波司登 2026财年经营分析电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：波司登集团（主品牌波司登、雪中飞、小剪刀、博格纳、女装业务）[2] - **行业**：纺织服装行业（羽绒服细分领域）[3] 二、核心观点与论据 1 整体经营表现与业绩指引 - 2026年4-8月波司登主品牌终端零售额实现**双位数增长**[2][4] - 集团上半财年（2026年4-9月）营收预计**大致持平**[9] - 经营利润率与净利润预计实现**小幅增长**[2][10] - 全年业绩指引**维持不变**[2][10][22] 2 渠道表现与增速差异 - **线上渠道**：终端零售流水同比增长约**20%**，快于线下[2][4] - **线下渠道**：终端零售额实现**中单位数增长**[5] - **直营渠道**：销售额同比增长**超过10%**[2][5] - **经销渠道**：终端零售额录得**个位数同比增长**[5] - 线下直营门店可比同店销售额同比增长**高单位数至低双位数**[5] 3 产品结构转型与均价提升 - 四大新质品类（极寒、户外、泡芙、商务）首次订货占比从2025年的**59%**提升至2026年的**73%**[2][10][16] - 线下直营渠道新制品类销售额占比从2025年同期的**30%以上**提升至**40%以上**[5] - 创新主题产品占比从2025年的**28%**提升至2026年的**45%**，同比增长**17个百分点**[11] - Top款色产品占比从2025年的约**50%**提升至**65%以上**[11] - 均价提升通过产品收入结构优化实现，非直接提价[15] - 新质品类均价基本在**1,800元以上**，许多产品售价超过**2,000元**[16] 4 渠道布局调整 - **线下“净关店”策略**：全年预计新开**200家**、关闭**200-300家**[2][17] - 截至2026年8月31日，已新开**七八十家**，关闭**约200-300家**[5][17] - 新开门店平均单店面积**小幅提升**[17] - 2025年线下渠道总面积实现**低个位数同比增长**，预计2026年维持类似趋势[17] - **特色门店拓展**：全年纯新增**12家Vertex店**、至少**1家ROA店**和**3家登峰店**[6][7] - 特色门店单店全年业绩贡献预计**近1,000万或1,000万以上**[7] 5 反季销售表现 - 反季销售期间（4-8月）新老款销售占比与2025年同期持平，约为**28%（新款）对72%（老款）**[8] - 与Kinzaj联名AERO-Graphene系列贡献**低单位数百分比**销售额，销售均价**1,300-1,500元**[8] - 折扣水平与2025年同期相当，未对渠道毛利率造成负面影响[8] 6 控货策略与库存管理 - 公司主动放缓对经销商上半年发货速度，以优化渠道库存[2][9] - 为经销商提供产品换货机制[9] - 强化“小单快返”机制应对气候不确定性[2][11] - 截至8月底终端动销情况**健康良性**[5][10] 7 各业务板块表现预估 - **波司登单品牌**：营收大概率**小幅下降**（因经销商营收确认下降）[9] - **雪中飞品牌**：预计4-9月实现**双位数增长**，全年可实现**高个位数到低双位数增长**[2][9][14] - **外贸业务（OEM）**：上半年预计**中到高单位数增长**，与全年指引吻合[2][9] - **女装及多元化业务**：预计出现**下降**[9] - **小剪刀品牌**：截至8月31日，除7月外其余月份增长均**超过40%**[11][12] - **博格纳品牌**：基数极小，单店销售实现一定增长[12] 8 女装业务减值预期 - 女装业务**很有可能需要进一步减值**[18][19] - 减值预期已包含在公司利润预测中[19] 9 行业竞争格局 - 零售行业集中度增强是2025年以来大趋势[20] - 驱动因素：宏观经济环境、新质生产力推动龙头企业效率提升、暖冬催化[20] - 羽绒服品类对供应链把控和快速反应能力要求极高[20] - 波司登在运营能力和经营效率方面拥有更强话语权[20] 10 大股东与资本运作 - 大股东明确表态**不会进行任何形式的减持或其他资本运作操作**[2][15] 11 汇率与原材料影响 - 汇率波动和原材料成本变化对OEM业务**没有特别大影响**[13] - 东南亚生产订单占比约**30%或略低**，大部分国内生产并内销[14] - 羽绒主要产地在中国，成本影响相对可控[14] 12 下半年策略与展望 - 核心策略：精细化运营，对销售渠道、市场层级、门店形态及产品品类进行清晰划分和交叉管理[10] - 聚焦“好产品、好故事、好体验”[3][10] - 推出可抵御**零下70度**严寒的超高科技极寒产品[10] - 推出价格在**2,000元左右**、更易被接受的极寒和泡芙产品[10] - 2026年是波司登成立**50周年**，计划10月中下旬举办大型策展活动[22]