报告投资评级 * 报告未明确给出对尚水智能（301513.SZ）的具体投资评级（如买入、增持等）[1][4] 报告核心观点 * 尚水智能是国内锂电池前段智能制造设备领先企业，在制浆设备领域国内市占率领先，具备国际化交付能力 [1][4] * 公司构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主要产品国内市占率领先 [1] * 锂电池产业需求逐步回暖，中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备恢复增长，公司有望受益 [4][6][7] * 公司2024年实现营收6.37亿元，归母净利润1.53亿元 [1] * 截至2026年3月6日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为53.71/52.32/38.10倍（均剔除极值）[1] 公司主营业务分析 * **业务概况**：公司主营业务为面向新能源电池极片制造及新材料制备领域提供智能装备的研发、生产及销售 [4][5] * **收入与增长**：2022~2024年公司主营业务收入分别为3.96亿元、6.00亿元、6.37亿元，复合增长率为26.71% [8] 2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为26.70%和24.93% [4] * **核心业务（新能源电池极片制造智能装备）**： * 2022~2024年销售收入分别为3.72亿元、5.77亿元、6.06亿元，持续增长 [8] * 2022~2024年销售数量分别为68套、91套、92套 [8] * 2022~2024年平均单价分别为546.46万元/套、633.55万元/套、658.73万元/套 [8] * 2024年，公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一 [22] * 2024年，公司锂电池制浆系统在国内市场占有率为12.77%，市场排名第三 [22] * **其他业务**： * 新材料制备智能装备：可应用于新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料等多个领域，目前收入规模较小 [5][8] * 配件及改造服务：2022~2024年销售收入分别为1351.37万元、2060.61万元、2755.74万元，逐年稳步增长 [9] * **盈利能力**：2022~2024年及2025年1~6月，公司毛利率分别为48.11%、57.09%、48.72%和53.67%，整体保持在50%左右较高水平 [11] * **费用情况**：2022~2024年及2025年1~6月，公司期间费用率分别为20.88%、19.87%、20.78%和17.72%，整体平稳 [12] * **主要客户**：2025年1~6月，前五大客户销售额占比达93.65%，其中亿纬锂能占比44.29%，比亚迪占比36.29% [18] 行业发展及竞争格局 * **市场规模**： * 预计2027年中国锂电池生产设备市场规模将达到850亿元 [19] * 预计到2027年，中国锂电前段设备的市场规模将达到290亿元 [19] * 2024年中国锂电池市场出货量1191GWh，同比增长34.47% [19] * 预计2027年中国锂电池出货量将达到2293GWh，2023-2027年复合增长率24.1% [19] * **材料市场驱动**： * 预计2027年中国磷酸盐系正极材料产能将达到1020万吨，年均复合增长率24.4% [20] * 预计2027年中国三元材料产能将达到230万吨，年均复合增长率17.4% [20] * 预计2027年中国负极材料产能将达到660万吨，年均复合增长率18.2% [20] * **技术路线**：锂电池制浆设备领域，双行星搅拌、双螺杆制浆和循环式高效制浆三种技术路线将并存 [21] 预计2027年三者市场占有率分别为37.10%、12.90%和50.00% [21] * **竞争地位**：公司在新能源电池前段智能制造装备市场具有较为突出的竞争地位 [4][22] IPO发行及募投情况 * **发行概况**：本次公开发行股票2500万股，发行后总股本10000万股，公开发行股份占比25% [4][23] * **募投资金**：募投项目拟投入募集资金总额5.87亿元 [4] * **募投项目**：包括高精智能装备华南总部制造基地建设项目（拟投2.28亿元）、研发中心建设项目（拟投2.09亿元）和补充流动资金（拟投1.50亿元） [23][24] 可比公司及行业估值 * **行业市盈率**：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2026年3月30日）静态市盈率为41.71倍 [25] * **可比公司**：选取先导智能、金银河和宏工科技作为A股同行业可比上市公司 [25] * **可比估值**：截至2026年3月30日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为53.71倍（剔除极值先导智能），2025年和2026年Wind一致预测PE分别为52.32倍（剔除极值宏工科技）和38.10倍 [4][25]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对尚水智能新股进行了量化评估[4][10] - 剔除流动性溢价因素后，尚水智能AHP得分为2.11分，位于非科创体系总分28.6%分位；考虑流动性溢价后为2.49分，位于41.6%分位，均处于中游偏上水平[4][10] - 假设以95%入围率计，中性预期下，尚水智能网下A类配售对象的配售比例为**0.0174%**，B类为**0.0146%**[4][10] 新股基本面亮点及特色 - 公司深耕锂电池前段设备，业务覆盖制浆、涂布、辊压、分切等工序，已交付产线超**500条**，是下游头部客户的稳定供应商[5][11] - 在制浆环节，公司全球首创“循环式高效制浆系统”，已成为新能源电池制浆的主流路线，2024年该系统在国内市场占有率为**60%**，排名第一[5][12] - 2024年，公司锂电池制浆系统在国内市场的占有率为**12.77%**，排名第三[5][12] - 公司积极拓展新材料制备装备领域，产品已覆盖新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料等，但该部分收入占比仅为个位数，未来有望快速发展[5][18] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为**17.49亿元**[5][16] 可比公司财务指标比较 - **收入与利润**：2022-2024年，公司营收分别为**3.97亿元**、**6.01亿元**、**6.37亿元**，归母净利润分别为**0.98亿元**、**2.34亿元**、**1.53亿元**[5][25] - 2022-2024年，公司营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为**26.70%**和**24.93%**，同期可比公司营收和利润普遍下降[5][25] - **毛利率**：2022-2024年，公司综合毛利率分别为**48.11%**、**57.09%**、**48.72%**，大幅高于可比公司，主要因产品技术含量和结构差异所致[5][27] - **研发投入**：2022-2024年，公司研发费用率分别为**9.85%**、**8.65%**、**9.70%**，持续高于可比公司均值[5][28] - **现金流与负债**：2023-2024年，公司经营性现金流净额分别为**-0.73亿元**和**-0.15亿元**，持续净流出[31] - 2022-2024年末，公司资产负债率分别为**86.59%**、**72.70%**、**68.46%**，高于可比公司均值，主要因“预收款”结算模式导致合同负债较大[31] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过**2500万股**新股[35] - 募集资金将用于三个项目：高精智能装备华南总部制造基地建设项目（总投资**5.06亿元**）、研发中心建设项目（总投资**2.96亿元**）、补充流动资金（**1.5亿元**）[35][38] - 高精智能装备华南总部制造基地建设项目建设期为**2年**，预计静态投资回收期（含建设期）为**5.88年**，内部收益率（IRR）为**22.13%**[38]

公司上市与募资 - 深圳市尚水智能股份有限公司于12月16日通过深交所创业板上市委会议 [1] - 公司计划募集资金5.8739亿元人民币，保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司 [1] 主营业务与产品 - 公司深耕智能装备行业十余年，构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力 [1] - 主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开 [1] - 产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业 [1] - 目前公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售 [1] 主营业务收入构成 - 报告期内，公司主营业务收入主要来源于新能源电池极片制造智能装备，该产品收入占比极高 [2] - 2025年1-6月，新能源电池极片制造智能装备收入为3.850673亿元，占总收入的96.85% [2] - 2024年度，该产品收入为6.060311亿元，占总收入的95.20% [2] - 2023年度，该产品收入为5.765342亿元，占总收入的96.01% [2] - 2022年度，该产品收入为3.715896亿元，占总收入的93.73% [2] - 新材料制备智能装备收入占比较小，2025年1-6月、2024年度、2023年度、2022年度占比分别为0.82%、0.47%、0.56%、2.86% [2] - 配件及改造服务收入占比在2%-4.5%之间波动 [2] 市场地位与客户 - 根据高工产研统计，2024年公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一 [3] - 2024年公司锂电池制浆系统在国内市场占有率为12.77%，市场排名第三 [3] - 在新能源电池极片制造领域，公司已与比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、中创新航、欣旺达等国内主流电池及整车企业建立合作 [3] - 公司也与三星SDI、LGES、松下、SKOn等海外新能源电池制造商开展业务合作 [3] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年度为3.965358亿元，2023年度增长至6.005966亿元，2024年度进一步增长至6.365948亿元，2025年1-6月为3.977073亿元 [3][4] - 净利润呈现波动：2022年度为0.977215亿元，2023年度大幅增长至2.342901亿元，2024年度回落至1.525214亿元，2025年1-6月为0.937062亿元 [3][4] - 资产规模稳步扩张：总资产从2022年末的13.564609亿元增长至2025年6月30日的20.491181亿元 [4] - 归属于母公司所有者权益显著增加：从2022年末的1.819391亿元增长至2025年6月30日的6.656299亿元 [4] - 资产负债率（母公司）持续改善：从2022年末的86.59%下降至2025年6月30日的65.35% [4] - 基本每股收益：2022年度为1.30元/股，2023年度为3.12元/股，2024年度为2.03元/股，2025年1-6月为1.25元/股 [4]