投资评级与目标 - 报告对粤海饲料(001313)的投资评级为“增持” [7] - 最新收盘价为7.35元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入49.97亿元，同比增长12.18% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比增长11.38%，实现归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈 [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为75.41亿元、84.98亿元、93.48亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.67亿元、2.34亿元 [7] 公司业务与行业地位 - 公司是深耕30余年的特种水产饲料龙头，业务集研发、生产、销售于一体 [2] - 公司特种水产饲料销量占饲料产品销量的70%左右，在特种水产饲料行业位居前3位 [6][39] - 2015年至2022年，公司营业总收入由36亿元增加至70.92亿元，复合年增长率(CAGR)为10% [2] - 公司销售区域以华南地区为主，该地区营业收入占整体收入的70%左右 [39] 产能扩张与增长动力 - 2025年10月，公司安徽和越南工厂相继投产，年产能均超过10万吨，品类为膨化料和虾料 [6][40] - 越南工厂已成功锁定来自越南、印度、柬埔寨等地客商8.06万吨的战略合作意向 [6][40] - 随着新工厂投产，公司产能布局达到250万吨以上，未来饲料销量有望保持可观增长 [6][40] - 公司持续推进收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，若成功，天石承诺2026年度经审计扣非后净利润不低于2,660万元 [41] 经营改善与战略成效 - 2025年前三季度，公司信用减值损失为1.26亿元，较2024年同期的2.85亿元大幅下降，应收账款回收向好 [6][43] - 公司制定并实施“三高三低”技术战略和“四重保障”产品质量体系，推动产品与技术迭代升级 [7][45] - 2025年前三季度，公司饲料销量为66万吨，其中虾蟹料同比增长20%以上，海特鱼料同比增长10%以上 [45] 行业背景与市场环境 - 2012年至2022年，我国水产饲料产量由1892万吨增长至2262万吨，10年CAGR为1.80% [3] - 2023年和2024年，受行业不利因素影响，水产饲料产量连续两年下降 [3] - 2025年水产品加权平均批发价波动调整，淡水鱼和贝类价格整体上涨，虾蟹类价格有所下滑 [3][27] - 2025年以来鱼粉价格呈现阶梯式上涨，年初至今上海港口鱼粉交货价累计涨幅达到27.88% [3]

行业市场规模与趋势 - 2015至2022年期间水产动保市场规模逐年增长，2022年市场规模突破200亿元，但2023年市场规模约为184.33亿元，同比缩减9.8% [2] - 2023年水产动保需求量约为263.5万吨，同比下滑11.34% [4] - 非鱼药类产品在水产动保产业中占据主导地位，2023年其市场规模占整个水产动保产品的70%以上 [2] 行业运行现状与挑战 - 2023年行业受到水产养殖端行情低迷、养户使用动保积极性下降等因素影响，导致产品销量下降 [4] - 企业及经销商面临动保产品经营微利化、资金压力加大等困局 [4] - 行业快速发展存在七大制约问题 [14] 产业链分析 - 水产动保产品生产主要使用化学原料及制品、中草药、小麦、淀粉等原材料 [6] - 产业链上游涉及培养基、中药种植、药用玻璃包装等多个行业 [14] - 下游行业为水产养殖业，产品与下游行业的发展趋势、景气度及周期性关联性强 [6] 下游养殖业基础 - 2022年全国水产养殖面积达到7107.50千公顷，同比小幅增长1.4% [8] - 科技进步和社会对食品安全关注度提高，推动水产养殖业更注重质量和效益，进而促进水产动保行业发展 [8] 行业竞争格局 - 行业竞争存在相关问题，未来竞争趋势将延续至2025-2031年 [16] - 市场集中度和区域集中度是竞争格局的分析维度 [16] - 行业内代表性企业包括利洋水产、海大股份、粤海饲料、惠嘉股份、青岛根源生物技术集团有限公司等 [16][17] 产品与技术研究 - 水产动保产品定义为用于内服和注射治疗药物以外的所有辅助性功能产品 [4][14] - 2024年行业重点研究领域涵盖基因工程动保、核酸动保、合成多肽动保、转基因植物动保等多种前沿技术 [16]

公司业务与行业地位 - 公司主要从事水产饲料研发、生产及销售，以特种水产饲料为主，产品覆盖虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料等，特种水产饲料销量占比70%左右，位居行业前3位 [4][5][8] - 除饲料外，公司布局水产动保产品、预制菜产业，包括淡晒金鲳鱼干、免浆黑鱼片等，子公司广东粤海生物通过国家农业部GMP认证 [6][7] - 销售网络覆盖华南、华东、华中及越南等地，设立30余家子公司，华南地区营收占比70% [8] 行业现状与发展趋势 - 中国是全球第一大饲料生产国，年产量超3亿吨，水产饲料占比约0.23亿吨（占全球40%以上） [10] - 2024年行业受极端天气、病害等影响，全国水产饲料产量2262万吨，同比下降3.5%，饲料工业总产值同比下降10% [11] - 长期来看，水产品消费需求持续增长，预计2034年总消费量达8306万吨，年均增长1.2%，政策推动渔业高质量发展和深远海养殖 [12] 财务与经营数据 - 2024年计提资产减值准备合计3.43亿元，其中应收账款坏账准备2.74亿元，存货跌价准备2861.6万元，减少利润总额3.43亿元 [16][17][18][22] - 2024年合并报表净利润亏损8539万元，母公司亏损3434万元，未分配利润累计12.14亿元，不进行利润分配 [25][27] - 2024年股份回购金额6767万元（不含交易费用），视同现金分红 [29] 荣誉与社会责任 - 2024年公司获"中国水产名片十大卓越贡献奖"、"饲料行业领军企业"等多项荣誉，子公司海南粤海被评为"水产饲料智能标杆工厂" [9] - 推进"粤海村"创富工程，建设超50个服务站，通过技术帮扶提升养殖户盈利能力，并开展公益捐助、乡村振兴等项目 [9] 2025年第一季度财务变动 - 货币资金减少33.13%，应收票据增加30%，预付款项增长179.12%，主要因原料采购及票据结算变化 [34] - 合同负债增长77.73%因预收货款增加，应付职工薪酬减少41.12%因奖金发放 [34] - 投资活动现金流净额增长68.61%因理财投资减少，筹资活动现金流净额下降67.86%因借款减少 [34]