纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国人工智能芯片行业 - **公司**：英伟达（NVIDIA）、AMD、寒武纪（Cambricon）、海光信息（Hygon）、中芯国际（SMIC）、华为（Huawei）、字节跳动（ByteDance）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、百度（Baidu）、MetaX、摩尔线程（Moore Threads）等 纪要提到的核心观点和论据 市场供需情况 - **需求旺盛但供应受限**：预计2025年中国AI芯片需求达395亿美元，即便英伟达H20恢复销售，供应仍受限，预计2025年供应约370亿美元，存在25亿美元供应缺口，较初始预计的126亿美元缺口有所缩小。需求旺盛源于中国AI加速器市场快速增长，预计2025年AI资本支出达910亿美元，同比增长51%，超半数用于AI芯片购买。论据包括对各公司采购情况的分析以及市场增长趋势的判断[2][3][35]。 - **H20恢复销售的影响**：英伟达H20恢复销售对中国本地云服务提供商（CSP）和互联网企业有利，字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等是H20主要买家，预计恢复销售后它们仍会大量采购，其他CSP和互联网公司也将受益。同时，B30芯片虽规格较低，但因性价比高，大型互联网公司对其有较强兴趣，潜在订单近100万单位，但供应链交付时间受限，2025年可能出现短期供应短缺[4]。 - **国产芯片份额将提升**：美国出口管制为国产AI芯片供应商创造机会，预计中国AI芯片市场国产化率将从2023年的17%提升至2027年的55%，国产芯片性能提升和7nm产能扩张是主要驱动因素。到2027年，行业可能从供应受限转变为需求受限，对平均销售价格（ASP）产生下行压力。2025年主要供应瓶颈可能是代工产能和CoWoS生产能力[5]。 公司分析 - **英伟达（NVIDIA）**：2024年向中国发货约80万颗H20芯片，预计2025年若无限制，H20订单可达150万颗，对应约23亿美元收入。H20禁令使英伟达损失巨大，预计损失约168亿美元H20销售。7月15日宣布申请恢复销售H20，预计9 - 12月可完成105亿美元订单，但仍可能低于无禁令时的需求。同时，可能向中国销售新的B30芯片，预计可产生约28亿美元销售[86][87][89]。 - **AMD**：预计若无限制，2025年中国市场销售约20亿美元，因出口管制预计损失约15亿美元MI308销售。2025年除MI308外，预计无其他芯片发布以获取额外收入[88]。 - **寒武纪（Cambricon）**：思元590芯片表现出色，2024年向字节跳动交付约2 - 3万颗，预计2025年交付15万颗，平均售价降至6 - 8万元/颗，2025年总营收可能超10亿元，是2024年的近10倍。此外，还推出了适用于推理工作负载的思元580芯片，预计2025年字节跳动订单约2万颗，贡献约8亿元收入[114][115][116]。 - **海光信息（Hygon）**：DCU3（BW1000）受到阿里巴巴关注，预计阿里巴巴订单1.5万颗，平均售价3.5万元/颗。与曙光合并后，海光信息将获得更大自主权，扩大客户群体，AI芯片收入有望大幅提升，可按约12万元/颗销售芯片[122][123][124]。 - **华为（Huawei）**：昇腾910C芯片受关注，预计2025年发货35万颗。该芯片为双芯片封装，性能约为英伟达H100的76%，在推理任务上表现较好，但软件兼容性是广泛应用的主要挑战。同时，华为团队发布了关于CloudMatrix 384和昇腾910C的论文，证实了其相关特性[100][101][106]。 投资建议 - **寒武纪（Cambricon）**：给予“市场表现”评级，目标价600元，采用2026年每股收益5.47元，对应109.7倍市盈率[9][171]。 - **海光信息（Hygon）**：给予“跑赢大盘”评级，目标价200元，采用2026年每股收益2.04元，对应98.5倍市盈率[8][172]。 - **中芯国际（SMIC）**：给予“跑赢大盘”评级，H股目标价30港元，采用1.46倍NTM市净率；A股目标价110元，A - H溢价3.67倍[10][173]。 - **英伟达（NVIDIA）**：给予“跑赢大盘”评级，目标价185美元，采用约35倍倍数对2026财年非GAAP每股收益5.36美元进行估值[11][174]。 - **AMD**：给予“市场表现”评级，目标价95美元，采用约21倍倍数对2026财年非GAAP每股收益4.60美元进行估值[11][175]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府和企业投资**：中国政府2025年投入数百亿人民币发展AI基础设施，体现对AI战略重视；中国主要互联网公司也在2025年大力投资AI基础设施，如字节跳动、阿里巴巴、腾讯等[36]。 - **芯片性能对比**：通过TPP等指标对比国产芯片和全球领先芯片性能，国产芯片计算性能仍落后于英伟达和AMD最佳芯片，但在推理场景中，部分国产加速器因价格优势可占据一定份额。例如，华为昇腾910C性能约为H100的65%，海光信息BW1000（DCU3）、昇腾910B和寒武纪思元590性能与英伟达A100相当[58]。 - **股票表现**：2 - 5月中旬，国产AI芯片股表现优于全球公司；5月中旬以来，全球AI芯片股表现反超国产股，领先约50%。国产AI芯片股估值较敏感，受营收和盈利增长率影响较大[158]。 - **利益冲突声明**：报告中提及分析师的持仓情况、关联方的市场做市或流动性提供情况等利益冲突信息，如Stacy A. Rasgon持有多种加密货币，部分关联方为英伟达和AMD的股票做市或提供流动性等[200]。