核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 电子材料与新能源材料业务快速增长推动业绩改善 [1][2] - 六大业务板块协同发展 重点布局生物医疗材料与国际化战略 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 对应PE倍数逐年下降 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入21.54亿元 同比增长10.29% [1][4] - 2025H1归母净利润3.32亿元 同比增长0.38% [1][4] - 2025Q2营收11.79亿元 环比增长20.97% [1] - 2025Q2归母净利润1.96亿元 环比增长44.33% [1] - 整体毛利率38.30% 同比下降1.59个百分点 [2] - 2025Q2毛利率39.56% 环比上升2.78个百分点 [2] 分业务表现 - 电子材料收入3.44亿元 同比增长23.65% [2] - 新能源材料收入2.17亿元 同比增长26.36% [2] - 催化材料收入4.56亿元 同比增长12.34% [2] - 建筑陶瓷材料收入4.84亿元 同比增长2.59% [2] - 生物医疗材料收入4.38亿元 同比微降0.11% [2] - 生物医疗材料毛利率52.18% 同比下降5.73个百分点 [2] 业务发展 - 战略投资韩国Spident并并购德国Dekema公司 [3] - 自主研发美学分层高透氧化锆粉体实现批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创为低轨卫星陶瓷管壳主要供应商 [3] - 氧化锆分散液应用于背光模组和AR显示领域 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局 [3] 业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.74亿元 对应PE 27.30倍 [3] - 预计2026年归母净利润8.86亿元 对应PE 23.85倍 [3] - 预计2027年归母净利润10.58亿元 对应PE 19.97倍 [3] - 预计2025年营业收入45.72亿元 同比增长13.0% [3] - 预计2026年营业收入54.39亿元 同比增长19.0% [3] - 预计2027年营业收入65.24亿元 同比增长19.9% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.54亿元，同比增长10.29% [1] - 2025年上半年归母净利润3.32亿元，同比增长0.38% [1] - 2025年第二季度营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.94亿元，同比增长3.60%，环比增长52.99% [1] 盈利能力指标 - 2025年上半年整体毛利率38.30%，同比下降1.59个百分点 [2] - 2025年上半年净利率17.39%，同比下降1.63个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率39.56%，同比下降1.12个百分点，环比上升2.78个百分点 [2] - 2025年第二季度净利率19.13%，同比下降0.85个百分点，环比上升3.85个百分点 [2] 分业务收入表现 - 电子材料业务收入3.44亿元，同比增长23.65% [2] - 催化材料业务收入4.56亿元，同比增长12.34% [2] - 生物医疗材料业务收入4.38亿元，同比下降0.11% [2] - 建筑陶瓷材料业务收入4.84亿元，同比增长2.59% [2] - 新能源材料业务收入2.17亿元，同比增长26.36% [2] 分业务毛利率表现 - 电子材料毛利率32.97%，同比下降2.61个百分点 [2] - 催化材料毛利率41.80%，同比下降1.76个百分点 [2] - 生物医疗材料毛利率52.18%，同比下降5.73个百分点 [2] - 建筑陶瓷材料毛利率37.42%，同比上升1.22个百分点 [2] - 新能源材料毛利率21.19%，同比上升0.13个百分点 [2] 战略布局与业务发展 - 通过战略投资韩国Spident和并购德国Dekema公司完善临床材料及数字化设备布局 [3] - 自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [3] - 海外销售网络搭建完成，促进口腔业务发展 [3] - 子公司国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳主要供应商之一 [3] - 纳米级复合氧化锆产品性能卓越，氧化锆分散液已应用于背光模组和AR显示领域并开始小批量销售 [3] - 已完成多种氧化物固态电解质产品研发布局，包括由氧化锆合成的锆酸基固态电解质 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.74亿元、8.86亿元和10.58亿元 [3] - 对应市盈率分别为27.30倍、23.85倍和19.97倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 下游需求持续回暖，2025年上半年公司归母净利润同比增加0.38% [2][5] - 公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，未来有望充分受益 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.54亿元，同比+10.29% [5] - 2025年上半年归母净利润3.32亿元，同比+0.38% [5] - 2025年上半年扣非归母净利润3.21亿元，同比+4.10% [5] - 2025年上半年销售毛利率38.30%，同比-1.59个百分点 [5] - 2025年上半年销售净利率17.39%，同比-1.64个百分点 [5] - 2025年上半年经营活动现金流净额3.33亿元，同比+116.11% [5] - 2025Q2单季度营业收入11.79亿元，同比+4.67%，环比+20.97% [6] - 2025Q2单季度归母净利润1.96亿元，同比-0.57%，环比+44.33% [6] - 2025Q2单季度扣非归母净利润1.94亿元，同比+3.60%，环比+52.99% [6] - 2025Q2单季度销售毛利率39.56%，同比-1.12个百分点，环比+2.78个百分点 [6] - 2025Q2单季度销售净利率19.13%，同比-0.85个百分点，环比+3.85个百分点 [6] - 2025Q2单季度经营活动现金流净额2.42亿元，同比+100.66%，环比+163.83% [6] 分业务表现 - 电子材料营收3.44亿元，同比+23.65%，毛利率32.97%，同比下降2.61个百分点 [7] - 催化材料营收4.56亿元，同比+12.34%，毛利率41.80%，同比下降1.76个百分点 [7] - 生物医疗材料营收4.38亿元，同比-0.11%，毛利率52.18%，同比下降5.73个百分点 [7] - 数码打印及其他材料-建筑陶瓷板块营收4.84亿元，同比+2.59%，毛利率37.42%，同比增加1.22个百分点 [7] - 新能源材料营收2.17亿元，同比+26.36%，毛利率21.19%，同比增加0.13个百分点 [7] 费用控制 - 2025年上半年销售费用率5.96%，同比+0.82个百分点 [8] - 2025年上半年管理费用率6.44%，同比-0.48个百分点 [8] - 2025年上半年研发费用率6.64%，同比-0.27个百分点 [8] - 2025年上半年财务费用率-0.46%，同比由正转负 [8] - 2025Q2销售费用率6.14%，同比+1.18个百分点，环比+0.39个百分点 [10] - 2025Q2管理费用率6.19%，同比-0.81个百分点，环比-0.56个百分点 [10] - 2025Q2研发费用率6.11%，同比-0.39个百分点，环比-1.16个百分点 [10] - 2025Q2财务费用率-0.58% [10] 技术研发与业务进展 - 车规级、高容类等MLCC粉体新产品需求持续增长，在头部客户验证速度进一步加速 [11] - 部分产品在海外客户取得突破性进展 [11] - 构建专业化固态电解质研发团队，同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [11] - LED基板产品竞争力提升，已为全球头部企业稳定批量供货 [11] - 通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案 [11] - 完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，主要应用于5G通讯、AI等领域 [11] - 氧化锆、氧化钛等分散液产品取得重要技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平 [11] - 氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，主要应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等高清显示领域 [11] 市场数据与估值 - 当前价格20.39元 [4] - 总市值20,329.81百万 [4] - 流通市值17,155.02百万 [4] - 总股本99,704.83万股 [4] - 流通股本84,134.48万股 [4] - 近一月股价表现12.0%，超越沪深300指数7.0个百分点 [4] - 近三月股价表现23.1%，超越沪深300指数13.6个百分点 [4] - 近一年股价表现32.1%，超越沪深300指数3.0个百分点 [4] - 预计2025年营业收入47.24亿元，同比+17% [12] - 预计2026年营业收入55.76亿元，同比+18% [12] - 预计2027年营业收入66.74亿元，同比+20% [12] - 预计2025年归母净利润7.54亿元，同比+25% [12] - 预计2026年归母净利润9.02亿元，同比+20% [12] - 预计2027年归母净利润10.85亿元，同比+20% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][8] 核心观点 - 25Q2业绩稳中有进，新材料产品加速推进 [1][4] - 电子材料和新能源板块产销高增，催化材料板块稳步增长 [5] - 光模块、AI眼镜、固态电池等新业务布局助力未来成长 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.0%、14.5%、26.9% [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38% [4] - 2025年Q2营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33% [4] - 预计2025年归母净利润7.98亿元，同比+32.0%；2026年9.13亿元，同比+14.5%；2027年11.60亿元，同比+26.9% [8][9] - 对应PE分别为25倍、22倍、18倍 [8] 业务板块进展 - 电子材料板块：车规级、高容类MLCC粉体需求增长，海外客户取得突破，电子浆料实现批量供应 [5] - 催化材料板块：打入国际头部车企供应链并开始批量供应 [5] - 生物医疗材料板块：美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [5] - 新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石产品实现超薄涂覆，开发纳米超细、多孔等新型号 [5] - 精密陶瓷板块：陶瓷球业务快速增长，LED基板、芯片封装管壳业务增长 [5] - 其他材料板块：陶瓷墨水需求受房地产竣工量下滑影响，通过新产品和海外市场开拓提升竞争力 [5] 新业务布局 - 光模块用陶瓷基板技术储备，半导体制冷片TEC已实现量产和小批量销售 [6] - 拟设立合资公司研发固态电解质材料，产品已在客户验证中 [6] - 布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发并开始扩产 [6][7] - 氧化锆、氧化钛分散液技术突破，应用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域 [7] - 氧化锆分散液已在多家客户完成验证并开始导入，氧化钛分散液获小批量订单 [7] 市场表现 - 总市值203亿元，流通市值172亿元 [1] - 近12个月最高价24.00元，最低价14.07元 [1]