投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入149.5亿元，同比增长14%，归属母公司净利润4.28亿元，同比增长41% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.9亿元，同比增长29%，环比增长12%，归属净利润1.25亿元，同比增长51%，但环比下降18% [2][4] - 报告预测公司2025-2026年归属净利润分别为6.4亿元和9.0亿元，对应市盈率（PE）估值为21倍和15倍 [10] 分业务板块表现 - 第三季度收入增长主要由风电叶片业务驱动，该业务收入占比50%，同比增长57%，环比增长33%，收入约28.6亿元 [10] - 汽车板块收入占比31%，第三季度同比增长4%，环比略有增长；轨道交通板块占比9%，同比增长33%，但环比下降7%；工业与工程板块占比8%，同比增长17%，环比下降4% [10] - 风电叶片第三季度产量达9.6GW，同比增长64%，环比增长24% [10] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率约为14.1%，同比下降1.4个百分点，主要由于毛利率较低的风电业务收入占比提升 [10] - 第三季度期间费用率约为10.7%，同比下降2.6个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-0.9、-1.3、-0.6个百分点，主要受益于收入规模扩大带来的摊薄效应 [10] - 若加回第三季度计提的信用减值损失1247万元和营业外收入减少1785万元的影响，调整后净利润约为1.5亿元，环比大致持平 [10] 市场前景与公司战略 - 国内风电行业预计保持高景气，判断2026年装机量约115GW，较2025年预期的110GW继续增长，支撑因素包括2025年1-9月风电中标规模达130.3GW，同比增长6% [10] - 公司在风电领域市场拓展顺利，与金风科技合作进入规模化配套阶段，与海外客户Nordex合作深化，越南基地投产后海外业务有望进一步增长 [10] - 轨道交通和工业工程板块受厂房搬迁的负面影响逐渐消退，伴随原材料钢价下降和产线优化，盈利能力已得到改善 [10] - 新材料业务发展迅速，在新能源电池PACK封装和低空经济领域取得进展，已完成飞机APU减振器的自主研发与适航认证，并承接低空产业关键部件研制任务 [10]

投资评级 - 强推（上调）评级 目标价19.2元 [2] 核心观点 - 新质新材料市场突破 风电叶片景气上行 [2] - 公司主业风电、汽零、轨交工业工程均处于上升周期 新材料业务快速增长 [6] - 风电叶片集中交付在下半年 轨交工业工程搬迁影响减弱 下半年盈利有望大幅增长 [6] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入92.56亿元 同比增长6.87% [2] - 利润总额4.05亿元 同比增长37.01% [2] - 归母净利润3.03亿元 同比增长36.66% [2] - 25Q2营业收入50.98亿元 同比增长14.41% [2] - 25Q2归母净利润1.52亿元 同比增长48.86% [2] - 预计2025-2027年归母净利润7.6/8.97/10.87亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为0.82/0.96/1.17元/股 [6] - 对应PE 18/15/13倍 [6] 业务板块表现 - 新材料及其他板块销售收入2.50亿元 同比增长116.71% [6] - 新材料新签订单6.40亿元 同比增长51.30% [6] - 新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户 [6] - 高端聚氨酯汽车减振制品实现产业链协同 [6] - 低空领域与国内多家行业知名企业形成合作 [6] - 子公司时代华先实现首次扭亏为盈 [6] - 风电叶片板块销售收入39.11亿元 同比增长39.38% [6] - 海外收入同比增长300% [6] - 汽车零部件板块销售收入33.93亿元 [6] - 轨道交通板块销售收入9.59亿元 新签订单超12.60亿元 [6] - 工业与工程板块销售收入7.43亿元 新签订单11.60亿元 [6] 产能与市场拓展 - 风电叶片采用"1+1"产能布局模式 [6] - 邢台和铁岭工厂实现产能快速爬坡 [6] - 越南子公司已注册成立 预计2026年上半年投产 [6] - 与金风科技合作进入规模化配套阶段 [6] - 与海外客户Nordex合作进一步深入 [6] - 屡获叶片维修、更换及备件供应业务新订单 [6] 估值与投资建议 - 采用PE估值法 参考可比公司估值 [6] - 给予公司26年20倍PE 对应目标价19.2元/股 [6] - 公司仍处于相对较低估值 [6]