报告行业投资评级 - 对二甲苯、PTA、MEG均为高位震荡市 [1] 报告的核心观点 - PX地缘冲突抬高成本，8200 - 8300附近多单可部分减仓，5 - 9月差逢高减仓，中期趋势偏强，多PX空PTA可继续持有 [7] - PTA 5800附近多单部分减仓，5 - 9正套减仓，多PX空PTA继续持有 [8] - MEG 4200 - 4300附近多单离场，4000以下仍有支撑，5 - 9月差正套离场 [9] 各品种相关情况总结 PX - 3月5日PX价格上涨，估价在1055美元/吨，较3月4日上涨28美金，国内PX装置开工率90.4%，亚洲PX开工率83.2% [3] - PX2605期货较3月4日最后一个下午收盘价上涨3.17%，市场结构持续走强，4月/5月回撤价格扩大 [5][6] - 石脑油及原油采购难度加大，国内多套PX装置检修、降负荷，PX进口和国产减量二季度逐步兑现 [7] PTA - PTA2605合约收于5820元/吨，较前一日收盘上涨126元/吨，本周国内PTA负荷调整至81% [5][6] - PTA开工负荷不降反升，开工率提升至80%，现货端基差反应偏慢，当前需求淡季 [8] MEG - 截至3月5日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.14%，环比上期下降4.88% [6] - 韩国多套MEG装置按计划停车检修或降负，乙二醇供应总体收紧 [6][9] 聚酯 - 本周涤纶工业丝行业开工负荷有所提升，国内涤纶工业丝总体理论开工负荷在74%左右 [7] - 综合聚酯负荷抬升，截至本周四，国内大陆地区聚酯负荷在83.5%附近 [7] 各品种价格及价差数据 期货 | 期货 | 昨日收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 月差昨日收盘价 | 月差前日收盘价 | 月差涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PX主力 | 8344 | 256 | 3.17% | 316 | 190 | 126 | | PTA主力 | 5820 | 126 | 2.21% | 182 | 98 | 84 | | MEG主力 | 4184 | 106 | 2.60% | 24 | -7 | 31 | | PF主力 | 7280 | 122 | 1.70% | -188 | -148 | -40 | | SC主力 | 664.1 | 23 | 3.59% | -3.3 | 5.2 | -8.5 | [2] 现货 | 现货 | 昨日价格 | 前日价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | PX CFR中国（美元/吨） | 1054.67 | 1026.83 | 27.84 | | PTA华东（元/吨） | 5805 | 5605 | 200 | | MEG现货 | 4170 | 3974 | 196 | | 石脑油MOPJ | 774.38 | 776.5 | -2.12 | | Dated布伦特（美元/桶） | 87.7 | 81.16 | 6.55 | [2] 现货加工费 | 现货加工费 | 昨日价格 | 前日价格 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | PX - 石脑油价差 | 295.04 | 297.17 | -2.13 | | PTA加工费 | 285.43 | 375.88 | -90.45 | | 短纤加工费 | 114.44 | 89.34 | 25.1 | | 瓶片加工费 | 242.3 | 195.26 | 47.04 | | MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差 | -4.34 | -4.34 | 0 | [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、MEG 均处于高位震荡市 [1] - 地缘冲突抬高 PX 成本，8200 - 8300 附近多单离场，5 - 9 月差逢高减仓，多 PX 空 PTA 可继续持有 [5] - PTA 估值修复到位，5700 - 5800 附近多单离场，5 - 9 月差正套离场，多 PX 空 PTA 继续持有 [6] - MEG 在 4200 - 4300 附近多单离场，4000 以下有支撑，5 - 9 月差正套离场，供应收紧对估值形成支撑 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX 主力昨日收盘价 8088 元，涨 104 元，涨跌幅 1.30%；PTA 主力昨日收盘价 5694 元，涨 86 元，涨跌幅 1.53%；MEG 主力昨日收盘价 4078 元，涨 53 元，涨跌幅 1.32%；PF 主力昨日收盘价 7158 元，涨 80 元，涨跌幅 1.13%；SC 主力昨日收盘价 641.1 元，涨 68.8 元，涨跌幅 12.02% [1] - PX5 - 9 昨日收盘价 190，涨 92；PTA5 - 9 昨日收盘价 98，涨 56；MEG5 - 9 昨日收盘价 - 7，涨 41；PF3 - 4 昨日收盘价 - 148，涨 106；SC2 - 3 昨日收盘价 5.2，涨 16.9 [1] 现货数据 - PX CFR 中国昨日价格 1026.83 美元/吨，涨 7.66 美元；PTA 华东昨日价格 5605 元/吨，涨 70 元；MEG 现货昨日价格 3974 元/吨，涨 46 元；石脑油 MOPJ 昨日价格 776.5 美元/吨，涨 39.25 美元；Dated 布伦特昨日价格 81.16 美元/桶，跌 3.71 美元 [1] - PX - 石脑油价差昨日价格 295.04 美元，跌 2.13 美元；PTA 加工费昨日价格 285.43 元，跌 90.45 元；短纤加工费昨日价格 114.44 元，涨 25.1 元；瓶片加工费昨日价格 242.3 元，涨 47.04 元；MOPJ 石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34 美元，持平 [1] 市场动态 - 韩国一套 77 万吨 PX 装置 3 月 4 日按计划开始检修，预计 4 月下旬重启 [1] - 尾盘石脑油价格上涨，4 月 MOPJ 目前估价在 724 美元/吨 CFR，3 月 4 日 PX 价格上涨，估价在 1027 美元/吨，较 3 月 3 日上涨 8 美元 [2] - PTA 和 PX 期货均较前一交易日收高，PTA2605 和 PX2605 合约分别收于 5694 元/吨和 8088 元/吨，较前收盘价均上涨 86 元/吨和 148 元/吨 [3] - 4 月/5 月的实物价差在该盘持续增强，随后在 3 月 4 日亚洲收盘时收窄至正 5.5 美元/吨，相邻的五月/六月实物价差买盘显示市场更为反差 [3] 产品情况 - PTA 现货价格上涨至 5605 元/吨，主流基差在 05 - 46，月均价格 5501.67 元/吨，月结价格 5379 元/吨 [4] - MEG 本周及下周现货日均价 4046 元/吨，4 月下期货日均价 4110 元/吨，宁波市场现货均价 4046 元/吨，华南市场非煤制现货均价 4075 元/吨 [4] - 苏州某直纺涤短工厂 26 万吨装置今起升温重启，预计下周出产品；南通一套 25 万吨聚酯装置本周已重启出产品；绍兴一套 40 万吨聚酯装置因熔体阀门故障开机延迟，预计本周末或下周初开机 [4] 产销情况 - 江浙涤丝 3 月 4 日产销整体回落，下午 4 点附近平均产销估算在 4 成附近 [5] - 3 月 4 日直纺涤短工厂销售一般，截止下午 3:00 附近，平均产销 52% [5] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG 趋势强度均为 1 [5]

报告行业投资评级 - 对二甲苯单边趋势偏强，PTA成本支撑偏强，MEG单边趋势偏强 [1] 报告的核心观点 - PX单边趋势偏强，可进行多05空09对冲和多PX空PF操作；PTA可进行多05空09对冲和多SC空PTA操作；MEG在3700 - 4000区间操作并进行5 - 9正套 [9][10] 各产品情况总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价7836，涨跌442，涨跌幅5.98%；PTA主力昨日收盘价5552，涨跌302，涨跌幅5.75%；MEG主力昨日收盘价3925，涨跌222，涨跌幅6.00%；PF主力昨日收盘价7002，涨跌350，涨跌幅5.26%；SC主力昨日收盘价527.8，涨跌39.4，涨跌幅8.07% [2] - PX5 - 9月差昨日收盘价30，前日收盘价 - 26，涨跌56；PTA5 - 9月差昨日收盘价14，前日收盘价 - 26，涨跌40；MEG5 - 9月差昨日收盘价 - 107，前日收盘价 - 132，涨跌25；PF3 - 4月差昨日收盘价 - 254，前日收盘价 - 62，涨跌 - 192；SC2 - 3月差昨日收盘价4.5，前日收盘价4.4，涨跌0.1 [2] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格999.33美元/吨，前日价格931.67美元/吨，涨跌67.66美元/吨；PTA华东昨日价格5345元/吨，前日价格5200元/吨，涨跌145元/吨；MEG现货昨日价格3750元/吨，前日价格3605元/吨，涨跌145元/吨；石脑油MOPJ昨日价格715.5美元/吨，前日价格636.62美元/吨，涨跌78.88美元/吨；Dated布伦特昨日价格77.81美元/桶，前日价格70.94美元/桶，涨跌6.88美元/桶 [2] - PX - 石脑油价差昨日价格295.04，前日价格297.17，涨跌 - 2.13；PTA加工费昨日价格285.43，前日价格375.88，涨跌 - 90.45；短纤加工费昨日价格114.44，前日价格89.34，涨跌25.1；瓶片加工费昨日价格242.3，前日价格195.26，涨跌47.04；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34，前日价格 - 4.34，涨跌0 [2] 基本面情况 原油 - 美国总统特朗普表示美伊战争预计持续四到五周，但可能更久，未明确能源和经济影响结束日期 [3] PX - 2025年中东地区拥有610万吨对二甲苯名牌产能，占全球产量的7.4% [5] - 中东冲突或影响原油和石脑油供应，3月2日PX价格大幅上涨，尾盘石脑油价格上涨 [5] - 华东一条250万吨PX因歧化装置检修停车，预计10天；另一条200万吨PX装置计划3月中停车30 - 40天 [5] PTA - 华东250万吨、360万吨及华南125万吨PTA装置恢复正常，华东300万吨PTA装置计划明日起停车18天 [6] MEG - 伊朗45万吨/年MEG装置停车，40万吨/年MEG装置3月船货装运计划取消 [6] - 3月2日华东部分主港地区MEG港口库存约100.2万吨，环比增加2.0万吨 [6] 聚酯 - 3月2日江浙涤丝产销高低分化，平均产销8 - 9成；直纺涤短工厂部分销售放量，平均产销88% [7] - 周末江浙涤丝产销整体放量，两天平均产销300%以上 [7] - 华东120万吨聚酯瓶片装置升温重启，河南15万吨直纺涤短装置3月2日检修10天，浙江40万吨装置升温重启，太仓20万吨聚酯装置3月2日重启 [8] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为2，最看多 [8] 观点及建议 PX - 单边趋势偏强，多05空09对冲，多PX空PF；地缘影响使原油价格冲击，对PX、PTA近端成本形成支撑；PX、PTA供应偏宽松，关注国内PX开工率变化 [9] PTA - 多05空09对冲，多SC空PTA；地缘冲突使成本端原油、PX走势向上，PTA近端支撑偏强，对PTA估值扰动主要在PX成本端 [9] MEG - 3700 - 4000区间操作，5 - 9正套；伊朗部分封锁霍尔木兹海峡加大乙二醇运输难度，边际进口量预计下降，空头离场带动价格修复 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX和PTA跟随成本波动，呈区间震荡市，MEG是区间震荡市且建议多PTA空MEG [1] - 原油价格随美伊谈判局势变化冲高回落，PX和PTA估值跟随走弱；PX关注春夏订单情况和装置检修，PTA 3月开始去库；MEG国内开工提升，中长期2 - 3月大幅累库，单边价格区间操作 [7][8] 相关内容总结 期货数据 - 昨日PX主力收盘价7382，涨跌-50，涨跌幅-0.67%；PTA主力收盘价5260，涨跌-52，涨跌幅-0.98%；MEG主力收盘价3700，涨跌-47，涨跌幅-1.25%；PF主力收盘价6658，涨跌-64，涨跌幅-0.95%；SC主力收盘价483.6，涨跌-4.7，涨跌幅-0.96% [2] - 月差方面，PX5 - 9昨日收盘价-6，涨跌-26；PTA5 - 9昨日收盘价-10，涨跌-24；MEG5 - 9昨日收盘价-134，涨跌-16；PF3 - 4昨日收盘价-86，涨跌12；SC2 - 3昨日收盘价2.2，涨跌-2.8 [2] 现货数据 - 昨日PX CFR中国930.67美元/吨，涨跌2；PTA华东5235元/吨，涨跌-50；MEG现货3612，涨跌-46；石脑油MOPJ 632.5美元/吨，涨跌16.5；Dated布伦特72.04美元/桶，涨跌1.25 [2] - 现货加工费方面，PX - 石脑油价差297.55，涨跌-2.66；PTA加工费412.68，涨跌-17.01；短纤加工费106.87，涨跌81.21；瓶片加工费240.63，涨跌40.06；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差-4.34，涨跌0 [2] 基本面数据 - PX：2月26日价格小幅反弹，估价931美元/吨较25日涨2美金；华东70万吨装置检修推迟至4月，200万吨装置3月中停车检修；2月26日运营率89%，与2月12日持平 [3][5] - PTA：华东250万吨装置2月27日重启，华南125万吨装置预计月底月初重启；本周逸盛新材料360万吨5成负荷运行，另一套360万吨重启，国内PTA负荷调整至76.6%；下游开工率从74.8%升至82.4% [5] - MEG：截至2月26日，中国大陆地区整体开工负荷79.02%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷84.03% [5] - 聚酯：国内某低熔点短纤工厂升温重启，江阴某直纺涤短工厂恢复满负荷；综合负荷抬升至79.7%，后续继续回升；涤纶工业丝总体理论开工负荷68%左右；江浙涤丝2月26日产销清淡，直纺涤短工厂销售高低分化 [5][6] 趋势强度 - PX、PTA、MEG趋势强度均为0，取值范围【-2,2】，-2表示最看空，2表示最看多 [6]

文章核心观点 - 当前商品市场结构性分化，能化板块在长期原料供应瓶颈与短期地缘政治风险共振下，估值中枢获得双重支撑，波动中枢和底部有望系统性上移，市场关注点转向由产业链工艺耦合与跨市场利润博弈驱动的“被动供给”现象 [4][5][6] - 对能化板块供给面的分析需超越单一品种供需平衡表，建立产业链全局和跨市场联动视角，通过理解复杂的工艺和技术经济联系来预判供给变化，是获取阿尔法机会的关键 [6][28] - 在当下配置中，芳烃产业链（PTA、PX、苯乙烯和纯苯）和沥青或成为多配优选，烧碱存在赔率优势 [29] 市场结构分化与能化板块驱动逻辑 - 当前商品市场呈现显著结构性分化，有色/能化板块与有色/黑色板块价格走势割裂，能化板块长期承压的核心原因在于成本端原油支撑乏力 [4] - 包括瑞银在内的多家机构预测，2026年上半年全球原油市场将维持约300万桶/日的过剩格局，致使油价缺乏向上弹性，持续压制化工品整体价格 [4] - 近期边际变化出现，包括地缘局势波动、供应端扰动信号及需求修复预期，正激发市场对能化商品的做多热情，可能推动板块进入阶段性估值修复行情 [4] 长期原料供应约束 - 石油化工行业面临深刻的原料供应瓶颈，全球原油需求进入缓慢增长期但结构性矛盾突出 [4] - 海外老旧炼厂（尤其欧洲、日韩）因成本高企关停，导致以石脑油为原料的乙烯裂解产能大规模退出 [4] - 美国页岩油产量预计在2027年达峰，其伴生的NGLs（乙烷、丙烷等）供应弹性也将随之下降 [4] - 中国“减油增化”政策及炼油产能接近天花板，限制了石脑油的总产出，使得石脑油及轻烃等关键化工原料的供给瓶颈逐步显现 [4] - 全球炼化产能格局正在重塑，产能从欧美日韩向中国、中东、印度等新兴经济体转移 [5] - 中国乙烯产能持续扩张，但大量新增产能（如轻烃裂解、PDH装置）依赖外购原料（尤其是美国NGLs），使其成为高度依赖利润和原料供应的边际产能，开工率剧烈波动会放大下游化工品价格弹性 [5] 短期地缘政治风险溢价 - 美伊处于“边谈边打”的紧张对峙阶段，军事冲突风险急剧升高，从polymarket的概率看局部军事冲突概率已提升到70%以上 [5] - 地缘政治不确定性已推动布伦特原油价格攀升至近半年新高，直接强化了原油市场的地缘溢价 [5] - 油价上涨不仅从成本端支撑整个能化链条，更重要的是验证并维持了市场对化工品提前于基本面复苏的情绪和预期 [5] - 历史表明，当地缘风险推高油价时，下游液体化工品（如聚酯产业链的PTA、MEG，以及苯链的苯乙烯、纯苯）的价格弹性往往比油品本身更高 [5] “被动供给”现象的系统性视角 - 在“长期原料约束”与“短期地缘风险”共振下，开启了关于价格弹性中“被动供给”的讨论 [6] - “被动供给”聚焦于产业链内部由工艺耦合、副产品联动以及跨市场利润博弈所驱动的供给变化，这类供给变化往往并非源于该品种自身的供需平衡表 [6] - 供给与利润之间的传导呈现非线性与反直觉特征，传统“低利润→减产→供给收缩→利润修复”的线性逻辑在复杂能化产业链中可能失灵 [6][7] - 即使某一产品陷入亏损，若它是另一高利润产品生产过程中无法避免的联产物，或者停产成本过高，其供给未必会及时收缩 [7] - 当联产或伴生的某一商品价格暴跌时，反而可能为另一主要产品的价格企稳或反弹创造条件，因为联产装置的综合利润被拉低可能迫使整体开工率下降，从而收缩所有联产品的总供给 [7] - 主要产品的供给减少可能并非源于自身利润驱动，而是受“兄弟产品”拖累导致的被动减产 [7] 氯碱产业链中的被动供给（以PVC为例） - 氯碱产业链中，PVC的供给是被动性的典型代表，烧碱和液氯在电解盐水过程中是共生联产品，产出比例固定（烧碱:液氯:氢气≈ 1:0.886:0.025），成本分摊中烧碱占53%、氯气占47% [7] - 生产决策首先由烧碱需求驱动，当氧化铝（占烧碱需求28%）、化工（占13%）、印染（占13%）等行业拉动烧碱开工率提升时，液氯作为必然副产物将同步增加 [7] - 液氯不易储存且运输成本高，必须通过下游耗氯产品及时消化，其中PVC作为最大去向（占液氯下游需求46%），其供给量因此被“绑架” [11] - 即使PVC自身利润不佳，企业为维持氯碱平衡、避免液氯胀库，也需维持或提升PVC开工率，导致PVC供给被动增加，对价格形成压制 [11] - 联产结构同样反向影响烧碱供给弹性，若液氯下游需求疲软导致液氯价格下跌，将直接拖累氯气端收入，进而压缩整体联产利润 [11] - 当液氯价格跌至低位甚至倒贴处理时，氯碱装置的综合利润可能转负，即使烧碱需求尚可，企业也可能被迫降低电解负荷以减亏，从而形成对烧碱供给的压制 [11] 芳烃产业链与燃料调油市场的被动供给转移 - 在芳烃产业链与燃料调油市场的交叉地带，存在因经济性比较而产生的供给被动转移效应 [13] - 芳烃组分（如甲苯、混合二甲苯）是重要化工基础原料，同时因其优异的高辛烷值特性（辛烷值RON可达105-120以上），也是极为理想的汽油调油组分 [13] - 一旦“组分调油价值”持续且显著地超过其“化工原料价值”，炼厂和贸易商将大规模地把甲苯、混合二甲苯等资源从化工渠道转向调油池 [13] - 这种跨市场的资源再分配会被动挤占化工路径的原料供给，进而引发连锁反应 [17] - PX供给收缩：混合二甲苯（MX）是生产PX的直接原料，MX大量用于调油将直接导致PX装置原料短缺，开工率下降 [17] - 纯苯供给收缩：甲苯调油增多将减少其进入歧化装置生产苯的量；同时，汽油池中芳烃含量上限的法规限制也可能制约重整装置负荷，间接减少苯的生成 [17] - 苯乙烯等下游供给收缩：纯苯是生产苯乙烯、己内酰胺、酚酮的核心原料，纯苯供给的紧张将直接传导至这些下游化工品，导致其成本攀升、生产受限 [17] - 芳烃产业链的供给弹性在很大程度上被调油市场的利润波动所“劫持”，其核心驱动力是由“化工-调油”两个市场的利润差所驱动的跨市场套利行为 [17] 炼油产业链中的被动供给挤占（柴油、燃料油与沥青） - 在炼油产业链中，柴油、燃料油与沥青之间存在显著的“被动供给挤占”关系，由跨产品的“利润博弈”所主导 [20] - 分析沥青供需必须跳出单一品种，同时监测柴油裂解价差、船用燃料油经济性以及焦化利润，才能更准确地预判其供给被动收缩或扩张的方向 [20] - 燃料油与沥青存在直接的工艺替代与利润博弈，两者都以常减压装置产出的重质渣油为主要原料，炼厂具备灵活的转产能力 [22] - 市场常用“高硫180CST燃料油/新加坡沥青”比值作为生产经济性风向标，当该比值持续高于0.9时，生产燃料油利润更优，炼厂会倾向于减少沥青排产 [22] - 2024年该比值年度平均为1.06，显著高于临界点，大多数具备转产条件的炼厂选择“保船燃、减沥青”的生产策略，这是当年沥青供应整体偏紧的重要原因之一 [22] - 柴油与沥青的关联相对间接，通过炼厂整体的重油加工路线选择实现供给挤占 [23] - 当柴油裂解价差走强、炼油利润向好时，炼厂会提高重油深加工装置负荷以增产柴油，这会导致流向沥青装置的原料减少 [23] - 石油焦（焦化料）与沥青是典型的“二选一”排产关系，炼厂根据焦化利润与沥青利润的实时对比决定将减压渣油用于生产沥青还是送去焦化装置 [26] - 2024年石油焦市场行情弱势，但因沥青利润长期处于更低水平，多数炼厂仍选择生产焦化料，从而压制了沥青的供应 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯成本支撑偏强，节后预计上涨，建议多PXN、5 - 9正套 [1][7] - PTA成本支撑，短期趋势偏强，3月开始进入去库格局，关注5 - 9正套头寸 [1][7] - MEG区间震荡市，建议多PTA空MEG，中长期2 - 3月大幅累库，基差月差或偏弱，单边价格区间操作 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货方面，PX主力昨日收盘价7432，涨跌 - 46，涨跌幅 - 0.62%；PTA主力昨日收盘价5312，涨跌 - 40，涨跌幅 - 0.75%；MEG主力昨日收盘价3747，涨跌10，涨跌幅0.27%；PF主力昨日收盘价6722，涨跌 - 68，涨跌幅 - 1.00%；SC主力昨日收盘价488.3，涨跌 - 5，涨跌幅 - 1.01% [2] - 月差方面，PX5 - 9昨日收盘价20，前日收盘价26，涨跌 - 6；PTA5 - 9昨日收盘价14，前日收盘价32，涨跌 - 18；MEG5 - 9昨日收盘价 - 118，前日收盘价 - 112，涨跌 - 6；PF3 - 4昨日收盘价 - 98，前日收盘价 - 66，涨跌 - 32；SC2 - 3昨日收盘价5，前日收盘价 - 0.6，涨跌5.6 [2] - 现货方面，PX CFR中国昨日价格928.67美元/吨，前日价格932.67美元/吨，涨跌 - 4；PTA华东昨日价格5285元/吨，前日价格5285元/吨，涨跌0；MEG现货昨日价格3658元/吨，前日价格3648元/吨，涨跌10；石脑油MOPJ昨日价格616美元/吨，前日价格613.5美元/吨，涨跌2.5；Dated布伦特昨日价格70.78美元/桶，前日价格71.33美元/桶，涨跌 - 0.55 [2] - 现货加工费方面，PX - 石脑油价差昨日价格297.55，前日价格300.2，涨跌 - 2.66；PTA加工费昨日价格412.68，前日价格429.69，涨跌 - 17.01；短纤加工费昨日价格106.87，前日价格25.66，涨跌81.21；瓶片加工费昨日价格240.63，前日价格200.58，涨跌40.06；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34，前日价格 - 4.34，涨跌0 [2] 各产品情况 对二甲苯（PX） - 2月25日石脑油偏强维持，原料价格早间上行后日内油价偏弱震荡，石脑油价格小幅回吐涨幅 [2] - 2月25日PX价格回调，原料走势总体偏弱，叠加PTA期货高开低走，PX商谈成交水平涨后回落，现货成交气氛尚可，4、5月现货维持 - 2的C结构，浮动价窄幅震荡 [3] - 供应端PX开工率在高加工费之下维持高位，浙石化、中化泉州检修结束后重启，亚洲PX开工率维持在84%左右高位，2月前20天韩国PX出口量大增 [7] - 需求端PTA开工率75%左右，节后关注逸盛新材料、独山能源检修重启时间，节后聚酯开工率逐步修复 [7] 精对苯二甲酸（PTA） - 1 - 2月份累库，从3月份开始，聚酯开工修复，PTA正式进入去库格局 [7] - 节后下游涤纶价格上调50元/吨，优惠力度下降 [7] 乙二醇（MEG） - 国内乙二醇开工维持在78.8%左右的高位，其中煤制装置开工率达到83%的高位，未来关注榆林化学装置轮检 [8] - 春节期间到港量低于预期，累库仅5万吨左右，但中长期2 - 3月份乙二醇仍是大幅累库格局，基差月差或偏弱 [8] 聚酯情况 - 宁波一套50万吨聚酯装置已升温中，计划明天重启，预计元宵附近出产品，配套生产涤纶长丝为主；另一套25万吨聚酯装置计划于3月1日点火升温，3月4日进料，配套生产涤纶长丝为主 [5] - 湖州一涤纶工业丝大厂装置已陆续升温重启中，涉及聚酯装置产能20万吨，切片纺装置产能10万吨，配套生产涤纶工业丝 [5] - 湖州一套20万吨聚酯装置已于2月24日点火升温重启中，预计28日左右出产品，配套生产涤丝、短纤和切片 [5] - 江浙涤丝2月25日产销清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2成左右 [5] - 2月25日直纺涤短工厂销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销51% [6] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为1 [6] - PTA趋势强度为1 [6] - MEG趋势强度为1 [6]

石化化工行业月度策略电话会议纪要关键要点 一、 行业整体表现与趋势 * A股石化和化工行业板块自今年1月以来表现非常强劲，印证了行业景气度复苏预期[2] * 2月份继续看好行业景气度上行[2] * 国际油价自1月以来上涨超过10%，超出市场预期[2] * 油价上涨主要受美国极寒天气、哈萨克斯坦油田停产以及中东局势紧张等因素影响[2] * 预计2月份国际油价仍将保持强势[2] * 今年石油供应过剩程度有所缓解，底部存在支撑[2] 二、 上游油气板块 * 国际油价上涨超10%，利好上游油气板块[1] * 供应过剩缓解为油价提供底部支撑[1] 三、 炼油炼化板块 * 板块长期向好[3] * 国内炼能接近天花板，政策严控新增产能，对供给形成强约束[3][11] * 自“十四五”期间起炼油化工存在大幅收缩[11] * 工信部等部门2025年9月发布的石化行业稳增长方案明确提出严控新增炼油产能，设有10亿吨政策红线[11] * 截至2025年底，我国炼油能力已接近9.7~9.8亿吨，未来新增空间非常有限[11] * 500万吨以下的小型炼厂将持续优化重组，炼油能力进一步向头部企业集中[11] * 日本、韩国及欧洲部分乙烯炼化产能退出，提升国内在全球竞争力[3] * 芳烃产业链自2025年12月进入涨价周期，已显著回暖[3][13] * 对二甲苯（PX）表现突出，由于2024和2025年无新增产能，需求年化增长4%~5%，供需紧张[13] * PX价差目前接近300美元/吨，相较于2025年均值修复了100美元/吨，恢复至历史40%分位[13] * 下游PTA、聚酯瓶片、切片及长丝等环节也实现价差修复，大型炼厂由亏转盈速度加快[13] * 预计后续乙烯产业链也将触底反弹[3] * 板块面临供给收缩、成本下降和利润修复趋势[1][11] * 成品油需求因新能源替代等因素未来可能逐步减少，政策要求炼厂“减油增化”[12] * 成品油需求在2023年达到阶段性峰值[12] * 由于供给端收紧、出口量维持及原油价格下行，成品油价差中枢长期上行[12] * 可持续航空燃料（SAF）在欧美有明确添加路径，将成为新兴市场重要增长点[1][12] 四、 钾肥市场 * 钾肥市场持续看好[4] * 1月份钾肥价格平稳，目前均价约3,300元/吨，比年初上涨50元[4] * 港口库存255万吨，比年初增加10万吨，但比去年同期减少40万吨[4] * 在春耕需求带动下，看好钾肥需求和价格上行[4] * 未来两年供给增速约2%，需求增速约3%[5] * 海外氮肥和磷肥价格高企产生替代效应，供需紧张甚至可能出现缺口[5] * 重点推荐亚钾国际，其在2026年和2027年是A股中唯一能够充分受益于钾肥量价提升的公司[1][5] 五、 磷化工板块 * 核心驱动力来自新能源材料需求持续放量[6] * 自2025年以来锂电产业链开工稳步上行，储能领域对磷资源边际拉动效应增强[6] * 磷矿石能源属性价值重估进程加速，中长期价格中枢有望保持高位[6] * 磷矿石产能释放有刚性约束，资源禀赋稀缺性及品位下降影响供给[6] * 预计未来两年供需格局将持续紧平衡[6] * 硫磺作为副产品，价格自去年10月份以来两个月内涨幅达到60%，目前维持在4,000元左右[14] * 硫磺价格上涨受链能限制、地缘政治冲击导致供应偏紧，以及磷肥刚性需求、磷酸铁锂需求增长驱动[14] * 大型炼厂利润将充分受益于硫磺价格上行[14] 六、 聚酯及涤纶长丝行业 * 聚酯端供需优化预期较好，需求端韧性足够强劲[7] * 国内终端消费温和增长，新兴海外市场需求增加带动出口提升[7] * 截至2月5日周度数据，涤纶长丝周度开工率为74.6%[7] * 龙头企业协同减产效果显著，目前生产企业库存为12.9天左右[7] * 涤纶长丝行业总体供需情况较好[10] * 春节前企业普遍减产降库，目前涤纶长丝总产能约为4,800万吨[10] * 预计未来两年每年新增产能约100多万吨，供给增速大约为2%，相比2023年之前有所放缓[10] * 长期来看，行业盈利有望改善[10] * 反倾销措施持续推进[10] * 建议重点关注具备全产业链布局与规模优势的龙头企业，如新凤鸣（845万吨长丝产能）和桐昆股份（1,350万吨长丝产能）[10] 七、 染料行业 * 染料价格持续上涨[8] * 分散染料因中间体还原物价格从2万元上涨至7万元而大幅提价，从15,000元涨至19,000-20,000元不等[8] * 活性染料也因H3中间体价格大幅上涨而呈现上行趋势[8][9] * 龙盛与闰土两家企业具备20万吨产能，是主要受益者[9] * 建议关注间苯二胺，其历史最高价曾超过10万元[9] * 近期山西消耗产能爆炸事件可能导致更严格的安全检查与环保要求，从而进一步推升其价格[9] * 染料行业整体仍有较大的上升空间[9] 八、 氟化工板块 * 主要推荐制冷剂及含氟高分子材料[15] * 制冷剂方面，中长期供需逻辑清晰，由生态环境部发放生产配额，配额主要掌握在巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头企业手中[15] * 全球空调及汽车需求不断上涨，制冷剂格局稳定且紧张[15] * 一月份，多家制冷剂公司发布业绩预增公告，同比增幅达100%~150%[15] * 随着价格上涨，公司业绩快速提升并消化估值，高景气度有望延续[15] * 含氟高分子材料方面，如PVDF和PTFE近期迎来价格与价差修复[15] * 锂电级PVDF受动力电池与储能需求增长推动，报价较底部上涨1万元至5~6万元每吨[15] * 涂料级PVDF因部分检修停产现象报价升至5.4~6万元每吨[15] * PTFE因春节前多家企业集中检修短期供应收缩，悬浮中粒细粉、分散树脂乳液报价均上涨4,000元每吨[15] * 这些变化预计将使相关亏损企业由亏转盈，有盈利企业则盈利进一步增厚[15] * 建议关注东岳集团、巨化股份及永和股份等技术领先且具备优势的公司[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯为单边震荡市，月差偏弱；PTA为区间震荡市；MEG适合区间操作 [2] - PX节前区间震荡，下方有支撑，月差反套；PTA下方空间有限，月差偏空；MEG库存回升，供应压力大，基差月差反套操作 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - PX主力昨日收盘价7308，涨跌18，涨跌幅0.25%；PTA主力收盘价5230，涨跌38，涨跌幅0.73%；MEG主力收盘价3733，涨跌 -6，涨跌幅 -0.16%；PF主力收盘价6626，涨跌20，涨跌幅0.30%；SC主力收盘价476.1，涨跌11.9，涨跌幅2.56% [4] - PX5 - 9月差昨日收盘价8，前日16，涨跌 -8；PTA5 - 9月差昨日28，前日8，涨跌20；MEG5 - 9月差昨日 -108，前日 -110，涨跌2；PF3 - 4月差昨日 -74，前日 -80，涨跌6；SC2 - 3月差昨日 -2.7，前日0.1，涨跌 -2.8 [4] 现货行情 - PX CFR中国昨日价格909美元/吨，前日900.33美元/吨，涨跌8.67美元/吨；PTA华东昨日5145元/吨，前日5108元/吨，涨跌37元/吨；MEG现货昨日3625元/吨，前日3635元/吨，涨跌 -10元/吨；石脑油MOPJ昨日612.38美元/吨，前日597.88美元/吨，涨跌14.5美元/吨；Dated布伦特昨日72.04美元/桶，前日72.11美元/桶，涨跌 -0.07美元/桶 [4] - PX - 石脑油价差昨日294.05，前日288.08，涨跌5.96；PTA加工费昨日378.86，前日428.01，涨跌 -49.15；短纤加工费昨日71.28，前日42.09，涨跌29.19；瓶片加工费昨日294.17，前日224.03，涨跌70.13；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日 -4.34，前日 -4.34，涨跌0 [4] 基本面情况 - 亚洲二甲苯价格因上游市场上涨而被评估为上涨，2月10日亚洲对苯二甲苯CFR Unv1/中国和FOB韩国标价分别涨8.67美元/吨，前月ICE布伦特期货合约涨1.42美元，Platts评估石脑油C + F指数涨14.50美元/吨 [5] - 下游PTA转型活动预计进行，华北和东部生产者2、3月开始提前计划的转型；PX与石脑油实物价差当天收缩至296.625美元/吨，日内跌5.83美元/吨，有交易员预计利差将恢复，另一位预计基本面短期稳定 [7] - 尾盘石脑油价格偏强，3月MOPJ估价597美元/吨CFR，2月10日PX价格上涨，3月亚洲现货906成交，4月两单910成交，尾盘3月在906/909商谈，4月在909/908商谈，2月10日PX估价909美元/吨，较9日涨9美元 [8] - PTA方面，华东一套250万吨装置2月10日晚停车，开车时间未定 [8] - MEG方面，2月9 - 23日，张家港到货约9.7万吨，太仓约6.3万吨，宁波约2.1万吨，上海约0万吨，主港计划到货约18.1万吨 [8] - 聚酯方面，江阴某46万吨直纺涤短工厂2月10日起减产至350吨/天，为期半月；福建一20万吨直纺涤短工厂2月10日起停车检修，另一25万吨减产30% [8] - 2月10日直纺涤短工厂平均产销31%，江浙涤丝产销清淡，至下午4点平均产销约2成 [9] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】， - 2最看空，2最看多 [10] 观点及建议 - PX节前区间震荡有支撑，月差反套，2月聚酯需求真空期，产业链上游供需转弱，PX开工率89.5%(+0.3%)，亚洲装置开工率82.4%（+0.8%），PTA开工77.6%(+1%)，PX高利润高开工，PXN加工费压缩，PTA加工费450以上逢高试空 [11] - PTA下方空间有限，月差偏空，PTA加工费450以上逢高空，终端需求1月纺织内销收尾、外贸有单，出口订单增长，织造停工、染厂开工回落，长丝涨价，坯布跟涨但加工费缩水，坯布库存压力稍缓，聚酯2月预计开工80.5%、3月回暖至91%，库存中性偏低，节后压力小于往年，多套装置公布检修计划，单边关注5100元/吨支撑 [11] - MEG库存回升，供应压力大，基差月差反套操作，本周装置开工率76.22%（+1.85%），煤制整体开工率下降，3月开始海外供应减量，进口量边际下降，但需求端聚酯停车，2月累库压力大，节后库存消化难，月差基差走势偏弱 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯是单边震荡市，月差偏弱；PTA是区间震荡市；MEG适合区间操作 [2] - PX节前区间震荡市，下方有支撑，月差反套，PTA加工费450以上逢高试空 [6] - PTA下方空间或有限，月差偏空，PTA加工费450以上逢高空，单边关注5100元/吨支撑 [7] - MEG库存继续回升，供应压力仍较大，基差月差反套操作 [8] 各品种相关总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价7290，涨28，涨跌幅0.39%，月差PX5 - 9昨日收盘价16，较前日涨2；PTA主力昨日收盘价5192，涨26，涨跌幅0.50%，月差PTA5 - 9昨日收盘价8，与前日持平；MEG主力昨日收盘价3739，跌4，涨跌幅 - 0.11%，月差MEG5 - 9昨日收盘价 - 110，较前日涨4；PF主力昨日收盘价6606，涨28，涨跌幅0.43%，月差PF3 - 4昨日收盘价 - 80，与前日持平；SC主力昨日收盘价464.2，跌5.6，涨跌幅 - 1.19%，月差SC2 - 3昨日收盘价0.1，较前日涨0.1 [4] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格900.33美元/吨，较前日涨2.33美元/吨；PTA华东昨日价格5108元/吨，较前日涨18元/吨；MEG现货昨日价格3635元/吨，较前日涨5元/吨；石脑油MOPJ昨日价格597.88美元/吨，较前日跌4.75美元/吨；Dated布伦特昨日价格72.11美元/桶，较前日涨0.7美元/桶 [4] 现货加工费数据 - PX - 石脑油价差昨日价格294.05，较前日涨5.96；PTA加工费昨日价格378.86，较前日跌49.15；短纤加工费昨日价格71.28，较前日涨29.19；瓶片加工费昨日价格294.17，较前日涨70.13；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 4.34，与前日持平 [4] 基本面数据 MEG - 华东部分主港地区MEG港口库存约93.5万吨附近，环比上期增加3.8万吨，其中上海、常熟及南通11.0万吨，较上期增加1.1万吨；张家港45.0万吨附近，较上期减少0.4万吨，2月2日至2月8日某主流库日均发货约5400吨附近；太仓26.8万吨，较上期上升2.6万吨，两主流库日均发货约在5500 - 6000吨左右；江阴及常州10.7万吨，较上期上升0.5万吨 [5] PX - 尾盘石脑油价格僵持，3月MOPJ维持在585美元/吨CFR附近；今日PX小幅度收涨，一单4月亚洲现货在902美元/吨成交，尾盘3月在896/902，4月在901/903商谈，PX收在900美元/吨CFR，较上周五上涨2美元 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0；PTA趋势强度为0；MEG趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [6] 各品种供需情况 PX - 2月份聚酯需求真空期，产业链上游产品供需格局逐步转弱，本周PX开工率上升至89.5%（ + 0.3%），浙石化负荷提升、中化泉州正在重启；海外装置方面，以色列19万吨1月重启，亚洲装置开工率82.4%（ + 0.8%）；需求端，PTA开工无明显变化维持77.6%（ + 1%），四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨2月检修 [6] PTA - 终端需求方面，1月纺织内销收尾、外贸有单，美对华关税仅保留20%，出口订单继续增长，东南亚服装回流的现象增加；织造停工、染厂开工回落；长丝涨价，坯布跟涨但加工费缩水，坯布库存压力稍缓；聚酯开工2月预计80.5%、3月回暖至91%，当前聚酯库存中性偏低，节后压力小于往年；供应方面，PTA开工无明显变化维持77.6%，新凤鸣250万吨2月份检修，难以改变1 - 2月份的PTA累库格局 [7] MEG - 供应持续本周装置开工率回升至76.22%（ + 1.85%），中科炼化50及中化泉州50重启、成都石化提负荷，巴斯夫80运行中；煤制装置方面，河南永城停车、昊源降负荷、广汇40停车、榆林化学60计划3月检修、中化学降负荷，煤制整体开工率下降；海外装置方面，受利润影响，多套装置停车，韩国乐天12 + 12轮流检修、沙特KAYAN85万吨/美国Indorama34万吨3月检修、科威特61.5万吨重启时间推迟，3月份开始海外乙二醇供应减量较大，本周到港数据继续下降，进口量边际下降；需求端聚酯开始大面积停车，乙二醇2月累库压力较大，节后库存消化较为困难 [8]

行业核心数据与观点 - 中国化工产品价格指数(CCPI)本周为4120点，同比下跌5.0%，环比上涨1.1% [1] - 中国化工产品价格指数(CCPI)本周为4066点，同比下跌6.6%，环比下跌1.0% [1][3] - 上周液体化学品内贸海运价格为168元/吨，同比下跌8.51%，环比下跌0.62% [1][3] - 对二甲苯（PX）开工率为89.87%，环比持平，同比微降0.2个百分点 [1][3] - 甲醇开工率为88.0%，环比上升1个百分点，同比上升6.8个百分点 [1][3] - 乙二醇开工率为67.1%，环比上升1.8%，同比上升5.3个百分点 [1][3] 快递行业 - 2025年快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%；快递业务量完成1989.5亿件，同比增长13.6% [2] - 12月快递业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%；快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3% [2] - 上周（1月26日-2月1日）邮政快递累计揽收量约45.41亿件，同比大幅增长60.8%，环比增长5.5%；累计投递量约44.77亿件，同比增长18.7%，环比增长5.8% [2] - 在“反内卷”背景下，多个产粮区已提价，快递旺季来临推动涨价兑现 [2] - 低价件减少，头部快递市场份额提升 [2] - 推荐顺丰控股，看好中通快递 [2] 物流行业 - DSV整合德铁信可进度超预期，预计在2026年底完成整合 [3] - DSV公布2025年全年业绩，财务业绩稳健，符合预期 [3] - 推荐海晨股份，因其发力智慧物流且主业受益需求改善 [3] 航空机场行业 - 本周（2026/1/31-2026/2/6）全国日均执飞航班16736班，同比减少1.08% [4] - 其中国内线日均14409班，同比减少1.28%；国际地区线日均2327班，同比增长0.21%，恢复至2019年的86.50% [4] - 本周布伦特原油期货结算价为67.55美元/桶，环比下跌4.47%，同比下跌11.07% [4] - 2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5334元/吨，环比下跌4.3%，同比下跌12.7% [4] - 本周美元兑人民币中间价为6.9590，环比下跌0.1%，同比下跌3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4] - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放 [4] - 推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空 [4] 航运行业 - 集装箱运价指数CCFI为1122.15点，环比下跌4.5%，同比下跌20.7% [5] - 上海出口集装箱运价指数SCFI为1266.56点，环比下跌3.8%，同比下跌33.2% [5] - 上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1195点，环比下跌4.9%，同比上涨1.5%；PDCI东北指数为1282点，环比下跌4.3%，同比上涨3.8% [5] - 原油运输指数BDTI收于1690.4点，环比上涨2.1%，同比大幅上涨88.5% [5] - 成品油运输指数BCTI收于906点，环比上涨2.0%，同比上涨27.9% [5] - 特朗普称已与印度总理莫迪达成共识，印度将停止购买俄罗斯石油，转而大幅增加从美国采购，此举将推动油运合规市场需求增长，利好油运 [5] 公路铁路港口行业 - 上周（1月26日-2月1日）全国高速公路累计货车通行5683万辆，环比增长4.75%，同比大幅增长506.12% [5] - 全国主要公路运营主体2026年2月6日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前为1.8102%），板块配置有性价比 [5] - 2026年2月3日，皖通高速完成山东高速股权收购和过户，收购股权占山东高速总股本7%，交易价格为8.92元/股，收购金额为30.19亿元 [5]