行业里程碑与市场表现 - 2025年中国市场新能源车渗透率突破50%的里程碑 [1] - 2025年中国新能源汽车产销量均超过1600万辆 [7] - 2025年中国新能源乘用车世界份额达68.4%，四季度冲高至71.9% [7] 公司销量业绩 - 吉利银河在2025年以年销超123万辆的成绩成为行业最快达成年销百万的新能源品牌 [1] - 2026年1月，吉利银河月销量达8.2万辆，助力吉利汽车以27.02万辆的月销量领跑中国汽车市场 [1][11] 产品与技术验证（北欧冬测） - 2026年1月下旬至2月中旬，吉利银河携11款车型共计25台车远征北欧，开启超1000公里的全场景长测 [3] - 此次是首次由单一品牌以全品类车型、全动力形式在北极圈接受严酷冰雪考验，环境温度低至-40℃，湿度超过90% [3] - 公司在瑞典北极圈附近的Colmis试验场进行测试，该地冬季有长达约150天的纯净冰面 [5] - 测试覆盖超700公里、14类复杂路况，设置10余项核心专科项目，聚焦三电系统、智能四驱、热管理等关键模块 [10] - 公司成为首个完成不补能直通北冰洋千里长测的国产新能源品牌 [3] - 测试重点攻克了隐藏式门把手结冰、传感器起雾等极寒痛点，进行了属地化专项优化 [7] 技术实力与产品标杆 - 通过极寒环境极限承压，展示了公司在三电系统、热管理、智能驾驶等领域的顶尖技术实力 [5] - 证明了公司在全域安全及高价值技术可靠性方面达到全球市场标准 [5] - 吉利银河M7作为中国新能源品牌首个前往北极进行冬标的电混SUV，由中欧团队联合共创，其高水准底盘重新定义了产品基准 [5] 研发与验证体系 - 公司已形成覆盖极寒到高温、沙漠到赛道的全场景测试能力，构建“研发-验证-迭代”的全球化闭环 [11] - 公司全球化研发体系包括六大试验基地，覆盖全球五大试验区域、七十个国家、超过十万测试场景，还原90%的真实用车环境 [11] - 平均每年测试车辆超8000台，测试里程超过一亿公里 [13] - 未来计划在国内外建成16个全球试验基地，以强化“全球研发，全球验证”体系 [13] - 公司表示不会为追赶周期而砍掉必要测试，但会通过AI赋能及全球协同提高研发效率 [10] 战略与行业引领 - 北欧冬测是公司响应国家政策、引领行业从销量领先向标准领先跨越的举措 [8] - 国家工信部2026年新规将新能源汽车可靠性试验从企业内控提升为刚性准入要求，需完成1.5万公里测试 [7] - 公司通过属地化验证推动中国新能源测试标准从“国内达标”提升至“全球适配” [10] - 公司坚持“研、产、销”深度协同的爆款打造方法论，实现从研发定义到终端传播的全链路高效联动 [13] - 从米兰首秀到北欧冬测，公司正以技术与品质在欧洲市场书写中国新能源品牌全球化的新篇章 [13]

区域发展特征 - 新能源汽车产业呈现从点到面、区域性扩散的特征 从东南沿海起步 围绕珠三角、长三角、京津冀及川渝四大核心经济区形成多点开花格局 再向东北、西北等内陆省份延伸普及 [2] - 华东、华南地区新能源汽车渗透率位居全国前列 占比约达54% 华北与西南川渝地区为第二梯队 西北、东北受冬季寒冷气候影响 渗透率整体偏低 [2] - 西部与东北地区市场仍蕴藏较大发展潜力 需实施差异化推广策略 川渝、陕西可发挥产业集群优势 内蒙古、新疆可依托丰富风光清洁能源资源 重点探索车网互动模式 并拓展旅游自驾租赁等应用场景 [5] - 增程式电动汽车在高海拔地区更具适应性 可规避海拔对动力性能的影响 未来价格适中、通过性良好的增程车型 在该地区将释放可观市场潜力 [5] - 东北地区受严寒气候与充电基础设施短板制约 可借鉴挪威经验 政策层面建议出台区域性税费减免、路权优先等激励政策 基础设施层面推进私人桩普及与公共桩气候适应性改造 技术层面优化热泵系统、耐寒动力电池等 [5] - 车企需立足不同地域环境特征与使用需求 加大细分领域车型研发投放 通过地域性产品的精准布局拓展细分市场空间 形成差异化竞争优势 [6] 下沉市场发展潜力 - 下沉市场正成为驱动国内新能源汽车市场增长的核心引擎 一线、二线城市市场新增量趋于饱和 三线及以下城市成为拉动销量增长的主力军 [7] - 一线、二线城市新能源汽车渗透率已突破55% 增速将逐步回落 三线及以下城市渗透率在40%以下 仍处于市场普及期 具备强劲的高速增长潜力 [7] - 车企正加速布局下沉市场 自主品牌中 五菱近70%的销量来源于三线及以下城市 比亚迪、吉利、长安推出海鸥、星愿、Lumin等适配车型实现销量快速增长 [11] - 新势力品牌中 零跑汽车在三线及以下城市的销量占比达到40% 小鹏汽车凭借MONA系列新车型也实现了下沉市场销量显著提升 [11] - 需从消费环境改善、产品精准适配、服务体系配套三个维度挖掘潜力 充电基础设施可推行"私家光伏家充+乡镇快充站"互补模式 车企需投放高性价比车型并加速渠道下沉 在县乡层级增设销售与售后服务网点 [13] 典型城市发展模式 - 2024-2025年新能源汽车销量位居前列的城市包括广州、北京、成都、上海、深圳等 不同城市的增长逻辑差异显著 可归纳为四种发展模式 [14] - **产业带动型**：依托本地及周边龙头车企的产业辐射效应 以广州、武汉、重庆为代表 2025年广州销量增长核心动力来源于比亚迪、小鹏两大本省车企 武汉市场崛起依托东风汽车本土化布局 重庆销量攀升核心驱动力来自长安汽车 [17] - **环境驱动型**：通过完善新能源汽车配套设施营造良好产业环境 以深圳、合肥为代表 深圳自2023年6月全面启动"超充之城"建设 截至2025年6月底已建成超充站1057座、充电桩超48.7万个 在全球率先实现超充站、充电枪数量对加油站、加油枪的全面超越 [20] - 合肥聚焦消费场景优化 截至2025年6月底已建成各类充电桩28.21万台 车桩比达到1.6:1 显著高于全国平均水平 [20] - **消费活力型**：以成都为典型代表 市场繁荣源于强劲消费活力 具体体现在消费政策拉动、展会经济赋能及人口结构支撑 2025成都车展累计吸引观众91.02万人次 达成订单33745台 实现成交金额57.53亿元 成都14-45岁青年人口近1000万 占常住人口的45.87% 远高于全国平均水平 [21] - **政策引导型**：以北京、上海为代表 基于交通拥堵治理需求 对燃油车实施限购限行 同时为新能源汽车提供政策倾斜 北京2024年定向增发2万个新能源指标 2025年增发数量提升至4万个 直接带动销量增长 [21] - 上海自2023年取消插混、增程车型免费绿牌资格后 相关车型销量受到较大冲击 2024年1月1日起进一步提高"绿牌"申领门槛（需满足户籍/居住证、名下无车、有固定充电桩、有驾照且一年内无交通违法等条件） 政策收紧直接导致纯电动汽车销量出现波动 [22] 扩大汽车消费的抓手与路径 - 破除汽车消费壁垒 全面清理地方层面不合理的汽车消费限制性政策 消除跨区域流通障碍 释放汽车消费内生潜力 构建全国统一、竞争有序的汽车消费大市场 [25] - 完善汽车使用环境生态 加快充电桩网络的规模化布局与建设 推动存量老旧充电桩升级改造为大功率快充桩 完善充电设施周边配套服务 [25] - 激发汽车消费市场活力 通过举办新能源汽车展、核心技术体验日、场景化试驾嘉年华等汽车文化活动 集中展示前沿技术成果与创新车型 引领消费潮流 以文化赋能带动即时消费与潜在需求转化 [25] - 提升品牌认知与企业形象 车企可依托总部所在城市的产业根基与市场优势 夯实本地消费者的品牌认知与信任基础 借助产品口碑的传播 实现品牌影响力的梯次扩散 提升品牌在全国市场的认可度与竞争力 [25]

公司股价与市场表现 - 2025年2月6日，Stellantis美股股价盘中一度跌超26%，收盘下跌23.79% [2] - 同日，其欧洲股价一度暴跌近30%，最终收跌25.24%，创下有史以来单日跌幅最高纪录 [2] - 公司股价长期承压，其在巴黎上市股份2024年下跌33%，2025年跌幅达18%，2026年1月又下跌了12% [2] 公司基本面与行业地位 - 2025年第四季度，Stellantis销量为150万辆，同比增长9% [3] - 2025年全年销量为541.7万辆，落后于丰田、大众和现代，位居全球第四 [3] - 2024年公司实现营收2049.1亿美元，位列《财富》世界500强第28位 [3] - 根据2025年全球车企销量排名，Stellantis以约538万辆的预估销量位列第四 [8] 财务亏损与战略调整 - Stellantis预计2025年下半年净亏损将高达190亿至210亿欧元（约合人民币1550亿元至1720亿元），全年营业利润率仅为低个位数 [6] - 公司决定暂停2026年的股息发放，并计划通过发行混合债券筹集至多50亿欧元以维持资产负债表 [6] - 因调整电动汽车战略，公司将产生220亿欧元（约合人民币1800亿元）的费用，大幅超出分析师预期 [6] - 公司首席执行官表示，战略误判源于高估了能源转型的速度，未来电动化转型节奏将“由市场需求而非主观规划主导” [6] 战略调整具体措施 - 公司减记的220亿欧元费用中，147亿欧元用于调整产品计划以适应客户偏好和新的美国排放法规 [6] - 另有21亿欧元的减记来自电动汽车供应链的调整，包括合理化电池制造能力 [7] - 41亿欧元的减记与质量问题后增加的保修准备金有关 [7] - 13亿欧元的减记与欧洲裁员相关的重组成本有关 [7] - 公司宣布“斯特兰蒂斯美国历史上最大规模投资”，计划四年内累计投入130亿美元，推出10款新产品，并砍掉无法实现规模化盈利的产品线 [7] 业务收缩与行业趋势 - Stellantis宣布退出与韩国LG新能源在加拿大的合资企业NextStar Energy，LG新能源将收购其持有的49%股权 [9] - 该合资企业于2022年3月共同投资超过37亿美元建立 [9] - 公司产品线方面，将淘汰多款纯电动车型，包括叫停RAM 1500纯电皮卡在美国的生产，并推迟Alfa Romeo在欧洲的电动车项目 [9] - 这与前任CEO制定的到2030年在欧洲仅销售电动车、美国市场电动车销售占比达50%的激进目标形成对比 [9] - 行业方面，美国福特汽车在去年12月也宣布缩减电动汽车计划，导致其收益减少195亿美元（约合人民币1353亿元），并停止生产F150 Lightning车型 [9] - 福特与韩国SK On就合资电池工厂进行了“分家”，双方将独立拥有和运营原合资工厂 [10]

2025年全球车企销量排名与格局变化 - 2025年全球汽车销量前十排名基本稳定，丰田、大众、现代起亚稳居前三，销量分别为1132万辆、898万辆、727万辆 [1] - 比亚迪以460万辆销量稳居全球第5，吉利控股以411万辆销量从2024年第10名跃升至第7名 [2] - 日产销量从334万辆下降至320万辆，同比降幅4.4%，排名跌至第10位 [3] 中国车企表现与新能源驱动 - 比亚迪新能源汽车销量达460万辆，同比增长7.73%，连续4年全球第一，海外销量超104.9万辆，同比增长145% [4] - 比亚迪在墨西哥和巴西两大出口国合计销量近25万辆，占其乘用车出口前十国家销量的40% [4] - 比亚迪在欧洲、东南亚多国销量超越特斯拉，例如在新加坡、马来西亚为特斯拉2~3倍，在英国销量超5万辆同比激增485% [4] - 吉利集团销量首次突破400万辆，新能源车型销量达229万辆，同比增长近6成，新能源渗透率提升至56% [5] - 吉利完成与极氪的合并，沃尔沃新能源车销量32.33万辆，渗透率46%，2026年销量目标345万辆其中新能源目标222万辆 [5] 中国新能源汽车市场整体发展 - 2025年中国汽车产销量均突破3400万辆创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，同比增速双双超过28% [6] - 中国新能源汽车连续11年全球第一，国内新车销量占比突破50% [6] 日系车企表现分化 - 丰田销量1132万辆同比增长4.6%，连续6年全球第一，在美国市场销量增长8%，日本本土增长12%，中国市场微增0.2% [7] - 本田全球销量352.2万辆，同比下降7.56%，北美市场销量162.61万辆微增0.6%，欧洲市场销量8.87万辆下滑10.85%，中国市场销量64.70万辆同比下滑24.21% [7] - 日产中国区销量约65.3万辆同比下降6.26%，为连续第7年下滑 [8] - 日产计划到2027财年将全球工厂从17个减至10个，裁员2万人，并暂停2026年后新品研发 [8] - 2025年下半年，本田和日产因安世半导体缺芯问题调整生产，日产预计营业利润受250亿日元影响 [8]

全球汽车销量排名变化 - 2025年全球汽车销量前三名保持稳定，分别为丰田集团（约1132万辆）、大众集团（约898万辆）、现代起亚（约727万辆）[1] - 比亚迪以460万辆销量稳居全球第5名，超越通用汽车和福特汽车[2] - 吉利控股集团排名从2024年第10名跃升至2025年第7名，销量达411万辆，超越福特、本田和日产[2] - 日产全球销量从334万辆下降至320万辆，同比降幅4.4%，排名跌至第10位[2][3] - 福特汽车排名退后2位至第9名，本田排名第8，Stellantis排名第4[2] 中国车企表现 - 比亚迪新能源汽车销量达460万辆，同比增长7.73%，连续4年位居全球新能源汽车销量第一[4] - 比亚迪海外销量超过104.9万辆，同比增长高达145%，海外市场成为增长主因[4] - 比亚迪在墨西哥和巴西两大出口国合计销量近25万辆，占其乘用车出口前十国家销量的40%[4] - 比亚迪在欧洲和东南亚多国销量超越特斯拉，例如在新加坡和马来西亚达特斯拉2~3倍，在英国销量超5万辆同比激增485%[4] - 吉利集团2025年销量首次突破400万辆，其中新能源车型销量达229万辆，同比增长近60%，新能源渗透率提升至56%[5] - 吉利完成了吉利汽车与极氪智能科技的合并，沃尔沃新能源汽车销量达32.33万辆，新能源渗透率达46%[5] - 吉利汽车2026年销量目标为345万辆，其中新能源目标222万辆[6] 中国新能源汽车行业 - 2025年中国新能源汽车渗透率突破50%大关[1] - 2025年中国汽车产销量均突破3400万辆，创历史新高[6] - 其中新能源汽车产销量均超1600万辆，同比增速双双超过28%，连续11年位居全球第一[6] 日系车企表现 - 丰田集团2025年销量达1132万辆，同比增长4.6%，连续6年位居全球第一[7] - 丰田在美国市场销量增长8%，日本本土市场销量增长12%（占全球销量约18%），中国市场销量止跌回升同比微增0.2%[7] - 本田2025年全球销量为352.2万辆，较去年同期381万辆下降7.56%[7] - 本田在北美市场销量162.61万辆微增0.6%，但在欧洲市场销量8.87万辆同比下滑10.85%，在中国市场销量64.70万辆同比大幅下滑24.21%[7] - 日产中国区2025年销量约65.3万辆，同比下降6.26%，为连续第7年下滑[8] - 日产计划到2027财年将全球工厂从17个削减至10个，并裁员2万人[8] - 2025年下半年，本田和日产因安世半导体缺芯问题受到影响，本田在北美和中国的部分工厂调整生产，日产预计半导体短缺将影响当年营业利润250亿日元[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 小电动（车长小于4.55米的纯电乘用车）在2020-2025年间强势崛起，销量从不足50万辆飙升至300多万辆，成为中国车市主流产品，并助力中国品牌市占率从30%多提升至60%多 [4][6] - 小电动对中国品牌的价值远超“薄利多销”，其核心在于帮助中国品牌重构了“用户升级生态”，通过吸引海外品牌家庭用户（尤其是女性用户）并提升用户口碑，为中国品牌向高端化渗透创造了条件 [23][49][51] - 小电动凭借巨大的全生命周期综合成本优势，瓦解了海外品牌基于小燃油车构建的传统“用户升级生态”，导致海外品牌市场环境恶化 [56][64][66] - 2026-2030年（十五五期间）是海外品牌基于小电动重构其“用户升级生态”的最后窗口期，但目前主流海外品牌的战略重心尚未完全落在此处，存在隐患 [56][70][74] 小电动市场发展态势 - 2020-2025年，中国小电动销量实现六倍多增长，从不足50万辆飙升至300多万辆，占中国乘用车总销量的比例从不足3%飙升至14%多 [4][6] - 小电动市场几乎由中国品牌垄断，2025年中国品牌占比逼近96% [4][6] - 小电动为中国品牌贡献了10%多的市场销量，并为其市占率增长贡献了三分之一的直接增量 [6] 小电动对中国品牌的具体贡献 - **吉利汽车**：凭借熊猫、星愿等小电动，销量从2023年跌破100万辆触底反弹，2025年在华终端销量逼近200万辆，其中小电动贡献了三分之一销量 [13][18] - **五菱汽车**：通过宏光MINIEV、缤果等小电动，销量从2020年的40万辆反弹至2024-2025年的百万辆级别，小电动贡献六成多销量 [13][14] - **比亚迪**：海豚、海鸥、元系列等小电动纷纷爆款，助力其2023年超越大众成为新领导品牌，2024-2025年在华销量连续突破300万辆，小电动贡献三成销量 [13][20] - **其他品牌**：小电动助力极狐2025年销量逼近15万辆（贡献46%），助力奔腾销量突破15万辆（贡献六成多） [13][16] 小电动的用户价值与衍生价值 - **用户来源优质**：2025年，近六成小电动用户来自海外品牌的家庭用户，其中比亚迪、欧拉的比例超过六成，吉利为55% [23][27] - **以女性用户为主**：来自海外品牌家庭的小电动用户中，女性占比超八成 [25][30] - **提升用户口碑与品牌形象**：2025年，小电动的整体满意度突破70%（大盘接近70%），非常满意度接近26%（大盘超22%），净推荐率突破17%且呈上升趋势（大盘仅12%多且下滑） [33][35][37] - **策反海外品牌男性用户**：小电动通过吸引家庭女性用户（“她”），进而影响其家庭男性用户（“他”），促使更多有强购车能力的海外品牌用户转投中国品牌高端产品 [38][39][40] - **改变竞争格局**：2025年，大众的最大竞品变为比亚迪，中国品牌占据其竞品TOP5中的三席；比亚迪的意向用户中外来品牌TOP5全为大众、本田等海外品牌 [40][43][47] 小电动重构“用户升级生态”的机制 - **核心优势**：对比小燃油车，小电动拥有巨大的全生命周期综合成本优势。例如2022年，比亚迪海豚的综合成本比同级别POLO、威驰等低3万多元 [64][66][67] - **生态重构**：小电动作为新的“体验型产品”，替代了海外品牌的POLO、飞度等小燃油车，为中国品牌建立了通往汉、唐等“创收型产品”（高端产品）的用户升级通道 [51][54][55] - **瓦解对手生态**：2025年，在小车市场（体验型产品），小电动市占率逼近70%，导致POLO、飞度等海外小燃油车销量微乎其微，接近停产，海外品牌基于燃油车构建的用户升级生态被瓦解 [56][57][59] 海外品牌的挑战与机遇 - **当前挑战**：截至2026年1月，大众、丰田等主流海外品牌对小电动攻势仍无系统性应对举措，其小电动产品（如大众ID.3）指导价仍显著高于同级别中国品牌产品 [13][70][71] - **有利因素**：小电动产业链成熟促使海外品牌制造成本降低，例如大众通过本土化开发目标将新能源生产成本降低40%；2026年起中国品牌小电动用户将迎来首轮换购潮，产生消费升级需求 [70] - **最后窗口期**：2026年起仅有ID.Cross、ID.Polo等少数海外品牌小电动规划推出，十五五期间是海外品牌基于小电动重构“用户升级生态”的最后机会 [56][74]

文章核心观点 文章系统复盘了2020年至2025年中国新能源汽车行业的发展历程、投资逻辑演变及车企竞争格局变化，核心观点认为：2020年行业拐点的出现由总量复苏、新能源渗透率实质性提升及自主品牌份额扩大驱动；行业经历了多次由供给约束、政策刺激、价格战及技术迭代驱动的指数反弹；新能源时代整车盈利能力未显著提升，但估值中枢上移；车企竞争要素随产业阶段演变，从供应链、电动化技术/产品定义，向营销/智能化技术等转移；长期投资需抓住产业核心矛盾并灵活调整，拥抱变化 根据相关目录分别进行总结 行业层面复盘 2020年整车行情向上拐点原因 - **行业总量恢复同比正增长**：2020年乘用车月度销量同比增速自5月起开始转正，主要因疫情缓解后需求释放及前期透支效应减弱 [26][29] - **新能源渗透率出现实质性拐点**：新能源渗透率开始加速向上，本轮浪潮带动自主品牌份额显著提升 [2][26] - **特斯拉国产化强化产业趋势**：Model 3国产后迅速爬坡上量成为爆款，性价比提升、技术领先及品牌形象是主因，确认了产业趋势并带来估值溢价 [2][35][36] - **产业链经济性改善**：2018-2020年电池成本不断下移，源于技术突破、原材料价格下滑及产能规模效应，提升了新能源汽车经济性 [2][37][40] - **供给端百花齐放**：2020年底在售新能源车型数较2019年底显著增加，供给丰富带动渗透率快速上行 [2][41] 几次整车指数见底向上关键事件 - **2021年5月**：电动化逻辑强势（渗透率约10%），终端需求未减弱，市场预期缺芯问题将自7-8月起逐步缓解（如马来西亚芯片工厂复工），股价提前反应基本面改善前景 [3][12][45] - **2022年5月**：电动化逻辑较强势（渗透率约25%），封控区复工复产，购置税补贴政策落地（国常会宣布阶段性减征乘用车购置税600亿元，对30万元以下、2.0L及以下排量车型减半），电池成本高位未持续上升，指数上行 [3][12][48] - **2024年2月及后续**：供需地位发生转换，交易各价格带以价换量，比亚迪“电比油低”效果显著；7月以旧换新政策发挥效果；2025年DeepSeek-R1模型发布，AI技术突破受关注，比亚迪等车企推动辅助驾驶价格带下移，叠加出口数据超预期，智能化/全球化逻辑开始部分演绎 [4][12][51] 新能源行情下整车盈利能力与估值变化 - **盈利能力未明显提升**：本质原因包括：1) 卖新能源车未改变制造业商业模式，品牌向上突破对整体盈利拉动有限，出口占比仍较低；2) 行业涌入特斯拉、蔚小理等新势力，原有供给未完全退出，供给拥挤、竞争加剧；3) 动力类型转换导致产业利润重新分配，电池等上游供应商获得较高利润 [5][16][54][56] - **估值中枢上移**：油车时代整车板块PS最高2倍，中枢1.0倍，最低0.5倍（2018年-2020年上半年）；新能源高速发展期PS最高2倍，中枢1.5倍；2024年上半年以来PS估值中枢在1倍；PS上移主因是新能源渗透率提升背后蕴含自主品牌市占率提升（量）及高端化突破（ASP），市场预期其有更高营收增速 [5][16][57] 新能源车时代车企竞争的核心要素 - **整体特征**：硬实力先行，软实力在后半段发挥效果，竞争要素壁垒不深，后来者可以居上 [6][15][60] - **阶段一：供应链（2021-2022）**：对应新能源渗透率从10%到30%阶段，需求爆发遇到供给约束，以比亚迪为代表的供应链垂直一体化车企优势显著 [6][16][62][64] - **阶段二：电动化技术/产品定义能力（2023）**：供应链问题解决后，需求增速放缓、成本下降，行业进入价格战，主逻辑是对油车的替代，核心要素是电动化技术+找蓝海市场的产品定义能力；例如比亚迪通过DM-i技术实现“油电同价”，理想通过增程路线和家庭车定位替代BBA [6][16][65] - **阶段三：营销/智能化技术（2024）**：价格战第二阶段，兼有对油车的替代及对优势新能源车企的模仿超越，核心要素是对电动化技术、产品定义能力的补足追赶+品牌营销能力；例如赛力斯（问界）凭借华为智驾技术、品牌营销与渠道成功，吉利银河通过错位竞争和体系整合补足电动化短板，小米凭借创始人IP、品牌效应及产品定义能力切入市场 [6][16][69][71] - **阶段四：2025年持续下沉和全面竞争**：新能源渗透率增速明显放缓，总量表现低于预期，主逻辑演变为以对优势新能源车企的模仿超越为主；例如零跑通过高自研率转化成本优势，小鹏补足营销、供应链等短板并发挥智能化技术优势 [7][16][72] 核心标的的涨跌复盘结论 - **年内涨跌幅变化规律**：新能源发展初期市场对上一轮产业周期领军企业（如2020-2021年的长城、比亚迪）仍有较高期待；中后期则根据竞争要素变化寻找当年黑马（如2023年的华为+赛力斯模式，2024年该逻辑扩散，2025年的零跑、小鹏），没有常胜将军，需抓住产业核心矛盾灵活调整 [8][20][77] - **长期维度超额收益关键**：2020-2025年，赛力斯是十倍股，江淮汽车涨幅八倍，比亚迪五倍，新入局者华为是最大黑马；赚取长期超额收益需在2020年判断清楚电动化是最大产业逻辑并选择能力最纯粹的比亚迪，以及理解华为的能力和打法并选择赛力斯，核心是拥抱变化、提高认知 [8][20][79] 投资建议 - **国内选抗波动**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [9][18][85] - **出口选确定性**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [9][18][85]

行业整体过渡 - 2025年中国汽车产业完成重要过渡，电动化进入普及区间，智能化开始接受安全与责任的现实检验 [2] - 企业扩张冲动被压缩，效率、治理与组织能力被推到更显眼位置，行业进入更重耐力、更考验成熟度的阶段 [2][69] - 旧的竞争方式如依赖规模、速度和营销话语正在失效，行业转向重视技术边界、产业协同和规则秩序 [2][69] 反内卷治理 - 2025年夏季，国务院及多部委高强度介入汽车行业竞争秩序整治，针对价格战、账期和生产一致性问题，反内卷进入实质阶段 [4][70] - 恶性价格战吞噬整车企业利润，并将风险传导至供应链与经销体系，触及质量、安全与产业稳定底线 [6][72] - 内卷根源在于产品与能力高度同质化，行政纠偏是必要止血，但终极解法需市场建立差异化竞争秩序，从价格维度回归价值维度 [7][73][75] 央企与国企改革 - 2025年6月底，长安汽车从兵装集团分立进入国资委央企名录，成为几十年来新设的专注整车制造的央企，标志着改革从“物理拼接”转向“能力重构” [9][75] - 央企造车评价体系从规模、销量等结果指标，转向强调“强筋骨、练内功”，在关键核心领域形成不可替代能力优势 [12][78] - 地方汽车国企（北汽、上汽、广汽）在2025年进入改革新阶段，通过项目制、重构研发产销链条、压缩战线等方式提升组织效率，应对区域间产业体系竞争 [61][127][130] 智能化与安全 - 2025年智驾“平权”口号兴起，智能辅助驾驶以极快速度下沉至主流价格区间，成为消费者购车核心参考项 [15][81] - 行业出现营销夸大现象，模糊L2/L3边界，将辅助驾驶包装为“接近自动驾驶”，压缩安全验证周期，累积风险 [16][82] - 3月底严重交通事故引发监管密集出手，规范宣传、明确责任边界，行业从“智驾狂奔”转向“智驾安全”，企业开始构建以安全为核心的体系能力 [18][84][87] 技术路径与华为生态 - 华为通过鸿蒙智行与BU业务构建“五界两境”新模式，其智能驾驶、座舱等能力被行业视为可快速调用的“通用解法” [23][89] - 华为推行的IPD与IPMS管理体系被众多车企引入，以解决智能电动车时代产品复杂、协同失效的管理痛点 [25][91] - 吉利坚持智能化自主深耕，通过自研芯片、架构打造独立技术体系，与依赖华为方案或产品定义红利的路径形成分化，行业核心在于走出技术同质化中间态 [27][93][95] AI对汽车产业的重构 - 2025年AI价值被重新认识，不止于智驾算法，更有能力重构研发流程、产品定义及企业运作方式，行业跨入AI新汽车时代 [29][95] - AI对产业的冲击是“认知层”颠覆，汽车从机械产品转向具备持续学习能力的智能体，重新定义人、车与系统关系 [32][33][99] - AI带来体系能力全面考试，要求持续数据闭环、组织流程适配及供应链协同，分水岭已在2025年悄然形成 [35][101] 跨国车企在华战略演变 - 跨国车企对华态度从震惊、接受走向系统性再学习，2025年落地新品多具“中国定义、中国研发参与、中国供应链主导”特征 [35][38][104] - 中国供应链正从“成本与制造中心”走向跨国车企核心功能区，智能驾驶、座舱等关键要素越来越多源自中国体系 [39][105] - 雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司落户上海金山，标志跨国车企在华进入3.0阶段，即将中国技术创新系统纳入其全球竞争力核心 [39][105][107] 出海战略深化 - 2025年汽车产业成为大国博弈敏感焦点，中欧电动汽车关税争端等多条战线交织，中国汽车面临更高复杂度与博弈属性 [41][43][107] - 出海逻辑从单纯“卖到海外”转向“扎根海外”，头部企业加速推进海外建厂、在地化生产与供应链协同，迈向“生态出海” [44][110] - 中国汽车出海需兼顾互利共赢、长期信任与社会责任，企业行为代表“中国汽车”整体形象，需珍惜招牌并建立长期共处关系 [46][112] 全球政策与产业链调整 - 2025年末欧盟正式调整2035年燃油车禁令目标，从100%零排放修订为较2021年减排90%，标志单一电动化路径叙事向工业现实让步 [48][114] - 欧洲本土产业链能力存在约束，中国供应链（如宁德时代）以零部件形式深度参与并支撑欧洲电动化进程 [50][116][118] - 政策转向印证中国多技术路线并行、构建完整产业体系路径的合理性，掌握供应链底层能力将在下一阶段竞争中占据主动 [52][120] 资本路径变化 - 2025年港交所出现中国汽车产业IPO热潮，奇瑞汽车上市，岚图、极氪推进上市或资本重组，多家汽车科技公司扎堆港股融资 [54][120] - 赴港IPO主因全球资本环境变化，中美博弈下美国市场政治风险高企，港股提供制度稳定、规则清晰的“资本安全边界” [54][120] - 此轮IPO是产业“阶段验收”，上市企业均已完成阶段性积累，资本市场开始苛求清晰盈利模型、稳定现金流和长期战略耐力 [56][122] 行业整合与淘汰赛开启 - 2025年无论中外车企均出现战略“收缩”，中国车企如吉利、东风、上汽、蔚来、广汽通过品牌整合、架构重组回归资源集中与效率优先 [64][130] - 海外跨国车企如大众、日产、福特等密集裁员、关厂、减产，主动削减燃油车投入以控制固定成本暴露 [66][132] - 电动化与智能化“技术赛马期”结束，技术红利减弱，行业提前进入考验耐力、效率与组织能力的淘汰赛阶段 [66][132]

文章核心观点 - 比亚迪在2025年预计将首次超越特斯拉，成为全球纯电动汽车销量第一的公司，但其增长势头已明显放缓，尤其在中国国内市场面临价格与技术优势被竞争对手追赶、销量减速及利润下滑的挑战 [2][4][6] - 公司2026年的关键挑战在于，在国内市场优势面临侵蚀的背景下，能否通过技术突破和海外市场开拓实现稳定增长 [9] 比亚迪2025年销量与市场地位 - 2025年比亚迪纯电动汽车销量预计同比增长28%，达到225万辆，将首次超越预计销量下降8%至164万辆的特斯拉，成为全球第一 [2][4] - 包括插电式混合动力车在内的比亚迪2025年新车总销量增长8%，达到460万辆，但增速较往年明显放缓 [4] - 公司从2021年销量74万辆开始持续快速增长，2024年已超过本田和日产 [4] 中国市场面临的挑战与增长放缓 - 比亚迪在中国国内销量自2025年4月前后开始增长放缓，9月单月销量出现一年零六个月以来首次同比下滑 [6] - 公司因此在2025年将原定550万辆的年销售目标下调10%，至460万辆 [6] - 董事长王传福指出，增长放缓的原因包括技术领先度下降、技术成果市场惊艳度降低以及行业同质化加剧 [6] 价格与技术的竞争优势被削弱 - **价格方面**：比亚迪主力低价小型电动车“海鸥”（起售价6.98万元）面临激烈竞争，例如吉利旗下“星愿”起售价6.88万元，上汽通用五菱“宏光MINI”新车型售价4.48万元、续航200公里，这导致海鸥销量增长乏力 [7] - **技术方面**：在驾驶辅助领域，竞争对手如北京汽车集团、重庆长安汽车已获准量产搭载“3级”自动驾驶功能的电动汽车，华为合作品牌及小鹏汽车等技术也在提升，比亚迪的技术先进性不再突出 [7] 财务业绩受到影响 - 2025年1月至9月，比亚迪净利润同比减少8%，降至233亿元人民币，为同期四年来首次利润下降 [8] - 仅第三季度（7月至9月），公司出现营业收入与利润双双下滑，原因包括销量减少以及研发费用增速超过营收增速带来的负担加重 [8] 2026年展望与公司应对 - 2026年中国市场环境预计更加严峻，新能源汽车购置税全额免税政策将减半，且新能源乘用车市场渗透率已达50%，普及速度预计放缓 [9] - 公司董事长王传福对技术突破保持乐观，暗示将有重磅技术发布，并计划在2026年持续新车投放攻势，旗下“方程豹”等品牌表现良好 [9] - 公司增长的关键在于能否在保持国内市场优势的同时，将重心转向开拓海外市场以实现稳定增长 [9]

行业整体表现 - 新能源汽车行业在12月及全年均取得优异销量成绩，多家车企刷新月销量纪录 [1] - 新能源汽车整体渗透率同步登上高位 [1] 比亚迪 - 12月乘用车销量414,784台，全年累计销量4,545,423台 [1] - 平均单月销量超过37万辆，保持新能源领域断崖式领先 [6] - 12月出口量大幅增长，全年出口量突破100万辆 [6] - 子品牌方程豹12月销量50,868台，成为最大惊喜 [1][6] - 子品牌腾势12月销量18,139台 [1] 吉利汽车 - 12月总销量236,817台，其中新能源销量154,264台 [6] - 全年总销量3,024,567台 [6] - 细分品牌12月销量：银河品牌100,694台，领克品牌33,751台，极氪品牌30,267台 [6] - 整体稳中有进，不断缩小与行业第一的销量差距 [9] 上汽通用五菱 - 12月新能源销量96,196台 [9] - 全年总销量1,635,066台，其中新能源销量1,000,066台 [9] - 宏光MINI EV家族、缤果系列、星光系列是销量主力 [11] - 2026年与华为合作的全新品牌“华境”将正式上市 [11] 鸿蒙智行 - 12月交付89,611台，全年交付589,107台 [11] - 在问界、智界、尚界和尊界拉动下，月销量直逼9万台大关 [13] - 尊界S800作为百万级豪华车，月销量突破4,000台 [13] - 华为ADS 4.0全面推送及产能爬坡提高了交付量 [13] 奇瑞集团 - 12月集团总销量232,308台，其中新能源车83,323台 [14][15] - 全年集团总销量2,806,393台 [15] - 新能源汽车同比增速超过5成 [17] - 细分品牌12月销量：奇瑞品牌157,871台，星途品牌10,903台，捷途品牌48,851台，iCAR品牌6,538台，智界品牌8,145台 [15] - 出口成绩领先 [17] 零跑汽车 - 12月交付60,423台，全年交付596,555台 [17] - 在10-20万价位基本盘稳健，近期亮相零跑D19、D99双旗舰 [20] - 坚持自研和平民路线，向年销百万级迈进 [20] 小米汽车 - 12月交付超50,000台，全年交付超411,000台 [21] - 用不到两年时间达成超40万台年交付量 [23] - 当前最大问题依然是产能，2026年大6座SUV将上市 [23] 蔚来公司 - 12月公司总交付48,135台，全年交付326,028台 [24][25] - 细分品牌12月交付：蔚来品牌31,897台，乐道品牌9,154台，firefly萤火虫品牌7,084台 [25] - 细分品牌全年交付：蔚来品牌178,806台，乐道品牌107,808台，firefly萤火虫品牌39,414台 [25] - 全新蔚来ES8单车型月销量达22,256台，成为纯电大三排SUV第一 [27] 理想汽车 - 12月交付44,246台，全年交付407,343台 [27] - 实现了纯电、增程齐步走的战略 [31] - 从增程单一路线到双技术路线是正确的选择 [31] 昊铂埃安BU - 12月销量40,066台 [32][33] - 广汽将埃安、昊铂品牌进行BU整合 [35] - 首款增程埃安i60上市首月销量破万 [35] - 明年与华为联合打造的“启境”将是重要项目 [35] 长城汽车 - 12月总销量124,020台，其中新能源销量38,922台 [36][37] - 全年总销量1,323,672台，其中新能源销量403,653台 [37] - 细分品牌12月销量：哈弗66,453台，坦克21,129台，魏牌12,899台，欧拉8,134台 [37] - 新能源转型速度加快，新能源销量同比增长明显 [39] 小鹏汽车 - 12月交付37,508台，全年交付429,445台 [39] - 成功完成年交付40万辆的成就 [41] - 小鹏X9增程版12月交付5,424辆 [41] - 明年将推出更多车型增程版本，走纯电+增程双技术路线 [41] 北汽新能源 - 12月销量35,205台，全年销量209,576台 [42] - 细分品牌12月销量：享界品牌约10,000台，极狐品牌超24,000台 [42] - 高端品牌享界月销量破万，增速明显 [44] - 极狐拿下首批L3级自动驾驶测试牌照 [44] 深蓝汽车 - 12月全球交付30,999台，全年交付333,117台 [44] - 销量同比去年增长超3成，已连续4个月销量超3万辆 [46] - 拿下中国首块L3级自动驾驶专用测试号牌 [46] 岚图汽车 - 12月交付16,169台，全年交付150,169台 [46] - 最好月销成绩突破2万大关，是首个达成30万台下线的央国企高端新能源品牌 [48] - 与华为合作进程不断加深 [48] 一汽奔腾 - 12月总销量22,880台，其中新能源销量20,493台 [48] - 全年总销量200,017台，其中新能源171,957台 [48] - 新能源销量占比近90%，电动化转型成功 [50] - 销量主力是奔腾小马 [50] 阿维塔 - 12月销量10,470台，全年销量突破120,000台 [50] - 已连续10个月销量破万，年销量连续3年3连跳 [52] - 从品牌形象、产品力到渠道、生态全面实现突破 [52] 智己汽车 - 12月交付11,684台，全年交付81,017台 [53][54] - 在保住纯电前提下扩展出超级增程技术路线 [56] - 在“6系”和“9系”双重爆款作用下，证明大电池增程路线可行性 [56] 极石汽车 - 12月交付2,528台，全年交付15,318台 [56] - 极石01登陆全球市场，在中东、北非市场销售上万台 [60] - 第二款车型极石ADAMAS近期成功上市 [60]