核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

报告行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予积极关注，并在投资建议中明确推荐了多个细分领域的重点公司[4][63][64] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”规划为机械设备行业指明了三大投资方向：自主可控（卡脖子环节）、AI融合（从基建到应用）、以及外拓升级（工程机械深度出海）[4][6][32][54] 根据相关目录分别进行总结 一、“卡脖子”环节继续突破，工业母机和科学仪器成长可期 - **政策驱动**：“十五五”规划强调科技自立自强，将采取超常规措施推动工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关[4][6] - **工业母机现状与机会**： - 中国机床消费市场国产化率约70%-80%，但高端领域依赖进口[7] - 2025年中国金属切削机床消费金额为1243亿元，其中进口金额为47.7亿美元（约合334亿元人民币）[7] - 中高档数控机床的国产化率仅为33%-46%，进口替代空间大[7] - 核心零部件如数控系统、丝杠导轨等仍依赖进口[9] - 五轴联动数控机床市场快速增长，2024年市场规模108亿元，预计到2029年将达270亿元，2024-2029年复合年增长率20%[10] - 推荐关注五轴机床公司（科德数控、豪迈科技）、核心零部件公司（华中数控）及通用机床公司（海天精工、纽威数控、创世纪）[4][18] - **科学仪器现状与机会**： - 我国科学仪器整体进口率超过70%，2023年贸易逆差达127.1亿美元[22] - 实验分析仪器进口率最高，达83.67%[22] - 2024年全球仪器仪表市场规模首次突破1万亿美元[19] - 政策持续支持高端仪器自主可控，国产化进程将加速[26][31] - 建议关注鼎阳科技、普源精电、禾信仪器、莱伯泰科、优利德等公司[4][31] 二、从基建到应用，AI+机械设备深度融合 - **AI基建带来的设备需求**： - 受AI驱动，超大规模云厂商处于资本开支超级扩张周期，2025年创历史新高，2026年指引进一步提升[4][32] - **燃气轮机**：全球数据中心用电量将从2024年的415太瓦时增长至2030年的约945太瓦时，北美缺电推动燃气轮机需求，西门子能源2026年一季度新增燃气轮机订单87.5亿欧元创历史新高[34] - **PCB设备及钻针**：AI服务器推动PCB向高多层、高性能升级，带动激光钻孔、曝光、电镀等设备及钻针需求[33][34] - **液冷及金刚石散热**：AI服务器单机柜功耗提升，推动液冷渗透；金刚石散热技术开始商业化应用[34][35] - **太空算力与光伏设备**：太空算力成为新趋势，光伏是其主要电力来源，异质结和钙钛矿电池受关注[36][39] - **具身智能（人形机器人）应用**： - “十五五”规划鼓励探索具身智能等未来产业的多元技术路线和应用场景[4][38] - 看好中短期在工业物流、机构养老、特种环境（如炼钢、化工、电力巡检）及toC陪伴玩具场景的应用[4][38] - 2025年国产机器人出货量约1-2万台，是全球出货主力，优必选已披露及中标订单总额突破15亿元人民币[42] - 物流是重要落地方向，传统叉车制造商（如杭叉集团、安徽合力）及科技公司均在布局[45][48] - 商服和消费端已有智慧药房、陪伴机器人等尝试，消费端关注度显著提升[49] 三、从产品到产能，工程机械深度出海 - **出海已成为重要驱动力**： - 2025年中国工程机械出口金额601.7亿美元，同比增长13.8%，“十四五”期间出口金额复合年增长率达23%[4][54] - 2025年上半年，三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的境外收入占比分别达60%、47%、47%、56%[54] - **出海模式升级**：中国龙头企业正从产品出海向“搭车出海+海外建厂+自主出海”的产能出海模式转变，以占据产业价值链高端[54][59] - **海外产能布局**：三一、徐工、中联、柳工等公司在全球多国建立了生产基地[60] - **矿山设备成为新增长点**：基于资源品价格高位，海外矿山设备需求旺盛，国内主机厂积极获取海外订单，如三一、徐工、中联重科均有数亿至数十亿元规模的订单披露[61][62]

文章核心观点 - 报告通过分析燃气轮机、输变电、船舶、海工装备、工程机械、飞机制造、机器人、存储芯片、半导体设备、光模块等十个中游制造细分领域的订单数据，指出这些领域的企业订单反馈普遍较好，行业景气度正在持续向好 [2] 燃气轮机 - 燃气轮机订单需求旺盛，多家公司披露高订单数据 [4] - 杰瑞股份自2025年11月以来，已与美国签署四份燃气轮机发电合同 [15] - 西门子能源订单积压量增至创纪录的1460亿欧元，交付时间持续增加 [4][15] - GE Vernova预计其2026年电力和电气化业务的积压订单将再次显著增长，且利润率更高，2024和2025年接到的高利润率订单要到2027年及以后才会开始交付 [15] - GE Vernova 2025年总积压订单增长逾25%，增加310亿美元至1500亿美元，其中设备积压订单同比增长约210亿美元，增幅达50% [16] 输变电 - 特变电工2025年1-9月输变电国内签约额415亿元，同比增长约10%；国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80% [4][21] - 特变电工中标的沙特订单总金额约24亿美元，执行时间为7年 [4][21] - 中国西电2025年七份中标合计115.4亿元，2024年六份中标合计85.2亿元，同比增长35.4% [4][21] - 2025年变压器产量同比增长48.8%，出口额90.3亿美元，同比增长34.9% [21] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [21] 船舶 - 截至2025年12月底，中国手持船舶订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8% [5][26] - 以年末在手订单与当年造船完工量比值衡量，2025年交付周期达到5.1年，为2009年以来最高 [5][26] - 2025年造船产量同比增长18.2%，船舶出口同比增长26.7% [5][26] - 苏美达在手订单排产已至2028年末 [26] - 中国船舶订单饱满，排期已至2028年底，部分已到2029年 [26] - 恒力重工2026年至今已陆续承接62+4艘新船订单 [26] 海工装备 - 2024年，中国新承接各类海洋工程装备108艘、金额约186亿美元，占世界份额的69.4%，连续7年居世界首位 [28] - 中集集团截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年 [6][28] - 天海防务在手订单约140亿元，其中海工船订单占比约25% [6][28] - 天海防务承接了约占全市场30-40%的风电安装平台订单 [6][28] 工程机械 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，较去年增长210亿美元，增幅为71% [6][29] - 卡特彼勒预计2026年北美市场前景乐观，资源行业用户销售额将上升，主要得益于铜和黄金需求增加，以及重型建筑、采石和集料领域发展态势良好 [6][29] - 2025年全年挖掘机产量同比增长16.6% [29] - 2025年挖掘机等产品出口金额增长22.16% [29] - 2026年1月挖掘机销量18708台，同比增长49.50%，其中出口9985台，同比增长40.50%，占总销量53.37% [29] - 柳工2025年海外业务收入同比增长超10%，占公司整体比重提升至约47% [31] 飞机制造 - 2025年，飞机制造业增加值增长24.8% [6][36] - 空客积压订单数量在2025年末增至创纪录的8754架飞机 [36] - 波音2025年民用飞机净订单量达1173架，积压订单金额创5670亿美元纪录，包含6100多架飞机，737和787机型确认订单已排至下一个十年 [36] 机器人 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，所有业务领域均取得两位数增长，其中电气化和自动化领域分别增长33%和41% [7][37] - 绿的谐波2025年实现归母净利润12,491.65万元，同比增长122.40% [37] - 2025年日本工业机器人订单金额同比增长41.1% [7][37] - 2025年中国工业机器人产量增长28.0%，机器人减速器产量增长63.9% [37] 存储芯片 - 存储芯片受益于人工智能资本开支增长，供需紧张 [8] - 美光科技预计到2026年，超大规模企业资本支出投资将接近8000亿美元 [41] - 美光科技表示2026年全年的HBM供应量已经售罄 [8][41] - 西部数据表示其2026年的产品几乎已售罄，并与主要客户签订了确定的采购订单及长期协议 [8][42] 半导体设备 - 应用材料公司预计2026自然年度半导体设备业务增长率将超过20% [9][45] - 拉姆研究预计2026年晶圆厂设备支出将在1350亿美元左右，2025年该支出接近1100亿美元 [9][45] - ASML认为人工智能需求真实存在，客户将从2026年开始大幅增加产能 [45] - 应用材料公司预计强劲增长势头将延续到2027年 [45] - ASML截至2025年底总积压订单为388亿欧元，其中极紫外光设备积压订单为255亿欧元 [46] 光模块 - Coherent预计2027财年营收增长率将超过2026财年，2026年大部分时间已订满，2027年预订也在快速填满，12月季度积压订单较9月季度有所增长 [10][47] - Lumentum对增长的时间和规模更有信心，其订单积压现已远超4亿美元，大部分计划在2026年下半年发货 [10][47] - 中际旭创表示2025年四季度重点客户需求和订单保持较快增长，很多客户订单已下到2026年四季度，行业需求呈现高景气度和持续性 [10][47]

政策导向与投资主线 - 政府工作报告延续稳中有进的政策取向 坚持扩大内需建设强大国内市场 同时强调发展新质生产力培育壮大新动能[1] - 建议重点关注三个方向：具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业 受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块 重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块[1] 设备更新政策带来的需求 - 2026年将新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新 以撬动有效投资并拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放[1] - 铁路机车方面 截至2024年中国铁路机车保有量为2.25万台 其中内燃机车保有量7800台 老旧(30年以上)约为4000台 按27年之前新车替换比例1:2测算 将有约2000台新能源机车替换需求释放[1] - 工程机械方面 自2017年开始内销突破10万台且明显上行 在8-10年替换周期下 2026年设备更新需求有望支撑内需稳固[1] - 机床方面 按机床使用10-15年计算 2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台 2024-2027年年均机床更新需求约100万台[1] 新质生产力与未来产业机遇 - 2026年将继续培育壮大新兴产业和未来产业 鼓励央企国企带头开放应用场景 打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[2] - 人形机器人(“具身智能”)连续2年作为未来产业写入政府工作报告 且2026年表述由“培育”升级为“培育发展” 建议关注拟上市国内主机厂及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业[2] - 低空经济有望逐步迈入商业化运营 低空基础设施亟待建设 看好飞行器及零部件制造、加工装备、低空空管系统等核心环节投资机遇[2] - 可控核聚变方面 随着国内国际项目进入关键建设及招标时期 建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的[2] 基建投资与工程机械展望 - 2026年中央预算内投资规模为7550亿元(去年两会规划为7350亿元) 超长期国债用于“两重”建设8000亿元(与去年持平) 支持设备更新2000亿元(与去年持平)[3] - 重大工程层面提及雅下工程已开工 新型城镇化层面提及“高质量推进城市更新 稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造”[3] - 2026年1-2月挖机内销开门红 国内非挖复苏确定性不断提高 两会规划显示2026年基建投资和设备更新力度不减 叠加出海和矿山设备领域景气度持续 预计2026年工程机械内外销将共振向上[3]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告延续稳中有进的政策取向，一方面坚持扩大内需建设强大国内市场，另一方面强调发展新质生产力培育壮大新动能 [5] - 投资建议重点关注三大方向：1）具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业；2）受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块；3）重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块 [5] 一、设备更新：政策继续推进，撬动投资及需求释放 - 2026年政府工作报告新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持重大技术改造升级项目，以支持大规模设备更新 [5] - 截至2026年1月，第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [7] - 设备更新政策将拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放，报告梳理了机械设备五大细分板块下的23个子领域将受益 [5][7][9] - **铁路机车**：截至2024年我国铁路机车保有量为2.25万台，其中内燃机车保有量7800台，老旧（30年以上）约4000台，预计到2027年前将有约2000台新能源机车替换需求释放 [5][7] - **工程机械**：行业存在8-10年替换周期，自2017年内销突破10万台后明显上行，2026年设备更新需求有望支撑内需稳固 [5][8] - **机床**：按机床使用10-15年计算，2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台，预计2024-2027年年均机床更新需求约100万台 [5][8] 二、新质生产力：未来产业&新兴产业星辰大海 （一）具身智能：核心技术攻关+产业化预期增强 - “具身智能”连续2年被写入政府工作报告，2026年表述由“培育”升级为“培育发展” [5][10] - 2025年国产人形机器人合计出货量预计1-2万台，成为全球出货主力 [10] - 建议关注拟上市的国内主机厂，以及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业 [5][10] - 报告提及的具体公司包括：恒立液压、五洲新春、三花智控、拓普集团、优必选、越疆、卧安机器人、宇树、乐聚、云深处、杭叉集团、杰克科技 [10] （二）低空经济：新兴产业，蓄势待发 - 低空经济作为战略性新兴产业被写入报告，涉及无人机、直升机、eVTOL等产品，产业链长、带动性强 [5][11] - 政策及产业共同推进，低空经济商业化渐行渐近 [15] - 机械设备板块相关受益方向包括：1）飞行器及零部件制造；2）3D打印及数控机床等加工装备；3）轨交控制系统公司转型低空空管；4）飞行器起降平台和充换电设备 [15] - 报告提及的具体公司包括：应流股份 [15] （三）可控核聚变：未来世界的炽热之心 - 可控核聚变商业化应用需聚变能量增益因子Q大于30 [16] - 行业专家预计再经过20-30年时间，“人造太阳”可为人类提供新型能源 [18] - AI的突破有助于优化实验参数、开发模型，将加快核聚变商业化步伐 [18] - 核聚变产业链分为上游土地设备建设及材料、中游的各项装备、下游的聚变装置及电站开发运营 [20] - 建议关注在该领域已有所布局且卡位核心的企业 [23] 三、工程机械：重大工程+新型城镇化+设备更新驱动 - **投资力度不减**：2026年规划中央预算内投资规模7550亿元（2025年两会规划为7350亿元）；超长期国债用于“两重”建设8000亿元（与去年持平）；支持设备更新2000亿元（与去年持平） [5][24] - **重大工程与新型城镇化**：提及雅下工程已开工，并强调高质量推进城市更新，改造城镇老旧小区、城中村等 [5][24] - **内需复苏**：2026年1月挖掘机内销同比增长61%，汽车起重机/随车起重机已连续6和8个月单月内销高两位数增长，1月塔机内销增速转正（+7%），工程机械1-2月实现开门红 [25] - **海外景气持续**：2026年2月美、欧、德、日、韩等主要经济体制造业PMI均高于荣枯线，金属矿价格高位运行，卡特彼勒预计2030年全球矿山领域资本支出将较2024年扩大50% [25][26] - **行业目标**：2026年目标单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，电动化转型持续推进；同时提出利用“产能调控、价格执法”深入整治“内卷式”竞争 [24] - 基于内需与出海共振，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工，以及零部件厂商恒立液压 [26]

能源与电力设备 - 西门子能源订单积压创纪录达1460亿欧元，交付时间持续增加[3][16] - 特变电工2025年1-9月输变电国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80%[3][21] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[21] 船舶与海工装备 - 截至2025年12月底，中国船舶手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量66.8%[4] - 中国船舶交付周期（手持订单/完工量）达5.1年，为2009年以来最高[4] - 中集集团截至2025年6月末海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年[5][32] 工程机械与飞机制造 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，同比增长210亿美元，增幅71%[5][33] - 2025年中国飞机制造业增加值增长24.8%[5] - 空客积压订单数量增至创纪录的8754架飞机[39][40] 自动化与半导体 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，积压订单达253亿美元[6][39] - 2025年日本工业机器人订单金额全年同比增长41.1%[6][39] - 美光科技表示2026年全年的HBM（高带宽内存）供应量已经售罄[7][43][46] 半导体设备与光通信 - 拉姆研究预计2026年全球晶圆厂设备支出（WFE）将达1350亿美元左右[8][48] - 应用材料公司（AMAT）预计本自然年度半导体设备业务增长率将超过20%[8][48] - Coherent公司表示2026年大部分时间产能已订满，2027年预订也在快速填满[11][51][53]

核心观点 - 报告标题“HALO交易情绪浓厚，涨价继续扩散”点明了市场核心关注点，即重资产、低淘汰（HALO）资产受到青睐，同时价格上行趋势在多个行业和商品中持续蔓延[2] - 报告核心在于通过高频中观数据跟踪各行业景气度，识别出量价延续高位增长、景气改善以及处于困境反转和供给出清阶段的行业，为投资决策提供依据[3][4] 工业部门景气跟踪 - **量价利高位增长行业**：2025年全年，有色金属冶炼和压延加工业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业的量价指标增速环比改善，且历史分位数较高，如有色金属冶炼业利润总额累计同比历史分位达63%[5][8] - **景气改善行业**：煤炭开采和洗选业、专用设备制造业、医药制造业、黑色金属矿采选业等行业的量价指标增速从中低历史水位（分位数均值低于50%）出现环比改善[5] - **困境反转与供给出清机会**：食品饮料、纺织服装轻工、橡胶和塑料制品、金属制品、化学原料和制品等行业，其量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清，存货和固定资产增速也处于低位并继续去化，存在供给收缩带来的潜在机会[5] - **供给端去化明显行业**：截至2025年12月，医药制造、专用设备、家具制造、食品、纺织、通用设备、橡胶塑料、电气机械、石油燃料开采加工、汽车制造等行业的存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化[5] 各板块景气度详情 消费板块 - **总体态势**：2026年2月消费者信心指数同比修复至近两年86%的高分位水平，但服务消费表现好于商品消费[5][12] - **汽车家电**：耐用品需求受前期政策退出影响出现透支，限额以上可选消费社零增速回落，乘用车和冰箱洗衣机外销增速好于内需，2026年1月乘用车内销量同比下降19.5%，而出口量同比增长49.1%[5][12] - **纺服轻工**：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比增速修复至0%上下，但文体用品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓[5][12] - **服务消费**：入境旅客人次在高基数下依然实现双位数同比增长，但2026年2月电影春节档缺乏爆款，票房和观影人次同比弱于2025年同期，电影票房收入同比下降56.5%[5][12] - **食品饮料**：白酒价格处于磨底阶段，茅台批价有望企稳，猪肉价格同比跌幅收窄至-11.7%，乳品和牛羊肉价格同比回正，牛肉价格同比上涨15.4%[5][12] - **医药**：国内药品零售额保持小个位数增长，CPI中医疗保健分项保持在2%以下，主要由医疗服务贡献，药品CPI仍处历史低位[5] 先进制造板块 - **光伏**：产业链价格年初以来同比增长放缓，上游硅料价格涨势放缓，但组件价格因海外订单尚可而保持稳健[6] - **锂电**：受锂盐供给约束（如津巴布韦暂停锂矿出口）和储能需求支撑，锂盐价格同比保持高速增长，碳酸锂价格同比上涨128.7%[6][26] - **工程机械**：2026年1月挖掘机国内销量同比增长61.4%，出口量同比增长40.5%，内需受益于设备更新换代，外销受益于“一带一路”市场深化[6] - **重卡**：2026年1月重卡销量同比增长46.0%，受政策驱动和企业冲刺“开门红”影响[6] 科技板块 - **电子**：存储价格同比加速上涨并向消费端扩散，DRAM价格同比上涨630.6%，DXI指数同比上涨1229.4%，AI/HBM高端需求吸纳大量产能导致传统存储供应短缺，预计2026年3月后中国市场新品手机均价将较2025年同档位机型上涨15%—25%[6][32] - **半导体与游戏**：国内芯片销售额增速保持双位数（14.7%），国产游戏审批数量累计同比增长38.6%[32] 金融地产板块 - **银行**：25Q4商业银行不良贷款率为1.496%，较Q3下降2 BP，净息差为1.415%与Q3基本一致，资产质量压力缓解，净息差在历史低位企稳[6] - **保险**：保费收入增速在2025年末回落至7.4%，2026年“开门红”有望回升[37] - **证券**：春季行情下权益市场成交额热度保持在近两年高位，沪深两市日均成交额累计同比增长76.9%[37] - **地产链**：开年二手房价格、玻璃和纯碱价格同比降幅收窄，TDI、MDI、聚醚价格同比修复至0%上下，如TDI价格同比上涨20.2%[6][37] 周期板块 - **有色金属**：尽管美联储降息预期放缓，但美国关税风险和地缘局势（如以色列袭击伊朗事件）支撑贵金属、战略小金属价格反弹，同比延续高增[6] - **能源**：受中东局势影响，霍尔木兹海峡油轮运输遭干扰，地缘不确定性推高国际原油价格和油运运价；春节前后国内外供给约束共同推高港口动力煤价[6] - **化工**：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，醋酸、橡胶、纯碱、PTA、聚酯切片、氨纶等品种价格同比反弹回升[6] 宏观与PMI数据 - **制造业PMI**：2026年2月制造业PMI为49.0%，下降0.3个百分点，主要受春节假期等因素影响，但大型企业（51.5%）和高技术制造业（51.5%）保持在扩张区间，原材料购进价格（54.8%）和出厂价格（50.6%）近两个月持续处于50%以上[5][10] - **非制造业PMI**：2026年2月非制造业商务活动指数为49.5%，上升0.1个百分点[5]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体子行业表达了观点，例如“继续看好”工程机械板块机会 [2] 报告核心观点 * 报告期内，光伏产业链呈现显著的“上游冷、下游热”分化特征，行业进入“内卷出清”阶段，市场化整合成为共识，关注点聚焦于供给侧改革、出口退税政策窗口期及高效组件渗透率提升 [2] * 工业气体市场节后整体偏弱，但预计随着复工复产推进及厂商排库结束，价格或将进入上行通道，目前处于周期底部，建议关注空分设备龙头 [2] * 工程机械生产端龙头主机厂节后排产积极，下游项目开工积极，有望实现节后开门红，继续看好板块机会 [2] * 人形机器人领域技术进展与商业化预期密集，多家公司发布新品或宣布量产计划，行业关注度持续提升 [17][20][21][22] 市场行情回顾 * **整体表现**：春节前后两周（9个交易日），机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+6.86%、+3.04%及+2.36%，在31个申万一级行业中排名分别为第11、16、17位；同期沪深300指数涨跌幅为+1.44% [1][7] * **细分方向**：在机械设备、电力设备及汽车行业中，表现靠前的细分方向为其他电源设备（上涨12.85%）、电网设备（上涨10.13%）、通用设备（上涨8.61%）；表现靠后的细分方向为电池（下跌1.41%）、乘用车（下跌0.93%）、商用车（上涨0.38%）[8] * **个股表现**： * **涨幅前五**：机械设备行业为杰普特（+54.75%）、欧科亿（+53.13%）、鑫磊股份（+52.39%）、大族激光（+50.47%）、天宜新材（+49.75%）[12][14]；电力设备行业为铜冠铜箔（+58.38%）、东方电气（+41.76%）、聚和材料（+41.37%）、汉缆股份（+40.96%）、祥明智能（+34.73%）[12][14]；汽车行业为长源东谷（+42.80%）、天润工业（+39.42%）、中原内配（+25.73%）、威孚高科（+23.18%）、渤海汽车（+20.39%）[12][14] * **跌幅前五**：机械设备行业为巨力索具（-22.91%）、锋龙股份（-21.26%）、安培龙（-17.12%）、宇晶股份（-14.81%）、拓山重工（-10.20%）[13][15]；电力设备行业为奥特维（-16.83%）、金辰股份（-13.99%）、双良节能（-10.85%）、晶科能源（-9.48%）、赛伍技术（-9.19%）[13][15][16]；汽车行业为冠盛股份（-10.24%）、朗博科技（-9.90%）、福赛科技（-9.85%）、模塑科技（-9.30%）、浙江荣泰（-8.60%）[13][16] 行业要闻及重点公司公告 * **光伏**： * 国家能源局表示2026年将加快推进“沙戈荒”新能源基地、海上风电及水风光一体化基地建设 [16] * 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦，同比增长35% [17] * 美国商务部对进口自中国的晶体硅光伏产品作出第二次反倾销和反补贴快速日落复审肯定性终裁 [17][18] * **人形机器人/具身智能**： * 荣耀宣布将在MWC2026展示RobotPhone并推出首款人形机器人 [17] * 宇树科技CEO预计人形机器人大规模应用快则3至5年，慢则不超过10年，并预计公司2026年出货量达一到两万台 [17] * 智元机器人发布新一代全尺寸人形机器人远征A3 [17] * 北京人形机器人创新中心发布新一代通用机器人平台具身天工3.0 [20] * 小鹏汽车董事长何小鹏内部信明确，全新一代IRON机器人将于2026年底启动量产 [21] * 极智嘉发布全球首款面向仓储场景的通用人形机器人Gino 1 [22] * **公司动态**： * **天合光能**：2025年营收672.79亿元，同比减少16.20%；归母净利润亏损69.94亿元 [20] * **绿的谐波**：2025年营收5.69亿元，同比增长46.86%；归母净利润1.25亿元，同比增长122.4% [20] * **中无人机**：2025年营收30.16亿元，同比增长340.11%；归母净利润8857.49万元，同比扭亏 [20][21] * **通威股份**：筹划发行股份及支付现金购买青海丽豪清能100%股权，股票自2月25日起停牌 [21] * **大族激光**：计划投资1.5亿美元在东南亚设立海外运营中心 [22] * **恒帅股份**：表示人形机器人等领域是重点拓展赛道，正在对接相关客户开发电机解决方案 [20] * **昊志机电**：表示谐波减速器等核心产品已向部分人形机器人厂商送样 [21]

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]

2025年机械行业复盘 - 基于2025年前三季度财务数据和最新交易数据，行业基本面得到改善，但交易面出现分化，单纯提升估值的空间不大 [3] 2026年行业展望 - 根据《机械行业稳增长工作方案（2025-2026）》，行业设立了年均3.5%的营收增长目标 [4] - 中国机械工业联合会预判2026年机械工业有望继续保持平稳运行态势，预计全年主要指标增速为5.5% [4] - 判断全年增速或将高于稳增长工作计划和协会规划的增长水平，部分原因在于上市企业具备规模、品牌、人才、资本等各方面相对有利的条件 [4] - 房地产投资承压不构成机械行业的主要负面影响，新基建投资将带动相关设备增长 [4] - 高利润率的外需驱动行业继续出海 [4] - 技术研发和资本运作将驱动产业升级 [4] 2026年投资建议 - 技术创新方向：看好AI产业链和商业航天产业链 [5] - AI产业链具体方向：1）具身智能机器人产业链；2）受益于AI需求爆发的PCB设备产业链；3）数据中心产业链上的供电、散热、冷源、电源等设备及零部件 [5] - 商业航天具体方向：1）火箭和卫星轴承、航天航空锻件等零部件供应企业；2）产业链配套的金属增材打印和金属加工机床等设备 [5] - 全球化方向：看好智能仓储物流设备及工程机械 [5] - 能源安全方向：看好矿山设备、油气设备和核电设备 [5] - 外延并购方向：基于并购的潜在可能性，构建了机械行业小市值并购组合 [5]