东 兴 晨 报 经济要闻 1.商务部：2026 年一季度，高新技术产业快速发展，集成电路、电脑零部件 进口增长 41.4%、45.3%。消费潜能持续激发，消费品进口增长 5.4%。国内工 业运行稳中有进，大宗商品进口量保持增长，原油、铁矿砂、粮食分别增长 8.9%、10.5%、11.2%。从来源地看，我国自 150 多个国家和地区的进口实现 了增长。东盟保持我国第一大进口来源地，占进口总额的 14.8%。自 RCEP 成 员国、欧洲、拉美进口分别增长 25%、26.4%、26.3%，均高于整体增速。从 贸易主体看，各类经营主体全面增长。民营企业、外资企业进口分别增长 23.5%、23%，占我进口总额的比重分别提升至 46.9%、32.2%。国有企业进口 增长 7.5%。（资料来源：央视网） 2.国务院：2026 年一季度，我国农业农村经济保持良好发展势头。一季度， 规模以上农副食品加工业增加值同比增长 6.8%。乡村消费品零售额同比增长 3.1%，农村居民人均可支配收入实际增长 5.4%。民航运输呈现"客稳货快"的 运行态势。旅客运输量达 2 亿人次，其中，国际航线旅客运输量达 2081.9 万人次，同比增长 ...

行 行业周报 业 2026 年 AACR 年会召开，国产创新药表现亮眼 ——医药生物行业周报 | 究 | 分析师： | 侯雅楠 | | NO： SAC | S1150524120001 年 月 | 2026 | 04 | 24 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 医药生物 | |  | 行业要闻 | | | | | | | | 证券分析师 | | | （1）2026 | 年美国癌症研究协会（AACR）年会召开，国产创新药表现亮眼； | | | | | | | 侯雅楠 | | | （2）美国临床肿瘤学会（ASCO）公布入选研究。 | | | | | | | | houyn@bhzq.com 022-23839211 | |  | 公司公告 | | | | | | | | | | | （1）恒瑞医药：①2026 | 年一季报；②药品纳入突破性治疗品种名单；③获 | | | | | | | 研子究行助业理评级 | | | 得药物临床试验批准通知书； | | | | | | | | 化学制药 | | 中性 ...

证券研究报告 爱尔眼科 (300015 CH) 1Q26 业绩增长边际提速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 | 目标价(人民币): | 15.79 | | --- | --- | | 代雯，PhD | 研究员 | | SAC No. S0570526010001 | daiwen@htsc.com | | SFC No. BFI915 | +(86) 21 2897 2078 | | 高鹏* | 研究员 | | SAC No. S0570520080002 | gaopeng@htsc.com | 杨昌源 研究员 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) | 10.41 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 97,077 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 698.99 | | 52 周价格范围 (人民币) | 9.41-13.83 | 股价走势图 (25) (12) 1 14 27 ...

证券研究报告 爱尔眼科 (300015 CH) 1Q26 业绩增长边际提速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 | 目标价(人民币): | 15.79 | | --- | --- | | 代雯，PhD | 研究员 | | SAC No. S0570526010001 | daiwen@htsc.com | | SFC No. BFI915 | +(86) 21 2897 2078 | | 高鹏* | 研究员 | | SAC No. S0570520080002 | gaopeng@htsc.com | 杨昌源 研究员 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) | 10.41 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 97,077 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 698.99 | | 52 周价格范围 (人民币) | 9.41-13.83 | 股价走势图 (25) (12) 1 14 27 ...

2026Q1 基金持仓分析 ——20260423 更新 医药生物 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 04 月 23 日 评级： 增持（维持） 分析师：祝嘉琦 报告摘要 公募基金前十大重仓医药板块占比 9.85%（环比提升 0.70pp)，扣除医药基金后占比 3.92% （环比提升 0.49pp）。扣除医药基金后医药板块低配 1.69%，配置占比较 2025Q4 提升 0.59pp。 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 联系人：刘照芊 Email：liuzq04@zts.com.cn 基本状况 | 上市公司数 | 504 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 70,322.69 | | 行业流通市值(亿元) | 64,466.24 | 行业-市场走势对比 相关报告 1、《国内政策向好，海外 AACR 全文 陆续公开、ASCO 摘要标题即将发布， 积极把握创新药机会》2026-04-20 2、《Q1 前瞻：创新药及产业链业绩 迎来改善，积极把握系列优质标的成 长中枢提升驱动的戴维斯双击》 2026-04-12 3、《医药生物行业 ...

投资评级 - 报告给予通策医疗“增持”评级（首次） [4] 核心观点 - 在消费复苏承压的背景下，公司2025年业绩企稳，2026年一季度呈现低速回暖，整体稳健前行 [6] - 公司顺应消费降级趋势，战略下沉扩大客户基数，以价换量策略在低端市场的业绩增量有望在2026年得到完整体现 [6] - 种植、正畸集采影响已进入稳步消化阶段，在杭口等总院品牌赋能下，下沉市场战略有望驱动公司重回业绩稳健上升通道 [6][35] 2025年及2026年一季度业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入29.1亿元，同比增长1.4%；归母净利润5.0亿元，同比增长0.2%；毛利率为38.6%，同比提升0.1个百分点；净利率为20.2%，同比提升0.3个百分点 [6] - **业务指标**：截至2025年末，运营医疗机构89家，开设牙椅3180张，年门诊量达357.4万人次，同比增长1.1% [6] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入7.6亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.9亿元，同比增长1.7%；毛利率43.9%，销售净利率29.2%，同比基本持平 [6] - **费用率变化**：2026年一季度，销售和管理费用率在公司下沉市场战略推行背景下，依次有0.2个百分点的同比提升 [6] 分业务板块表现与展望 - **整体医疗服务**：2025年实现营业收入27.6亿元（占总收入95.0%），同比增长1.2% [6] - **种植业务**：2025年收入5.2亿元，同比下降2.1%，集采后“以量补价”效应持续显现；预计2026-2028年收入分别为7.3亿元、9.1亿元、10.9亿元，同比增长40.3%、24.7%、19.8% [6][32] - **正畸业务**：2025年收入5.1亿元，同比增长7.6%，呈现明显复苏态势；预计2026-2028年收入分别为6.3亿元、7.7亿元、8.8亿元，同比增长23.6%、21.4%、15.6% [6][32] - **儿科业务**：2025年收入4.9亿元，同比下降2.7%；预计2026-2028年收入分别为5.1亿元、5.3亿元、5.4亿元，同比增长5.0%、3.0%、2.0% [6][32] - **修复业务**：2025年收入4.7亿元，同比增长0.7%；预计2026-2028年收入分别为5.0亿元、5.3亿元、5.4亿元，同比增长8.0%、5.0%、2.0% [6][32] - **大综合业务**：2025年收入7.8亿元，同比增长2.3%；预计2026-2028年收入分别为8.2亿元、8.5亿元、8.6亿元，同比增长5.0%、3.0%、2.0% [6][32] 战略与增长动力 - **下沉市场与网格化营销**：2026年，公司计划推出网格化营销及种植牙分层定价体系，与种植牙多产线产品深度绑定，精准契合三四线及县域市场需求，为长期增长注入动力 [6] - **蒲公英分院表现**：2025年上半年，48家蒲公英医院实现收入3.9亿元，同比增长21.0%，净利润0.5亿元，同比增长36.0%，未来有望在新院区爬坡及市场下沉策略下提供业绩向上动能 [6] - **运营模式**：依托“区域总院+分院”的成熟运营生态，系统落地网格化运营与营销模式，旨在提升存量蒲公英医院经营效率及缩短新建分院盈利周期 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.5亿元、37.4亿元、40.8亿元，同比增长15.0%、11.6%、9.2% [6][35] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、6.7亿元、7.2亿元，同比增长16.6%、13.7%、8.9% [6][35] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.31元、1.49元、1.62元 [4] - **估值水平**：对应2026-2028年PE估值倍数分别为31.6倍、27.8倍、25.5倍 [4][35] - **可比公司估值**：选取普瑞眼科、华厦眼科、时代天使作为可比公司，其2026-2027年平均市盈率分别为46.0倍和30.9倍，通策医疗同期估值（31.6倍和27.8倍）具备较高的投资性价比 [33][35]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且评级维持 [3] 核心观点 - 公司2025年成功扭亏为盈，归母净利润达1.00亿港元，相比2024年亏损1.35亿港元实现强劲反转 [5][7] - 经调整归母净利润（剔除商誉减值及新业务亏损等影响）为1.38亿港元，同比大幅增长81.5%，核心业务盈利能力显著修复 [5][7] - 公司战略性布局跨境医疗，位于深圳罗湖口岸的综合性医院已投入运营，有望成为新增长点 [10] - 分析师看好公司长期发展，预计2026-2028年营收与净利润将保持稳健增长 [11] 业绩表现与财务数据总结 - 2025年营业收入为19.47亿港元，同比增长1.8% [5] - 2025年归母净利润为1.00亿港元，2024年同期为亏损1.35亿港元 [5] - 2025年经营活动产生的现金净额为2.83亿港元，与去年同期持平 [7] - 2025年每股收益为0.08港元，净资产收益率(ROE)为5.65% [12] - 公司预测2026-2028年营业收入分别为20.80亿、22.34亿、23.97亿港元，年增长率均为7% [11][12] - 公司预测2026-2028年归母净利润分别为1.17亿、1.28亿、1.38亿港元，同比增长率分别为17%、9%、8% [11][12] 分区域及业务板块表现 - **香港医疗业务**：收入为9.49亿港元，同比增长5.2%；毛利率从27.0%提升至28.5% [8] - **内地眼科业务**：收入为5.20亿港元，同比下降4.9%；但通过成本控制，经调整毛利率从33.4%显著提升至38.5%；分部亏损从2024年的2.30亿港元大幅收窄至120万港元 [7][8] - **内地牙科业务**：收入为4.60亿港元，同比微降1.0%；毛利率从36.6%下滑至31.7%，主要受新诊所爬坡及市场竞争影响 [8] - **内地其他业务**：主要包括新建的深圳希华爱康健医院，目前仍处于运营初期和投入阶段 [10]

今日焦点公司分析 - 固生堂1Q26运营数据表现强劲，就诊人次同比增长约15%，其中已有门店（不包括新收购的济南新阳光）的内生增长贡献超过90%，客单价延续环比持平、趋于稳定的态势[1] - 固生堂提出2030年收入达到100亿元人民币的目标，对应2025-30年复合年增长率超过25%，其中基本/悲观情境下，中国内地每年增长15%/10%，海外增长20%/15%[1] - 固生堂计划在2026-30年每年完成10亿元人民币的并购（海外并购占一半），考虑到标的估值普遍低位、公司并购贷额度充足，报告认为其长期收入目标中，外延并购将贡献较大增量[1] - 固生堂宣布2026-28年每年将派发现金股息不低于4.5亿港元或当年净利润的60%（以较高者为准），同时董事会决议进一步行使购回授权，将适时在公开市场购回总价不超过3亿港元的股份[2] - 报告指出，若此前博裕可转债募集资金的55%在2026年全数用于股份回购、叠加分红，固生堂全年股东回报率将超过14%[2] - 报告维持对固生堂的买入评级和34.2港元目标价，认为其内生业务复苏向好，已先于同行走出低谷，充裕现金支持下更多海内外并购有望催化股价，股东回报率领跑医药板块[2] - 宁德时代发布多款创新电池，涵盖超充、长续航及混动等多元需求，通过第三代神行及麒麟电池技术，显著提升补能与能量密度表现[3] - 宁德时代同时推进“超换一体”补能网络，计划2026年建成4000座站点，深化下游布局[3] - 报告看好宁德时代持续技术创新有助其在行业竞争中保持产品溢价能力及盈利水平，维持买入评级[3] 全球市场与商品概览 - 2026年4月22日，恒生指数收盘26,163点，单日下跌1.18%，年初至今下跌0.98%；国企指数收盘8,802点，单日下跌1.59%，年初至今下跌1.26%[4] - 上证A股指数收盘4,306点，单日上涨0.52%，年初至今上涨3.47%；深证A股指数收盘2,890点，单日持平，年初至今上涨9.12%[4] - 道琼斯指数收盘49,490点，单日上涨0.69%，年初至今上涨2.97%；标普500指数收盘7,138点，单日上涨1.05%，年初至今上涨4.27%；纳斯达克指数收盘24,658点，单日上涨1.64%，年初至今上涨6.09%[4] - 布兰特原油收盘98.38美元/桶，三个月上涨53.57%，年初至今上涨61.70%；期金收盘4,698.40美元/盎司，三个月下跌4.29%，年初至今上涨8.62%[4] - 美国10年期国债收益率为4.31%，三个月变动1.51个基点，六个月变动9.08个基点[4] 近期经济数据预期 - 美国4月14日PPI环比市场预期为1.2%，上次数据为0.7%[6] - 中国4月16日工业增加值同比市场预期为5.3%，上次数据为6.3%[6] - 中国1季度GDP同比市场预期为4.8%，上次数据为4.5%[6] 指数成份股关键数据（部分） - 宁德时代（3750 HK）收盘699.00港元，市值1.08988万亿港元，年初至今上涨38.28%，2025年预测市盈率40.34倍[7] - 腾讯控股（700 HK）收盘504.00港元，市值4.558433万亿港元，年初至今下跌15.86%，2025年预测市盈率16.21倍[7] - 阿里巴巴（9988 HK）收盘131.50港元，市值2.368314万亿港元，年初至今下跌7.91%，2025年预测市盈率28.19倍[8] - 美团（3690 HK）收盘84.25港元，市值4,711.44亿港元，年初至今下跌18.44%[8] - 理想汽车（2015 HK）收盘73.45港元，市值2,471.89亿港元，年初至今上涨13.26%，2025年预测市盈率55.94倍[8] - 农夫山泉（9633 HK）收盘48.14港元，市值2,419.78亿港元，年初至今上涨2.78%，2025年预测市盈率29.96倍[8] 近期深度研究报告列表 - 2026年展望系列报告涵盖全球宏观、汽车、新能源与公用事业、科技、医药、房地产、消费等多个行业[6] - 近期公司深度报告包括SK海力士（首予买入）、劲方医药（首予买入）、固生堂、宁德时代、长城汽车、禾赛集团、台积电、云顶新耀、小鹏汽车、安踏等[6] - 近期行业月报覆盖电池、科技、汽车、房地产、金融等领域[6]

投资评级与估值 - 报告给予固生堂“买入”评级，目标价为42.00港元，较当前股价29.08港元有44.4%的潜在升幅 [1][3] - 目标价基于DCF估值模型得出，关键假设包括加权平均资本成本为10.2%，永续增长率为3.0% [7][10] - 报告将目标价从之前的39.00港元上调至42.00港元，以反映对需求展望改善的看法 [3][7] 核心运营观点与增长驱动 - 2026年第一季度业务增长显著加速，就诊人次达到139.2万，同比增长15.0%，较2025年下半年7.7%的增速明显提升 [1][7] - 增长主要由内生驱动（占比超90%），动力来自：1）政策红利释放，医生向市场化平台流动意愿增强；2）公司将增长置于核心战略优先级；3）供给端能力跃升，一季度新医生加入人数同比增长近50%，新医生业绩同比增长接近80% [7] - 客单价自2025年下半年以来已环比企稳，预计将受益于饮片价格恢复上行、聚焦一线城市及海外收入放量，保持结构性改善趋势 [7] - 管理层提出2030年实现收入突破100亿元人民币的中长期目标，其中海外业务将贡献超20% [7] 财务预测与业绩展望 - 报告上调了业绩预测，预计2026至2028年销售收入分别为37.28亿、43.61亿和51.87亿元人民币，同比增长14.7%、17.0%和19.0% [2][7] - 预计同期经调整净利润分别为4.62亿、5.44亿和6.52亿元人民币，同比增长14.7%、17.7%和19.9% [2][7] - 预计毛利率将持续改善，从2026年的31.74%提升至2028年的32.54%；运营利润率从14.90%提升至15.90% [8] - 报告预测的2026-2028年每股收益分别为2.01、2.37和2.84元人民币，高于市场平均预估的1.88、2.24和2.41元人民币 [2][9] 资本运作与股东回报 - 公司宣布2026至2028年长期分红计划，承诺每年累计现金分红不低于4.5亿港元，或不低于当年经调整净利润的60%（以较高者为准） [1][7] - 董事会决议在原有回购授权基础上追加3亿港元股份回购，叠加此前发行的可转债资金中可用于回购的部分，彰显管理层信心 [1][7] - 截至报告时，公司2026年已回购1.7亿港元股份，考虑新增的3亿港元回购和预计的4.5亿港元分红，对应当前市值的股东回报率约14% [7] - 公司财务资源充裕，截至2025年底现金储备超11亿元人民币，可转债发行后接近20亿元，2025年经营活动现金流达6.2亿元人民币，为并购提供支撑 [7] 外延扩张战略 - 管理层认为当前国内并购市场的估值（市销率PS）已从几年前的1倍以上回落至1倍以下，叠加银行并购贷支持，外延扩张的财务可行性与回报率有望改善 [7] - 公司将充分利用有利的并购环境推进国内整合，同时香港和马来西亚等海外市场也是潜在的并购方向 [7] - 财务预测显示，公司预计2026-2028年将进行大规模收购与投资，金额分别达6亿、7亿和8亿元人民币 [13]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [7] - **目标价**：42.00港元，较此前目标价39.00港元上调7.7% [3][7] - **潜在升幅**：基于当前股价29.08港元，潜在升幅为44.4% [3] - **核心观点**：报告认为固生堂1Q26业务增长加速，内生增长动力强劲，叠加公司加码股东回报（回购与分红）及有利的外延并购环境，上调了未来三年的业绩预测与目标价 [1][7] 运营与业务发展 - **1Q26运营数据**：就诊人次达139.2万，同比增长15.0%，较去年下半年增速（+7.7% YoY）明显提速，其中内生增长贡献占比超90% [1][7] - **增长驱动力**：1）政策红利释放，优质医生向市场化平台流动意愿增强；2）公司将增长置于核心战略优先级；3）供给端能力跃升，一季度新医生业绩同比增长近80%，新加入医生人数同比增长近50% [7] - **客单价趋势**：自去年下半年以来已环比企稳，预计随着饮片价格恢复上行、聚焦一线城市及海外收入放量，整体客单价有望保持结构性改善 [7] - **中长期目标**：管理层提出2030年实现收入突破100亿元人民币的目标，其中海外业务将贡献超20% [7] 财务预测与估值分析 - **收入预测**：预计FY26E/FY27E/FY28E销售收入分别为37.28亿、43.61亿、51.87亿元人民币，同比增长14.7%、17.0%、19.0% [2][7] - **调整后净利润预测**：预计FY26E/FY27E/FY28E分别为4.62亿、5.44亿、6.52亿元人民币，同比增长14.7%、17.7%、19.9% [2][7] - **调整后每股收益**：预计FY26E/FY27E/FY28E分别为2.01、2.37、2.84元人民币，高于市场平均预估的1.88、2.24、2.41元人民币 [2][9] - **利润率展望**：预计毛利率将从FY26E的31.74%稳步提升至FY28E的32.54%；调整后净利润率将从FY26E的12.39%微升至FY28E的12.56% [8] - **估值方法**：目标价基于DCF模型得出，关键假设包括加权平均资本成本（WACC）为10.2%，永续增长率为3.0% [10] - **估值倍数**：报告预测的调整后市盈率（P/E）在FY26E/FY27E/FY28E分别为12.7倍、10.8倍、9.0倍 [2] 资本运作与股东回报 - **现金储备**：截至2025年底，公司现金储备超11亿元人民币，可转债发行后现金储备接近20亿元，2025年经营活动现金流达6.2亿元 [7] - **股份回购**：董事会决议在原有回购授权基础上追加30亿港元回购，叠加可转债资金中可用于回购的部分，彰显管理层信心；2026年至今已回购1.7亿港元 [1][7] - **分红计划**：公司公告2026至2028年长期分红计划，预计每年累计现金分红不低于4.5亿港元，或不低于当年经调整净利润的60%（以较高者为准） [1][7] - **股东回报率**：考虑新追加的30亿港元回购和预计的4.5亿港元分红，对应目前市值的回报率约14% [7] 外延扩张战略 - **并购环境**：国内并购市场的PS估值已从几年前的1倍以上回落至1倍以下，叠加银行并购贷支持，外延扩张的财务可行性与回报率有望改善 [7] - **并购方向**：公司将充分利用有利的并购环境推进国内整合；海外市场（如香港、马来西亚）也是潜在的并购方向 [7] 财务健康状况 - **盈利能力**：预计FY26E-FY28E营业利润率将从14.90%提升至15.90%，调整后净利润率稳定在12.4%-12.6%区间 [8] - **股本回报率**：预计将从FY26E的22.8%显著提升至FY28E的51.3% [13] - **股息收益率**：基于预测，FY26E-FY28E的股息率均为6.8% [13]