公司业务与经营现状 - 公司主营业务为火力发电、水力发电及新能源发电 [1] - 公司控股在运总装机容量为6250.51兆瓦 [1] - 其中火电总装机容量为5400兆瓦，占总装机容量比例约86.39% [1] - 公司已披露的经营情况、内外部经营环境未发生重大变化，内部生产经营活动正常进行 [1] 行业环境与经营挑战 - 新型电力系统建设深入推进，江西电力现货市场连续试运行 [1] - 江西省内新增火电装机陆续投产 [1] - 行业层面火电利用小时数下降 [1] - 火电电能量价格下行压力持续增强 [1] - 火电企业盈利能力面临挑战 [1]

2025年发电量数据总览 - 公司2025年全年累计完成发电量951.88亿千瓦时，同比降幅3.09% [1] - 公司2025年全年累计完成上网电量882.26亿千瓦时，同比降幅2.99% [1] 火力发电业务表现 - 2025年全年火力发电累计完成发电量907.88亿千瓦时，同比降幅5.91% [1] - 2025年全年火力发电累计完成上网电量839.08亿千瓦时，同比降幅5.98% [1] - 2025年第四季度火力发电完成发电量222.18亿千瓦时，同比降幅5.67% [1] - 2025年第四季度火力发电完成上网电量204.87亿千瓦时，同比降幅5.76% [1] 新能源发电业务表现 - 2025年全年新能源累计完成发电量44.01亿千瓦时，同比增幅154.01% [1] - 2025年全年新能源累计完成上网电量43.18亿千瓦时，同比增幅153.29% [1] - 2025年第四季度新能源完成发电量12.95亿千瓦时，同比增幅69.93% [1] - 2025年第四季度新能源完成上网电量12.70亿千瓦时，同比增幅69.13% [1]

投资评级 - 对国电电力维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 火电业务受益于发电量增速回升及燃煤成本下降，盈利能力持续改善，夯实公司业绩基本盘 [7] - 水电业务环比改善，四季度“五站连投”有望支撑明年起水电电量快速成长 [7] - 公司精益成本管控，管理费用和财务费用显著下降，进一步增厚业绩 [7] - 根据2025-2027年现金分红规划，公司承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，按承诺下限及当前股价计算，股息率不低于4.14% [7] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27% [7] - 单三季度归母净利润30.90亿元，同比增长24.87% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为73.32亿元、82.77亿元、92.48亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1739.73亿元、1815.82亿元、1918.63亿元 [6] 火电业务 - 2025年1-9月公司上网电量3321.34亿千瓦时，同比增长0.74%，逆转上半年下降趋势 [7] - 1-9月火电上网电量2549.31亿千瓦时，同比下降2.17%，但第三季度火电上网电量同比增长6.93%，发电景气度显著回升 [7] - 第三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦 [7] - 第三季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比下降176元/吨，成本下降助力火电度电盈利能力保持正增长 [7] 水电业务 - 2025年1-9月水电上网电量449.23亿千瓦时，同比下降4.48%，但第三季度发电增速为-2.38%，较上半年-6.44%有所改善 [7] - 第三季度四川省水电上网电量184.99亿千瓦时，同比下降0.96%，但降幅较上半年收窄 [7] - 四季度双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲五座水电站将同步投产，支撑水电电量成长 [7] 新能源业务 - 第三季度公司新增新能源控股装机容量42.58万千瓦，总装机量达2899.78万千瓦 [7] - 第三季度风电上网电量40.70亿千瓦时，同比下降2.23%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86% [7] - 看好大渡河水风光一体化多能互补清洁能源基地建设提速 [7] 成本费用 - 2025年1-9月公司管理费用13.28亿元，同比下降23.39%；财务费用43.64亿元，同比下降7.69% [7] - 公司把握利率下行机遇，提升整体成本管控水平 [7]

发电量表现 - 2025年8月公司完成发电量37.71亿千瓦时 同比降低6.03% [1] - 2025年1-8月累计完成发电量245.9亿千瓦时 同比降低1.91% [1] 火电业务 - 2025年8月火电发电量同比降低9.40% [1] - 2025年1-8月火电累计发电量同比降低1.89% [1] 水电业务 - 2025年8月水电发电量同比增长151.30% [1] - 2025年1-8月水电累计发电量同比降低27.30% [1] 新能源业务 - 2025年8月新能源发电量同比降低8.62% [1] - 2025年1-8月新能源累计发电量同比增长14.29% [1]

经营业绩 - 2025年第二季度整体业绩环比扭亏为盈，但上半年归母净利润仅3248万元 [2] - 煤电业务实现归母净利润2910万元 [2] - 气电业务归母净利润亏损21790万元 [2] - 水电业务归母净利润亏损527万元 [2] - 新能源业务归母净利润10288万元 [2][3] - 投资业务归母净利润12047万元 [3] 成本与采购 - 国内煤与进口煤采购比例各占50% [3] - 2025年上半年燃料成本同比下降11.48% [3] 装机规划 - 在建煤电装机800万千瓦，2025年预计投产300-500万千瓦 [3] - 在建气电装机294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 2025年上半年新增新能源装机119.36万千瓦（风电50万千瓦+光伏69.36万千瓦） [3] - 在建光伏项目91.5万千瓦，风电项目20万千瓦 [3] - 已决策待建项目67.2万千瓦 [3]