半导体设备精密零部件行业 - 半导体设备精密零部件是决定设备制造供应和升级迭代的关键环节，曾是中国半导体设备企业被"卡脖子"的领域之一 [2] - 富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，产品覆盖芯片制造的光刻、刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影等多个环节 [2] - 公司已成为全球为数不多能够为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商 [1][2] 富创精密业务布局 - 精密金属零件加工业务：半导体领域90%的金属零部件都能制作并实现国产化 [2] - 真空阀体等产品类业务：该领域产品90%依赖进口，国产替代空间广阔 [2] - 气体传输系统业务：是公司业绩增长"新曲线"，占整个半导体设备销售额的7%到8% [2][3] 气体传输系统业务 - 气体传输系统及关键零组件制造核心技术国产化率仍然较低，市场主要由少数大型企业主导 [3] - 富创精密通过投资方式弥补了这一关键环节的短板 [3] - 该业务增长势头良好，主要得益于市场规模大、国产化空间大以及公司技术实力强 [3] 技术能力 - 7纳米芯片制造主要依赖化学反应，而化学反应主要靠气体，对气体传输的洁净程度和控制精准度要求很高 [2] - 各大半导体设备厂商研发新工艺时，富创精密大多都参与设计 [3]

核心观点 - 富创精密作为半导体零部件领域的领军企业，采用机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略，2024年实现营收30.40亿元（同比+47.14%），归母净利润2.03亿元（同比+20.13%）[2] - 公司聚焦大客户战略，2024年大陆地区收入占比69.75%（同比+43.95%），同时加速全球布局，大陆以外地区收入8.97亿元（同比+48.98%）[3] - 通过外延并购完善平台化生态，包括拟收购北京亦盛精密（交易金额≤8亿元）和间接控股Compart公司21.58%股权，强化技术协同与全球化布局[4][5] 业务战略 - 机械及机电零组件业务2024年营收20.84亿元（同比+57.69%），近5年CAGR达38.15%，具备多品类、一站式服务能力，批量供应7nm制程零部件[2] - 气体传输系统业务2024年营收8.79亿元（同比+22.82%），近5年CAGR达71.71%，国产化率仅10%，公司已开发70余种气柜设计方案并实现量产[2] - 通过收购Compart公司股权整合气柜设计与制造能力，利用其35年技术专利与全球供应链资源加速市场份额扩张[5] 产能与全球化布局 - 境内以沈阳为核心枢纽，南通富创IPO募投项目2024年投产，北京富创完成客户认证；境外在新加坡、美国布局产能节点[3] - 新加坡富创2024年完成核心客户A1认证并接单，A2客户认证通过审核，本土化生产直接对接海外市场[3] - 通过特殊目的公司完成21.7亿元首期交割，快速实现对Compart控制权，强化供应链成本竞争力[5] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为40.25/53.50/70.30亿元，归母净利润分别为2.13/4.12/6.46亿元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为76倍、39倍、25倍，机构目标均价62.24元[6][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司采用机械及机电零组件与气体传输系统双曲线战略，构建产品竞争新优势，2024年营收30.40亿元，同比增47.14%，归母净利润2.03亿元，同比增20.13%，未来将深化与Compart公司协同，扩张全球市场份额 [2] - 公司聚焦大客户战略，通过“本土化 + 区域协同”覆盖全球市场，境内以沈阳为核心布局智能制造基地，境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营收8.97亿元，同比增48.98% [3] - 公司通过外延拓展完善半导体零部件平台战略布局，拟收购北京亦盛100%股权，联合投资人收购浙江镨芯控股权间接持有Compart公司21.58%股权，近期已实现对Compart的控制权 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入40.25、53.50、70.30亿元，归母净利润2.13、4.12、6.46亿元，当前股价对应PE分别为76倍、39倍、25倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.51元，总股本3.06亿股，流通股本1.77亿股，总市值161亿元，流通市值93亿元，52周内最高/最低价74.10 / 31.32元，资产负债率43.8%，市盈率66.47，第一大股东为沈阳先进制造技术产业有限公司 [1] 投资要点 双曲线战略优势 - 产品包括机械及机电零组件和气体传输系统，2024年机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收20.84/8.79亿元，同比增长57.69%/22.82%，近5年符合增长率分别为38.15%/71.71% [2] - 机械及机电零组件业务具备多品类产品、一站式服务等特点，构建全球少有的工艺完备性，批量供应7nm制程半导体设备零部件 [2] - 气体传输系统2018年率先布局，2024年为国内龙头客户新开发70余种气柜设计方案，大部分已量产，国产化率约10%，未来市场空间大 [2] 大客户战略与全球布局 - 2024年大陆地区收入占主营业务收入的比例为69.75%，金额较上年增长43.95%，通过“本土化 + 区域协同”战略覆盖全球市场 [3] - 境内以沈阳为核心，在多地布局智能制造基地，南通富创2024年结项投产，北京富创已完成客户认证并陆续投产 [3] - 境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营业收入8.97亿元，同比增48.98%，新加坡富创已完成核心客户认证并接单 [3] 外延拓展 - 2024年7月拟现金收购北京亦盛100%股权，完善半导体零部件全生命周期服务体系，待其盈利5000万后启动审计评估 [6] - 2025年4月联合投资人收购浙江镨芯控股权，间接持有Compart公司21.58%股权，结合其技术专利与供应链资源，推进全球化业务布局 [6] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 3040 | 47.14 | 507.87 | 202.65 | 20.13 | 0.66 | 79.34 | 3.50 | 32.66 | | 2025E | 4025 | 32.43 | 802.88 | 212.86 | 5.04 | 0.70 | 75.54 | 3.43 | 21.87 | | 2026E | 5350 | 32.90 | 1090.17 | 412.31 | 93.71 | 1.35 | 39.00 | 3.29 | 16.21 | | 2027E | 7030 | 31.40 | 1430.21 | 645.60 | 56.58 | 2.11 | 24.91 | 3.10 | 12.45 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3040 | 4025 | 5350 | 7030 | 营业收入增长率 | 47.1% | 32.4% | 32.9% | 31.4% | | 营业成本 | 2255 | 2958 | 3850 | 4950 | 营业利润增长率 | 2.3% | 11.9% | 90.7% | 64.9% | | 税金及附加 | 24 | 40 | 53 | 70 | 归属于母公司净利润增长率 | 20.1% | 5.0% | 93.7% | 56.6% | | 销售费用 | 61 | 81 | 96 | 120 | 毛利率 | 25.8% | 26.5% | 28.0% | 29.6% | | 管理费用 | 342 | 435 | 556 | 703 | 净利率 | 6.7% | 5.3% | 7.7% | 9.2% | | 研发费用 | 221 | 282 | 342 | 443 | ROE | 4.4% | 4.5% | 8.4% | 12.4% | | 财务费用 | 15 | 51 | 66 | 67 | ROIC | 2.7% | 3.4% | 5.9% | 9.0% | | 资产减值损失 | -77 | -98 | -120 | -150 | 资产负债率 | 43.8% | 48.2% | 49.8% | 51.6% | | 营业利润 | 205 | 230 | 438 | 723 | 流动比率 | 2.17 | 1.79 | 1.70 | 1.68 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 应收账款周转率 | 3.08 | 2.95 | 3.00 | 3.00 | | 营业外支出 | 13 | 4 | 5 | 6 | 存货周转率 | 2.50 | 2.62 | 2.69 | 2.87 | | 利润总额 | 192 | 226 | 434 | 717 | 总资产周转率 | 0.38 | 0.46 | 0.56 | 0.68 | | 所得税 | 27 | 32 | 62 | 103 | 每股收益（元） | 0.66 | 0.70 | 1.35 | 2.11 | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | 每股净资产（元） | 14.98 | 15.30 | 15.94 | 16.94 | | 归母净利润 | 203 | 213 | 412 | 646 | PE | 79.34 | 75.54 | 39.00 | 24.91 | | 资产负债表 | | | | | PB | 3.50 | 3.43 | 3.29 | 3.10 | | 货币资金 | 1275 | 785 | 676 | 544 | | | | | | | 交易性金融资产 | 10 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1262 | 1679 | 2194 | 2880 | | | | | | | 预付款项 | 19 | 32 | 38 | 51 | | | | | | | 存货 | 900 | 1359 | 1498 | 1954 | | | | | | | 流动资产合计 | 3730 | 4083 | 4648 | 5698 | | | | | | | 固定资产 | 3294 | 3797 | 3915 | 3865 | | | | | | | 在建工程 | 599 | 562 | 496 | 447 | | | | | | | 无形资产 | 154 | 149 | 144 | 138 | | | | | | | 非流动资产合计 | 4627 | 5136 | 5176 | 5061 | | | | | | | 资产总计 | 8357 | 9220 | 9824 | 10758 | | | | | | | 短期借款 | 225 | 325 | 325 | 325 | | | | | | | 应付票据及应付账款 | 1111 | 1555 | 1960 | 2560 | | | | | | | 其他流动负债 | 379 | 407 | 451 | 509 | | | | | | | 流动负债合计 | 1715 | 2287 | 2736 | 3395 | | | | | | | 其他 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 非流动负债合计 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 负债合计 | 3658 | 4441 | 4891 | 5549 | | | | | | | 股本 | 308 | 306 | 306 | 306 | | | | | | | 资本公积金 | 4028 | 4028 | 4028 | 4028 | | | | | | | 未分配利润 | 362 | 430 | 564 | 774 | | | | | | | 少数股东权益 | 111 | 93 | 52 | 22 | | | | | | | 其他 | -109 | -79 | -17 | 80 | | | | | | | 所有者权益合计 | 4699 | 4778 | 4933 | 5209 | | | | | | | 现金流量表 | | | | | | | | | | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | | | | | | | 折旧和摊销 | 296 | 525 | 590 | 645 | | | | | | | 营运资本变动 | -585 | -491 | -369 | -703 | | | | | | | 其他 | 72 | 186 | 219 | 252 | | | | | | | 经营活动现金流净额 | -52 | 415 | 812 | 809 | | | | | | | 资本开支 | -1064 | -983 | -634 | -535 | | | | | | | 其他 | 466 | -35 | 11 | 14 | | | | | | | 投资活动现金流净额 | -598 | -1018 | -623 | -521 | | | | | | | 股权融资 | 16 | -2 | 0 | 0 | | | | | | | 债务融资 | 718 | 292 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | -388 | -178 | -298 | -420 | | | | | | | 筹资活动现金流净额 | 346 | 113 | -298 | -420 | | | | | | | 现金及现金等价物净增加额 | -301 | -490 | -109 | -132 | | | | | | [12]

公司业绩与增长 - 2024年公司实现营业收入30.4亿元，同比增长47.14%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长98.98% [1] - 机械及机电零组件业务2024年营业收入20.84亿元，近5年复合增长率38.15% [1] - 气体传输业务作为第二增长曲线2024年营业收入8.79亿元，近5年复合增长率71.71% [1] - 2024年内地以外地区实现营业收入8.97亿元，同比增长48.98% [2] - 2025年一季度新签订单实现同比、环比双增长，当前在手订单覆盖产能爬坡需求 [4] 业务布局与战略 - 产品覆盖光刻、刻蚀、沉积等前道核心制程设备，提供精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装及检测一站式服务 [1] - 在美国、日本设立子公司强化海外客户响应能力，在新加坡设立研发与制造基地已完成客户验证 [2] - 新加坡产能布局有效规避关税壁垒，成本优势显著 [2] - 公司以"平台化能力+全球化布局"构建竞争壁垒，坚持自主研发和外延投资双轮驱动 [3] - 联合投资人收购国际品牌Compart公司，加速气体传输系统产品市场竞争力 [3] - 2024年7月披露筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司，将在其盈利5000万元后启动审计评估 [4] 行业竞争与趋势 - 半导体零部件领域存在较高技术壁垒，"强者恒强"竞争格局将持续深化 [2] - 头部企业通过全球化布局、产能扩张和技术创新强化竞争优势，依托产业链协同效应构建护城河 [2] - 公司作为技术密集型与资本密集型产业代表，持续加大境内外产能建设、高端人才储备、战略物资采购及研发投入 [3] 研发与产能规划 - 公司紧跟国际先进制程，研发先进技术，突破表面处理核心技术 [3] - 垂直整合精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装及检测全链条能力 [3] - 南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，边际成本有望降低 [3] - 机械及机电零组件方面重点突破腔体内部件等高附加值产品，提升先进制程配套能力及市占率 [4] - 气体传输系统方面深化与Compart公司业务、技术协同，整合气柜设计与制造能力 [4]

公司高管变动 - 财务总监崔静因个人原因辞职，任职仅9个月，由总经理张璇暂代财务总监职责 [2][3][4][6] - 独立董事朱煜因个人原因辞职，原任期应至2026年10月，提前一年多离任 [2][6] - 总经理张璇为市场和商务背景，无财务工作经验，上任仅一年半 [6] 公司治理问题 - 公司因未及时披露与关联方A公司的交易，被辽宁证监局出具警示函 [7][8] - 董事长郑广文、总经理张璇、前后两任财务总监杨爽和崔静、董秘梁倩倩均被追责 [8] - 违规行为被记入证券期货市场诚信档案 [8] 财务表现 - 2022-2024年扣非净利润分别为1.78亿元、8639万元和1.72亿元，波动较大 [8] - 2025年一季度出现亏损，净利润-2216万元，扣非净利润-2844万元 [8] - 2024年营业总收入30.40亿元，同比增长47.14%，但归属净利润仅增长20.13% [9] - 2024年扣非净利润1.719亿元，同比大幅增长98.98% [9] - 截至5月19日收盘，公司市值154.5亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 富创精密是国内半导体设备精密零部件领跑者，部分产品已应用于 7nm 制程的前道设备，近年持续扩充产能，积极推进平台化战略，预计 2025 - 2027 年实现收入 42.56、54.26、66.86 亿元，实现归母净利润 3.51、4.87、6.43 亿元，现价对应 PE 分别为 41、30、23 倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 富创精密 4 月 29 日发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现收入 30.40 亿元，同比增长 47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 20.13%；扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 98.98%。2025Q1 实现收入 7.62 亿元，同比增长 8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比减少 136.67%；扣非归母净利润 - 0.28 亿元，同比减少 152.63%[3] 市场数据 - 截至 2025/04/30，富创精密当前价格 47.51 元，52 周价格区间 31.14 - 78.00 元，总市值 14,548.07 百万，流通市值 8,419.41 百万，总股本 30,621.08 万股，流通股本 17,721.35 万股，日均成交额 243.91 百万，近一月换手 64.03%。近 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 - 20.8%、 - 5.8%、 - 0.5%，同期沪深 300 表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6%[4] 投资要点 - 半导体收入显著增长，成功突破国际头部客户。2024 年机械及机电零组件收入 20.84 亿元，同比增长 57.69%；气体传输系统产品收入 8.79 亿元，同比增长 22.82%。2024 年半导体收入增长显著，前五大客户收入同比增长超 50%，开拓国际头部客户实现小批量订单突破，先进制程产品获量产订单，海外重点客户收入同比增长超 40%[6] - 受多项战略投入集中释放影响，2025Q1 归母净利润承压。2025Q1 营业收入同比微增，归母净利润同比显著下滑，原因包括产能预投使折旧费用增长约 2472 万元、人才储备使人工成本及相关费用增长约 4981 万元、研发投入新增 765 万元用于关键技术攻关[6] - 2024 年毛利率稳定，控费能力优化。2024 年毛利率 25.80%，同比增长 0.60pct，净利率 5.43%，同比减少 2.70pct；2025Q1 毛利率 24.15%，同比减少 1.24pct，净利率 - 4.44%，同比减少 11.69pct。2024 年机械及机电零组件毛利率 27.91%，同比增长 2.45pct；气体传输系统产品毛利率 21.19%，同比减少 2.29pct。2024 年期间费用率 21.00%，同比减少 1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增长 65.57%、54.79%、7.47%、116.18%[6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4256|5426|6686| |增长率(%)|47|40|27|23| |归母净利润（百万元）|203|351|487|643| |增长率(%)|20|73|39|32| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.14|1.59|2.10| |ROE(%)|4|7|9|12| |P/E|65.28|41.49|29.86|22.64| |P/B|3.46|3.02|2.84|2.62| |P/S|5.23|3.42|2.68|2.18| |EV/EBITDA|32.66|18.64|15.22|12.57|[7] 产能布局与战略投资 - 产品研发方面，2024 年在匀气盘等先进产品领域完成新一代产品开发，实现加热匀气盘等复杂结构产品量产能力，金属加热盘研发突破海外技术壁垒，实现多型号产品小批量量产[8] - 产能建设方面，在沈阳、南通、北京及新加坡推进产能布局，南通富创 2024 年结项投产，北京富创部分完成验收，新加坡富创完成海外龙头客户验证，对接海外市场[8] - 产业链整合方面，2025 年 4 月发布收购公告，交易完成后将间接持有 Compart 公司 21.58%股权，旨在结合其技术专利与全球供应链资源，提升双方先进零部件研发制造能力，推进全球化业务布局[8]