 占比26.78% 同比下滑9.53%[1] - 客运索道收入1.85亿元 占比40.48% 同比下滑7.51%[1] - 宾馆酒店服务收入0.83亿元 占比18.10% 同比下滑12.13%[1] 演艺项目经营状况 - 《只有峨眉山》运营方云上旅投上半年营收846.58万元 净亏损1613.83万元[1] - 项目于2025年6月15日起暂停演出 各大平台已无售票[3] - 该项目总投资额8.19亿元 峨眉山A持有40%股权[6] 项目财务风险 - 云上旅投截至2025年6月末贷款余额4.93亿元 已偿还4321.26万元[6] - 峨眉山A按40%担保比例代偿借款本息189.13万元[6] - 另提供375.45万元财务资助用于支付员工薪酬等安置费用[7] 历史亏损情况 - 云上旅投2020-2024年净利润连续亏损：-6057.84万元/-7461.77万元/-9538.58万元/-2.28亿元/-1.24亿元[8] - 2019年亏损1995.91万元 六年累计亏损超6亿元[9] - 导致峨眉山A2024年计提资产减值损失7420万元 2023年计提1.56亿元[12] 同业对比分析 - 丽江股份《印象丽江》2025年上半年营收6428.76万元 净利润2435.79万元[13] - 三湘印象《印象大红袍》2024年营收1.41亿元 净利润4522.65万元[13] 项目失败原因 - 客源结构与项目定位错位：朝山礼佛目的地过夜客占比低 与夜游长剧需求不匹配[14] - 内容迭代缓慢：六年未升级剧本 缺乏明星卡司轮换[14] - 地域文化特色不足 演出形式单一[14] - 缺乏品牌矩阵效应 未形成跨省复制能力[15] - 二次消费体系薄弱 主要依赖门票收入[15] 改善措施与现状 - 曾进行全国范围宣传推广及剧场改造 计划引入露营/电竞/非遗等业态[16] - 拟打造峨眉山特色美食小镇[16] - 目前项目停演导致无收入来源 经营压力进一步加剧[16]

经营业绩概览 - 2025年上半年营业总收入4.57亿元，同比下降10.07% [2] - 归母净利润1.21亿元，同比下降8.48% [2] - 扣非净利润1.19亿元，同比下降9.65% [2] - 第二季度归母净利润6238.12万元，同比增长7.35% [2] - 第二季度扣非净利润6200.2万元，同比增长6.73% [2] 主要财务指标 - 毛利率48.07%，同比下降3.09% [3] - 净利率24.3%，同比上升6.41% [3] - 三费总计8112.65万元，占营收比例17.75%，同比下降7.04% [4] 每股指标 - 每股净资产4.95元，同比增长3.64% [5] - 每股经营性现金流0.3元，同比增长2.97% [5] - 每股收益0.23元，同比下降8.47% [5] 主营业务分析 - 客运索道收入1.85亿元，占总收入40.48%，毛利率79.45% [6] - 游山门票收入1.22亿元，占总收入26.78%，毛利率46.47% [7] - 宾馆酒店服务业收入8272.53万元，占总收入18.10%，毛利率5.37% [8] 财务状况与现金流 - 货币资金16.51亿元，同比增长20.27% [9] - 应收账款5053.68万元，同比下降16.04% [9] - 有息负债5.01亿元，同比微降0.52% [9] 发展前景与挑战 - 公司拥有丰富的旅游资源和完善的产业链 [10] - 需提升服务质量并优化业务结构以应对游客减少和市场竞争 [10] - 需加强成本控制以提高运营效率和长期盈利 [10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入4.57亿元同比减少10.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.21亿元同比减少8.48% [1] - 游山门票业务收入1.22亿元同比减少9.53% [1] - 客运索道业务收入1.85亿元同比减少7.51% [1] - 宾馆酒店业务收入8272.53万元同比减少12.13% [1] 公司运营数据 - 峨眉山景区接待游客209.52万人次同比下降6.5% [1] - 门票和索道业务仍是核心收入与利润来源 [1] - 公司计划通过索道扩建与区域整合注入新动能 [1] 行业发展趋势 - 2025年上半年国内旅游行业呈现稳步增长态势 [2] - 国内游与入境游双增长 消费结构升级与产业创新成为主旋律 [2] - 假日经济对服务消费的拉动作用显著增强 [2] - 消费者更倾向于高性价比旅行方式 人均消费增长放缓 [2] - 慢节奏深度游成为新趋势 Z世代和银发族成为消费主力 [2] - 旅游者关注"情绪价值" 故事感和生活感成为文旅市场新引擎 [2] 公司战略规划 - 改造提升门票、索道、酒店、茶叶等传统产业 [3] - 培养壮大演艺、大数据、研学、文创等新兴产业 [3] - 针对亲子游、年轻人、深度游等客群实施差异化服务策略 [3] - 通过冰雪温泉节和淡季门票政策提升淡季游客量 [3] - 采用消费券派送和八大产业配套优惠措施激活淡季市场 [3] 行业专家观点 - 文旅产业规模持续增长 消费需求多元化推动行业发展 [2] - 科技融合与创新发展成为文旅市场吸引游客的亮点 [2] - 多地积极推进文旅融合 应季产品提振旅游消费 [2] - 文旅融合增强旅游产品吸引力并延伸产业链覆盖范围 [3]

公司动态 - 峨眉山A第五届第一百四十八次董事会会议于2025年8月5日召开 审议了《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2024年1至12月份 峨眉山A营业收入构成为：客运索道占比40.49% 游山门票占比27.35% 宾馆酒店服务业占比17.8% 茶业收入占比7.38% 其他占比5.21% [1] - 截至发稿 峨眉山A市值为74亿元 [1]