**行业与公司** * **行业**：中国新能源汽车行业，特别是出口市场[2] * **公司**：吉利汽车[1] **核心观点与论据** **1. 行业出口前景与驱动因素** * **2026年出口预测强劲**：2026年中国新能源汽车出口预期达400万辆，该预测实现概率高[2][3] * **出口成为核心增量**：在内需承压背景下，出口是国内乘用车批售量的核心增量来源，且能切实提升车企利润[3] * **出口市场由新能源驱动**：2026年3月中国乘用车出口70万辆，其中新能源汽车占35万辆，同比增速高达140%[3] * **区域结构优化**：尽管俄罗斯市场下滑，但其他区域市场均实现50%级别的增长，欧盟和大洋洲等高单车价值市场增长显著[3] * **需求端驱动**：全球油价上行强化新能源汽车经济性，国内插电混动车型油耗已降至2升，对海外消费者吸引力强[3] * **供给端驱动**：国内车企加速投放全球化研发车型，配合海外渠道扩张，形成有效市场转化[3] **2. 公司出口表现与目标** * **出口目标高增长**：吉利汽车2026年出口目标75万辆，同比增长78%[2] * **2026年Q1表现超预期**：第一季度出口已超20万辆，3月单月出口超过8万辆[2][5] * **出口结构新能源化**：出口增量主要来自新能源，2026年2月和3月新能源车在出口中占比已达65%，燃油车出口稳定在每月2-3万辆[5][9] * **出口车型热销**：银河系列单月出口已突破4万辆，成为海外爆款，主要车型为星愿、银河E5和星舰7；其中星愿和星舰7在3月海外月销量均达1.7万辆[5] **3. 出口业务的盈利贡献** * **出口单车利润高**：出口业务的单车利润通常是车企总体单车利润的两倍及以上[2][4] * **吉利出口单车利润**：约为1.5万元[2][4] * **利润弹性显著**：预计2026年出口业务对吉利整体利润预期弹性贡献达25%以上[2][4] **4. 全球化战略与布局** * **“五大区”均衡布局**：分为欧洲、东欧、东盟、拉美非洲以及亚洲中东五大区域[6] * **欧洲市场（高利润市场）**：主推新能源车型，2026年3月底银河品牌进军欧洲五国新市场，计划未来5年在欧洲推出15款全新车型；通过领克品牌借用沃尔沃的欧洲经销商及售后网络[6] * **东欧市场（以俄罗斯为重点）**：主要投放燃油车和混动SUV，通过白俄罗斯的BELGEE合资CKD工厂进行本地化组装生产，已建立超150家网点[6] * **东盟市场（右舵车中心）**：重点国家为马来西亚和泰国，主推新能源车型；利用合作伙伴宝腾共享其200多家经销商渠道；在马来西亚构建年产50万辆的AHTV产业园，并在越南、印尼等地设有CKD工厂[6] * **拉美和非洲市场**：目标销量10万辆；拉美以巴西为重点，借助雷诺巴西布局，计划2026年下半年投放两款基于GEA架构的车型；非洲主要销售帝豪、缤越等燃油车[6] * **亚洲和中东市场**：目标销量10万辆，重心偏向亚洲；中东地区全年销量约5万辆；银河系列凭借新能源属性建立较高品牌影响力[6] **5. 支撑未来增长的三大支柱** * **渠道网络加速扩张**：海外网点从2025年底1,400家计划增至2026年2,200家，2030年远期目标超4,000家；仅以现有单店效率推算，渠道增长为未来出口销量提供一倍以上增长空间[2][8] * **丰富的全球车型周期**：将持续投放全球立项车型，如2026年下半年将投放银河M7、极氪BX等；2025年8月国内上市的银河L7等全球车型尚未在海外销售，未来将贡献新增量[2][8] * **轻资产“朋友圈”生态**：通过技术入股及渠道共享接入沃尔沃、宝腾、雷诺等合作伙伴资源，实现快速市场进入和成本节约；例如2026年3月银河、领克与沃尔沃在欧洲达成运营合作[2][6][8] * **推进本地化生产**：目标到2030年实现海外本地化产能超110万辆，借鉴日本车企成功路径，有利于出口业务长期健康发展[2][8] **6. 业务持续性展望** * **2026年目标完成度高**：2026年64万辆出口目标基本可确定完成，达成75万辆内部目标是大概率事件[9] * **车型周期逻辑适用海外**：国内已验证成功的车型（如银河E5、星愿、星舰7）在海外市场存在时间差后的热销，证明只要持续推出有竞争力的全球车型，就能有效拉动海外销量[7] **7. 估值影响** * **估值重塑关键**：高端化与出口业务高增长被视为下一阶段影响公司估值抬升的关键因素[2][10] * **历史估值参照**：在行业贝塔行情下，整车龙头企业享有估值溢价；比亚迪当前估值约20倍，吉利约10倍[10] * **估值上修空间**：若市场认可其高端化战略和出口业务的持续性，公司的目标市盈率及市值均存在进一步上修空间，有望从当前10倍向行业龙头20倍区间靠拢[2][10] **其他重要内容** * **潜在战略合作**：吉利与福特在2026年2月被报道的战略合作若能落地，将是其全球化的又一关键突破[6] * **品牌合作案例**：在阿联酋与顶级经销商集团AGMC合作，利用其高端展位展示银河车型，显示产品对海外消费者的强大吸引力[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q4至2025Q1，以旧换新平稳过渡，2025Q1智驾平权带动板块强势，4月出口、机器人皆有边际利好，头部车企重磅新车陆续上市&交付，叠加2024Q2行业低基数，板块景气度有望持续上行 [1][2] - 2024年报和2025一季报显示车企分化加剧，龙头车企盈利修复，未来头部车企在销量与盈利端有望持续跑赢行业 [2] - 全年内需有保障，北美以外地区出口有望边际改善，中长期龙头车企智能化与全球化逻辑验证，带动市场份额与盈利能力持续提升，建议关注强车型和华为系相关车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q4&25Q1回顾 - 行业复盘：以旧换新平稳过渡，2025Q1智驾平权带动板块强势，4月出口、机器人皆有边际利好，2024Q4各月均有超额收益，2025Q1累计超额收益12.7% [9][10] - 政策方面：2024年以旧换新补贴力度大幅提升，全年汽车报废更新超290万辆、置换更新超370万辆；2025年1月延续政策，扩大补贴范围并保持金额不变 [12] - 智驾方面：2025年2月比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统，首发21款车型，10万级以上车型全系标配 [12] - 出口与机器人方面：2025年4月中欧有望开展电动汽车价格承诺谈判，特斯拉人形机器人Optimus年内试生产，上海车展小鹏、奇瑞等车企机器人首秀 [12] - 分车企表现：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车等因智驾、新车等因素股价表现强势，上汽、东风受益于国企改革催化，华为系受益于问界车型热销等 [13][14] - 新车上市情况：2024Q4以来各车企重磅新车密集上市，覆盖50万元以下各价格带，竞争激烈 [16] - 折扣率情况：2024年初行业折扣率高，下半年因以旧换新政策缓和，2025年新车密集上市使竞争加剧，折扣率重新上升 [18] - 出口情况：2025Q1乘用车出口维持在37 - 41万辆，海外需求稳健，部分车企海外布局产能陆续投产 [19] 2024&2025Q1财报总结 - 销量端：2024年行业内需受益以旧换新，销量2755万辆，同比+5.9%；2025Q1受季节性与政策切换影响，销量642万辆，同/环比分别为12.9%/-27.7%，2025Q2销量同比有望维持高增速 [22] - 分车企销量：自主龙头比亚迪、吉利汽车销量强势，合资占比较高的上汽集团、广汽集团承压 [23] - 利润端：行业受价格战等影响业绩分化，头部车企盈利逐步修复，比亚迪、吉利汽车净利润增长，小米汽车盈利能力提升 [25] - 毛利率：大部分传统车企受价格战影响毛利率环比承压，比亚迪2025Q1毛利率环比+3.1PCT [26] - 期间费用率：2025Q1行业销售&管理费用率环比略有上行 [28] 投资建议 - 全年内需有保障，北美以外地区出口有望改善，行业景气度预计持续上行，中长期龙头车企智能化与全球化带动市场份额与盈利能力提升 [31] - 短期关注内需侧以旧换新政策、重点新车上市交付节奏与机器人落地进展 [31] - 建议关注强车型（吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米汽车、长安汽车）和华为系（赛力斯、上汽集团）车企 [3]