报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告核心观点 - 药明康德2026年半年报业绩超预期，公司上调全年收入和资本开支指引，核心驱动力来自小分子CDMO业务爆发及CRDMO模式持续引流 [1][2][3] 业绩总结 - 2026年上半年，药明康德实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0% [1] - 2026年上半年，药明康德实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整净利率达到40.0%，同比提升9.7个百分点 [1] - 截至2026年6月末，药明康德持续经营业务在手订单人民币664.3亿元，同比增长25.2%，较26Q1同比增长23.6%有所加速 [1] - 2026年第二季度，药明康德实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7%，持续经营业务收入同比增长55.2% [1] - 2026年第二季度，药明康德实现经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，经调整净利率达到42.3%，同比提升9.7个百分点 [1] 指引调整 - 药明康德预计2026年整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18-22%上调至35-39% [2] - 药明康德预计2026年资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，以加速全球产能布局并提前启动常州新基地建设 [2] - 药明康德预计2026年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元 [2] 收入拆分 - 化学业务：2026年上半年实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，其中26Q2实现收入143.7亿元，同比增长61.2% [3] - 小分子药物发现R端业务：2026年上半年同比增长5.74%，单Q2同比增长10.74%，重回双位数增速区间 [3] - TIDES业务：2026年上半年实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，预计全年将实现约45%增长 [3] - 小分子D&M业务：2026年上半年实现收入149.9亿元，同比增长72.7%，持续高爆发增长 [3] - 商业化项目：2026年上半年达到95个，同比增加19个，临床三期项目达到94个，同比增加10个，D&M管线分子数达到3731个，同比新增322个 [3] - 测试业务：2026年上半年实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，其中Q2同比增长35.1%，环比Q1提速7.7个百分点 [4] - 安评业务：2026年上半年收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位 [4] - 新分子种类业务：2026年上半年收入占比提升至35%以上，相较一季度的30%以上进一步提升 [4] - 生物学业务：2026年上半年实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，其中Q2同比增长12.3%，环比Q1提速2.2个百分点 [5] - 生物学业务作为流量入口，带来超过20%的新客户 [5] 展望 - 药明康德打造的全球稀缺的小分子CRDMO商业模式是持续超市场预期的核心 [6] - 中报同步上调2026年业绩指引及CAPEX指引，体现对需求更乐观的预期及更前瞻的产能储备 [6][11] - 看好药明康德订单、业绩高增趋势延续并持续超市场预期 [11] - 得益于精细化管理运营及后端项目收入贡献提升，看好药明康德盈利能力改善趋势延续 [11] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年EPS为7.72、9.04和10.06元（前次预测分别为5.84、6.85、7.89元） [12] - 2026年8月5日收盘价对应2026年PE为19倍 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为598.80亿元、698.74亿元、792.74亿元，同比增长31.73%、16.69%、13.45% [14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为230.28亿元、269.64亿元、300.21亿元，同比增长20.25%、17.09%、11.34% [14]