行业宏观背景 - 在楼市低迷、股市震荡、黄金价格回调的背景下，“确定性收益”成为全球稀缺资源，中国酒店业因14亿人口的出行刚需而备受关注 [2] - 行业正经历结构性“迷茫周期”，酒店数量激增与同质化竞争加剧，部分五星酒店出现“摘牌”或“摆摊”自救现象，但供给侧改革也为专业化、品牌化运营创造了历史性机遇 [2] - 行业关键问题从“是否值得投”转向“应该怎么投”，需要具备系统方法论、坚实基本面与清晰转型路径的酒店模型 [2] 市场需求分析 - 酒店投资的核心逻辑在于14亿中国人口带来的“人口红利”和出行需求增加，出行成本相对较低，成为人们最大的增量和加法 [3] - 中国经济具备显著“多层次性”，从地理维度可分为发达市场（一线和强二线）、省城市场（二线）和县域市场（三四线），不同市场特点截然不同 [3] - 从收入维度看，奢侈消费、中产消费、平价消费三大市场并行存在，华住品牌矩阵分别覆盖高净值人群、4亿中产和更广阔的平价群体 [4] - 从年龄维度看，18-35岁青年群体、36-59岁中壮年群体和60岁以上银发族的需求进一步细分了住宿场景，形成“多点开花”的格局 [4] - “把中国当作世界来做”是华住的战略方向，中国超大规模、多元结构的市场中每个细分市场都可容纳足够多的大企业 [4] 供给侧改革机遇 - 中国酒店业供给侧改革刚刚开始，规模化水平有待提升，中国仅25%的酒店属于“40间客房以上的规模酒店”，而美国这一比例高达95% [5] - 连锁化率提升空间巨大，中国四线及以下城市酒店连锁化率仅14%，三线城市仅25% [5] - 北京统计局2025年上半年数据显示，当地1600家限额以上酒店平均每家盈利仅3.7万元，而华住旗下北京酒店上半年基本都实现盈利，表明大量低效酒店有待升级 [5] - 酒店投资三大机会：存量物业改造空间巨大，如上海外滩由东方商旅改造而来的酒店ADR提升超70%；县域市场成为“新蓝海”；资产回归投资本质 [5] - 经济新常态与通缩趋势下，物业租金、建材采购成本下降，酒店筹建与重置成本大幅降低，为“低成本切入市场”创造了条件 [6] 投资成功要素 - 成功投资酒店需要两个“三好”要素：“好位置、好租金、好产品”以及“好品牌、好物业、好品质” [7] - 好位置意味着未来可观客流量和收入；好租金可降低开店风险，建议采用“保底+分成”灵活模式，优先选择独栋物业 [7] - “好品牌”是实现盈利的“关键变量”，需聚焦品牌效应、会员体系、科技水平三大核心维度 [8] - 华住以品牌为主轴，会员和科技为两翼，做到“三位一体”，拥有30+品牌矩阵，“华住会”3亿会员提供客源蓄水池，科技能力助力运营提升效率 [8] - 华住人房比低至0.17，多项指标领先行业，通过会员、科技平台、供应链支持等帮助加盟商提升运营效率 [8] 品牌竞争优势 - 面对产品同质化和打法同质化竞争，酒店品牌必须精准定位自身差异化优势 [10] - 华住旗下品牌各具特长：全季占据中档酒店领先地位，加盟商复购率超30%；汉庭以359475间客房成为世界规模第一品牌；桔子水晶酒店RevPAR持续领先；城际2025年度增长率预估超150% [10] - 头部酒店集团在周期性波动中展现更强抗风险能力和更快复苏速度，加盟模式为投资者提供经过验证的产品和运营支持 [10] - 华住二十年累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元，跻身全球酒店集团第四位，汉庭成为“全球规模最大的单一酒店品牌”，全季位列世界第四 [10][11] - 全季加盟商复购率超过30%，部分加盟商表示“要all in全季”，头部品牌护城河效应持续显现 [11]

行业宏观机遇与市场分析 - 中国酒店业正处在历史性的发展机遇期，得益于14亿人民对美好生活的追求、全球最完整的产业体系和世界一流的基础设施 [2] - 中国市场呈现梯度特征：发达市场（1线、强2线城市）、省城市场（2线城市）和县域市场（3、4线城市）各具特色，其中县域市场连锁化率不足，远低于全国平均水平，发展空间巨大 [2] - 消费能力维度上，奢侈、中产和平价三个市场并行发展，中等收入群体已超过4亿人，推动酒店业高质量发展 [2] - 年龄结构上，青年市场（18-35岁）、中壮年市场（36-59岁）和银发族市场（60岁+）呈现出截然不同的消费特征 [2] 行业发展趋势与投资逻辑 - 行业迎来机遇叠加期，包括存量市场压力推动资产回归投资本质、加盟和品牌推动供给侧变革、AI技术提升客户体验和运营效率 [3] - 强大的制造业基础提供优质高性价比供应链，县域市场潜力巨大，通缩和新常态使得加盟酒店重置成本降低 [3] - 投资逻辑重构，提出两个"三好"标准：投资端注重"好位置、好租金、好产品"，产品端注重"好品牌、好物业、好品质" [3] 公司战略与品牌发布 - 公司发布全新品牌"全季大观"，定位为从"酒店"到"生活方式"的升维，承袭全季酒店基础，融东方美学于旅居场景，志在成为世界级东方品牌 [3] - 公司成立二十周年累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元 [4] - 公司已构建完整品牌矩阵，覆盖国民酒店、精选服务、生活方式、高端品牌到服务式公寓的全消费层面 [4] 公司运营亮点与未来展望 - 全季酒店加盟商复购率超过30%，桔子水晶酒店RevPAR持续领先同业，城际酒店年度增长率达到155% [4] - 公司未来将继续以品牌为主导，让"中国服务"响彻全球，使酒店成为重要的"美好空间" [4]

公司战略与核心观点 - 公司创始人旗帜鲜明地提出"坚定地看多中国"，并系统阐述以"供给侧改革"为核心的中国酒店业发展新路径[1] - 公司取得成绩的核心在于三点：深耕中国、三位一体（以品牌为主轴，会员和科技为支撑）、高质量增长[11] - 公司目标是在每个细分市场做到数一数二，让"中国服务"响彻全球[16] 公司运营与市场地位 - 公司拥有3亿会员，会员预订比例达74%，均为全球第一，累计接待宾客超20亿人次[10] - 根据2025年最新排名，公司位居全球酒店集团第四，旗下汉庭酒店以359,475间客房成为世界规模第一品牌[8] - 公司旗下品牌已覆盖全球19个国家，运营超过12,000家酒店[8] - 公司已构建完整品牌矩阵，覆盖全消费层面，其中全季酒店加盟商复购率超过30%，城际酒店年度增长率达155%[8] 商业模式与竞争优势 - 公司稳健发展的背后是规模化带来的高效商业模式驱动，已建立起全球酒店行业难以企及的规模化能力[10] - 竞争优势体现在强大的供应链集采优势、100%模组化以及全球第一的会员体系"华住会"所带来的自主流量[10] - 这些环节的累加为全新品牌构筑起坚固的商业效率护城河[10] 新产品发布 - 公司在伙伴大会现场发布全新品牌"全季大观"，这是一次从"酒店"到"生活方式"的升维[3][6] - 新品牌承袭全季酒店基础，以"水、云、松、茶"为设计元素，融东方美学于旅居场景，志在成为世界级东方品牌[6] 行业机遇与供给侧改革 - 公司认为中国酒店业正处在历史性发展机遇期，未来最大机会在于供给侧改革[12][15] - 中国酒店总客房数超2000万间位居全球第一，但客房超40间的仅占25%，连锁化率在三线城市为25%，四线及以下城市仅14%，"小散弱、同质化"问题突出[15] - 行业迎来机遇叠加期：存量市场压力推动理性投资、加盟和品牌推动深度变革、AI技术提升体验与效率、县域市场潜力巨大[15] - 供给侧改革核心是五个转变：从微房量到中房量、从单体到连锁、从星级到品牌、从大城市到县城、从房地产配套到投资回报[16]

行业机遇与趋势 - 酒店行业正迎来存量市场压力增大、加盟品牌推动供给侧变革、AI技术提升体验与效率、强大制造业提供高性价比供应链、县域市场潜力巨大的机遇叠加期 [1] - 加盟投资成为行业浪潮，酒店重置成本降低 [1] - 县域市场连锁化率远低于全国平均水平，发展空间巨大，且当地基础设施快速完善，消费升级趋势明显 [1] 市场结构分析 - 从地域维度看，中国市场呈现发达市场、省城市场和县域市场三个梯度，县域市场潜力巨大 [1] - 从消费能力维度看，奢侈消费、中产消费和平价消费三个市场并行发展，其中中等收入群体已超过4亿人，推动行业高质量发展 [1] - 从年龄结构维度看，青年市场、中壮年市场和银发族市场消费特征不同，年轻一代消费者对酒店产品有更高审美要求 [1] - 新一代消费者需求多元化和个性化，不仅关注住宿基本功能，更注重体验感和审美价值，出行成为人们最大的增量消费 [1] 公司业务与业绩 - 华住集团成立二十周年，累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元 [2] - 公司已构建完整品牌矩阵，覆盖国民酒店、精选服务、生活方式、高端品牌及服务式公寓 [2][4] - 全季酒店加盟商复购率超过30%，桔子水晶酒店RevPAR持续领先同业，城际酒店年度增长率达到155% [4] 公司战略与产品 - 在此背景下，华住集团正式发布全新品牌“全季大观” [1]

股价表现 - 5月21日港股华住集团股价一度大跌逾7%，收盘下跌4.7%至27.35港元/股，市值839.5亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年Q1酒店营业额225亿元，同比增长14.3% [1] - Q1收入53.95亿元，同比增长2.2%，但环比下降10.4% [1] - Q1归母净利润8.94亿元，同比增长35.7% [2] - Q1 EBITDA（非公认会计准则）16.15亿元，同比大幅增长 [2] 业务规模 - Q1末在营酒店总数11685家 [1] - 华住中国在营酒店11564家，包括552家租赁及自有酒店和11012家管理加盟及特许经营酒店 [1] 经营指标 - Q1华住中国日均房价272元，低于去年同期的280元和上季度的277元 [1] - Q1入住率76.2%，高于行业均值，但低于去年同期的77.2%和上季度的80.0% [2] - Q1混合平均可出租客房收入208元，同比下降3.9% [2] 业绩展望 - 预计2025年Q2收入同比增长1%-5%，或3%-7%（不计入DH） [2] 管理层表态 - 首席执行官金辉表示将坚持长期主义，专注优质网络扩张和品牌定位强化 [2] - 强调以华住会为核心提升销售能力 [2] 市场观点 - 分析人士认为业绩不算乐观，核心经营指标下滑反映酒店行业经营压力 [2] - 股价下跌反映资本市场悲观预期 [2]