投资评级 - 维持"强推"评级 目标价69.41元 [2] 核心观点 - 2025年H1营收75.34亿元 同比增长18.04% 归母净利润3.07亿元 同比增长27.76% [7] - Q2单季度营收45.57亿元 环比增长53.1% 归母净利润1.90亿元 环比增长63.02% [7] - 锂电正极材料销量6.07万吨 同比增长35.50% 其中钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% [7] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% 氢能材料销量0.2万吨 同比增长6.16% [7] - 布局4.55V钴酸锂 NL结构正极材料 全固态电池关键材料等前沿技术 [7] 财务表现 - 2024年营收132.97亿元 预计2025-2027年营收176.71/192.24/212.59亿元 同比增长32.9%/8.8%/10.6% [3] - 2024年归母净利润4.94亿元 预计2025-2027年归母净利润7.73/8.87/9.99亿元 同比增长56.4%/14.8%/12.6% [3] - 2024年每股收益0.98元 预计2025-2027年每股收益1.53/1.76/1.98元 [3] - 当前市盈率60倍 预计2025-2027年市盈率38/33/29倍 [3] 产能建设 - 法国4万吨正极材料前驱体项目推进技术授权 [7] - 海璟基地3万吨锂离子电池材料扩产项目部分车间竣工验收 [7] - 宁德基地7万吨正极材料C/D车间完成封顶 C车间两条生产线推进投产 [7] - 雅安基地液相法磷酸铁锂项目一期量产 二期设备调试 [7] - 福泉基地4万吨三元前驱体项目推进生产设计 [7] 技术进展 - 4.53V钴酸锂实现大规模量产 4.55V钴酸锂进入中试阶段 [7] - 差异化高电压 高镍 高功率三元材料进展顺利 [7] - 水热法磷酸铁锂产品批量稳定供货高端储能和长寿命车型市场 [7] - NL结构正极材料拓展低空飞行 电动工具 固态电池领域应用 [7] - 布局全固态电池关键材料 补锂材料 新型磷酸盐系材料和固态储氢合金 [7] 估值分析 - 总市值294.69亿元 总股本5.05亿股 [4] - 给予2026年39.5倍PE 对应目标价69.41元 [7] - 当前市净率3.4倍 预计2025-2027年市净率3.1/2.9/2.7倍 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入75.34亿元，同比增长18.04% [2][4] - 归属净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非净利润2.91亿元，同比增长32.24% [2][4] - 2025Q2营业收入45.57亿元，同比增长47.8%，环比增长53% [2][4] - 2025Q2归属净利润1.90亿元，同比增长48%；扣非净利润1.79亿元，同比增长53% [2][4] - 预计2025年实现归母净利润7.5亿元，对应市盈率37倍 [10] 业务细分表现 - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64% [10] - 动力正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）销量3.19万吨，同比增长20.76% [10] - 氢能材料销量1974.61吨，同比增长6.16% [10] - 三元正极单吨毛利预计环比略有提升 [10] - 存货34亿元，与钴资源涨价相关 [10] - 资产减值冲回0.22亿元，计提信用减值0.44亿元 [10] 业务展望与增长驱动 - 钴酸锂业务受益于市占率和稼动率提升，AI应用推动产品溢价，下半年有望量价齐升 [10] - 三元业务拓展大增程、无人机、低空等新场景 [10] - 水热法铁锂在快充、低温性能具差异化优势，年内有望大幅减亏 [10] - 新型NL正极材料在3C消费和低空领域推进顺利，下游反馈良好 [10] - 固态业务深度布局正极材料和硫化物电解质，CVD硫化锂布局低成本路线，国内外客户对接进展顺利 [10] - 氧化物固态电解质实现吨级稳定生产，硫化物路线正极材料通过多批次验证 [10] - 钴价上涨带来的库存受益有望进一步增厚盈利 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润7.5亿元，每股收益1.49元 [15] - 预计2026年归母净利润9.77亿元，每股收益1.94元 [15] - 预计2027年归母净利润13.00亿元，每股收益2.57元 [15] - 2025年预测市盈率37.34倍，市净率2.98倍 [15] - 2025年预测净资产收益率8.0%，净利率4.4% [15]

股价与交易表现 - 8月25日公司股价上涨1.08% 成交额达4.74亿元[1] - 当日融资买入6675.94万元 融资偿还7040.26万元 融资净流出364.32万元[1] - 融资融券余额合计3.81亿元 其中融资余额3.75亿元(占流通市值1.32%) 融券余额596.59万元[1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年80%分位高位水平[1] - 融券余量10.61万股 融券余额处于近一年90%分位高位水平[1] - 当日融券卖出800股(金额4.50万元) 无融券偿还[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.47万户 较上期增加3.41%[2] - 人均流通股28584股 较上期减少3.29%[2] - 香港中央结算有限公司增持139.85万股至309.45万股(第七大股东)[3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF增持31.07万股至254.31万股(第八大股东)[3] - 博时汇兴回报一年持有期混合新进持股198.95万股(第九大股东)[3] - 东方新能源汽车主题混合新进持股165.70万股(第十大股东)[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入75.34亿元 同比增长19.58%[2] - 归母净利润3.07亿元 同比增长28.36%[2] - 上市后累计派现7.38亿元 近三年累计派现6.12亿元[3] 业务构成 - 公司主营锂离子电池正极材料研发生产销售[1] - 收入构成:钴酸锂50.32% 三元材料(含磷酸铁锂)45.89% 氢能材料3.07% 其他0.72%[1] - 注册于中国(福建)自由贸易试验区 2016年12月成立 2021年8月上市[1]

财务业绩表现 - 公司上半年实现营收75.34亿元 同比增长18.04% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润达3.07亿元 同比增长27.76% [2][3] - 基本每股收益为0.61元/股 同比增长7.02% [2] - 利润总额同比增长35.47%至3.39亿元 [3] - 扣非净利润同比增长32.24%至2.91亿元 [3] 产品销量情况 - 锂电正极材料产品销量达6.07万吨 同比增长35.50% [4] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% [4] - 氢能材料产品销量1974.61吨 同比增长6.16% [4] 研发投入进展 - 研发投入总额2.43亿元 同比增长15.27% [5] - 研发投入占营业收入比例为3.23% 同比下降0.08个百分点 [5] - 三元材料研发聚焦增程、混动、中高端电动车及低空领域 [5] - 氧化物路线固态电池正极材料已实现供货 [5] - 硫化物路线正与国内外头部企业合作并提供样品验证 [5] 资产负债状况 - 经营活动现金流量净额6.48亿元 同比下降32.25% 主要因材料采购款支付增加 [3][4] - 归属于上市公司股东的净资产88.62亿元 较上年度末增长0.61% [3] - 总资产158.53亿元 较上年度末增长6.26% [3] 主营业务构成 - 公司主营新能源电池材料研发、生产和销售 [3] - 主要产品包括高电压钴酸锂、高电压三元材料、高镍三元材料、高功率三元材料及氢能材料 [3] - 产品应用于3C消费电子、新能源汽车及储能领域 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收75.34亿元（同比+19.58%） 归母净利润3.07亿元（同比+28.36%） [1] - 第二季度业绩显著提升 营收45.57亿元（同比+51.85% 环比+53.07%） 归母净利润1.90亿元（同比+48.44% 环比+62.39%） [1] - 锂电正极材料销量达6.07万吨（同比+35.50%） 其中钴酸锂销量2.88万吨（同比+56.64%） 高电压产品持续放量 [2] - 全球产能布局加速推进 国内四大基地及法国项目进展顺利 [2] - 固态电池研发取得突破 氧化物路线实现供货 硫化物路线进入客户验证阶段 [3] 财务表现 - 2025Q2毛利率10.26%（环比+0.67pcts） 净利率4.2%（环比+0.35pct） [1] - 期间费用率4.63%（同比-1.42pcts） 研发费用率3.18% [1] - 预计2025-2027年归母净利润8.00/10.55/13.93亿元 增速61.9%/31.9%/32.0% [3] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年9.76%提升至2027年11.28% [8] 业务进展 - 动力电池正极材料销量3.19万吨（同比+20.76%） 氢能材料销量1974.61吨（同比+6.16%） [2] - 海璟基地3万吨扩产项目完成土建验收 宁德7万吨项目C/D车间封顶 [2] - 法国4万吨三元材料项目推进工厂建设 前驱体项目开展技术授权 [2] - 固态电解质实现吨级生产 硫化锂合成工艺获客户端测试认可 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预计营收166.37/187.97/228.22亿元 增速25.1%/13.0%/21.4% [3] - 每股收益1.59/2.09/2.76元 对应PE 35/26/20倍（2025年8月21日收盘价） [3][4] - ROE显著提升 从2024年5.65%预计升至2027年12.41% [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入75.34亿元 同比增长18.04% [1][2] - 归属于母公司净利润3.07亿元 同比增长27.76% [1][2] - 扣非净利润2.91亿元 同比增长32.24% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.48亿元 同比下降32.25% [2] 业务数据 - 锂电正极材料总销量6.07万吨 同比增长35.50% [2] - 钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% [2] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% [3] - 氢能材料销量1974.61吨 同比增长6.16% [3] 产能建设 - 法国年产40000吨三元材料项目有序推进 [3] - 法国年产40000吨正极材料前驱体项目推进技术授权 [3] - 海璟基地年产30000吨锂电材料扩产项目完成土建验收 [3] - 海璟基地综合车间年产能15000吨项目部分完成土建验收 [3] 市场优势 - 4.5V及以上高电压钴酸锂持续放量 市场领先地位稳固 [2] - 氢能材料行业龙头地位稳固 [3] - 受益国家换机补贴政策及3C设备AI功能带电量提升需求 [2]

公司经营与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入75.34亿元，同比增长18.04% [68] - 归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增长27.76% [69] - 经营活动产生的现金流量净额为正值，现金流满足正常经营需求 [64] - 锂电正极材料产品销量6.07万吨，同比增长35.50% [68] - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64%，其中4.5V及以上高电压产品持续放量 [68] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发投入2.43亿元，占营业收入3.23% [71] - 4.53V高电压钴酸锂已实现大规模量产，4.55V钴酸锂进入中试阶段 [71] - 在固态电池领域取得进展，氧化物路线正极材料已实现供货 [72] - 开发独特硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好 [72] - 水热法磷酸铁锂技术优势显著，同时开发磷酸锰铁锂产品 [72] 募集资金管理 - 2022年向特定对象发行股票募集资金净额34.93亿元 [47] - 截至2025年6月30日，募投项目累计使用募集资金27.02亿元 [102] - 目前未使用募集资金余额8.39亿元，其中3.47亿元存放专户，4.92亿元用于现金管理 [102] - 董事会批准继续使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理 [46] - 现金管理产品主要为安全性高、流动性好的保本型理财产品 [50] 利润分配政策 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [63] - 合计拟派发现金红利1.01亿元，占上半年净利润32.81% [64] - 近两年分红比例均超过30%，上市以来累计现金分红7.38亿元 [76] - 2024年度已实施每10股派4元并转增2股的分配方案 [74] - 分红政策稳定，符合2024年股东大会授权的中期分红安排 [65] 公司治理与投资者关系 - 正在全面修订《公司章程》及配套制度，拟取消监事会设置 [78] - 2025年上半年召开3次董事会、1次监事会、2次股东大会 [77] - 信息披露工作连续获得上交所最高等级A级评价 [79] - 2025年上半年召开三次业绩说明会与投资者互动 [80] - 制定了《公司市值管理制度》以加强市值管理合规性 [81] 行业与市场表现 - 2025年1-6月国内新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3% [68] - 国内钴酸锂产量5.37万吨，同比增长27.8% [68] - 4.5V及以上电压钴酸锂产品占比达29.8% [68] - 公司在钴酸锂市场保持全球龙头地位 [70] - 三元材料产品位于行业前列，贮氢合金粉稳居行业龙头 [70]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入75.34亿元，同比增长18.04% [1] - 归母净利润3.07亿元，同比增长27.76% [1] - 基本每股收益0.61元 [1] - 拟每10股派发现金红利2元(含税) [1] 产品销售 - 锂电正极材料产品销量6.07万吨，同比增长35.50% [1] - 动力电池正极材料(含三元材料、磷酸铁锂等)销量3.19万吨，同比增长20.76% [1] - 氢能材料销量1974.61吨，同比增长6.16% [1]

核心观点 - 厦钨新能2024年面临国际形势动荡、贸易保护主义蔓延、行业竞争加剧及原材料价格下跌等多重挑战，导致营收和现金流大幅下滑，但净利润降幅相对较小，研发投入占比提升，显示公司在逆境中仍注重技术创新和人才储备 [1][2][3][6][8] 财务表现 - 营业收入132.97亿元，同比下降23.19%，其中新能源电池材料收入132.01亿元（-22.97%），钴酸锂收入66.91亿元（-24.51%），三元材料收入61.02亿元（-21.31%），氢能材料收入4.08亿元（-21.32%）[2] - 归母净利润4.94亿元（-6.33%），扣非净利润4.47亿元（-4.06%），基本每股收益1.18元/股（-5.60%），扣非每股收益1.06元/股（-4.50%）[3] - 经营活动现金流净额17.53亿元（-32.05%），投资活动现金流净额-9.72亿元（+34.51%），筹资活动现金流净额-3.41亿元（+63.39%）[5] 费用结构 - 销售费用4162.49万元（+26.55%），管理费用1.88亿元（-2.04%），财务费用2683.54万元（-69.21%）[4] - 研发费用4.19亿元（-9.88%），但占营收比例升至3.15%（2023年：2.68%）[4][6] 研发与人才 - 研发人员数量从427人增至503人（占比14.44%→15.04%），平均薪酬从15.95万元提升至19.15万元，总薪酬达9635.49万元[8] - 技术成果包括4.53V钴酸锂部分型号量产、4.55V产品开发符合客户要求、无人机民用三元材料通过高温循环性能评价[6] 行业挑战 - 技术迭代速度快，存在开发不及预期风险[9] - 行业新进入者增加，产能扩张导致竞争加剧，可能压缩利润空间[10] - 新增产能如海璟基地3万吨锂电材料项目、雅安液相法磷酸铁锂项目存在消化风险[11]