编辑丨 包永刚 落地大模型的速度和质量正成为企业在智能化浪潮中抢占产业制高点的关键胜负手。 大模型竞争下半场，全栈能力将成关键看点。 作者丨 刘伊伦 据《2024中国企业AI大模型应用现状》调研报告显示，AI大模型落地总体上仍处在探索孵化阶段，渗透率 不足1%，但在已部署大模型的企业中， 超半数企业感受到了大模型落地带来的业务价值。 割裂感充斥在这场智能化变革之中：一端是洞察价值的企业持续加码投入，另一端则是受限于技术、资金 与人才的企业，无奈将技术浪潮视为"行业泡沫"。二者间存在的认知差距与行动鸿沟，折射出大模型落地 从"试点红利"迈向"普惠深水区"的行业阵痛。 技术断层与能力失衡，则是横亘在企业智能化转型路上的双重障碍。不具备技术能力的企业面临桎梏，而 具备一定研发实力的企业，也难以规避单一能力短板引发的"木桶效应"。 某大型集团曾斥资3000万下场研发企业大模型，重金聘请技术专家，却因技术落地难、数据隐私风险及商 业模式模糊等问题，一年内耗尽预算，项目最终搁浅。 实践表明，企业大模型落地需要与拥有全栈大模型技术基因的产业专家深度协作。在大模型中标项目数、 行业覆盖数、央国企中标项目数三个维度皆"领跑"的 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 146.7 美元，对应 13.9x 2025E PE，潜在升幅 61.7%，当前股价 90.74 美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但生成式 AI 搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及 AI 需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 公司相关情况总结 公司大会成果 - 百度举办 Create 2025 AI 开发者大会，发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 应用，以及国内首个电商交易 MCP、搜索 MCP 等 MCP Server，宣布帮助开发者拥抱 MCP [1] 大模型进展 - 文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1 Turbo 具多模态、强推理、低成本特性；文心大模型 4.5 Turbo 速度更快，价格降 80%，每百万 token 输入价 0.8 元，输出价 3.2 元；文心大模型 X1 Turbo 性能提升，价格降 50%，每百万 token 输入价 1 元，输出价 4 元 [1] - 发布高说服力数字人、内容操作系统沧舟 OS、通用超级智能体“心响”，宣布加大对 MCP 支持，推动应用和服务接口兼容 MCP [1] 智能云突破 - 百度智能云通过自研昆仑芯 P800 芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点，卡间互联带宽提升 8 倍，单机训练性能提升 10 倍、单卡推理性能提升 13 倍 [1] - 全面升级百舸 GPU 算力平台推理加速能力，助力千帆推理吞吐提升 20 倍，推理速度提升 50%以上；升级发布客悦·ONE，服务 50 余家金融企业，落地 10 余个金融场景 [1] 财务情况 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|134,598|133,125|137,622|146,452|154,661| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|3.4|6.4|5.6| |调整后净利润（百万人民币）|28,747.0|27,002.0|26,943.5|28,061.8|30,243.3| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.2)|4.2|7.8| |调整后每股收益（人民币）|81.06|77.20|77.04|80.23|86.47| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|76.85|73.38|79.33|90.00| |市盈率（倍）|11.4|9.7|10.4|10.0|9.1| |股本回报率（%）|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0|[10] 其他信息 - 公司市值 31,736.3 百万美元，3 月平均流通量 438.3 百万美元，52 周内股价高/低为 115.13/76.86 美元，总股本 349.8 百万 [3] - 李彦宏持股 16.5% [4] - 1 -月绝对回报 -4.9%、相对回报 0.0%；3 -月绝对回报 5.0%、相对回报 20.6%；6 -月绝对回报 1.1%、相对回报 7.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价146.7美元，对应13.9x 2025E PE，潜在升幅61.7%，当前股价90.74美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但潜在的生成式AI搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及AI需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市值317.363亿美元，3月平均流通量4.383亿美元，52周内股价高/低为115.13/76.86美元，总股本3.498亿股，李彦宏持股16.5% [3][4] 股价表现 - 1 -月绝对回报-4.9%，相对回报0.0%；3 -月绝对回报5.0%，相对回报20.6%；6 -月绝对回报1.1%，相对回报7.7% [5] 业务亮点 - **大模型**：发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，具备多模态、强推理、低成本特性，价格有吸引力；还发布高说服力数字人、沧舟OS、通用超级智能体“心响”，并加大对MCP支持 [1] - **智能云**：通过自研昆仑芯P800芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点和升级百舸GPU算力平台推理加速能力；升级发布客悦·ONE，服务50余家金融企业，落地10余个金融场景；在算力、模型、应用层面打造差异化竞争优势，生态整合能力强 [1] 财务分析 - **损益表**：2022 - 2027E销售收入分别为1236.75亿、1345.98亿、1331.25亿、1376.22亿、1464.52亿、1546.61亿元，调整后净利润分别为206.8亿、287.47亿、270.02亿、269.44亿、280.62亿、302.43亿元 [11] - **资产负债表**：2022 - 2027E总资产分别为3909.73亿、4067.59亿、4277.8亿、4576.98亿、4884.22亿、5196.54亿元，总负债分别为1531.68亿、1441.51亿、1441.68亿、1381.69亿、1357.79亿、1315.57亿元 [11] - **现金流量表**：2022 - 2027E净经营现金流分别为261.7亿、366.15亿、212.34亿、362.54亿、339.08亿、354.74亿元，净投资现金流分别为-39.44亿、-503.97亿、-85.55亿、-157.16亿、-161.69亿、-161.55亿元，净融资现金流分别为-63.9亿、-141.62亿、-137.59亿、23.13亿、14.48亿、2.56亿元 [12] - **增长率**：2022 - 2027E销售收入增长率分别为-0.7%、8.8%、-1.1%、3.4%、6.4%、5.6%，调整后净利润增长率分别为9.8%、39.0%、-6.1%、-0.2%、4.2%、7.8% [12] - **盈利能力比率**：2022 - 2027E毛利率分别为48.3%、51.7%、50.3%、51.1%、51.5%、52.0%，营业利益率分别为12.9%、16.2%、16.0%、15.6%、16.3%、17.2% [12] - **资产负债比率**：2022 - 2027E净负债/股东权益比率分别为-0.5、-0.5、-0.2、-0.5、-0.5、-0.5，流动比率分别为2.7、3.0、2.1、2.4、2.7、3.0 [12] - **估值指标**：2022 - 2027E市盈率分别为30.4、11.4、9.7、10.4、10.0、9.1，市帐率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7、0.6 [12]