公司战略布局 - 公司在墨西哥首都墨西哥城开设首个网点，标志着其在拉美市场的战略布局迈出新步伐 [1] - 墨西哥作为拉美第二大经济体及连接南北美洲的关键枢纽，成为公司区域市场深度开发的核心支点 [1] - 新网点完善了从南美巴西到北美墨西哥的自有网点覆盖，构建起连接南北美洲的销售网络 [1] 市场表现与营收 - 2024年公司产品全面进入墨西哥市场，工程起重机械、高空作业机械等销售额迅速突破亿元大关 [1] - 2024年公司海外营收突破233亿元，同比增长30.58%，占公司总收入比例首次超过50% [2] - 2024年一季度海外营收占比进一步提升至54.2%，全球化战略成效显著 [2] 产品与客户体验 - 墨西哥城网点定位为设备展示与办公中心，覆盖首都及周边地区客户需求 [1] - 开业活动展示起重机械、混凝土机械、土方机械、叉装车、农业机械等产品，吸引众多客户驻足 [1] - 本地与中方业务团队联合讲解，配合动态演示，全面展现公司在工程机械与农业机械领域的技术积淀 [1] - 多家客户代表试驾后对公司产品的操控性、舒适性与智能化给予高度评价 [1] 全球化战略 - 公司全球化战略涵盖研发制造基地布局、直销体系建设和产品多元化 [2] - 目前公司已形成覆盖170多个国家和地区的销售网络 [2] - 墨西哥城网点的开业是公司全球化征程的新坐标，也是与客户共成长承诺的体现 [2]

净利润与盈利能力 - 2025Q1公司实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9% [3] - 归母净利润14.1亿元，同比增长54.0% [3] - 经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0% [3] - 毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点 [3] - 净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [3] 传统优势业务表现 - 混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正 [4] - 建筑起重机械外销超额完成目标 [4] - 工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一 [4] - 建筑起重机械市占率稳居行业第一 [4] - 混凝土机械搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一 [4] - 搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170% [4] 新兴业务发展 - 土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列 [5] - 土方机械海外推出11款新品，大挖同比增长约60% [5] - 高空机械高米段臂车产品在全球已具备领先优势 [5] - 农业机械拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三 [5] - 农业机械小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，水稻机销量大幅增长 [5] - 农业机械海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [5] - 矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单 [5] - 矿山机械行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售 [5] 海外市场与国际化布局 - 2025Q1公司境外收入65.7亿元，同比增长15.2% [6] - 境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点 [6] - 在英国、德国、韩国、土耳其、印尼、秘鲁等国家新增投运30余个网点、12个服务备件仓库 [6] - 投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元 [6] - 公司是欧洲本地化布局最完善的中国厂商 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中联重科2025Q1净利润大幅增长，盈利能力持续提升，新兴业务及海外市场持续突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2025Q1中联重科实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1传统优势板块优于预期增长，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势由挖机传导至非挖产品；工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市占率稳居行业第一，国内龙头企业集中度进一步提升；混凝土机械保持行业数一数二，搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一，搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升 [2] - 2025Q1新兴板块动能加速释放，土方机械、矿山机械、农业机械各自行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善；土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；高空机械保持热销全球，高米段臂车产品在全球已具备领先优势；农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，水稻机销量大幅增长，海外出口连续三年保持中国农机增速第一；矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售，全面挺进全球高端矿山市场 [3] 海外市场 - 2025Q1公司境外收入65.7亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点；在英国、德国等国家新增投运30余个网点、12个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商；海外产能逐渐完备，有助于构建海外市场长期竞争优势，有效提升海外业务规模与营收能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测50.0/62.2/73.5亿元，对应EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [5] 财务指标 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据 [10][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中联重科2025Q1净利润大幅增长，盈利能力持续提升，新兴业务及海外市场持续突破 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [1] 业务发展 - 传统优势板块优于预期增长，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势由挖机传导至非挖产品 [2] - 工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市占率稳居行业第一；混凝土机械保持行业数一数二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升 [2] - 新兴板块动能加速释放，土方机械、矿山机械、农业机械行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善 [3] - 土方机械国内中大挖市场企稳增长，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；高空机械热销全球，高米段臂车产品全球领先；农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三；矿山机械高端新品斩获订单，全面挺进全球高端矿山市场 [3] 海外市场 - 2025Q1境外收入65.7亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点 [4] - 在多个国家新增投运网点和服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测50.0/62.2/73.5亿元，对应EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [5] 市场数据 - 总股本86.78亿股，总市值663.00亿元，一年最低/最高股价为5.72/8.77元，近3月换手率为47.37% [6] 收益表现 - 1M相对收益6.25%，绝对收益12.35%；3M相对收益10.50%，绝对收益9.61%；1Y相对收益 - 12.81%，绝对收益 - 8.69% [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [10][11] 盈利能力与偿债能力 - 给出2023 - 2027E盈利能力和偿债能力相关指标数据 [12] 费用率与每股指标 - 给出2023 - 2027E费用率、每股指标和估值指标相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司业绩符合预期，受益于国内工程机械行业逐步复苏以及海外表现持续亮眼，看好非挖和海外持续发力 [2][8] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增长 43.0%、20.2%、20.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 121.2 亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 12.40% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增速分别为 13.1%、14.8%、16.5%；归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增速分别为 43.0%、20.2%、20.1% [4][8] 公司经营情况 - 境内收入 55.5 亿元，同比下降 8.59%，降幅较 2024 年明显收窄，境外收入 65.7 亿元，同比增长 15.17%，境外收入占比 54.2%，同比提升 5.77pct [8] - 一季度销售毛利率、净利率分别为 28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长 0.21pct、3.84pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、4.1%、6.0%、 - 0.7%，分别同比 + 1.2pct、 - 0.4pct、 + 0.4pct、 - 1.2pct，期间费用率整体持平 [8] - 归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认，经营性现金流净额达 7.40 亿元，同比增长 140.96%，主要系销售回款同比大幅提升 [8] 行业发展趋势 - 中国工程机械市场指数（CMI）4 月为 130.95，同比增长 27.22%，环比增长 1.86%，市场景气度持续向上 [8] - 2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.8%，采矿业投资同比增长 25.7%；全国发行地方政府债券合计 2.84 万亿元，同比增长 80.6% [8] - 2025 年第一季度我国工程机械出口金额 129.2 亿美元，同比增长 7.61%，预计出口有望持续高质量增长 [8] 公司业务板块 - 2025 年一季度，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振 [8] - 海外方面，新增投运 30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元 [8] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，“端对端、数字化、本土化”经营理念助力全球化布局，在电动化、智能化变革阶段有望借助技术研发优势获得先机 [8] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 16 倍 PE，对应目标价为 9.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中联重科营收和归母净利润同比、环比均增长 ，盈利能力提升 ，费用率降低 ，经营性现金流净额大幅改善 [1] - 看好公司平台化布局发展潜力 ，传统优势产品线海外业务规模与市场地位提升 ，新兴业务以技术创新为引领发展 [2] - 海外地区结构优化 ，直销体系持续深化 ，各区域市场协同发展 ，全球服务网络更高效 [3] 公司经营情况 财务数据 - 2025年一季度营业收入121.17亿元 ，同比增长2.92% ，环比增长9.24% ；归母净利润14.1亿元 ，同比增长53.98% ，环比增长270.08% ；扣非归母8.74亿元 ，同比增长12.4% ，环比增长140.11% [1] - 2025年一季度毛利率28.67% ，同比增加0.02pct ，净利率12.51% ，同比增加3.84pct ；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.37%、4.06%、6.03%、 - 0.72% ，同比分别+1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct [1] - 2025Q1经营性现金流净额7.4亿 ，同比增长141% [1] 业务发展 - 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线2024年整体出口销售规模同比增长超35% [2] - 土方机械2024年出口销售规模同比增长27% ，补齐产品型谱实现1.5 - 400吨全覆盖 [2] - 高空作业机械2024年国内中小客户市场占有率第一 ，电动化产品渗透率达90% [2] - 农机业务2024年收入同比增长122% [2] - 矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务加大研发投入 ，推进降本增效 [2] 海外市场 - 海外市场布局多元化 ，区域销售结构优化 ，各区域协同发展 [3] - 海外“端对端、数字化、本地化”直销体系深化 ，提升多元竞争力 [3] - 依托全球30余个一级业务航空港和390多个二三级网点 ，构建高效全球服务网络 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为50.62亿、63.49亿、74.21亿元 ，对应PE分别为12x、10x、9x [3][4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,478|52,649|63,309|73,651| |增长率（%）|-3.4|15.8|20.2|16.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,520|5,062|6,349|7,421| |增长率（%）|0.4|43.8|25.4|16.9| |每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.86| |PE|18|12|10|9| |PB|1.1|1.1|1.0|0.9|[4]

文章核心观点 长沙工程机械企业参与德国宝马展展现中国制造实力，演绎驾驭复杂环境能力，以全产业链韧性成长展示中国高端制造向上攀登之路 [8][9] 展会概况 - 4月7日为期7天的德国宝马展在德国慕尼黑开幕，来自57个国家逾3500家参展商参展，长沙三一集团、中联重科等众多头部企业携最新产品参展成亮点 [1] 中企展位情况 - 三一集团远程遥控体验区可操控中国浙江湖州基地挖掘机，设备表演区电动微挖和挖掘机与舞者配合嗨翻全场，展现装备操控灵活性 [3] - 中联重科展出9大类别60多款标杆产品，部分系统解决方案受追捧，波兰客户远程操控湖南常德塔机夸赞系统响应流畅 [3] - 铁建重工自主研制最大直径盾构机“江海号”亮相，开挖直径16.64米，应用于海太长江隧道施工，展台设置四联屏数字化展示引参观者兴趣 [4] 头部企业全球布局 - 星邦智能新品蜘蛛车吸睛，200人团队携15款创新产品参展，欧洲CEO详解本土化战略，波兰工厂已稳定生产，构建欧洲供应链等体系 [6] - 三一集团多国员工团队跳“机械舞”，16年前在德国建厂，现构建欧洲营销服务网络 [7] - 中联重科依托海外业务体系受客户青睐，二十多款展品欧洲本地制造，德国工厂二期奠基，匈牙利高机智能工厂落地，海外布局完善提升交付和响应能力 [7]