投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 尽管2025年第三季度业绩承压，但看好报告研究的具体公司作为PU革行业龙头，有望受益于鞋材大客户份额提升以及新能源汽车、电子产品等新需求放量，因此维持“买入”评级 [4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营收16.79亿元，同比下滑6.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比下滑19.22% [4] - 2025年第三季度单季实现营收5.79亿元，同比下滑14.24%，环比增长6.40%，实现归母净利润0.28亿元，同比大幅下滑51.38%，环比下滑39.94% [4] - 第三季度业绩承压主要原因为：实施员工持股计划计提股份支付费用1,523.10万元影响利润；外部环境复杂导致产销量下降，功能鞋材和沙发家居品类订单总体下降 [4] 未来增长驱动力 - 客户和产品结构优化，主营产品销售单价同比增长5.57% [5] - 鞋材业务在耐克、阿迪达斯、New Balance等大客户处的采购份额仍有较大提升空间 [5] - 新能源汽车内饰、电子产品两大新兴品类未来有望加速放量 [5] - 医疗健康领域有部分产品处于开发及量产阶段，半导体材料订单已开始量产交付，具身智能相关材料处于初期开发阶段 [5] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元（下调0.98亿元）、2.37亿元（下调1.10亿元）、2.88亿元（下调1.19亿元） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.82元、1.09元、1.33元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.6倍、15.5倍、12.7倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的25.39亿元增长至2027年的33.03亿元 [6] - 预计毛利率将从2025年的24.7%稳步提升至2027年的25.2% [6]

2025年三季报核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现收入16.79亿元，同比下降6.84%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.22% [1] - 2025年第三季度单季实现收入5.79亿元，同比下降14.24%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.38% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.24亿元，同比下降56.17% [1] 业绩承压原因分析 - 外部环境复杂多变，美国关税政策调整导致客户谨慎观望、延迟下单，影响产品产销量 [2] - 功能鞋材品类受市场需求不足及体育品牌去库存影响，沙发家居品类受外部环境影响，订单下降 [2] - 第三季度因实施员工持股计划计提股份支付费用1523.10万元，对当期利润造成不利影响 [2] 业务亮点与积极进展 - 汽车内饰品类量产订单和定点项目增多，收入实现增长 [2] - 主营产品销售单价同比增长5.57% [2] - 越南基地剩余两条产线于2025年8月正式投产，产销量稳步提升至近40万米/月，订单增加且亏损减少 [2] 战略布局与客户拓展 - 功能鞋材领域与耐克合作开发项目和产品增多，与阿迪达斯实现订单量产，通过美国New Balance供应商认证并处于产品开发阶段 [3] - 汽车内饰产品已应用于比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等品牌车型，服务品牌和定点项目呈现增多态势 [3] - 电子产品应用于苹果、三星等品牌的键盘、耳机、手机机身等，并积极拓展医疗健康领域及半导体材料订单量产交付 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为22.73亿元、25.43亿元、29.17亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.19亿元、2.67亿元 [4] - 当前股价对应市盈率分别为23.5倍、17.4倍、14.2倍 [4]

国际贸易影响 - 公司直接出口美国占比约2.55%，美国"对等关税"政策影响有限 [1] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线市场客户产品主要在中国以外生产加工，销售额占营收比重较小 [1] - 消费电子品类中，苹果采购产品销往美国部分占营收比重2.58%，但美国对智能手机等产品予以关税豁免，实际影响有限 [2] 客户业务发展 - 耐克采取"本地生产、本地销售"策略，中国生产产品基本不销往美国，影响较小 [2] - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，开发产品多、项目多，态势良好，预计2025年实现中高速增长 [3] - 2024年与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段，2025年3月下旬实现部分订单量产，目标2025年实现较好销售额 [3] 营收结构 - 功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类占比30% [2] - 功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [2] 越南业务进展 - 安利越南2023-2024年因验厂认证周期长、产销量未达盈亏平衡点等因素经营亏损 [3] - 2025年以来产销量提高，经营业绩改善，产能利用率约50% [4] - 正推进剩余2条生产线建设，计划下半年调试投产，形成4条生产线产能 [4] - 安利越南已通过耐克实验室认证，为未来获取订单奠定基础 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研与现场参观 [1] - 参与单位及人员众多，包括招商证券、益沣成资管等21家单位 [1] - 活动时间为2025年5月22日10:00 - 12:00，地点在公司行政楼九楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券事务代表陈丽婷、证券助理高杰晶 [2] 公司经营情况 - 4月部分品类受关税影响产销量略降，但产品单价稳步提升，5月订单稳定，经营正常，整体向好态势不变 [2] 产品单价上升原因 - 坚持品牌引领、科技赋能、创新驱动成效显现 [2] - 与耐克、阿迪达斯等知名品牌深度合作，产品技术含量和附加值高，有示范带动作用 [2] - 高强度研发投入，高技术含量、高附加值产品占比提高 [2] - 对部分客户和差异化产品定价话语权提高，竞争优势显现 [2][3] 美国加征关税影响 - 2024年直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强，美国客户短期难寻替代品 [3] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线、体育运动、消费电子品类受影响部分销售额占营收比重小 [3] - 5月中美经贸高层会谈后，关税政策有变化，客户期待关税降低 [3] 产品应用领域 - 现阶段产品暂不涉及机器人皮肤领域，积极关注新兴领域并做好技术储备开发 [3] 公司发展方向 - 从传统PU聚氨酯合成革业务向新型生态功能复合材料方向转型，产品是“涂层复合+”，与先进工艺和新型材料融合 [4] - 坚持“专业化、特色化、品牌化、规模化”发展战略 [4] 各业务板块情况 - 沙发家居业务力争2025年止跌企稳反弹增长，美线业务有不确定性 [5] - 汽车内饰品类技术和竞争优势优良，服务品牌和定点项目增多，正接洽新车企争取定点项目，有望“低基数、高增长” [6] 市值管理规划 - 公司估值被低估，第一、二大股东未减持 [7] - 2021 - 2023年累计回购规模约1亿元，推进第3期员工持股计划，2025年研究推进控股股东增持股份 [7][8] - 未来丰富股东回报方式，运用多种市值管理工具促进市值与内在价值匹配 [8] 安利越南情况 - 2025年产销量提高，经营业绩改善，现阶段产能利用率约50%，计划停亏、减亏并力争盈利 [8] - 生产成本与国内大体相当，产业链配套不如中国完善，原材料和物流成本高，但人工成本低 [8] 品类成长性展望 - 功能鞋材品类2025年计划较快增长，与多品牌合作推进有望增加订单 [8] - 沙发家居品类长期机遇大于挑战，培育了较多品牌客户 [8] - 汽车内饰品类2025年计划高速增长，市场需求增加 [8] - 消费电子品类2025年计划总体稳中有升，与多品牌合作深化 [8] 专业化与多元化关系 - 战略专业化巩固聚氨酯复合材料领域专业优势，在核心技术等方面持续投入 [9] - 品类和市场适度多元化基于主业拓展，底层技术相同，生产和市场渠道可共享协同，降低经营风险 [9][10] - 二者相辅相成，促进资源高效配置与利用，实现可持续发展 [10]