投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

台积电 - 2025Q2总收入9337.9亿新台币，同比增38.6%，折合301亿美元，晶圆收入7876.5亿新台币，同比增32.1%，毛利率58.6%，同比增5.4pct，归母净利润3982.7亿新台币，同比增60.7%，折合128.3亿美元[8] - 本季度7纳米及以下先进制程贡献收入74%，其中3nm/5nm制程分别贡献24%/36%，未来5年AI收入CAGR达45%[9] - 调整2025 - 2027年净利润预测至16043/19077/22426亿新台币，三年复合增速38.3%，目标价300美元，维持买入评级[11] 云工场科技 - 2021 - 2024年营收CAGR为15.1%，2024年营收7.08亿元，净利润降至0.12亿元，同比降13.02%[14] - 2024 - 2028年中国IDC解决方案市场将以17.0%的CAGR增至530.32亿元，边缘计算市场预计从994亿元攀升至3102亿元[15] - 预测2025 - 2027年收入分别为8.86亿元、10.39亿元和11.85亿元，目标价7港元，首次覆盖给予买入评级[17] 腾讯 - 广告AI能力加速释放，微信AI重构平台能力，腾讯元宝是AI生态关键连接器，战略投资聚焦AI平台卡位，游戏AI加速渗透[23][24][25][26][27] - 目标价660港元，较上一收盘价有26.6%上升空间，维持买入评级[28][29] 特斯拉 - 2025Q2一致预期总收入219.34亿美元，总毛利率16.4%，净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股[34][35] - 近期股价波动因汽车交付预期下调、新车型发布延期等因素，下半年关注汽车和储能产销量及新车型进展等[35]

腾讯AI产品进展 - 多款AI产品已进入后推出阶段 包括元宝应用 QQ浏览器升级为AI浏览器 微信AI体验处于早期阶段 需数季才能开始变现 [1] - 公司通过现有业务营运杠杆为AI投资提供资金 短期成本影响主要来自折旧 [1] - GPU优先用于内部需求 利润将在GPU生命周期后期显现 能灵活调整高低需求场景使用 [1] 财务预测调整 - 美银证券略微调整2025年利润预测1% 因预计Q2-Q4收入增长与营运利润增长差距将比Q1缩小 [1] 游戏业务AI应用 - AI改善游戏体验 包括新玩家入门 玩家指导 互动 防作弊等 提升用户留存 [1] - 主要手游30天留存率呈上升趋势(基于QuestMobile数据) [1] 商业服务结构性驱动力 - 四大驱动力包括小商店佣金 CRM及企业微信软件 安全/通信/数据库解决方案 GPU租赁 [2] - 看好中国企业服务长期潜力 增长路径涵盖基础设施和软件服务 软件领域竞争较少且利润率更高 [2] 企业软件竞争力 - 企业微信获良好采用率 可交叉销售平台及基础设施服务 产品在软件层面更具竞争力 [2] 变现潜力提升路径 - 广告收入通过流量增长 点击率提升及增加广告负载 [2] - 游戏收入通过提供更高价值虚拟物品 [2] - 金融科技以可控方式扩大贷款业务 [2] 小商店生态发展 - GMV快速增长 逐步深化与微信生态内其他活动联系 有多个成功电商模板和服务提供商支持 [2] - 变现潜力包括提高抽佣率 闭环交易广告 SKU级别交易信息提升广告精准度 [2]