丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长安汽车（000625.SZ） [Table_Title] 长安汽车 2025 年 Q4 点评：新能源量利稳步改 善，Q4 毛利率环比提升，出海加速拓展 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，2025 年实现总营收 1640.0 亿元，同比+2.7%，实现归母净利润 40.8 亿元，同比-44.3%，实现扣非归母净利润 28.0 亿元，同比+8.0%。自主新能源销量同环比大幅 增长，产品结构优化推动营收提升。公司打造新品能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开 启，海外布局快速发展。公司电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好，新央 企平台，效率提升持续赋能。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张扬 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长安汽车（000625.SZ） cjzqdt1111 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司已从电商代运营企业成功转型为自有品牌、品牌管理、代运营三轮驱动的平台型新消费公司，未来成长看点将围绕品牌化、平台化、全球化展开 [9][15][37] - 受益于自有品牌业务放量，2025年公司收入/归母净利润同比大幅增长+94%/+84%，高毛利的自有品牌业务收入占比提升至52.8%，驱动整体毛利率上行至59.8% [3][24] - 公司自有品牌业务成长性可期，预计2026-2028年营业收入为59/78/95亿元，归母净利润为4.0/5.8/7.8亿元，对应PE为24/17/12倍，26-27年PE低于可比公司平均值 [7][8] 公司业务与战略转型 - **发展历程**：公司2011年成立之初主营电商代运营，2020年启动自有品牌战略并孵化家清品牌“绽家”，2024年战略升级延伸至保健品赛道推出“斐萃”，2025年推出大众保健品品牌“Nuibay”，2026年4月公告拟收购奥伦纳素品牌100%股权进军高端护肤 [3][16] - **业务结构演变**：自有品牌业务2023-2025年收入同比高增+64%/+90%/+262%，2025年收入占比达到52.8%，超越代运营和品牌管理成为第一主业 [24] - **平台化能力**：公司构建了涵盖自有品牌、品牌管理（总代、经营权买断、合资）、代运营（零售、服务费模式）的三轮驱动业务模式，跨品类（美妆个护、母婴、保健品等）运营经验丰富 [30][38] - **股权与管理**：股权结构集中，创始人夫妇合计持股达42.94%，高管团队多为80后且深耕公司多年，管理经验丰富 [19][20] 家清业务（绽家）分析 - **行业趋势**：我国家清行业呈现线上化、精细化、高端化趋势，2024年线上渠道占比37.4%，预计2029年达44.5%，高端洗衣液市场品牌稀缺 [44][47][53] - **竞争格局**：2024年我国洗衣护理市场CR5为50-52%，格局集中但以大众品牌为主，绽家线上均价超过100元，高端定位差异化显著 [53][56] - **产品与竞争力**：绽家聚焦香氛心智，通过“四季繁花香氛洗衣液”等大单品（销售占比超40%）实现差异化，采用微胶囊技术打造72小时留香，产品单价（79.9元/L）显著高于立白（18.9元/L）、蓝月亮（18.5元/L）等竞品 [58][61][62] - **运营模式**：构建以抖音直营为核心的全渠道生态，2025年抖音渠道占线上销售额比重达50%，其中品牌直营号占抖音销售额45.9%，兼顾品牌势能与运营效率 [62][63] - **成长路径**： - **路径一（深挖单品）**：2024年绽家在中国高端洗衣液市场零售额份额为3%（排名第5），在内衣洗衣液线上份额为6.6%（排名第3），通过开发新香型、新IP（如联名Hello Kitty）、新配方及搭建品类直播矩阵，有望进一步巩固优势 [66][69] - **路径二（品类拓展）**：围绕香氛标签，向洗手液、洗洁精等个护及家居清洁品类拓展，利用高端香型与竞品差异化竞争 [70][71] - **路径三（出海拓展）**：东南亚家清市场成长显著，预计印尼、泰国等六国合计市场规模从2024年32.5亿美元增至2030年51.4亿美元，公司有望以东南亚为起点开展全球化布局 [78][81] - **收入空间测算**：基于行业增长、线上渗透及高端化趋势，测算绽家在织物清洁护理领域的收入有望从2025年10.69亿元增长至2029年超37亿元，存在3倍以上成长空间 [69][70] 保健品业务（斐萃与Nuibay）分析 - **行业趋势**：我国膳食补充剂市场规模2024年达2606亿元，预计2024-2029年CAGR为9.5%，其中美容、体重管理子赛道增速显著（CAGR分别为15.3%、13.4%），抗衰/美白需求爆发，麦角硫因等超级成分崛起 [82][85][86][92] - **竞争格局**：斐萃自品牌创立后12个月即成为中国零售额最快突破5亿的美容类膳食补充剂品牌，2025年10月电商平台市占率达1.8%，2025年2月至2026年2月抖音医药保健销售额排名第7 [93][95][97] - **产品与竞争力**： - **斐萃**：定位高端口服美容，领先布局麦角硫因、红宝石油等超级成分，通过“极简配方+足量添加”及合成生物技术提升生物利用率，产品矩阵涵盖麦角硫因小蓝瓶（834元/180粒）、PQQ小紫瓶（1474元/180粒）等多款高客单价SKU [98][99][100] - **Nuibay**：2025年6月推出，卡位大众市场（客单价300元以下），主打麦角硫因胶囊（99元/30粒）等纯单方产品，与斐萃形成高低价格带互补 [39][111][112] - **营销与渠道**：采用“权威共建+科学种草+高效直播”体系，例如联合中山三院发布临床实测数据，携手李若彤等明星宣传；渠道以抖音为主（2025年占比79%），注重品牌自播（品牌直营号占抖音销售额55.3%） [102][106][108][109] - **成长路径**： - **路径一（代理合作）**：2026年1月成为西班牙院线品牌美斯蒂克核心口服美容产品线的中国区独家总代理，获得成熟品牌增量 [113] - **路径二（品牌矩阵）**：通过斐萃（高端）、Nuibay（大众）及潜在收并购，完善全价格带品牌矩阵 [117] - **路径三（成分创新）**：前瞻布局AKK益生菌等新成分，2026年1月已在斐萃与Nuibay品牌上线相关产品，有望享受市场扩容红利 [117][120][121] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为59.15亿元、78.43亿元、95.20亿元，同比增长72.4%、32.6%、21.4%；归母净利润分别为3.98亿元、5.80亿元、7.80亿元，同比增长104.8%、45.7%、34.4% [7][8] - **利润率趋势**：预计毛利率将从2025年的59.8%持续提升至2028年的64.9% [8] - **估值比较**：2026-2027年预测PE分别为24倍和17倍，低于可比公司平均值 [7] 市场争议与分析师观点 - **自有品牌利润率提升空间**：分析师认为，家清业务通过做深（强化香氛心智、拓展品类、优化渠道）提升溢价与效率，保健品业务通过做宽（完善多品牌价格带矩阵、前瞻布局成分、提升供应链效率）来驱动利润率提升，对比可比公司，自有品牌远期利润率有望达到10%以上 [6][122] - **自有品牌竞争能力**：分析师认为，绽家定位差异化突出，公司跨品类赋能显著；保健品行业监管趋严与流量集中利好斐萃等头部品牌发展，公司自有品牌均有望抵御市场竞争并快速发展 [6]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司2025年实现规模增长，但归母净利润受非经常性因素影响下滑，扣非净利润保持增长，研发投入大幅提升，三大核心战略计划成效凸显，产品矩阵持续完善，预计未来三年盈利将恢复增长 [1][5][6] 2025年财务与运营表现总结 - **销量与收入**：2025年整车销售291.3万辆，同比增长8.5%；新能源车销量111万辆，同比增长51.1%，创历史新高；海外销售63.73万辆，同比增长18.9%；实现营业收入1640.0亿元，同比增长2.7% [1][5] - **盈利能力**：归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0%；研发投入126.0亿元，同比提升24.0% [1][5] - **第四季度表现**：4Q25营业收入490.7亿元，同比上升0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5%；扣非归母净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.4% [5] - **利润率与费用**：4Q25毛利率为16.8%，同比上升0.6个百分点，环比上升1.1个百分点；净利率为2.1%，同比下降4.9个百分点，环比上升1.3个百分点；4Q25整体期间费用率为11.5%，环比下降2.0个百分点 [5] 战略推进与核心计划 - **新能源“香格里拉”计划**：稳步推进，首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP-6型电池包下线，完成“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局 [5] - **智能化“北斗天枢”计划**：加快落地，深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可及中国首块L3级自动驾驶专用号牌，开启大规模L3级自动驾驶车辆上路 [5] - **全球化“海纳百川”计划**：全面加速，完成全球大单品规划，销售网络拓展到一百多个国家和地区 [5] 产品矩阵与市场表现 - **品牌与新品**：阿维塔、深蓝、长安启源、长安汽车引力序列、长安凯程五大品牌新品上市量产交付 [5] - **重点车型**： - 长安启源Q07：作为“北斗天枢2.0”计划首款落地产品，搭载SDA天枢架构和AI天枢大模型 [5] - 深蓝L06：搭载超跑同款磁流变悬架，调节频率达1000次/秒 [5] - 深蓝S09：家庭大六座智慧旗舰SUV，搭载鸿蒙座舱HarmonySpace5及华为乾崑智驾辅助ADS3.3 [5] - **市场表现**： - 传统动力：逸动系列2025年销量居中国品牌传统动力紧凑型轿车前列；CS75系列月销超1.8万辆，保持市场领先 [5] - 新能源：深蓝S05实现月销过万，跻身全品牌紧凑型新能源SUV前十；长安启源A07销量打入中国品牌新能源中型轿车前五 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为53.1亿元、59.5亿元、64.5亿元，对应同比增长30%、12%、8% [6][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1687.6亿元、1766.9亿元、1855.2亿元，同比增长3%、5%、5% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.54元、0.60元、0.65元 [7] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年市盈率分别为18.9倍、16.9倍、15.5倍；市净率分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [7] 关键财务数据与比率 - **基础数据**：总股本99.13亿股，总市值1002亿元，每股净资产7.8元，ROE为5.3%，资产负债率为59.6% [2] - **历史财务比率**：2025年毛利率为15.5%，净利率为2.5%，ROE为5.3%，资产负债率为59.6% [24] - **预测财务比率**：预计2026-2028年毛利率稳定在15.4%-15.6%，净利率从3.1%提升至3.5%，ROE从6.7%提升至7.4% [24]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 长安汽车2025年业绩符合预期，三大计划（新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”）稳步推进，尽管短期业绩受合营投资拖累，但公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化与全球化持续推进，长期发展前景看好 [1][7] - 2025年第四季度毛利率同环比显著改善至16.8%，创近两年单季度新高，主要得益于新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化 [7] - 2025年归母净利润为40.75亿元，同比下滑44.34%，主要受合营企业投资亏损及上年同期高基数（产能搬迁补贴）影响 [1][7] - 分析师基于上游原材料涨价及人民币升值对盈利的负面影响，下调了2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持增长，分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1640.00亿元，同比增长2.67%；归母净利润40.75亿元，同比下滑44.34%；每股收益（EPS）为0.41元 [1] - **2025年第四季度业绩**：营收490.7亿元，同比微增0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下滑72.7%，环比增长33.5% [7] - **季度毛利率**：2025年第四季度毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - **季度费用率**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7% [7] - **盈利预测**： - 预计2026年营业总收入1738.38亿元，同比增长6.00%；归母净利润49.81亿元，同比增长22.21% [1] - 预计2027年营业总收入1749.97亿元，同比增长0.67%；归母净利润69.92亿元，同比增长40.39% [1] - 预计2028年营业总收入1703.29亿元，同比下滑2.67%；归母净利润88.49亿元，同比增长26.55% [1] - **估值指标**：基于2026年4月15日收盘价10.11元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.12倍、14.33倍和11.33倍 [1][7] 业务运营与战略进展 - **销量表现**：2025年第四季度集团销量84.7万辆，同比增长8.8%，环比增长19.2%，其中阿维塔和启源品牌销量表现优于公司整体 [7] - **新能源“香格里拉”计划**：2025年推进时代长安电池产能扩建，新增50Gwh布局；首台搭载自研“金钟罩”CTP-6型电池包下线，完成“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局 [7] - **智能化“北斗天枢”计划**：2025年发布“北斗天枢 2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望合作；深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可 [7] - **全球化“海纳百川”计划**：2025年首个海外新能源整车工厂（泰国罗勇工厂）投产；在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场 [7] 关键财务数据与市场数据 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价10.11元，市净率（P/B）1.30倍，总市值1002.20亿元，流通市值835.81亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产7.80元（LF），资产负债率59.61%（LF），总股本99.13亿股 [6] - **预测财务比率**： - 毛利率预计从2025年的15.54%提升至2026-2028年的16.20%-16.40% [8] - 归母净利率预计从2025年的2.48%提升至2028年的5.20% [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的5.27%提升至2028年的9.82% [8]

报告投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，三大计划（新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”）稳步推进 [1][7] - 2025年第四季度毛利率创近两年单季度新高，达16.8%，但归母净利润受合营投资亏损及高基数影响同比下滑 [7] - 基于上游原材料涨价及人民币升值对盈利的负面影响，下调2026/2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将实现22.21%至40.39%的同比增长 [1][7] 2025年业绩与经营分析 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入1,640.00亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润40.75亿元，同比下降44.34% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5% [7] - **第四季度销量**：集团销量84.7万辆，同比增长8.8%，环比增长19.2%，其中阿维塔和启源品牌销量表现优于公司整体 [7] - **盈利能力**：第四季度毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点，主要受益于新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化 [7] - **费用情况**：第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7% [7] - **利润承压原因**：第四季度投资收益出现亏损，单季度为-5.2亿元（其中对联营合营企业投资收益为-5.7亿元）；2024年同期有大额产能搬迁补贴，基数较高 [7] 三大计划进展 - **新能源“香格里拉”计划**：2025年推进时代长安电池产能扩能项目，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”CT-6型电池包下线，完成自主电池产业链布局 [7] - **智能化“北斗天枢”计划**：2025年发布“北斗天枢 2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望紧密合作；深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可 [7] - **全球化“海纳百川”计划**：2025年首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1,738.38亿元、1,749.97亿元和1,703.29亿元，同比增速分别为6.00%、0.67%和-2.67% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为49.81亿元、69.92亿元和88.49亿元，同比增速分别为22.21%、40.39%和26.55% [1][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.50元、0.71元和0.89元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.12倍、14.33倍和11.33倍 [1][7][8] - **其他财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为16.20%、16.40%和16.40%；归母净利率分别为2.87%、4.00%和5.20% [8] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：报告日收盘价10.11元，总市值约1002.20亿元，流通A股市值约835.81亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为1.30倍，基于最新每股净资产7.80元 [5][6] - **财务结构**：最新资产负债率为59.61%，总股本为99.13亿股 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升 [15] 财务表现与经营概况 - **2025年业绩**：公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润294.46亿元，同比下降20.38% [6] - **季度表现**：第四季度实现营业收入2376.99亿元，环比增长21.91%；实现归母净利润92.86亿元，环比增长18.70% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点；净利率为4.2%，同比下降1.15个百分点 [8] - **费用情况**：期间费用率为12.9%，同比上升0.39个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别同比上升0.16、0.11、0.36个百分点，财务费用率因汇兑收益同比下降0.24个百分点 [8] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为591.36亿元，同比下降55.69% [6] - **分红**：向全体股东每10股派发现金红利3.58元（含税） [6] 业务板块分析 - **汽车业务**：收入为6486.46亿元，同比增长5.06%，占总收入比重为80.68%；毛利率为20.49%，同比下降1.82个百分点 [7][8] - **手机部件及组装业务**：收入占总收入比重为19.31%，同比小幅下滑；毛利率为6.29%，同比下降2.06个百分点 [7][8] - **汽车销量**：全年汽车销量达460.24万辆，同比增长7.73%，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，并跻身全球汽车集团销量第五名 [7] 全球化战略与海外市场 - **海外收入**：海外市场收入3107.41亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65% [9] - **汽车出口**：出口量首次突破百万辆，达到101.0万辆，同比增长142.1%，位居中国新能源汽车出口榜首 [10] - **区域表现**：在亚太及拉丁美洲多国登顶新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%，在英国、意大利、西班牙等多国市场名列前茅 [10] - **本地化生产**：巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂计划于2026年上半年量产 [10] - **供应链保障**：自建滚装船队已投入运营8艘 [10] - **未来目标**：2026年海外销量目标为150万辆 [10] 品牌高端化与产品结构 - **品牌矩阵**：通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌实现全市场覆盖 [11] - **高端品牌销量**：仰望、腾势、方程豹三大高端品牌2025年合计销量近40万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6% [11] 技术创新与产品周期 - **研发投入**：2025年研发投入高达634亿元，同比增长17% [12] - **闪充技术**：发布第二代刀片电池及闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%仅需5分钟；从10%到97%仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟” [12] - **补能网络**：启动“闪充中国”战略，计划于2026年底前在全国建成2万座闪充站 [12] - **技术下放**：闪充技术正快速下放至15万元级别主流车型，并有望进一步下探至10-15万元区间 [12] - **产品周期**：依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等技术升级，2026年将迎来新车上市的强产品周期 [12] 多元化业务布局 - **储能业务**：2025年全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一；斩获沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目，并于四月开始交付 [13] - **AI算力基础设施**：积极拓展该新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局；服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产 [13][14] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为420.70亿元、482.93亿元、541.67亿元 [15] - **每股收益预测**：对应EPS分别为4.61元、5.30元、5.94元 [15] - **估值水平**：基于预测，对应PE分别为22.59倍、19.68倍、17.55倍 [15]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，雅迪控股在2025年实现了量价利齐升，业绩创历史新高 [6] - 展望2026年，公司看点在于格局出清、高端化、钠电化与全球化，预计将重塑行业格局 [1][6] - 内销方面，新国标切换在2025年第四季度造成短期扰动，但2026年行业格局出清将有利于公司份额提升 [6] - 外销方面，2026年越南北宁工厂（年产100万台）投产，将成为出口业务的关键制造枢纽，有效支持当地需求 [7] - 产品结构方面，高端化、智能化持续深化，叠加钠电池车型推出，有望进一步拉动盈利水平 [7] 2025年业绩总结 - 收入：2025年全年收入为370.08亿元人民币，同比增长31.1% [6] - 归母净利润：2025年全年归母净利润为29.12亿元人民币，同比增长128.8% [6] - 下半年业绩：2025年下半年收入为178.22亿元，同比增长28.9%；归母净利润为12.63亿元，同比增长429.4% [6] - 分红：拟每股分红0.53港元，全年分红率达49.7% [6] - 销量：全年两轮车合计销量为1626.9万台，同比增长25.0% [6] - 上半年/下半年销量：分别为879.4万台（同比增长37.8%）和747.6万台（同比增长12.6%） [6] - 销量增长驱动：主因摩登、冠能等畅销新品推出，叠加国补催化 [6] - 下半年销量增速放缓：因11月底新国标切换带来集中去库 [6] - 单车均价：全年单车均价（含电池及配件）为2275元/台，同比增长4.9% [6] - 上半年/下半年均价：分别为2182元/台（同比-3.4%）和2384元/台（同比+14.5%） [6] - 均价提升驱动：核心源于高端化战略，毛利更高的电摩产品及高端车型占比提升 [6] - 单车净利：全年单车净利为179.0元/台，同比大幅增长83.1% [6] - 上半年/下半年单车净利：分别为187.5元/台（同比增长15.8%）和168.9元/台（同比增长370.1%） [6] - 下半年单车净利环比下降9.9%：主因新国标切换导致清库及成本提升的短期影响 [6] - 盈利能力：全年毛利率达19.1%，同比提升3.9个百分点；归母净利率达7.9%，同比提升3.4个百分点，均创近5年以上新高 [6] - 费用管控：销售/管理/研发费用率分别同比+0.07/-0.18/-0.27个百分点 [6] - 业绩驱动因素：高端化战略（产品结构优化）、供应链整合（电池自供比例提升）及渠道提质增效（帮扶二网推动优质产品）共同驱动 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为419.76亿元、465.89亿元、514.07亿元，同比增长13.4%、11.0%、10.3% [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.56亿元、38.10亿元、42.95亿元，同比增长15.3%、13.5%、12.7% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.22元、1.38元 [9] - 市盈率：当前股价对应2026-2028年归母净利润的市盈率（P/E）分别为10倍、9倍、8倍 [7] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为24.29%、21.61%、19.59% [9] - 市净率：预计2026-2028年P/B分别为2.48倍、1.95倍、1.57倍 [10]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司AI战略落地见效，盈利质量稳步提升，创新业务高速增长，全球化战略成效凸显 [6] - 银行IT投入进入“提质减量”周期，公司主动选择项目，聚焦项目毛利、质量和长期优势积累 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为704.06百万股，流通股本为703.01百万股 [1] - 当前市价为20.38元，总市值为14,348.68百万元，流通市值为14,327.38百万元 [1] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入36.23亿元，同比下滑8.46% [6] - 实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长18.77% [6] - 实现剔除股份支付的扣非归母净利润4.71亿元，同比增长26.26% [6] - 分产品看，银行IT解决方案收入31.72亿元，非银IT解决方案收入2.78亿元，创新运营业务收入1.69亿元，同比增长38.26% [6] - 公司聚焦“AI+全球化+Web3”战略，AI相关收入约2亿元，由AI硬件、软件及AI Agent业务构成 [6] - 2025年综合毛利率达32.10%，同比提升3.08个百分点，其中银行IT解决方案毛利率同比增加2.94个百分点，非银IT解决方案毛利率同比增加10.69个百分点 [6] - 销售/管理/研发费用率分别为2.9%/8.49%/9.9%，同比变化-0.23/+1.03/-0.96个百分点 [6] - 海外营收实现翻倍增长，形成“港澳深耕、东南亚布局、欧洲突破、中东及非洲探索”的梯次化市场格局 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为38.46亿元、41.91亿元、46.77亿元 [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.99亿元、5.82亿元、6.69亿元 [6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.71元、0.83元、0.95元 [4] - 预测公司2026-2028年市盈率分别为29倍、25倍、21倍 [6] - 预测公司2026-2028年市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.4倍 [4] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为10%、11%、11% [4] 关键财务比率预测 - 预测公司2026-2028年营业收入增长率分别为6.2%、9.0%、11.6% [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为15.6%、16.6%、15.0% [8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为33.0%、33.5%、34.0% [8] - 预测公司2026-2028年净利率分别为13.2%、14.1%、14.5% [8] - 预测公司2026-2028年资产负债率分别为30.4%、29.2%、27.8% [8]

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2025年经营业绩概览 - 全年总销量291.3万辆，创近九年新高，同比增长8.5% [1] - 全年营业收入1640.00亿元，同比增长2.67% [2] - 归母净利润40.75亿元，扣非归母净利润27.95亿元，同比增长8.03% [2] - 全年综合毛利率15.54%，同比提升0.60个百分点 [2][7] 新能源与海外业务突破 - 新能源车销量突破111万辆，实现里程碑式跨越，同比增长51.1% [1][6] - 海外市场销量63.7万辆，同比增长18.9% [1][6] - 海外板块毛利率达19.49%，显著高于国内，成为重要盈利补充 [7] 研发投入与技术创新 - 全年研发投入125.76亿元，同比增加23.79% [2] - 研发投入占营业收入比例达7.67%，同比增加1.31个百分点 [2] - 长安蓝鲸超擎混动系统热效率近45%，电机最高效率突破98% [5] - L3级自动驾驶在重庆真实道路测试累计超500万公里，保持“零事故、零违规”纪录 [6] 市值管理与股东回报 - 制定并执行《市值管理制度》 [3] - 全年累计现金分红约16.36亿元（含税），占归母净利润比例40% [3] - 公司及间接控股股东部分董事、高管于2025年8-9月累计增持公司股份473,600股（占比0.0048%） [4][5] - 获得深交所信息披露最高评价等级A级，并获“投资者关系管理最佳实践”等奖项 [3][4] 未来产品与技术规划 - 计划于2026年三季度前开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证 [5] - 将陆续推出蓝鲸超擎混动车型，并推动全系燃油车产品搭载该技术 [5][6] - L3级自动驾驶未来将在长安启源、阿维塔等品牌车型上推出 [6] - 公司将坚持自主与合资共同发展，强化与合作伙伴（如福特、马自达）的合作与赋能 [5][6]