证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 K 型收敛？ ——三条路径的现状与挑战&5 月经济数据点评 核心观点：对于 5 月经济，由于数据本身的特征与 4 月差别不大，即继续呈 K 型分化特征，中游装备制造偏强，但上游建筑链以及下游消费链偏弱。同时月 度 GDP 增速可能偏低，加快落地已有政策的必要性在上升。 二、K 型的可能收敛途径观察 （二）途径二：以政府税收为媒介，带动财政支出增加 我们重点讨论 K 型收敛的可能途径。包括 1）中游制造景气向上—>中游制造 从业人员收入增加—>消费改善。2）中游制造收入向上—>税收增加—>财政 支出增加；3）中游制造利润向上—>资本开支增加—>投资好转。就当下的观 察发现，这三个途径面临一些约束或传导尚未发生，K 型分化或仍会持续。 一、经济依然属于 K 型分化状态 对于 5 月经济，一方面，整体或继续偏离年度 GDP 目标。我们预测的是 5 月 单月 GDP 增速 4.16%左右，4 月为 4.0%左右。后续可能会加快落地年初安排 的政策，比如 8000 亿政策性金融工具、十五五重大工程等。另一方面，结构 上，继续处于 K 型分化状态。对于中游制造，依然偏强。需求端来看， ...