万里扬电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业务与战略 * 公司主营业务已升级为“传动与驱动系统产品+机器人关键部件+储能”的多维业务结构 [3] * 乘用车CVT变速箱与商用车轻微卡手动变速箱构成当前基本盘，提供稳定现金流 [3] * 未来三年，伴随重卡、农机、机器人与储能等新业务逐步放量，营收有望实现翻倍增长并迈入百亿级别 [3] 二、 传统与新兴传动业务 1. 乘用车业务 * 当前以CVT与MT产品为主，已实现长期规模化量产并配套奇瑞、吉利、长城等客户 [4] * 2026年将新增落地DCT产品，主要面向燃油车出口需求 [4][10] * DCT一期按30万台产能规划建设，预计2026年下半年实现量产，2028年预计可实现约30万台/年的产能水平 [10][33] * 同步布局三合一电驱动产品 [4] * 2026年乘用车业务后续增量重点在海外市场，包括将落地的马来西亚基地（为宝腾汽车配套）[30] * 在国内市场，已与现代、大众等项目进行较深对接，相关方已完成验厂 [30] * CVT现有产能为年产100万台，目前年出货量约为60万至70万台 [33] * 马来西亚项目出口产品为CVT，2026年预计在三季度至四季度开始逐步贡献，预计贡献约“万把台”[32] 2. 商用车业务 * 轻微卡手动变速箱业务为基本盘，营收占比约20%，对应国内约200万台市场规模，公司已处于市占率第一 [5] * 与福田、东风、一汽、重汽、江铃、陕汽、江淮等客户合作 [5] * 推动轻微卡电动化产品落地，电动化产品单价相对手动产品更高，有望带动产品结构优化 [5] * 重卡业务为公司新切入的细分领域，产品单价高于轻微卡，是主业未来增长的核心驱动之一 [5] * 国内重卡市场规模约在百万台级别 [6] * 公司重卡变速箱产品已于2025年实现量产，覆盖手动、自动、混动与电动全系列 [6] * 已与陕汽、福田、东风、一汽等主流重卡厂商稳定合作 [6] * 2025年出货量为8,000多台，亏损幅度较为明显 [36] * 2026年目标出货量为2万多台，并实现盈亏平衡 [36][6] * 未来5年目标市占率为30% [6] * 商用车海外市场将成为未来几年的重要增量来源，但体量和放量速度预计不及乘用车海外市场 [32] 3. 农机传动业务 * 国内农机市场规模约50万台，其中大型与中型农机约30万台 [7] * 切入策略为优先从两家头部客户之外的中小客户切入 [7] * 已与东风农机、山东武征、新疆骏马道等客户合作，并积极拓展海外市场 [8] * 产品以中大马力动力换挡与大马力CVT为主，其中中大马力动力换挡产品已量产 [8] * 产品性能较好且具价格优势，目标在国内实现20%~30%的市占率 [8] * 预计2026年农机业务将形成较为不错的利润贡献，并成为重要利润增长极之一 [8] * 2026年一季度农机订单超过2000多台，表现较好 [29] 4. 新能源乘用车减速器 * 公司已量产新能源汽车减速器，2025年上半年该业务收入同比实现翻倍增长 [9] * 预计2026年仍将保持较好增速 [9] * 中期目标是在未来5年实现20%~30%的市场份额 [9] * 当前已与吉利、东风、奇瑞、五菱等客户合作 [9] 三、 机器人业务 1. 组织与产能 * 2025年成立机器人子公司，研发团队30多人 [12] * 生产基地位于金华，规划面积约6,000平方米，最大设计产能为45万套 [12] * 2026年5月预计达到批量生产状态，对应10万套模组产能 [12] * 为建设年化10万套产能，对应资本开支投入约为2000万–3,000万元 [21] 2. 产品与客户 * 产品规划覆盖控制器、电机、减速器及关键模组，包括谐波、行星、摆线针轮、以及行星滚柱丝杠模组等 [12] * 产品应用面向全尺寸人形机器人、小尺寸人形机器人、机器狗、轮式机器人及部分工业机器人 [12] * 核心配套奇瑞、埃夫特开展研发打样，并与致远、福利业对接送样 [12] * 与致远的合作处于前期设计开发阶段，供货范围为1款电机及配套减速机 [17] * 2026年5月后，有望更早看到行星与谐波方向的贡献，其中行星预计更早 [29] 3. 技术路线与定价 * 模组类产品售价通常在1,000元上下，基于配置差异，区间大致为1,000–1,200元、1,200–1,500元不等 [18] * 向埃夫特供货为减速机本体，预计到2026年年底价格约在400元左右 [19] * 行星模组以人形双边方案为例，价格可能在1,000元以内；单边方案可能在500元以内 [26] * 谐波减速器在结构上采用钢轮与轴承一体化设计，可实现更大的扭矩表现 [22] * 谐波减速器当前精度水平约为5–6级 [24] * 滚珠丝杠到2026年年底，仅丝杠本体（不含电机与控制器）成本目标约为600元左右 [27] 四、 储能业务 * 商业模式以储能电站投资建设+运营+运维为主，并同步开展代理运营与运维服务 [14] * 团队独立运营，规模约120人 [14] * 已在广东、甘肃、浙江等省份投运发电侧与电网侧储能电站 [14] * 2025年上半年储能业务实现收入1.3亿元，净利润约3,000多万元 [14] * 利润表现高于公司平均水平，过去4~8个季度已进入稳定放量期 [14] * 前期主要以自有资金及银行贷款投建项目 [15] * 中长期计划与保险资金开展合作，以轻资产模式推动项目快速落地 [15]

投资评级 - 报告对上海沿浦（605128.SH）的评级为“买入”，且为维持评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）业绩超预期，归母净利润同环比高增长，达到单季度历史新高，预计收入与盈利将持续向上 [3][6][7] - 公司座椅骨架业务成功打通Tier1模式，直接对接主机厂，同时巩固了原有大客户李尔系的合作，业务长期成长逻辑增强，并正积极向座椅总成业务突破 [7] - 公司已启动机器人战略布局，完成了第一阶段技术储备并组建专业团队，旨在打造新的成长曲线 [7] - 乘用车座椅赛道市场空间大、格局好，公司作为座椅骨架自主龙头，有望凭借客户口碑和技术积累实现国产替代 [7] - 客户需求与新业务放量将支撑业绩高成长，整车座椅与机器人业务将打开公司中长期更大的成长天花板 [7] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.86亿元至2.12亿元，同比增长35.4%至55% [6] - **25Q4业绩预告**：预计25Q4实现归母净利润0.59亿元至0.85亿元，同比增长103.4%至193.1%，环比增长46.9% [6][7] - **盈利预测**：预计2025至2027年归母净利润分别为1.98亿元、2.82亿元、3.95亿元，对应增长率分别为44%、42%、40% [4][7] - **营收预测**：预计2025至2027年营业收入分别为25.41亿元、37.50亿元、48.50亿元，对应增长率分别为12%、48%、29% [4] - **估值指标**：基于2026年1月26日收盘价40.91元，对应2025至2027年预测市盈率（P/E）分别为44倍、31倍、22倍 [4][7] 业务分析 - **座椅骨架业务优势**：座椅骨架是核心安全件，占整个座椅投资的近70%，公司在此领域有深厚的技术基础 [7] - **行业破局原因**：整车格局重塑带来新的配套关系，新势力车企基于成本与响应需求，培养本土供应链意愿强烈 [7] - **业务进展**：公司首次以Tier1身份获得新能源客户平台型骨架定点，并在原大客户李尔系中获得多个新项目定点 [7] - **新业务布局**：公司自2023年下半年起持续引进座椅研发人才并购买试验设备，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判 [7] 行业与市场 - **座椅赛道空间**：预计2025年国内乘用车座椅市场规模约1500亿元，年复合增长率（CAGR）为17% [7] - **市场格局**：全球前五名厂商（CR5）市占率超过85%，国内CR5超过70%且均为外资厂商 [7] - **发展趋势**：消费升级边际提速促进了产品提价并加速了国产替代进程 [7]

公司战略与成长逻辑 - 公司通过“中国基因、全球布局”的战略，借助一系列关键国际并购实现跨越式成长，从借壳上市到并购德国普瑞、美国KSS等全球知名企业，完成了从中国本土到世界舞台的转型 [1][3] - 公司坚持“制造业为主、资本市场为辅”的“双轮驱动”战略，将资本市场的力量视为助推制造业实现技术跃迁和市场突破的关键加速器，上市公司的身份嵌入了全球整合与资源配置的基因 [3] - 公司的核心竞争力源于对产业趋势的精准判断和果敢切入，例如2011年并购德国普瑞是看准了汽车电子将成为未来汽车的大脑和神经，通过并购获得技术并嵌入全球顶级供应链，每一次成功的并购都是对产品线与技术护城河的关键性加强 [6] 财务表现与运营整合 - 2025年前三季度，公司实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [5] - 2025年前三季度整体毛利率提升至18.3%，第三季度单季毛利率达18.6%，创近三年新高，盈利能力大幅改善 [5] - 公司将财务成果部分归功于全球并购后的深度整合与协同效应，通过关闭高成本地区工厂、将产能向更具效率的东欧地区和中国转移、推动全球研发体系协同并将一半以上研发力量集中在中国，有效降低成本，目标是将净利率稳步提升至5%以上 [5] 业务布局与市场地位 - 公司已稳居全球第二大汽车安全系统供应商，并在智能驾驶、智能座舱、新能源管理及充配电等汽车电子领域建立起强大竞争力 [6] - 公司当前业务重点之一是新兴的机器人业务，认为智能网联和自动驾驶是下一波浪潮，而之后最大的市场就是机器人，产业浪潮的轮动是制造业企业必须抓住的命脉 [8] - 公司切入机器人赛道是基于“技术同源”的逻辑，机器人所需的感知、决策、执行三大核心技术模块与智能汽车尤其是自动驾驶领域高度重合，公司已将汽车电子和汽车安全领域验证过的成熟技术迁移应用到人形机器人上 [8] 机器人业务进展与研发投入 - 公司早在三年前便已启动机器人领域的研究布局，目前已基本完成机器人关键部件解决方案的搭建，并与智元机器人、银河通用等国内外多家机器人公司展开合作，部分产品已实现批量供货或送样 [8][9] - 公司机器人业务首先聚焦工业机器人，希望在未来三年内解决其在复杂工业场景中应用的“最后一公里”问题，认为能切实提升制造业效率、降低成本的工业机器人将比服务娱乐型人形机器人更快迎来爆发 [9] - 公司持续保持高强度研发投入，2025年前三季度研发费用达25.58亿元，为包括机器人在内的前沿创新输送动力 [9] 区域产业环境与支持 - 公司董事长认为宁波的科创属性被市场低估，宁波是以高端制造业、高精尖制造业为中心，产业链非常完整，全世界没有任何一家新能源汽车公司能够离开宁波的产业链 [10] - 宁波优越的营商环境对企业发展有滋养作用，政府秉持“有事必到、无事不扰”的原则，金融机构支持力度大，民间资本活跃，在企业多次重大并购整合和升级转型过程中，当地政府以及银行、金控平台都给予了至关重要的支持 [10] - 公司希望宁波能进一步优化人才引进与创新的“共育机制”，通过更精准的政策吸引和留住高端人才，为制造业持续升级注入核心动能 [10] 企业家精神与持续创新 - 公司将始终站在产业变革前沿的敏锐归功于企业家的“定力”与持续的“创新”，认为制造业的回报是一个缓慢但坚实的过程，关键在于企业家要有定力，要能看到长远的浪潮 [11] - 公司要求企业每隔三四年就必须主动思考一次升级转型，加固护城河，无论是当年切入汽车电子还是如今投入机器人，都是这种战略前瞻与坚定执行力的体现 [11] - 公司的发展路径为中国制造业在全球化与智能化浪潮下的进退取舍提供了一个可供观察的实践案例 [11]

公司战略与成长逻辑 - 公司通过“中国基因、全球布局”的战略，借助一系列关键国际并购实现跨越式成长，例如并购德国普瑞、美国KSS等全球知名汽车零部件企业 [1] - 公司坚持“制造业为主、资本市场为辅”的双轮驱动战略，利用资本市场作为技术跃迁和市场突破的关键加速器 [1] - 公司的核心竞争力源于对产业趋势的精准判断和果敢切入，通过并购加强产品线与技术护城河，从而在全球汽车产业巨变中占据有利身位 [3] 财务表现与运营整合 - 2025年前三季度，公司实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [2] - 2025年前三季度整体毛利率提升至18.3%，第三季度单季毛利率达18.6%，创近三年新高 [2] - 公司通过深度整合全球并购资产提升盈利，措施包括关闭高成本地区工厂、将产能转移至东欧和中国、将超一半研发力量集中在中国以降低成本，目标是将净利率稳步提升至5%以上 [2] 业务布局与市场地位 - 公司已稳居全球第二大汽车安全系统供应商，并在智能驾驶、智能座舱、新能源管理及充配电等汽车电子领域建立强大竞争力 [3] - 公司认为智能网联和自动驾驶是继新能源汽车后的下一波浪潮，而机器人将是未来最大的市场 [3] - 公司切入机器人赛道是基于“技术同源”逻辑，将智能汽车领域已验证的感知、决策、执行三大核心技术模块迁移应用至人形机器人 [4] 机器人业务进展 - 公司早在三年前已启动机器人领域研究布局，目前已基本完成机器人关键部件解决方案的搭建 [4][5] - 公司已与智元机器人、银河通用等国内外多家机器人公司展开合作，部分产品已实现批量供货或送样 [5] - 公司机器人业务首先聚焦工业机器人，目标在未来三年内解决其在复杂工业场景中应用的“最后一公里”问题，以提升制造业效率、降低成本 [5] 研发投入与创新 - 2025年前三季度，公司研发费用达25.58亿元，为包括机器人在内的前沿创新提供动力 [5] - 公司强调持续创新和人才投入的重要性，要求企业每隔三四年就必须主动思考一次升级转型，以加固护城河 [7] 区域产业环境 - 公司认为其所在地宁波以高端制造业、高精尖制造业为中心，产业链非常完整，全世界没有任何一家新能源汽车公司能够离开宁波的产业链 [6] - 宁波优越的营商环境对企业发展至关重要，政府秉持“有事必到、无事不扰”的原则，金融机构和民间资本支持力度大，在企业重大并购整合和升级转型中给予了关键支持 [6]

公司业务布局 - 公司凭借在铝合金材料和铝挤压产业链的研发、工艺和生产优势，积极布局人形机器人领域 [1] - 目前已与智元机器人达成合作并形成批量交付，对其主力机型已实现多个核心部件的供应 [1] - 未来公司将与合作方联合研发探索铝合金、镁合金等材料的应用以满足轻量化和高性能的需求，同时逐步增加相关部件的供应量，实现机器人业务的持续增长 [1] 行业与市场前景 - 当前机器人行业发展前景高度看好，产业处于爆发前期 [1] - 智元机器人已启动上市计划 [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元，同比增长18.98% [1] - 第三季度新获订单金额达402亿元 [1] 新订单与业务突破 - 前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [1] - 第三季度新获两家头部汽车品牌跨域融合中央计算单元和智能网联等产品150亿元全球订单 [1] - 10月份再次获得约50亿元的智驾域控、座舱车载多联屏等全球定点项目 [1] - 头部自主品牌及造车新势力的订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力 [1] 产品与技术发展 - 公司不断推出基于国内外多个芯片平台的智驾域控、舱驾融合、智能网联以及智能座舱等系列产品 [2] - 创新产品具备更高算力和适配客户更开放的架构，并推进全球各大汽车市场本土化适配方案 [2] - 汽车智能化业务进入收获期，在智能辅助驾驶、智能座舱车载多联屏等领域持续突破 [1] 新兴领域拓展 - 公司将汽车零部件行业的研发与制造经验拓展至机器人领域，机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕 [2] - 已与智元机器人、北京银河通用机器人有限公司和瑞士机器人公司RIVR等国内外机器人公司开展合作，部分产品已批量供货或送样 [2]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年8月1日通过上海证券交易所"上证路演中心"以网络互动形式召开半年度业绩说明会 [1] - 董事长周建清、董事会秘书兼财务总监秦艳芳、独立董事韩维芳参与会议并回答投资者问题 [1] - 会议召开前已通过上海证券交易所网站及指定媒体披露公告（编号2025-064） [1] 半年度业绩表现 - 2025年二季度营业收入环比增长11.62%，归母净利润环比增长37.47% [3] - 资产负债率从一季度末的30.72%降至二季度末的28.58% [3] - 核心业务仍以汽车座椅骨架总成、精密冲压件、精密注塑件为主 [3] 业务发展规划 - 汽车整椅和机器人板块被列为长远发展重点方向 [3] - 机器人事业部已完成第一阶段技术储备，涉及整机和关节臂等核心部件 [4][5] - 机器人业务将优先应用于制造工序工艺替代领域 [5] 投资者关注事项 - 公司解释股价波动受国际国内经济形势等多因素影响，强调将通过稳健经营实现基本面增长 [3] - 回应业绩说明会形式争议，建议投资者通过现场调研或电话会议进一步沟通 [3] 信息披露渠道 - 业绩说明会完整内容可通过上证路演中心查阅 [7] - 公司信息以上海证券交易所网站及指定媒体公告为准 [7]

2025H1及Q2业绩表现 - 2025H1实现营收9.16亿元，同比-7.2%；归母净利0.78亿元，同比+26.0%；扣非归母净利0.77亿元，同比+35.6% [1] - 2025Q2营收4.83亿元，同比+15.6%/环比+11.6%；归母净利0.45亿元，同比+50.7%/环比+37.2%；扣非归母净利0.44亿元，同比+51.5%/环比+33.7% [2] - 核心客户赛力斯2025Q2销量4.5万辆，同比+8.9%/环比+141.1%，推动公司业绩增长 [2] 业务进展与战略布局 - 汽车整椅业务组建专家团队，研发实验室投入使用，与多家头部车企及新势力推进定制开发谈判 [2] - 机器人业务完成关键部件第一阶段技术储备，启动高端人才引进计划及专业团队建设 [2] - 铁路集装箱业务中标金鹰重工5.87亿元项目，2023年10月量产；2024年新增北方创业、漳州中集供货 [5] - 高铁整椅业务已获供货资质证书，处于研发实验及交样准备阶段 [5] 客户拓展与订单情况 - 与东风李尔合作10余年，2022年贡献收入5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超8年 [4] - 新拓展客户包括马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等 [4] - 2024年9月以来新增多个项目定点，预计带来60.59亿元收入，5年生命周期年化收入12.12亿元，占2024年总收入53.2% [4] 财务指标与效率提升 - 2025Q2毛利率18.4%，同比+0.9pct/环比-0.7pct，受益于产品结构优化及精益生产 [3] - 2025Q2销售费用率0.0%(同比+0.0pct)、管理费用率4.1%(同比-0.6pct)、研发费用率5.0%(同比+0.9pct)、财务费用率0.0%(同比-1.2pct) [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入31.39/40.91/51.14亿元，增长率37.9%/30.3%/25.0% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利2.07/2.97/3.86亿元，增长率51.0%/43.5%/30.0% [6][7] - 预计2025-2027年EPS 0.98/1.41/1.83元，对应PE 37/26/20倍 [6][7]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润0.78亿元 同比增长26.0% [1] - 第二季度归母净利润0.45亿元 同比增长50.7% 环比增长37.2% [1] 业务发展 - 汽车整椅业务已组建专业专家团队 高标准研发实验室正式投入使用 [1] - 正与多家头部车企及新势力推进整椅方案定制开发谈判 [1] - 机器人业务完成关键部件开发第一阶段技术储备 启动高端人才引进计划 [1] - 机器人事业部建设正在公司内部推进中 [1] 行业地位与战略 - 公司作为汽车座椅骨架龙头 凭借性价比和快速响应能力加速抢占市场份额 [1] - 积极拓展座椅总成业务及铁路业务 打开中长期成长空间 [1]