金融结算与货币格局演变 - 中俄双边贸易中以本国货币（人民币和卢布）结算的比例在2024年已无限接近100% [3] - 人民币在俄罗斯金融体系中已从“替代选项”升级为“支柱资产” [3] - 人民币正从一个区域贸易结算货币，向重要的国际大宗商品计价货币角色演进 [3] - 美元在全球原油贸易结算中的份额从超80%下滑至70%左右，中俄本币结算模式是关键助推因素 [3] - 这场合作对以美元为核心的全球金融秩序发起结构性挑战 [1] 产业合作与市场格局重塑 - 西方企业大规模撤离后，中国企业的涌入形成了一场深度的产业体系“置换”与“嵌入”，远超最初的“市场填补”预期 [6] - 中国机床在俄罗斯市场的份额在短期内跃升至约80% [4] - 中国工程机械在俄罗斯市场的占比更高 [4] - 这种产业嵌入的粘性极高，一旦形成将在未来数十年持续产生影响力 [4] - 合作覆盖从消费品到生产资料的全领域 [4] 战略驱动与长期影响 - 驱动深度合作的是清晰且坚实的长期共同战略利益，而非短暂的战术需求 [7] - 一个保持战略自主、稳定发展的俄罗斯，客观上构成了欧亚大陆地缘政治的重要稳定平衡力量 [8] - 双方合作正在开辟面向未来的战略通道，例如北极航道的联合开发被提上日程 [8] - 合作本质是在外部压力催化下，基于高度互补的经济结构和契合的战略利益，所启动的一场不可逆的体系性融合进程 [8] - 融合进程包含三个层层递进的维度：金融结算的去美元化、产业生态的中国化、以及战略利益的协同化 [8] - 这场融合正在推动形成一个以欧亚大陆为核心、内部循环不断增强的新经济空间雏形 [8] - 合作的广度与深度正悄然改变着欧亚大陆的经济地理 [1]

公司战略与理念 - 公司秉承"一切源于创新"的理念 致力于研发世界工程机械最前沿技术与最先进产品 [1] 业务现状澄清 - 公司目前还没有涉及机器人等相关业务 [1] 未来业务评估 - 未来公司将结合自身技术积累 产业协同性及市场需求 审慎评估相关业务机会 [1] - 公司始终以长期价值创造为核心 稳步推进战略布局 [1] 信息披露承诺 - 后续若有相关重大业务规划 公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务 [1]

公司股东与持股情况 - 自公司上市以来 所述大股东未减持过公司股票 今年系其根据自身经营需要减持部分公司股票 其目前仍然为公司第二大股东[2] - 中联重科一直支持公司的发展[2] 公司主营业务与产品 - 公司双金属带锯条、硬质合金带锯条是切割加工必备的高效刀具 属于金属切割加工企业的易耗品[2] - 产品应用行业、领域广泛 终端用户多 单个客户采购频次高 单次采购量不大[2] 与中联重科的关联交易 - 2024年年报数据显示 中联重科及其下属企业2024年度向本公司采购带锯条金额为34.15万元[2] - 中联重科主营业务主要包括工程机械、农业机械和矿山机械等 与公司业务协同性小[2]

文章核心观点 - 尽管美国进口需求因前期“抢进口”透支而可能低迷，引发市场对中国出口的担忧，但得益于在共建“一带一路”国家的长期深耕与产业布局，中国出口已形成多元化格局，非美地区需求的强劲韧性正成为支撑中国出口稳中有进的核心力量 [1] 出口结构多元化降低对美依赖 - 美国市场在中国出口版图中的权重已显著下降，2025年上半年美国从中国进口的比例仅为9.4%，为2017年以来同期最低水平 [2] - 中国对共建“一带一路”国家的出口占比稳步提升，2025年二季度出口份额达到16.1%的历史同期次高值，有效对冲了单一市场风险 [2] - 这种结构性转变意味着美国市场波动对中国出口的拖累效应已远小于以往 [2] 非美国家需求成为关键增长支撑 - 在“关税2.0”催化全球产业迁移背景下，非美国家自身的进口需求正成为拉动中国出口增长的关键支撑 [3] - 中国的产业迁移主要流向东南亚、南亚、中亚、西亚、北非及撒哈拉以南非洲等共建“一带一路”国家和地区 [3] - 这些国家处于工业化加速期，对资本品进口需求旺盛，自2024年11月以来，中国资本品出口同比增长集中在上述区域 [3] 非美需求呈现独立于美国的运行态势 - 全球贸易增长动能可能主要源于投资相关需求，非美国家的进口需求将呈现出相对独立于美国的运行态势 [4] - 当全球投资动能较强时，非美国家进口同比增速往往显著强于美国，2017—2018年是典型例证 [4] - 当前共建“一带一路”国家的资本品进口需求不受美国消费品进口疲软的影响，这种独立性成为中国出口韧性的重要支撑 [4] 消费品出口打开新增长空间 - 中国制造业在共建“一带一路”国家消费品市场打开了新的增长空间 [5] - 以非洲市场为例，2025年6月和9月中国对非洲出口累计同比分别达到21.6%和28.3%，显著高于同期总出口增速 [5] - 2025年截至9月，摩托车、汽车等机动车对非出口累计同比增幅高达54.8% [5] - 中国制造正从“性价比优势”向“技术优势”转型，形成资本品与消费品出口双轮驱动的格局 [5] “一带一路”布局深化全球供应链联系 - 从“关税1.0”到“关税2.0”，美国试图切断与中国供应链联系的努力未能得逞，根本原因在于中国长期坚持的“一带一路”布局 [6] - 通过“数字丝绸之路”等大型国际新基建项目及持续产业投资，中国与共建国家构建了深度融合的利益共同体 [6] - 数据显示，如今与中国双边贸易额更大的国家数量明显多于美国，各国不会轻易切断与中国的贸易联系 [6] - “转运”关税等政策难以获得广泛响应，对中美供应链的负面影响十分有限 [7] 长期主义布局构建抗风险出口体系 - “一带一路”倡议下的深度市场开拓，让中国出口彻底摆脱了对单一市场的依赖 [7] - 从“十二五”到“十四五”，中国以长远眼光布局海外市场，逐步构建起多元化、抗风险的出口体系 [7] - 共建国家不仅成为中国出口的重要目的地，更成为中国产业链延伸的重要载体 [7] 未来展望 - 随着全球贸易不确定性边际缓和，共建“一带一路”国家的产业投资需求将持续释放，中国出口增长动能将更加充沛 [8] - 中国制造在技术、基建、产业链配套等方面的优势，将使其在全球产业链重塑中占据更有利地位 [8] - 出口多元化格局将更加稳固，即便面临美线需求波动等短期挑战，中国出口也将保持稳中有进的良好态势 [8]

从产品类型看，机电产品仍为主要出口商品，铜材出口继续保持较快增长。其中，摩托车、通用机 械设备分别出口31.2亿元、25.4亿元，分别增长26.7%、11.9%。 同期，太仓企业对德国进出口超120.4亿元，德国继续保持太仓最大单一贸易伙伴国地位。 用好江海河、铁公水多式联运优势，太仓海关深化提前申报便利模式，扩增港口堆存面积超4万平 方米，助力长江最大汽车滚装码头高效运转，物流能力提升78%。1月至11月，太仓港出口汽车77.16万 辆，同比增长76.46%，"江苏及长江沿线汽车出口第一大港"优势持续巩固。 为提升外贸大港通关效率，太仓海关开通大型设备"抵港直装"快速通道，压缩码头堆存时长超 50%，助推工程机械、大型储能柜出口倍增；依托信息化系统实现空箱申报、移箱、放行信息共享，助 力24.28万标箱新造集装箱出口效率提升30%。 此外，太仓海关打通口岸跨部门数据接口，集成一体化智慧水运口岸系统。"检验检疫处理监管平 台"实现《检验检疫处理通知书》秒签秒到；"智慧船舶监管应用"压缩供船物料审批时长近50%；升 级"联动接卸"，服务长三角一体化。全国首创"联动接卸"监管模式被写入国务院《关于推动外贸稳规模 ...

外贸总体表现 - 2025年前11个月，广西外贸进出口额达7265.4亿元人民币，同比增长9.5% [1] - 其中，出口4296.9亿元人民币，同比增长13.2% [1] - 进口2968.5亿元人民币，同比增长4.6% [1] 主要贸易伙伴与市场 - 东盟继续保持广西第一大贸易伙伴地位，前11个月进出口3842.2亿元人民币，同比增长10% [1] - 广西对越南进出口2829.8亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 广西对印尼进出口同比增长51.7% [1] - 广西对新加坡进出口同比增长62.7% [1] 政府支持与市场拓展举措 - 广西将持续支持企业拓展多元化市场，重点扩大汽车及零部件、工程机械、电子信息等优势产业产品及中间品出口 [1] - 深入开展“百展千企”拓市场行动，举办广西商品博览会暨“桂品出海”等活动，组织企业赴海外开展经贸对接 [1] - 持续实施“工贸强基”工程，推动重大外向型工业项目扩大进出口规模，强化工业对外贸的支撑 [2] - 健全完善重点外贸项目服务机制，加强贸易形势监测分析，帮助企业调整经营策略 [2] 贸易模式创新与改革 - 推动边境贸易创新改革，支持边境小额贸易仓储集拼中心建设，提升商品出口通关查验效率，推动边境小额贸易稳增长 [2] - 持续推进跨境电子商务综合试验区建设，加快引进和培育跨境电商企业，扩大优势产品出口 [2] - 扩大保税物流规模，鼓励保税物流企业在综合保税区开展仓储、集拼、分拨、包装等业务 [2] - 促进电子产品、机械设备在广西集散，服务中国—东盟跨境产供链安全稳定 [2] 增长驱动因素 - 新能源材料跨境产业链加速构建带动了与部分东盟国家的贸易增长 [1] - 跨境电商迅速增长是推动与部分东盟国家贸易增速亮眼的原因之一 [1]

市场开盘表现 - 12月12日，沪指低开0.10%报3869.41点，深成指高开0.21%报13174.45点，创业板指高开0.29%报3172.73点 [1] - 贵金属、有色·锌、能源金属等板块指数涨幅居前，离境退税、AI手机、CPO等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数下跌0.63%至1434.11点 [2] 外盘市场动态 - 美股道琼斯指数上涨646.26点，涨幅1.34%，收于48704.01点，标普500指数上涨14.31点，涨幅0.21%，收于6900.99点，两者均创收盘历史新高 [3] - 纳斯达克指数下跌60.30点，跌幅0.25%，收于23593.86点，科技股表现不佳与甲骨文财报引发对AI投资前景的疑虑有关 [3] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.09%，热门中概股涨跌不一，蔚来涨近2%，小鹏汽车跌超2% [3] 宏观政策解读 - 中央经济工作会议体现出更加注重质效的导向，政策工具选择范围更丰富，明年的政策取向是“稳中求进、提质增效” [4] - 会议突出问题导向，直接回应了市场对消费、投资、房地产、企业账款、市场竞争秩序等一系列热点问题的关切 [4] - 防范化解系统性风险最紧迫的阶段可能已经过去，但防风险仍是底线，会议强调督促各地主动化解地方债务风险 [5] - 对外开放、区域协调、绿色发展和社会民生等重点工作顺序整体提前，对外开放部分强调有序扩大服务领域自主开放 [5] - 绿色发展部分强调推进重点行业节能降碳改造，民生方面新增优化药品集中采购、深化医保支付方式改革、努力稳定新出生人口规模等重要表述 [5] 行业与公司研究观点 - 脑机接口产业链上中游技术进步带来下游应用端不断突破，在运动恢复、语言沟通、听力重建等医疗领域的研究出现里程碑式成果 [6] - 国家医保局为脑机接口新技术价格单独立项，铺好了其进入临床应用的服务收费路径，在技术革新和政策红利催化下，国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [6] - 商业航天司的设立及商业航天发展三年规划的出台，彰显顶层对商业航天发展的重视 [7] - 中国商业航天已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态 [7] - 11月挖掘机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上态势明确 [8] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续，海外欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求保持强劲 [8] - 2024年国内品牌挖掘机出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%，尚有较大提升空间 [8]

2025年机械行业表现 - 2025年机械行业实现稳定增长 反映中国机械装备制造实力提升 [2] - 根据统计局数据 金属制品 机械和设备修理业营业收入在2025年持续增长 [2] - 根据中国机械联数据 机械工业景气指数在2025年处于较高水平 [2] 2026年机械行业展望与投资主线 - 展望2026年 机械行业总需求预计将平稳增长 主要受国内政策支持推动及海外份额提升影响 [1][3] - 科技发展是十五五重要目标 科技赋能的重要性继续提升 [1][3] - 兼具稳定增长和科技成长潜力的细分行业内的中盘蓝筹公司具有更好的投资机会 [1][3] 看好的细分领域与公司属性 - 看好锂电设备 工业母机 油气装备 叉车装备 欧美出海机械 工程机械 煤炭机械 轻工装备等八大细分领域龙头公司的投资机会 [1][3] - 这些细分领域的龙头公司具备中盘蓝筹属性 [1] - 从主业增长和新成长潜力等视角看 上述领域将涌现投资机会 [3] 人形机器人产业机会 - 2026年有望迎来人形机器人的量产落地和加速 即将出现量产拐点 [1][4] - 在量产初期 具有制造壁垒 更高制造和管理水平的企业有望取得更高市场份额 [4] - 看好具有高确定性壁垒的公司 [4] - 在国家推动具身智能产业发展的背景下 机器人本体厂商的投资机会会上升 [4] - 建议关注具有具身智能本体的中盘蓝筹公司 需考虑其现金流状况和未来发展可能性 [4]

文章核心观点 本周A股市场交易情绪降温，呈现缩量震荡，但金融市场与基本面出现积极变化。非银金融机构的监管约束放松有望与A股盈利回升形成正向循环，为市场带来增量资金并利好非银板块。同时，国内出口与全球制造业复苏趋势形成共振的概率增加，外需呈现修复迹象。海外方面，尽管美联储降息路径短期存在波折，美元可能反弹对风险资产构成压力，但基于就业市场疲软，长期降息趋势确定，这将推动全球制造业复苏与实物资产需求增长，带来结构性投资机会 [1][6]。 A股市场与商品市场表现 - 本周A股市场呈现典型的缩量特征，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率也降至阶段低位，市场交易情绪显著降温 [2][10] - 与A股“静默”形成鲜明对比的是商品市场的“躁动”，以白银、铜为代表的金属价格强势上涨，铜价再创新高 [2][13] - 商品价格上涨的深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平，产业链为适应相对稳态的政策和产业环境而维持低库存，这使得在面对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业需求（如AI数据中心）时，价格具备巨大上行弹性 [2][13] 金融市场变化：非银机构监管放松 - 金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，同时监管层发言提到适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这被视为新一轮对券商和保险资本条件的放松 [3][19] - 政策放松可能带来两方面影响：一方面，保险等机构资本占用下降，为市场带来更多增量资金；另一方面，在A股盈利已见底回升的背景下，非银机构的资金扩容和杠杆率提升，使其长期资产端更加受益 [3][19] - 历史数据显示，过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月内，市场表现较好，且非银板块相较于全A指数有超额收益 [3][21] 国内基本面：出口与全球复苏共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单大幅改善，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹 [4][22] - 长期趋势看，美联储开启降息周期往往是全球流动性趋松、贸易与投资回暖的重要转折点。2024年以来，非洲与东盟等新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点，东盟制造业PMI与开工小时数等景气指标持续走强 [4][24] - 新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、照明设备、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、基础化工、商用车、工程机械等中间品和资本品的需求，以及随之可能提升的消费品需求 [32] 海外市场：降息路径与核心矛盾 - 近期美联储官员鸽派言论叠加市场对哈塞特将上任美联储主席的预期，共同推升了12月降息预期，目前市场定价已较为充分，且对2026年的降息预期比9月点阵图更为乐观 [5][37] - 由于缺乏关键硬数据，下周美联储议息会议可能出现“鹰派发言+降息”的组合，可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产带来压力 [5][37] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业再次转负，Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位 [5][42] - 如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储鹰派发言，1月降息也是大概率事件。因此，降息节奏短期或有波动，但方向确定，这将有利于全球投资上行和制造业复苏 [5][42] 投资主线与推荐方向 - 工业资源品链条：包括铜、铝、锡、锂、原油、油运等，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长 [6][48] - 非银金融：保险和券商将受益于资本扩容政策，其长期资产端将受益于资本回报见底回升，形成共振 [6][48] - 中国设备出口与制造业优势产业：设备出口包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备；制造业优势产业底部反转机会包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [6][48] - 消费复苏：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的航空、酒店、免税、食品饮料等消费领域进入回升通道 [6][48]

核心观点 报告认为，当前A股市场因缺乏明确宏观指引而交易清淡，但商品市场因长期低库存和新兴产业需求而表现强劲[3] 国内金融市场政策放松有望带来增量资金并与盈利回升形成共振[4] 同时，国内出口与全球制造业复苏趋势共振，外需修复信号明确[5] 海外方面，尽管美联储降息路径短期或有波折，但就业市场疲软决定了降息方向确定，这将推动全球制造业复苏和实物资产需求[6] 在此背景下，报告明确推荐工业资源品、非银金融、中国设备出口及制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块作为主要投资主线[7] 1、A股的静默与商品的躁动 - 本周A股市场呈现缩量震荡，交易热度显著降温，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率持续下行[15] - 市场静默的核心原因在于缺乏新的经济金融数据，且12月关键政策会议尚未召开，市场缺乏明确宏观指引[3][15] - 商品市场表现强劲，白银、铜等金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平[3] - 长期低库存状态（白银、铜、铝、锡等）使得商品价格对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业创造的新需求（如AI数据中心、电动化）极为敏感，价格上行弹性巨大[18] - 例如，美国关税政策导致全球其他地区的铜趋势性流向美国，而AI数据中心发展显著拉动电网用铜需求，预计2030年美国电网用铜量较2025年将新增210万吨[18][28] - 本周铜价上涨的直接触发因素是注销仓单激增，主要源于中国台湾和韩国，反映了在需求前景乐观和低库存背景下，市场对未来在非美地区获取铜的担忧[18][30] 2、非银：资金扩容与资本回报企稳回升的共振 - 近期金融监管政策出现变化，金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时监管层提及适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这可能是新一轮对券商和保险资本条件的放松[4][32] - 政策放松可能带来两方面影响：一是为全市场带来更多增量资金；二是在A股盈利已见底回升的背景下，非银金融机构的长期资产端将更加受益于其自身的资金扩容和杠杆率提升[4][32] - 历史经验显示，从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A指数有超额收益[4][32] 3、国内：出口与全球制造业复苏将继续共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单分项修复幅度最大，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹[5][33] - 长期趋势来看，美联储开启降息周期往往是全球流动性环境趋松、贸易需求与投资活动回暖的重要转折点[5] - 自2024年美联储开始降息后，新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，例如非洲和东盟的FDI流入开始增多，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点[5][37] - 东盟的制造业PMI自今年7月以来持续上行，印尼10月的开工小时数也明显高于同期平均水平，显示该地区景气度走强[37][45] - 东盟和非洲是今年以来拉动中国出口增长的主要力量，随着全球需求修复和投资上行，中国外需有望进一步增长[5][37] - 未来新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、工程机械等资本品和中间品的需求，以及随之可能提升的消费品需求[47] 4、海外：降息预期虽有波折，重点仍在就业市场 - 近期在美联储官员鸽派发言及对哈塞特可能上任美联储主席的预期下，市场对12月降息的预期明显回升，且当前定价已较为充分，对2026年的降息预期也比9月点阵图更为乐观[6][52] - 但由于缺乏关键硬数据，预计下周美联储议息会议可能是“鹰派发言+降息”的组合，这可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产构成压力[6][52] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业人数再次转负，近半年已有四次负增长；Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位[6][60] - 9月核心PCE同比增速超预期回落至2.9%，12月一年期通胀预期初值也超预期回落，通胀并非当前关键制约[60][65] - 报告认为，如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储下周鹰派发言，1月降息也是大概率事件，降息方向确定[6] - 美国经济呈现投资强于消费的特征，降息将为投资进一步走强创造空间，并推动全球制造业复苏[6][60] 5、主线格局将逐步清晰 - 报告基于国内外形势变化，推荐四条投资主线[7][66] - 第一，工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长及低库存下的价格弹性[7][66] - 第二，非银金融（保险、券商），受益于监管放松带来的资本扩容，并与A股资本回报见底回升形成共振[7][66] - 第三，中国的设备出口及制造业优势产业，具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备等出口链，以及印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等行业底部反转的机会[7][66] - 第四，受益于资本回流和入境人数增加的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料[7][66]