核心观点 - 化工行业景气回升，周期有望回暖，行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发 [5] - 关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等供需改善、景气上行的子板块，以及由固态电池、半导体等新兴需求驱动的新材料成长性机会 [5] 一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期 - **行情与价格**：截至2025年12月18日，基础化工指数较年初上涨26.44% [10]，但同期中国化工产品价格指数(CCPI)下跌10.86%至3842点，显示行业景气度仍有待修复 [10] - **业绩表现**：2025年前三季度，基础化工行业实现营业收入17478亿元，同比增长2.74%，归母净利润1051亿元，同比增长9.56% [13]，2025年第三季度归母净利润同比增长21.58%至350亿元 [13] - **成本压力**：2025年国际原油价格中枢下行，布伦特原油价格区间为59-82美元/桶，较2024年下降约10美元，减轻了化工成本端压力 [14] - **盈利能力**：行业盈利能力触底企稳，2025年前三季度销售净利率为5.50%，较2024年同期提升0.07个百分点 [17] - **供给格局**：行业资本扩张放缓，截至2025年第三季度，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8% [20]，多个细分领域固定资产投资增速显著回落 [20]，行业或已度过产能投放高峰 [20] - **库存周期**：自2024年第一季度开始，行业存货同比增速由负转正，表明已进入主动补库周期 [23] - **估值水平**：截至2025年12月19日，A股基础化工行业市净率(PB)平均值为3.16倍，略低于十年内中位数水平 [26] 二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会 1. 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行 - **供给收缩**：为履行国际公约，中国将逐步削减HCFCs和HFCs的生产和使用 [31]，其中HFCs受控用途生产量和使用量将在2029年削减基线值的10% [31]，供给进入配额管理时代，确定性收缩 [31] - **需求稳定**：空调、冰箱、汽车等下游产量总体增长，其中家用空调占制冷剂下游应用的70% [34]，庞大的设备保有量维修市场也贡献额外需求 [34] - **价格大涨**：2025年以来三代制冷剂价格不断突破新高，截至2025年12月19日，R32、R125、R134a市场均价分别达到62500、47000、58000元/吨，年内涨幅分别为43.68%、18.99%、41.46% [41] - **建议关注**：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [5][41] 2. 钾肥：巨头减产背景下，行业景气回升 - **供给集中**：全球钾资源储量高度集中于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯五个区域，合计占比达84.6% [47]，加拿大Nutrien等四家巨头瓜分全球产量的67% [47]，中国钾肥进口依赖度高 [47] - **需求增长**：2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O），同比增长5.5% [48]，预计2024年至2028年间K2O消费增长率为10% [48] - **减产挺价**：白俄罗斯与俄罗斯协调削减钾肥产量 [55]，导致供应紧张，2025年以来国际钾肥价格持续上行，截至2025年12月19日，氯化钾温哥华FOB现货价为315.5美元/吨，年内涨幅27.22% [55] - **合同支撑**：2026年中国钾肥进口合同价（到岸价）为348美元/吨，与2025年基本持平，为景气度提供支撑 [55] - **建议关注**：亚钾国际、盐湖股份 [5][55] 3. 有机硅：产能投产高峰已过，盈利有望修复 - **供给改善**：国内有机硅产能扩张周期基本结束，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划 [60]，主流单体企业于2025年12月初计划集体减产30%产能 [60]，海外陶氏宣布关闭英国14.5万吨产能 [60] - **供需转好**：预计2025年行业供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨 [60] - **盈利修复**：行业盈利水平处于历史底部，随着“反内卷”行动深入，盈利能力有望修复 [65] - **建议关注**：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工 [5][65] 4. 磷化工：矿端景气持续高位，新能源打开需求成长空间 - **磷矿紧平衡**：受品位下降、环保政策等影响，磷矿石市场维持紧平衡，2025年以来价格维持高位 [66] - **磷肥成本支撑**：硫酸、磷矿石等原料价格处于高位，为磷肥价格提供成本支撑 [69] - **新能源需求**：全球储能市场迅速壮大，2025年1-9月全球储能电池出货量达428吉瓦时，同比增长90.7% [75]，预计到2030年我国储能市场规模可达1226吉瓦时，2025-2030年复合年增长率为25.11% [75]，将提振磷酸铁锂及其上游磷酸铁的需求 [75] - **建议关注**：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份 [5][75] 5. 工业气体：市场规模保持增长，国产化进程持续推进 - **市场增长**：预计2026年全球工业气体市场规模将达到13299亿元，2021-2026年复合年增长率为7.11% [81]，预计2026年中国工业气体市场规模将达到2842亿元，2021-2026年复合年增长率为9.59% [81] - **需求驱动**：煤化工等领域需求快速增长，新能源、半导体等新兴产业带来新增需求 [81] - **国产替代**：我国电子特气近八成产品依赖进口，高端市场国产化率提升空间大 [81] - **建议关注**：侨源股份 [5][81] 6. 新材料：固态电池与光刻胶 锂电材料：固态电池产业化加速，关注受益材料 - **产业化进程**：全固态电池的工程化突破预计将在2026-2027年实现 [82]，多家电池企业和车企公布了2026-2028年的量产计划 [82] - **材料机会**：正极材料关注高镍三元、富锂锰基材料 [83]，负极材料关注硅基负极和锂金属负极 [83]，固态电解质技术路线分化 [83] - **建议关注**：当升科技 [5][83] 光刻胶：半导体产业关键材料，国产替代正当时 - **需求旺盛**：2024年全球光刻胶市场规模估计为49.6亿美元，预计到2030年将达到67亿美元，2025-2030年复合年增长率为5.24% [87]，半导体市场规模快速增长提供支撑，预计2025年和2026年全球半导体市场规模将分别达到7720亿美元和9750亿美元，同比增幅分别为22.5%和26.3% [87] - **国产替代**：我国半导体光刻胶国产化率仍低 [87]，彤程新材是国内8-12英寸集成电路产线最主要的本土材料供应商 [87]，晶瑞电材子公司瑞红苏州已有KrF光刻胶量产，ArF光刻胶已小批量出货 [87] - **建议关注**：彤程新材、晶瑞电材 [5][87]

报告核心观点 - 报告认为2026年机械行业将围绕“周期反转，成长崛起，出海提速”三大主线展开[6][8] - 报告旨在通过“风险排雷”的逆向思维，主动揭示市场可能误判的风险，以强化其年度策略观点，而非看空行业[3][4] - 报告对机械行业评级为“看好”[1] 年度策略风险排雷总结 工程机械 - **年度策略观点**：行业周期反转，海外市占率提升，国内更新周期逐步启动[16] - **成立关键假设**：出口全球化持续推进，宏观政策利好内需边际改善，国内更新周期启动[17] - **成立最大软肋**：国内基建地产需求持续恶化或海外景气下行导致需求承压，海外竞争加剧影响盈利，汇率及原材料价格波动[17] 船舶行业 - **年度策略观点**：行业景气上行，多船型接力下单推动船价持续上行，船厂盈利能力改善[19] - **成立关键假设**：供给约束推动船价走高，行业向高端化、大型化、双燃料方向发展，集团资产整合改善竞争格局[20] - **成立最大软肋**：造船需求不及预期叠加竞争恶化导致新船造价承压，原材料价格波动[20] 出口链 - **年度策略观点**：更注重微观经营质量，寻找复苏受益赛道和贸易变局时代的突围者[25] - **具体策略**：对美出口战略乐观，聚焦廉价能源（柴发、燃气）、再工业化（工具链）、施压利率（地产链）、减税及AI竞赛（AI PCB）[25]；对欧出口总量谨慎，关注解决能源脆弱性方向[25]；新兴出口三大主线为友岸产业转移、资源优势国、大内需国家的顺周期[25] - **成立关键假设**：美国政府停摆结束且政策不确定性降低，美国降息减税等政策符合预期，公司海外产能布局及海外AI投资进展符合预期，新兴市场国家经济稳步增长[25] - **成立最大软肋**：美国关税落地幅度和时点超预期，拖累全球需求使出口链景气承压[24] 工业气体 - **年度策略观点**：长坡厚雪，看好龙头[27][28] - **投资逻辑**：行业空间广阔，2026年演绎“以量补价 > 价格提升 > 量价齐升 > 估值提升”四部曲[30] - **成立关键假设**：政策发力经济复苏，行业具备量价齐升逻辑；气体价格处历史底部，受成本约束下跌空间有限[30] - **成立最大软肋**：政策刺激力度及经济复苏情况不及预期[29] 人形机器人 - **年度策略观点**：量产加速，2026年成为井喷元年[32] - **行业阶段**：2025年从幕后走到台前，2026年海外特斯拉有望率先量产，国内宇树、智元等推进IPO，小鹏、小米等巨头进展加速[33] - **投资机会**：关注具备关键AI技术和量产能力的主机厂，以及确定性高的零部件供应商[33] - **成立关键假设**：机器人“大小脑”持续突破，供应链格局趋于完善，下游应用需求持续打开[33] - **成立最大软肋**：中美贸易冲突超预期影响国内产业化进程[33] 半导体设备 - **年度策略观点**：自主可控势在必行，重视高成长板块[35] - **核心逻辑**：中美博弈下半导体设备自主可控重要性凸显，成熟与先进制程国产化率有望共同提升[35]；AI支出爆发、算力芯片国产化加速驱动国产设备渗透率提升，市场空间打开[36] - **格局变化**：政策支持产业并购，行业集中度逐步提升，如北方华创收购芯源微控股权[37] - **成立关键假设**：外部制裁政策、设备国产化进度、政策支持均符合预期[38] - **成立最大软肋**：半导体行业周期下行风险[38] 光伏设备 - **年度策略观点**：行业触底，关注光伏新技术、泛半导体新转型[40] - **关键假设**：行业最差时候已来进入磨底阶段，期待“反内卷”政策[43]；“降本增效”催生N型、Xbc/0BB/HJT/TOPCon及钙钛矿等技术迭代带来设备需求[43]；光伏属于泛半导体，设备龙头具平台化延伸潜力[44] - **成立最大软肋**：光伏产能过剩导致设备行业订单、存货存在较大减值风险[44]；半导体技术壁垒高，光伏设备公司向半导体领域突破可能需要较长时间[44] - **经营风险**：光伏设备行业订单及存货减值风险，发生概率中等，若发生可能降低市场对2026年业绩预期[45][46] 锂电设备 - **年度策略观点**：持续看好设备龙头及固态电池核心增量环节[51] - **周期判断**：2025年订单增速转正，走出周期低点[53]；预计2027年全球储能+动力锂电设备市场达1454亿元，2024-2027年复合增速19%[53] - **固态电池机会**：产业化拐点已至（2025H2–2026年），为设备带来增量市场[53]；乐观情形下，2025年新增设备市场规模20.6亿元，2030年或达336.24亿元，增长超15倍[52]；核心增量环节包括前段干法混料与涂布设备、中段叠片设备、后段封装检测设备等[52] - **经营风险**：固态电池产业化进展滞后，发生概率低，若主流电池厂缺乏研发动力可能导致设备企业订单不及预期[54][55][57] - **政策风险**：贸易摩擦导致锂电设备出海不畅，发生概率中等，若高能量密度设备出口受管制将影响行业景气度与估值[58][59][60] 风电设备 - **年度策略观点**：行业高景气，聚焦海风、主机厂、风电出海[63] - **景气度依据**：根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新增装机容量不低于120GW，其中海风不低于15GW[63]；2025年1-9月公开招标量约102GW，虽同比下降14%但仍维持高位[63]；海风项目节奏加快，2026年装机有望加速[63] - **成立关键假设**：国内风电行业加快出海步伐，制约海风装机的不可抗力因素得到解决[65] - **成立最大软肋**：风电招标价格大幅下降影响产业链盈利，不可抗因素导致装机量低于预期，国际形势制约出口[65] - **经营风险**：海风装机受阻及招标价格降幅过大风险，发生概率中低，若发生将影响市场对装机预期及盈利修复的判断[66][67] 检测检验 - **年度策略观点**：行业拐点向上，集约化趋势显著，龙头内生外延稳健增长[71] - **行业属性**：需求刚性，具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍[73]；2024年行业营收4876亿元，同比增长4.4%[73] - **投资思路**：短中期关注新兴领域（新科技、新能源汽车、高端装备）检测需求释放，长期看好综合性检测龙头[73] - **成立最大软肋**：宏观经济下行导致行业增速低于预期，政策变动影响下游需求[73] 轨交装备 - **年度策略观点**：铁路固定资产投资稳步推进，持续看好动车组产业链[75] - **数据支撑**：2025年前三季度全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%[77]；2025年1-9月全国铁路发送旅客35.4亿人次，同比增长6%，创历史同期新高[77]；货运发送量完成39.1亿吨，同比增长2.8%[77] - **需求展望**：预计2026年动车组新造与维保共振趋势延续，2025-2027年动车组高级修仍处高峰期[77] - **成立关键假设**：铁路固定资产投资保持在8000亿以上水平，“十五五”线路建设计划不低于“十四五”水平[77] - **成立最大软肋**：铁路固定资产投资持平或下滑，铁路客流增长不及预期[77] 油服装备 - **年度策略观点**：国内需求关注海油系标的，海外需求关注高技术壁垒标的[79] - **行业驱动**：国际油价处历史中高位，全球及我国油气资本开支提升，陆地非常规油气及海油为增量[80] - **竞争格局**：国内“三桶油”旗下国企垄断，海外全球三巨头垄断[80] - **2026年变量**：特朗普后续政策若推动美国油气开发提速，对美出口油服企业形成利好[80] - **成立关键假设**：油价保持高位震荡，我国增储上产持续推进[80] - **成立最大软肋**：特朗普施政压制油价，如促使全球增产并加速俄乌战争结束，可能导致油价走弱[80] - **经营风险**：全球油服巨头垄断性加强导致中国企业出海不畅，发生概率低，若发生将影响海外营收增长[81][83] - **政策风险**：特朗普施政加剧油价波动风险，发生概率中等，若油价低于70美元可能对行业景气度产生较大影响[84][85][86] 机床刀具 - **年度策略观点**：周期复苏、新领域拓展、国产替代、出海[89] - **周期判断**：制造业景气度底部已现，2026年有望迎来复苏[89]；短期优选刀具、核心零部件板块，中长期看好工业机器人、机床板块[89] - **成立关键假设**：我国通用机械需求周期具备3-4年规律，各环节龙头技术逐渐自主可控可通过性价比优势进行国产替代[91] - **成立最大软肋**：经济复苏不及预期导致周期误判，国际形势扰动导致技术封锁或核心部件断供，海外经济衰退影响出口[90] - **经营风险**：经济复苏时点延后风险，发生概率中低，若发生可能导致市场担忧通用设备盈利能力，引发业绩与估值双杀[92][93] 重点个股风险排雷总结 大盘价值股 - **三一重工 (600031)**：推荐逻辑为工程机械海内外共振向上，中国龙头迈向全球业绩弹性大[98][100]；需关注国内基建地产需求不及预期风险，判断依据为2025年1-10月房地产新开工面积同比下滑20%，基建投资额累计同比增长1.5%[100] - **徐工机械 (000425)**：推荐逻辑为迈向全球工程机械龙头，混改效益凸显、矿山机械潜力大[101][103]；需关注工程机械国内下游需求不及预期风险，判断依据同上[103] - **山推股份 (000680)**：推荐逻辑为工程机械低估值强阿尔法标的，推土机龙头迈向全球，挖掘机打开空间[104][106]；需关注海外部分地区贸易摩擦风险，若征税可能影响出口需求[106] - **杭叉集团 (603298)**：推荐逻辑为中国叉车龙头，人形机器人、无人车打开空间[107]；需关注叉车国内需求复苏不及预期风险，判断依据为2025年11月制造业PMI为49.2处于收缩区间[107] - **杭氧股份 (002430)**：推荐逻辑为中国工业气体龙头，布局核聚变设备打开成长空间[108][109]；需关注零售气体业务盈利不及预期及核聚变业务进展不及预期风险[109] - **中国船舶 (600150)**：推荐逻辑为全球船舶制造龙头，受益行业景气上行及盈利改善[110]；需关注造船需求不及预期叠加竞争恶化导致新船造价承压风险[110][113] - **北方华创 (002371)**：推荐逻辑为国产半导体设备平台化龙头[114]；需关注竞争格局担忧引起估值下修的风险，因多家设备公司向平台化发展[114] - **华测检测 (300012)**：推荐逻辑为综合性检测龙头，内生外延共促业绩稳健增长[115]；需关注新建实验室投产进度及产能不及预期风险[115] 小而美个股 - **浙江荣泰 (603119)**：推荐逻辑为新能源云母材料龙头，机器人业务拓展有望超预期[119]；需关注贸易环境剧烈恶化及在手订单投产不及预期风险，公司2025H1海外业务收入占比达47.77%[117][120] - **涛涛车业 (301345)**：推荐逻辑为北美休闲车龙头，产销两旺强者恒强[123]；需关注高尔夫球车拟双反税及特朗普拟增加关税的风险[122][123] - **中际联合 (605305)**：推荐逻辑为风电高空安全作业设备龙头，受益国内风电高景气[124][127]；需关注风机招标价格降幅扩大风险，判断依据为风机月度公开投标均价从2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw，下降52%[127] 热门个股 - **恒立液压 (601100)**：推荐逻辑为主业加速向上、线性驱动项目爆发在即[129][130]；需关注线性驱动项目放量不及预期及主业竞争加剧风险[129][130] - **均胜电子 (600699)**：推荐逻辑为卡位机器人+汽车Tier1，主业盈利能力稳步提升[131][135]；需关注主业盈利能力提升不及预期及机器人业务订单不及预期风险[132][135] - **五洲新春 (603667)**：推荐逻辑为丝杠业务、中高端轴承有望多点开花[136][137]；需关注订单不及预期风险[136][137] - **金沃股份 (300984)**：推荐逻辑为轴承套圈盈利拐点，新业务丝杠、绝缘轴承套圈量产在即[138][141]；需关注丝杠产品放量不及预期及绝缘轴承套圈面临其他方案竞争风险[139][141] - **微导纳米 (688147)**：推荐逻辑为半导体薄膜沉积设备第一梯队，深度受益于存储扩产[142]；需关注薄膜沉积设备领域竞争加剧风险[142] - **中海油服 (601808)**：推荐逻辑为行业景气向上，国内外资本开支双驱动[148][150]；需关注油价下调对行业景气度的影响风险，判断依据为特朗普可能加大化石能源开采并加速结束俄乌战争[149][150]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 碳纤维行业龙头宣布涨价，行业底部确认，景气回升正当时 [4][5][59] - 高端碳纤维需求快速增长，供需关系优化及技术突破有望推动行业进入新一轮高质量增长期 [5][7][59] - 市场呈现明显分化，通用型、大丝束产品竞争压力大，而航空航天、储氢、风电大型化等高端应用领域对产品性能、一致性和稳定供货能力要求高，相关企业定价能力正在恢复 [5][59] 二级市场表现 - 本周（20251215-20251219）新材料指数下跌0.23%，跑赢创业板指2.03% [2] - 近五个交易日，重点板块表现分化：合成生物指数上涨1.76%，半导体材料下跌1.41%，电子化学品上涨1.95%，可降解塑料上涨1.37%，工业气体上涨3.86%，电池化学品下跌2.87% [2][19] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为49.44% [25] - 上周新材料板块中，机构净流入的个股占比为34.23% [25] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至12月19日，缬氨酸价格为13700元/吨，周环比上涨4.98%；色氨酸价格为31500元/吨，周环比上涨3.28%；蛋氨酸价格为17850元/吨，周环比下降0.56%；精氨酸价格为20950元/吨，价格不变 [3][30] 可降解塑料 - 截至12月22日，PLA（FY201注塑级）价格为17800元/吨，PBS价格为17500元/吨，PBAT价格为9800元/吨，价格均较上周不变 [3][33] - 2025年11月，PLA进口5447吨，环比上升20.14%，同比增加64.9%；出口1953吨，环比上升16.52%，同比增加16.5% [33] 工业气体 - 截至12月22日，氧气单价为358元/吨，较上月下降10.72%；氮气单价为409元/吨，较上月下降4.44%；氢气单价为2.4元/立方米，价格较上月不变 [38] - 2025年11月，国内氮气开工率为58%，氩气开工率为53%，二氧化碳开工率为45% [38] 电子化学品 - 截至12月22日，UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，价格较上月不变；EL级氢氟酸价格为6160元/吨，较上月上涨0.98%；G5级硫酸价格为3000元/吨，价格较上月不变 [42] - 2025年11月，中国电子级氢氟酸出口量为3020.5吨，环比上升95.77%，同比上升17.46% [42][43] 维生素 - 截至12月19日，维生素A价格为62500元/吨，维生素E价格为55500元/吨，价格均周环比不变；维生素D3价格为207500元/吨，周环比下降2.35%；泛酸钙价格为40000元/吨，周环比下降2.44% [3][46] 高性能纤维 - 截至12月22日，江苏地区T700/12K碳纤维价格为105元/千克，吉林地区T300/25K碳纤维价格为85元/千克，价格均较上月不变 [47] - 2025年12月19日，碳纤维毛利为-9475元/吨，市场总库存为13030吨，较上月减少3.12% [47] - 2025年11月，芳纶进口单价为16.9美元/千克，环比上升35.59%；出口单价为12.41美元/千克，环比下降6.26% [47] 重要基础化学品 - 截至12月19日，布伦特原油价格为60.5美元/桶，周环比下降1.1%；动力末煤价格为703元/吨，周环比下降5.6% [55] - 截至12月19日，聚乙烯（PE）价格为7365元/吨，周环比下降2.2%；聚丙烯（PP）价格为6300元/吨，周环比下降0.5% [55] 行业要闻 - 三菱化学宣布将提高其在日本和美国的碳纤维生产能力，约为目前水平的两倍，计划在2025年至2027年分阶段实施升级，以满足体育休闲、航空航天、超级跑车等领域的高端需求 [56] - 精工科技计划投资4.26亿元建设“精工复材智能制造基地项目”，项目建成后将形成碳陶刹车盘、碳纤维预浸料、风电叶片拉挤梁、碳纤维压力容器等多种产品的生产能力，预计正常年份年产值约4.81亿元，年净利润约1.12亿元 [57] - 中国能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期正式投产，可年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，年减碳量达30万吨 [58][59] 投资建议 - 建议关注碳纤维领域龙头公司，包括【吉林化纤】、【中复神鹰】、【中简科技】、【光威复材】 [7][59] - 核心逻辑在于：高端碳纤维需求快速增长，2025年1-12月中国碳纤维实际消费量预计达96446吨，同比上涨71.89%，增量主要来自风电叶片及航空航天领域；同时行业龙头如日本东丽（涨幅10%-20%）和吉林化纤（湿法12TK涨5000元/吨，3K涨10000元/吨）相继宣布提价，标志着行业景气度回升 [5][59]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 中央经济工作会议强调全面绿色转型，建议关注风电上游原材料发展机遇 [2][5][60] - 风电行业高景气格局预计将维持，上游材料迎来广阔发展机遇 [5][60] - 根据《风能北京宣言 2.0》，预计“十五五”期间风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，到2030年累计装机达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达到50亿千瓦 [5][60] - 风电行业将由规模扩张转向质量与效益同步提升，整体盈利能力有望持续改善 [5][60] - 报告建议关注风电叶片制造商时代新材和麦加芯彩 [5][60] 二级市场表现 - 本周（20251208-20251212）新材料板块上涨，新材料指数涨幅为0.66%，跑输创业板指2.08% [2][13] - 同期，沪深300下跌0.08%，上证指数下跌0.34%，创业板指上涨2.74% [13] - 近五个交易日，重点板块表现分化：半导体材料上涨6.21%，电子化学品上涨7.05%，工业气体上涨4.48%，合成生物指数下跌1.58%，电池化学品下跌1.88%，可降解塑料下跌0.57% [2][18] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为53.93% [24] - 周涨幅居前的个股包括国瓷材料（23.46%）、蓝晓科技（18.13%）、美埃科技（16.2%）等 [24] - 周跌幅居前的个股包括吉林碳谷（-5.34%）、中触媒（-5.14%）、川宁生物（-4.93%）等 [24] - 上周机构资金净流入较多的个股有国瓷材料（9亿元）、南大光电（6.56亿元）、晶瑞电材（4.84亿元）等 [24] - 机构资金净流出较多的个股包括金发科技（-5.5亿元）、新和成（-1.76亿元）、光威复材（-1.7亿元）等 [24] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的个股包括光威复材（100分位）、陕鼓动力（100分位）、侨源股份（100分位）等 [25] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至12月12日，缬氨酸价格为13050元/吨，周环比上涨3.57% [3][29] - 精氨酸价格为20950元/吨，周环比下跌1.87% [3][29] - 色氨酸价格为30500元/吨，价格不变 [3][29] - 蛋氨酸价格为17950元/吨，周环比下降2.45% [3][29] 可降解塑料 - 截至12月15日，PLA（FY201注塑级）价格为17800元/吨，较上周不变 [3][33] - PLA（REVODE 201吹膜级）价格为16800元/吨，较上周下降1.18% [3][33] - PBS均价为17500元/吨，较上周不变 [33] - PBAT价格为9800元/吨，较上周不变 [3][33] - 2025年10月，PLA进口均价为2149.85美元/吨，环比下降4.33%；出口均价为2525.57美元/吨，环比上升9.01% [33] 工业气体 - 截至12月15日，氧气单价为378元/吨，较上月下降8.03% [37] - 氮气单价为416元/吨，较上月下降5.88% [37] - 二氧化碳单价为310元/吨，较上月下降1.90% [37] - 氢气单价为2.4元/立方米，较上月不变 [37] - 2025年11月，国内氮气开工率为58%，氩气开工率为53%，二氧化碳开工率为45% [37] 电子化学品 - 截至12月15日，UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，较上月不变 [3][41] - EL级氢氟酸价格为6160元/吨，较上月上涨0.98% [3][41] - G2级双氧水价格为1450元/吨，较上月上涨13.28% [41] - G5级双氧水价格为4000元/吨，较上月上涨14.29% [41] - 2025年10月，中国电子级氢氟酸出口均价为1415.02美元/吨，环比上升22.92% [41] 维生素 - 截至12月12日，维生素A价格为62500元/吨，周环比下跌0.79% [3][46] - 维生素E价格为55500元/吨，周环比上涨5.71% [3][46] - 维生素D3价格为212500元/吨，价格不变 [3][46] - 泛酸钙价格为41000元/吨，价格不变 [3][46] 高性能纤维 - 截至12月15日，江苏地区T700/12K碳纤维价格为105元/千克，较上月不变 [47] - 吉林地区T300/25K碳纤维价格为85元/千克，较上月不变 [47] - 2025年12月12日，碳纤维毛利为-9606元/吨 [47] - 2025年10月，芳纶进口单价为12.47美元/千克，环比上升23.93%；出口单价为13.24美元/千克，环比上升15.30% [47] - 截至12月12日，聚酰胺66（PA66）价格为1.52万元/吨，较上周上涨1.33% [3][50] 重要基础化学品 - 截至12月5日，布伦特原油价格为63.8美元/桶，周环比上涨0.9% [56] - 动力末煤（Q5500）价格为785元/吨，周环比下跌3.8% [56] - 纯苯价格为5290元/吨，周环比不变 [56] - 聚乙烯（PE）价格为7682元/吨，周环比上涨1.2% [56] - 聚丙烯（PP）价格为6350元/吨，周环比不变 [56] 行业要闻 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，将坚持“双碳”引领、推动全面绿色转型作为2026年重点任务之一，提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [57] - 工信部与农业农村部发布《非粮生物基材料产业创新发展典型案例入围名单》，圣泉集团的生物质精炼一体化技术和凯赛生物的非粮生物基聚酰胺复合材料应用入选 [58] - 中船特气拟投资约8.7亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体项目，建设周期18个月 [58] - 新凤鸣拟投资约2.8亿美元在埃及新建年产36万吨功能性纤维项目，建设期24个月 [59]

案件核心结果 - 北京市第四中级人民法院裁定驳回吉宇钢铁撤销仲裁裁决的申请 公司控股二级子公司包头天宸作为被申请人赢得诉讼 [7] - 本次裁定结果不会对公司本期利润或期后利润产生负面影响 [4][8] 案件基本情况 - 案件源于包头市吉宇钢铁有限责任公司拖欠包头天宸供气款 包头天宸于2024年7月11日向北京仲裁委员会提起仲裁 涉案金额为1,209.32万元及利息、仲裁费、律师费 [3][5] - 吉宇钢铁曾就仲裁协议效力提起诉讼 但北京市第四中级人民法院于2024年12月裁定仲裁条款合法有效 [5] - 北京仲裁委员会已于2025年6月23日作出裁决 支持包头天宸的请求 裁决吉宇钢铁支付所欠供气款、逾期利息、律师费及仲裁费 [5] - 吉宇钢铁不服仲裁裁决 向北京市第四中级人民法院申请撤销 但最终被法院驳回 [5][7] 历史披露情况 - 公司此前已就本案的受理、诉讼进展及仲裁结果等多次发布公告 公告编号包括2024-028、2024-040、2025-001、2025-036、2025-057 [6]

诉讼案件进展 - 公司控股二级子公司包头市天宸中邦工业气体有限公司涉及与包头市吉宇钢铁有限责任公司的供气款纠纷诉讼 [1] - 因吉宇钢铁拖欠供气款，子公司包头天宸向北京仲裁委员会提起仲裁，请求裁决吉宇钢铁支付供气款1209.32万元及逾期利息等款项 [1] - 北京仲裁委员会已于2024年7月11日立案受理此案 [1] 仲裁与司法程序结果 - 2024年12月，北京市第四中级人民法院作出裁决，认定仲裁条款合法有效，驳回吉宇钢铁关于主张仲裁条款无效的申请 [1] - 2025年6月23日，北京仲裁委员会作出仲裁裁决书，裁决吉宇钢铁向包头天宸支付所欠供气款、逾期利息、律师费及仲裁费 [1] - 吉宇钢铁不服仲裁裁决，向北京市第四中级人民法院申请撤销，但近日该院已裁定驳回吉宇钢铁的申请 [1] 对公司财务影响 - 本次法院的最终裁定结果不会对公司本期利润或期后利润产生负面影响 [1]

公司业务结构与市场地位 - 公司核心业务为空分设备与气体销售，2024年合计贡献近90%营收 [1] - 公司是国内空分设备生产龙头企业，2020年市占率为43% [1] - 公司气体销售业务营收占比从2007年的2%提升至2024年的59%，成为公司第二增长极 [1] 业务发展模式与优势 - 公司依托领先的空分设备制造能力，由设备业务切入气体销售领域 [1] - 公司业务转型的优势在于设备自制及渠道能力的不断拓展 [1] - 公司布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备 [1] 行业属性与发展趋势 - 工业气体行业为顺周期行业 [1] - 行业具备国产化趋势、外包供气占比提升及新领域开拓等属性 [1] - 气体价格有望跟随宏观经济回暖 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予杭氧股份“增持”评级 [1] 核心观点 - 杭氧股份是国内空分设备龙头企业，气体销售业务已成为公司第二增长极，营收占比从2007年的2%提升至2024年的59% [7][16] - 空分设备业务呈现大型化+出海趋势，公司2020年市占率达43%，有望受益于国产替代和海外需求增长 [7][16][56] - 工业气体是顺周期行业，当前气体价格处于历史底部区间，伴随宏观经济回暖气价有望复苏 [7][75] - 公司由设备转型气体业务，具备设备自制和渠道拓展优势，现场制气提供稳定基本盘，零售气贡献业绩弹性 [7][89] - 布局电子特气、可控核聚变等新兴产业，为公司打开新的成长空间 [7][52] 公司概况 - 杭氧股份前身为浙江陆军一师军械修理工场，1956年成功研发国产首套30Nm³/h制氧机 [13] - 公司核心业务为空分设备与气体销售，2024年合计贡献近90%营收 [16] - 实控人为杭州市国资委，股权结构稳定，2022年初出台股权激励计划推进市场化改革 [24][26] 财务表现 - 营收从2015年59亿元增长至2024年137亿元，CAGR为10%；归母净利润从2015年1.4亿元增长至2024年9.2亿元，CAGR为23% [29] - 2024年归母净利润为9.22亿元，同比下降24.15%；预计2025-2027年归母净利润分别为11.57亿元、12.94亿元、14.84亿元 [1] - 毛利率从2015年17%提升至2022年高点25%，近三年受气价影响有所承压 [35] 空分设备业务 - 空分设备是基于空气各组分沸点差异分离制备高纯度工业气体的核心设备 [37] - 我国空分设备呈现大型化趋势，平均单套制氧容量从2011年0.5万m³/h提升至2020年2.4万m³/h [40] - 下游需求集中，2020年钢铁冶炼占38%，石化和煤化工行业加总占43% [44] - 2020年公司空分设备市占率达43%，大套空分设备市占率达42% [16][56] - 2024年空分与石化设备新签订单55.12亿元，海外订单占比达17% [56] 工业气体业务 - 2023年全球工业气体市场规模为10998亿元，中国市场规模为2168亿元 [61] - 工业气体具有顺周期属性，与宏观经济周期息息相关，当前气体价格处于历史底部区间 [7][67] - 2021年中国工业气体市场CR5近70%，外资企业占据主导地位，杭氧股份市占率约6% [80] - 外包供气占比提升，中国外包比例从2015年50.5%增至2023年60.6%，预计2025年达63.5%，仍低于成熟市场80%的外包率 [85] - 现场制气（管道气）为“旱涝保收”业务，提供稳定收入；零售气具备消费属性，贡献业绩弹性 [7][89] 新兴领域布局 - 公司已为芯恩集成电路、斯达微电子和物元半导体提供电子特气配套服务 [7] - 布局可控核聚变等新兴产业，提供氮制冷系统、氦制冷系统等低温设备解决方案 [7][52] 行业对比与启示 - 全球工业气体龙头林德与法液空通过兼并购与自身发展，拓宽下游覆盖领域及走向国际化 [7] - 2023年法液空的零售业务占比约为70%，杭氧股份仅为25%左右，零售气占比提升空间大 [7]

公司战略举措 - 蜀道装备拟联合蜀道产融(四川)私募基金管理有限公司及蜀道(四川)股权投资基金有限公司共同设立蜀道(四川)气体产业股权投资基金，基金规模为20亿元 [1] - 基金将聚焦于氢能、液化天然气及工业气体等高成长性赛道，旨在实现产业与资本的深度协同 [1] - 设立该基金将助力公司加快构建工业气体、清洁能源及氢能产业平台，拓展业务边界与投资版图，培育新的利润增长点并增强核心竞争力 [1] - 公司计划通过基金投资与项目落地，强化在高端装备制造与清洁能源领域的竞争优势，打造“高端制造+能源运营+资本赋能”的产业生态 [1] 行业发展前景 - 氢能、液化天然气及工业气体领域市场空间广阔，受益于能源结构转型和高端制造升级的需求，相关赛道增速显著 [1] - 该基金的设立契合国家推动能源结构转型的战略方向，符合国有资本优化布局、提升效能的内在要求 [1]

市场总览 - 12月2日上证指数下跌0.42%，沪深300下跌0.48%，科创50下跌1.24%，中证1000下跌1%，创业板指下跌0.69%，恒生指数上涨0.24% [3][4] - 12月2日表现最好的行业是石油石化（+0.71%）、轻工制造（+0.55%）、家用电器（+0.43%）、建筑材料（+0.32%）、通信（+0.27%），表现最差的行业是传媒（-1.75%）、有色金属（-1.36%）、计算机（-1.34%）、医药生物（-1.23%）、电力设备（-1.18%） [3][4] - 12月2日全A总成交额为16073亿元，南下资金净流入41.01亿港元 [3][4] 公司深度研究：银轮股份（002126） - 银轮股份是国内热管理老将，主业稳健，乘用车受益于新能源渗透率提升，商用车及非道路领域有望迎来行业修复及海外客户突破 [5] - 公司拓展AI液冷及具身智能机器人等新兴领域，数据中心液冷渗透率加速提升并实现客户突破 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入为152.11亿元、179.52亿元、209.78亿元，归母净利润为9.73亿元、12.55亿元、15.77亿元，每股盈利为1.15元、1.49元、1.87元 [5] 公司点评：杭氧股份（002430） - 杭氧股份是中国工业气体龙头，行业处于周期底部，2025年气体价格已触底回升，未来业绩有望拐点向上 [6] - 公司加速布局可控核聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户合作，打开第二成长曲线 [6] - 管道气业务具防御属性，2024年总制氧量累计签单量350万Nm³/h，同比增长8.6%，远期第三方存量市场份额有望达30-40% [7] - 零售气业务具进攻属性，截至2025年10月工业气体综合气价为469元/吨，同比提升1.5%，但价格较2021年最高点跌幅76%，未来经济复苏潜在弹性大 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为150.53亿元、171.37亿元、195.61亿元，归母净利润为10.67亿元、12.98亿元、15.13亿元，每股盈利为1.09元、1.33元、1.55元 [8] 行业策略：能源金属 - 锂行业预计2026年后进入供需偏紧状态，锂价易涨难跌，有望突破10万元/吨 [9] - 下游储能需求超预期有望带动能源金属行业反转 [9] 深度研究：绿色算力 - 绿色算力短期重点关注液冷技术（PUE可降至1.2以下）、高效算法与模型架构（如MoE模型降低训练成本90%）、高密度服务器与高带宽内存（HBM带宽提升至9.6GB/s） [11][12] - 长期持续关注“源网荷储”一体化系统与绿电直连、电算协同调度平台以及边缘计算与能碳大模型 [11] - 绿色算力正从单纯能效优化转向“算力-电力-碳力”系统协同，AI大模型训练耗电倒逼绿色转型（如GPT-4单次训练相当于43万户家庭年用电量） [11][12] - 电费占数据中心运营成本40%以上，国产芯片如壁仞BR100能效比达1.86，接近国际水平 [12] 宏观专题：11月经济前瞻 - 预计11月经济运行呈现生产稳中有韧性，服务业景气放缓，工业增加值保持中高速区间 [13] - 需求端偏疲软，社零增速继续回落，1-11月固定资产投资累计为负，制造业小幅正增长，基建低位徘徊，房地产投资大幅下行 [13] - 出口在开拓非美市场和中美经贸磋商改善预期支撑下保持小幅正增长，进口温和回升 [13] - 价格端CPI同比仅小幅正增长，PPI仍为负但跌幅收窄，社融和信贷新增规模均处偏弱水平，反映实体融资需求不足 [13][14]