大模型竞争下半场趋势 - AI大模型落地仍处探索孵化阶段，渗透率不足1%，但已部署企业中超半数感受到业务价值[2] - 行业存在明显分化：部分企业持续加码投入，另一部分受限于技术/资金/人才将技术视为泡沫[2] - 技术断层与能力失衡成为企业智能化转型主要障碍，单一能力短板引发"木桶效应"[2] - 某大型集团曾投入3000万研发企业大模型，因技术落地难/数据隐私风险等问题一年内耗尽预算[2] 全栈能力构建 - 百度智能云通过自研芯片/算力调度/模型训练/应用部署形成技术闭环，解决从"模型可用"到"业务见效"障碍[5] - 全栈服务能力覆盖底层硬件/算力优化/模型技术/应用落地全链条[5] - 昆仑芯P800采用自研XPU-P架构，32台服务器即可完成千亿参数模型全参数训练[8] - 百度成功构建自研三万卡集群，国内首个采用昆仑芯P800+海光CPU全国产方案的大规模集群[8] 算力平台创新 - 百舸平台实现3万卡集群有效训练时长占比超95%，资源利用率提升50%[9] - 平台具备秒级故障感知与定位能力，支持10万卡集群部署管理，万卡集群有效训练时长超99.5%[9] - 采用混合云形态交付运营，不同芯片混合训练效率折损控制在5%以内[9] - 支持一云多芯策略，适配多种国产芯片，提供从百卡到万卡差异化组网方案[11] 模型与应用开发 - 文心4.5 Turbo多模态理解效果提升超30%，部分指标超越GPT-4.5[13] - 文心X1 Turbo获信通院推理能力最高级"4+级"评级，国内首款通过该测评模型[13] - 千帆平台已开发超100万个企业级AI应用，提供100+模型服务[16] - 文心4.5 Turbo价格仅为竞品40%，文心X1 Turbo价格仅竞品25%[16] 行业落地案例 - 南方电网"大瓦特"模型使故障识别效率提升10倍，变电站巡检效率从6小时缩短至自动化完成[7] - 招商银行应用昆仑芯+千帆平台，在智能客服/多模态数据分析等领域落地实践[5] - 国家电网"营销供电方案智能体"实现办电流程全面智能化，显著提升效率[26] - 武汉协和医院智慧就医智能体节省专家筛选时间85%以上，审核准确率超95%[28] - 公路应急指挥智能体将检测准确率提至95%，应急处置效率提升30%[29] 商业化进展 - 超65%央企选择与百度合作探索智能化转型[23] - 百度智能云2025Q1营收同比增速达42%[31][33] - 发布金融行业大模型"千帆慧金"，在金融Benchmark评测中百亿参数模型表现优于千亿通用模型[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 146.7 美元，对应 13.9x 2025E PE，潜在升幅 61.7%，当前股价 90.74 美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但生成式 AI 搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及 AI 需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 公司相关情况总结 公司大会成果 - 百度举办 Create 2025 AI 开发者大会，发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 应用，以及国内首个电商交易 MCP、搜索 MCP 等 MCP Server，宣布帮助开发者拥抱 MCP [1] 大模型进展 - 文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1 Turbo 具多模态、强推理、低成本特性；文心大模型 4.5 Turbo 速度更快，价格降 80%，每百万 token 输入价 0.8 元，输出价 3.2 元；文心大模型 X1 Turbo 性能提升，价格降 50%，每百万 token 输入价 1 元，输出价 4 元 [1] - 发布高说服力数字人、内容操作系统沧舟 OS、通用超级智能体“心响”，宣布加大对 MCP 支持，推动应用和服务接口兼容 MCP [1] 智能云突破 - 百度智能云通过自研昆仑芯 P800 芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点，卡间互联带宽提升 8 倍，单机训练性能提升 10 倍、单卡推理性能提升 13 倍 [1] - 全面升级百舸 GPU 算力平台推理加速能力，助力千帆推理吞吐提升 20 倍，推理速度提升 50%以上；升级发布客悦·ONE，服务 50 余家金融企业，落地 10 余个金融场景 [1] 财务情况 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|134,598|133,125|137,622|146,452|154,661| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|3.4|6.4|5.6| |调整后净利润（百万人民币）|28,747.0|27,002.0|26,943.5|28,061.8|30,243.3| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.2)|4.2|7.8| |调整后每股收益（人民币）|81.06|77.20|77.04|80.23|86.47| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|76.85|73.38|79.33|90.00| |市盈率（倍）|11.4|9.7|10.4|10.0|9.1| |股本回报率（%）|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0|[10] 其他信息 - 公司市值 31,736.3 百万美元，3 月平均流通量 438.3 百万美元，52 周内股价高/低为 115.13/76.86 美元，总股本 349.8 百万 [3] - 李彦宏持股 16.5% [4] - 1 -月绝对回报 -4.9%、相对回报 0.0%；3 -月绝对回报 5.0%、相对回报 20.6%；6 -月绝对回报 1.1%、相对回报 7.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价146.7美元，对应13.9x 2025E PE，潜在升幅61.7%，当前股价90.74美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但潜在的生成式AI搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及AI需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市值317.363亿美元，3月平均流通量4.383亿美元，52周内股价高/低为115.13/76.86美元，总股本3.498亿股，李彦宏持股16.5% [3][4] 股价表现 - 1 -月绝对回报-4.9%，相对回报0.0%；3 -月绝对回报5.0%，相对回报20.6%；6 -月绝对回报1.1%，相对回报7.7% [5] 业务亮点 - **大模型**：发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，具备多模态、强推理、低成本特性，价格有吸引力；还发布高说服力数字人、沧舟OS、通用超级智能体“心响”，并加大对MCP支持 [1] - **智能云**：通过自研昆仑芯P800芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点和升级百舸GPU算力平台推理加速能力；升级发布客悦·ONE，服务50余家金融企业，落地10余个金融场景；在算力、模型、应用层面打造差异化竞争优势，生态整合能力强 [1] 财务分析 - **损益表**：2022 - 2027E销售收入分别为1236.75亿、1345.98亿、1331.25亿、1376.22亿、1464.52亿、1546.61亿元，调整后净利润分别为206.8亿、287.47亿、270.02亿、269.44亿、280.62亿、302.43亿元 [11] - **资产负债表**：2022 - 2027E总资产分别为3909.73亿、4067.59亿、4277.8亿、4576.98亿、4884.22亿、5196.54亿元，总负债分别为1531.68亿、1441.51亿、1441.68亿、1381.69亿、1357.79亿、1315.57亿元 [11] - **现金流量表**：2022 - 2027E净经营现金流分别为261.7亿、366.15亿、212.34亿、362.54亿、339.08亿、354.74亿元，净投资现金流分别为-39.44亿、-503.97亿、-85.55亿、-157.16亿、-161.69亿、-161.55亿元，净融资现金流分别为-63.9亿、-141.62亿、-137.59亿、23.13亿、14.48亿、2.56亿元 [12] - **增长率**：2022 - 2027E销售收入增长率分别为-0.7%、8.8%、-1.1%、3.4%、6.4%、5.6%，调整后净利润增长率分别为9.8%、39.0%、-6.1%、-0.2%、4.2%、7.8% [12] - **盈利能力比率**：2022 - 2027E毛利率分别为48.3%、51.7%、50.3%、51.1%、51.5%、52.0%，营业利益率分别为12.9%、16.2%、16.0%、15.6%、16.3%、17.2% [12] - **资产负债比率**：2022 - 2027E净负债/股东权益比率分别为-0.5、-0.5、-0.2、-0.5、-0.5、-0.5，流动比率分别为2.7、3.0、2.1、2.4、2.7、3.0 [12] - **估值指标**：2022 - 2027E市盈率分别为30.4、11.4、9.7、10.4、10.0、9.1，市帐率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7、0.6 [12]