行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [8] 报告核心观点 - 报告认为2026年AI将从技术革新迈向产业应用落地，作为重要的产业叙事方向有望全面开花，其中零售多个板块均具有鲜明的AI驱动逻辑，跨境电商、电商服务率先受益，AI智能眼镜、AI智能硬件等同样受益 [3] - 近期AI应用催化不断，2026年有望迎来商业化拐点，催化事件包括智谱科技、MiniMax在港交所上市（截至1月9日收盘市值分别为698亿及1054亿港币，MiniMax上市首日涨幅109%）、微信小程序推出AI应用支持计划、Meta以超20亿美元（约人民币140亿元）收购AI初创公司Manus等，后续催化还包括AIGC开发者大会、火山引擎合作春晚、DeepSeek有望推出V4模型等 [8] AI+跨境电商 - AI工具可赋能内容制作、客服、翻译等多个环节提升效率，并通过数据分析强化库存管理，B2B平台搜索正从SEO迈向GEO，打造AI流量新入口 [8] - **小商品城**：超3万户商户运用AI工具辅助经营，其自主研发的AI应用累计使用量已超10亿次，用户突破26万，并与阿里巴巴、群核科技等合作推进AI生态建设 [8] - **焦点科技**：截至2025Q3末，其中国制造网平台收费会员数为29214位，累计购买过AI麦可的会员数为15687位，渗透率超50% [8] - **华凯易佰**：依托自主开发的“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心信息系统 [8] - **吉宏股份**：采用“货找人”模式，依托自主研发的“Giikin”系统，运用AI算法分析市场与用户画像，实现从选品、内容生成到投放的全链路智能化运营 [8] - 报告提及的品牌型公司如安克创新、绿联科技、致欧科技等同样有AI赋能业务提效的逻辑 [3] AI+电商服务 - TP（电商代运营）公司通过AI工具深度学习消费者购物偏好，优先展示其感兴趣的商品以提升购买意愿及终生价值，并通过优化品牌内容影响LLM认知，实现“答案即品牌”的营销新范式，电商平台搜索正从SEO迈向GEO [8] - **青木科技**：自主研发包括数据磨坊、青木OMS、青木啄木鸟、青木青灵等技术工具和系统，构建长期适配各大底层模型技术发展的能力，为AI技术在电商运营业务的加速应用打下坚实基础 [8] - **壹网壹创**：是阿里首批Agent合作服务商，已启动GEO相关团队建设，负责人为具有阿里背景的专业人士，后续将围绕该核心搭建完整业务团队，在共创中能获得更多资源、权限和场景机会，形成差异化竞争优势 [8] - **凯淳股份**：成立“AI智能实验室”，积极深化与阿里巴巴的战略合作，成为首批生态Agent合作服务商之一 [8] - 报告提及的电商服务相关标的还包括丽人丽妆 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对华凯易佰的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司当前业绩承压为阶段性战略调整所致，旨在以短期阵痛换取长期发展，预计下半年行业旺季有望迎来盈利拐点 [2][8] - 基于盈利预测，给予公司2026年20倍市盈率，目标价为14.60元，相较于当前价10.89元存在上行空间 [4][8] 2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入45.4亿元，同比增长29.0%；但归母净利润为0.4亿元，同比下降72.7% [2] - 单季度看，2025年第二季度收入为22.5亿元，同比增长23.3%；归母净利润为0.5亿元，同比下降幅度收窄至1.4% [2] - 盈利能力方面，2025年上半年毛利率为33.5%，同比下降3.2个百分点；净利率为0.7%，同比下降3.1个百分点 [8] 分业务与运营亮点 - 跨境出口电商业务是主要收入来源，2025年上半年实现营收41.8亿元，同比增长38.2% [8] - 公司对通拓科技的整合见效，报告期内通拓科技实现营收8.6亿元，归母利润282万元，同比扭亏为盈 [8] - 精品业务发展迅速，家居园艺和户外运动品类营收分别为12.4亿元和4.8亿元，同比大幅增长66.9%和55.8% [8] - 公司积极应用AI技术于运营各环节，通过“易佰云”平台提升效率，降低管理成本 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为113.50亿元、134.52亿元、152.17亿元，同比增速分别为25.8%、18.5%、13.1% [4] - 预测归母净利润分别为1.82亿元、2.95亿元、4.05亿元，同比增速分别为6.8%、62.4%、37.3% [4][8] - 对应每股收益分别为0.45元、0.73元、1.00元，市盈率分别为24倍、15倍、11倍 [4] - 公司总市值为44.03亿元，每股净资产为5.78元，市净率为1.8倍 [5]