纪要涉及的公司与行业 * 纪要主要涉及上市公司**杰瑞股份**及其所在的**油气装备与服务（油服）行业**[1] * 同时深入分析了**天然气**和**燃气轮机**相关市场的发展前景[2] 核心观点与论据 公司业务支柱与增长逻辑 * 公司三大业务支柱为油气业务 收入占比约50% 天然气业务 收入占比约25% 以及燃气轮机业务 收入占比低但潜力大[4] * 油气业务作为基本盘 受全球石油公司资本开支周期影响 预计资本开支增加将带动油服装备需求增长 老旧油气田开发推动压裂设备等增压设备需求[4][6] * 天然气业务为增长主力 订单占比已接近50% 北美和中东大型液化天然气项目提供强劲增长预期 被视为公司主业外增速最快板块[2][4] * 燃气轮机业务为重要看点 北美缺电及数据中心需求推动增长 公司作为西门子 GE贝克休斯等巨头的OEM制造商 合作关系良好 预期高速增长[5][23] 行业趋势与市场环境 * 全球油气资本开支自2014年高峰4620亿美元回落后 自2020年1820亿美元持续增长 预计2024年约3000亿美元 但仍低于历史高峰[8] * 油气勘探开发难度增加 每发现1亿吨油气的勘探支出从2016年9亿美元飙升至2023年33亿美元[9][10] * 油服设备销售额表现强劲 预计2024年累计销售额超500亿美元 主要因非常规及深海油气开发对高精尖设备需求增加[11] * 行业产能持续出清 国际油服公司产能仅为2014年高点的一半或60% 导致设备和服务价格上涨 推动行业ROE提升[6][14][16] * 中东市场增量明显 国内油服公司受益于海外龙头订单溢出效应 来自中东的订单快速增长[17][18] 公司财务状况与业绩预期 * 公司上半年EPC营收同比增长88% 新接订单同比增长43% 过去十年复合增速超过斯伦贝谢等国际龙头[21] * 预计公司2025至2027年净利润分别为29 6亿元 38 2亿元和46 1亿元[3][24] * 预计2026年燃气轮机业务利润达4亿元 公司总体估值可达820亿人民币 较当前约535亿市值有50%以上增长空间[3][24] 其他重要内容 具体业务细节 * 压力设备前景广阔 电驱压力产品正逐步替代传统液驱产品[19] * 燃气轮机业务2025年预计收入约7000万美元 约合5亿元人民币 未来三年复合增长率可能达50%以上[22][23] * 公司在北美拥有6台35兆瓦和多台6兆瓦燃气轮机租赁发电机组 租赁收入增长强劲[22][23] 风险与机遇 * IEA报告指出 当前90%的行业资本开支用于弥补油田自然衰减 仅10%用于增产 若投资不足 到2035年北美产能可能收缩5%-10% 俄罗斯衰减20% 将导致供需缺口扩大[15] * 油价与资本开支关联性减弱 但油价回升对油服行业有积极影响 行业经历长周期产能出清后 终端需求恢复能推动价格和ROE提升[12][16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电线电缆、油服、锂电电解液、电解铝 - 公司：华通线缆 纪要提到的核心观点和论据 公司业务与盈利情况 - 核心业务包括传统线缆业务、油服工程和锂电电解液业务 主业利润约 3.3 亿元，复合增速约 15%，海外业务增速达百分之十几，合理估值约 50 亿元；锂电电解液业务在安哥拉生产，总体成本节省 3000 多元每吨，海外吨利润高于国内约 2000 元，一期投产每年可增加三个多亿利润，预计增加 35 - 40 亿市值且有扩产空间[3] - 2023 年传统业务净利润 3.6 亿元，2024 年因汇兑损失降至 3.2 亿元，预计 2025 年在汇兑平稳及新产能释放下可达 4 亿元左右[2][7] - 预计 2025 年主营业务利润达 4 亿以上，加上安哥拉电解铝项目一期产能带来的近 6 亿利润，总体利润接近 10 亿，未来几年总利润有望达 20 亿以上；市值预计从 70 亿增至 150 亿以上[2][10] - 2024 年收入 63 亿元，同比增长 18%；2022 - 2024 年利润增速远超营收增速，但 2024 年归母净利润下滑 12%，预计 2026 年利润翻倍以上增长[14] - 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.3 亿元、7.5 亿元和 10.6 亿元，2026 年利润增速翻倍以上，2027 年增速 41%；对应市盈率 2026 年 9 倍、2027 年 6 倍，估值低于行业可比公司[24][25] 出海型企业优势 - 2024 年海外收入占比 67%，毛利占比 73%，超过一半产能在海外，相比出口型企业有更强抗风险能力和全球竞争力，早在 2005 年开始出口并在多地建生产工厂，全球产能布局使其在贸易战背景下更稳健，业绩持续性更好[2][4][5] - 海外市场布局广泛，各基地面向不同市场，有效规避贸易壁垒，提升全球市场占有率；家族式管理确保公司稳定性和长期发展战略一致性[4] 电解铝项目影响 - 安哥拉电解铝项目有望再造新华通，海外供不应求使其具有战略性；全球氧化铝价格下降，电解铝价格较好，若中美贸易缓和、全球经济复苏或美元贬值，板块有向上发展机会[6] - 项目具有显著成本优势，当地水电资源丰富廉价，电费仅约每度一毛钱，每吨可节省约 4200 元电费，总体每吨净利润至少比国内高 2000 元，若氧化铝价格降低或成品价格上升，利润可能大幅超出保守测算[8][9] - 中性假设下，安哥拉吨铝利润约 4700 元，国内约 2500 元；一期 12 万吨投产后满产净利润可达 5.7 亿元，后续全部投产总体产能超 50 万吨，成长空间广阔[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海外市场布局：中国基地面向国内及欧洲、澳洲市场；韩国基地供应美国市场；坦桑尼亚基地与国家电网绑定供货，占据垄断地位；喀麦隆基地面向本土市场；油服装备方面，中国和巴拿马基地分别负责全球销售潜油泵电缆及连续油管，巴拿马工厂供应北美市场以规避 25%关税[11] - 创始人及管理团队：由张文东、张文勇兄弟创立，其子张书军、张宝荣负责经营，四人作为一致行动人持有公司 34.69%股份，家族式管理确保公司稳定性和战略一致性[4][12] - 安哥拉总统重视：将项目视为国家重要工程，亲自督导建设进程，2024 年 3 月访华接见公司董事长，项目对中安两国合作有战略意义，具备较高确定性[2][13] - 海外产能布局计划：扩建坦桑尼亚基地，建设安哥拉铝工业园，在韩国釜山和巴拿马设生产基地，通过海外布局提升市占率，在全球供给端逻辑显现下有先发优势[15] - 电解铝产业链及应用领域：产业链包括铝土矿、氧化铝精炼、电解铝及铝材产品；下游应用于建筑、交通运输等多个领域[16] - 国内外电解铝行业现状及趋势：国内产能接近天花板，实施产能置换等措施限制在 4500 万吨左右；海外新增集中于中东南亚和中东，建设进度慢，预计 2025 - 2026 年供需紧平衡，价格较高[17] - 安哥拉水力发电资源：是非洲大陆水力发电潜力最大国家之一，总水资源潜力 18.27GW，2021 年总发电装机容量 5880MW，水力发电占 3600MW，占比 63%；华通线缆与当地签订优惠工业用电合同，正在建设一期 12 万吨铸造厂，计划 8 - 10 年内完成五期工程，总计 50 多万吨，实现全产业链覆盖[18] - 电解锌生产成本构成及差异：主要由氧化锌、预焙阳极、用电等成本构成，最大差异在用电成本，安哥拉单吨节省 4000 元左右[19] - 安哥拉与国内成本比较：模型假设氧化铝及预焙阳极成本相同，国内其他费用单吨总计约 1500 元，安哥拉约 2000 元，每吨多出 500 元[20][21] - 电价和售价计算：安哥拉电价 1.5 美分（0.11 元/度），电解铝售价采用伦敦金属交易所现货结算价，不含增值税；国内根据长江有色金属市场含税均价计算[22] - 可比公司：电线电缆行业选取金杯电工、万马股份、金盘科技等；油服领域选取杰瑞股份、迪威尔；电解铝领域选取中国铝业、神火股份及天山铝业[26] - 海外销售前景：主业海外产能接近饱和，持续布局海外产能并开拓市场，新产能释放能匹配需求，主业业绩将稳健增长，非洲电解铝项目投产后有望超预期，被重点推荐为三年一倍股[27]