报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度吉利汽车收入724.95亿元同比增长25%，归母净利润56.7亿元同比增长264%，经营业绩增长得益于销量新高、新能源业务强劲增长等多因素共振向上 [4][12] - 2025年一季度销量70.4万辆同比增长47.9%，新能源车、燃油车、出口销量分别为33.9、36.5、8.9万辆，同比分别增长135.4%、10.0%、1.7%，银河品牌带动新能源车销量向上，中国星带动燃油车销量逆市增长 [4][12] - 因出口业务增长和汇率波动，一季度汇率波动对税后利润产生正面影响约20 - 23亿元 [12] - 经回溯重列后，2025Q1吉利集团毛利率15.8%同比提升0.2pct，期间费用11.5%同比下滑2.7pct，主要受益于新能源业务盈利能力提升及内部重组优化 [12] - 2024年发布9款新能源汽车产品，2025年计划发布10款新车型，产品矩阵完善有望推动公司超额完成全年271万辆的销量目标 [13] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为3269.04、3922.85、4707.42亿元，对应增速分别为36.1%、20.0%、20.0%；归母净利润分别为149.36、186.12、230.37亿元，对应增速分别为 - 10.2%、24.6%、23.8%；EPS分别为1.48、1.85、2.29元/股，3年CAGR为11.5%，维持“买入”评级 [13] 财务数据总结 利润表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179204|240194|326904|392285|470742| |增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14936|18612|23037| |增长率（%）|0.91|213.32|-10.20|24.62|23.77| |EPS（元/股）|0.53|1.65|1.48|1.85|2.29| |毛利率（%）|15.30|15.90|16.40|16.60|16.80| |净利率（%）|2.75|6.99|4.61|4.79|4.94| [14][18][19] 资产负债表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|169510|210099|261516| |非流动资产合计（百万元）|78963|104070|113254|122109|130572| |资产总计（百万元）|192598|229392|282764|332208|392088| |负债合计（百万元）|107446|136972|177276|210435|250159| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|105488|121773|141929| [18][19] 现金流量表数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4935|16799|15086|18799|23268| |经营活动现金流（百万元）|22342|26507|28510|35662|45795| |投资活动现金流（百万元）|-16145|-9132|-16219|-17753|-19394| |筹资活动现金流（百万元）|-2764|-13297|-2067|-2488|-3018| |现金净增加额（百万元）|3434|4079|10224|15421|23383| [19] 财务比率数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|21.11|34.03|36.10|20.00|20.00| |获利能力 - ROE（%）|6.59|19.17|14.99|16.08|16.98| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.79|59.71|62.69|63.34|63.80| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|5.1|5.1|5.1|5.1| [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q4至2025Q1，以旧换新平稳过渡，2025Q1智驾平权带动板块强势，4月出口、机器人皆有边际利好，头部车企重磅新车陆续上市&交付，叠加2024Q2行业低基数，板块景气度有望持续上行 [1][2] - 2024年报和2025一季报显示车企分化加剧，龙头车企盈利修复，未来头部车企在销量与盈利端有望持续跑赢行业 [2] - 全年内需有保障，北美以外地区出口有望边际改善，中长期龙头车企智能化与全球化逻辑验证，带动市场份额与盈利能力持续提升，建议关注强车型和华为系相关车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q4&25Q1回顾 - 行业复盘：以旧换新平稳过渡，2025Q1智驾平权带动板块强势，4月出口、机器人皆有边际利好，2024Q4各月均有超额收益，2025Q1累计超额收益12.7% [9][10] - 政策方面：2024年以旧换新补贴力度大幅提升，全年汽车报废更新超290万辆、置换更新超370万辆；2025年1月延续政策，扩大补贴范围并保持金额不变 [12] - 智驾方面：2025年2月比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统，首发21款车型，10万级以上车型全系标配 [12] - 出口与机器人方面：2025年4月中欧有望开展电动汽车价格承诺谈判，特斯拉人形机器人Optimus年内试生产，上海车展小鹏、奇瑞等车企机器人首秀 [12] - 分车企表现：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车等因智驾、新车等因素股价表现强势，上汽、东风受益于国企改革催化，华为系受益于问界车型热销等 [13][14] - 新车上市情况：2024Q4以来各车企重磅新车密集上市，覆盖50万元以下各价格带，竞争激烈 [16] - 折扣率情况：2024年初行业折扣率高，下半年因以旧换新政策缓和，2025年新车密集上市使竞争加剧，折扣率重新上升 [18] - 出口情况：2025Q1乘用车出口维持在37 - 41万辆，海外需求稳健，部分车企海外布局产能陆续投产 [19] 2024&2025Q1财报总结 - 销量端：2024年行业内需受益以旧换新，销量2755万辆，同比+5.9%；2025Q1受季节性与政策切换影响，销量642万辆，同/环比分别为12.9%/-27.7%，2025Q2销量同比有望维持高增速 [22] - 分车企销量：自主龙头比亚迪、吉利汽车销量强势，合资占比较高的上汽集团、广汽集团承压 [23] - 利润端：行业受价格战等影响业绩分化，头部车企盈利逐步修复，比亚迪、吉利汽车净利润增长，小米汽车盈利能力提升 [25] - 毛利率：大部分传统车企受价格战影响毛利率环比承压，比亚迪2025Q1毛利率环比+3.1PCT [26] - 期间费用率：2025Q1行业销售&管理费用率环比略有上行 [28] 投资建议 - 全年内需有保障，北美以外地区出口有望改善，行业景气度预计持续上行，中长期龙头车企智能化与全球化带动市场份额与盈利能力提升 [31] - 短期关注内需侧以旧换新政策、重点新车上市交付节奏与机器人落地进展 [31] - 建议关注强车型（吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米汽车、长安汽车）和华为系（赛力斯、上汽集团）车企 [3]