2026 年 10 月 29 日 老板电器(002508.SZ) 受厨电国补退坡、地产下行影响，经营 阶段性承压 事件：老板电器公布 2026 年三季报。公司前三季度实现收入 62.6 亿元，YoY-14.4%；实现归母净利润 8.4 亿元，YoY-27.5%。 经折算，Q3 单季度实现收入 22.9 亿元，YoY-15.4%；实现归母净 利润 2.6 亿元，YoY-41.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进 需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望逐步企稳改善。 Q3 收入短期承压：Q3 老板主要销售渠道的情况为：1）根据奥 维云网数据，Q3 公司油烟机/燃气灶线上销售额分别同比-17%/- 13%。我们判断 Q3 电商渠道收入同比下降；2）根据奥维云网，Q3 公司油烟机/燃气灶线下销售额分别同比-7%/-9%。我们判断 Q3 线 下渠道面临压力；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们判断 老板 Q3 工程渠道收入有所下降。我们认为，老板作为厨电行业龙 头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，在地产景气较弱的情况下 经营压力将小于行业整体。 投资建议：老板电器作为高端厨电龙头，擅于响应市场需求变 化，其厨电核心品类竞争 ...

投资评级 - 报告维持华帝股份"推荐"评级 [7] - 当前价格为4.30元 [5] 核心观点 - 内销继续承压，短期业绩波动较大 [1] - 2026年前三季度公司实现营收36.80亿元，同比-11.49%，实现归母净利润2.15亿元，同比-39.47%，扣非归母净利润1.92亿元，同比-44.32% [7] - 2026Q3实现营业收入12.19亿元，同比-10.22%，归母净利润0.42亿元，同比-49.59%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-53.91% [7] - 收入延续回落走势，内销压力较为明显，主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，厨电行业零售较弱 [7] - 毛利率承压明显，致使业绩降幅较大，三季度毛利率同比-5.61pct至37.18%，预计与原材料价格上涨及人民币升值影响外销毛利率有关 [7] - 公司发力电商及海外渠道，但在厨电行业内需承压背景下，收入端短期仍有压力 [7] - 后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司积极推进线下渠道转型优化以及电商渠道产品结构升级，有望助力公司经营重回稳健增长通道 [7] - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.5、2.6、2.8亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍 [7] 收入与渠道表现 - 三季度公司收入延续回落，由于主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，厨电行业零售较弱 [7] - 奥维云网推总数据显示三季度油烟机线上、线下、全渠道零售额分别同比-12%、-6%、-8%，燃气灶分别同比-8%、-10%、-8% [7] - 预计公司线下+新零售+电商渠道整体弱势运行，其中电商渠道或相对更好 [7] - 工程渠道由于地产承压以及自身风险控制，预计仍延续大幅度下降 [7] - 海外渠道预计表现较为出色 [7] 盈利能力与费用分析 - 公司三季度归母净利率同比-2.70pct至3.46% [7] - 三季度毛利率同比-5.61pct至37.18%，波动较大，一方面由于原材料价格上涨，另一方面人民币升值影响外销毛利率 [7] - 三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.00、-0.04、+0.10、+0.25pct [7] - 公司推动降本增效，且对销售费用投入力度有所控制 [7] - 财务费用增加主要由于利息收入减少以及汇兑损失增加 [7] - 公司转回前期已计提坏账，信用减值损失科目有正向贡献 [7] - 2026Q1-Q3毛利率41.38%，同比-1.91pct；归母净利润率5.85%，同比-2.70pct [9] - 2026Q1-Q3销售费用率24.64%，同比-0.82pct；管理费用率5.66%，同比+0.77pct；研发费用率4.28%，同比+0.15pct；财务费用率0.18%，同比+0.30pct [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为5,648百万元（增长率-11.4%），2026E为5,031百万元（增长率-10.9%），2027E为5,103百万元（增长率1.4%），2028E为5,228百万元（增长率2.4%） [4] - 归属母公司股东净利润：2025A为301百万元（增长率-37.9%），2026E为246百万元（增长率-18.2%），2027E为257百万元（增长率4.5%），2028E为282百万元（增长率9.6%） [4] - 每股收益：2025A为0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.30元，2028E为0.33元 [4] - PE估值：2025A为12倍，2026E为15倍，2027E为14倍，2028E为13倍 [4] - PB估值：2025A为1.0倍，2026E为0.9倍，2027E为0.9倍，2028E为0.9倍 [4] - 毛利率预测：2025A为42.5%，2026E为41.9%，2027E为41.9%，2028E为42.1% [11] - 归母净利润率预测：2025A为5.3%，2026E为4.9%，2027E为5.0%，2028E为5.4% [11] - ROE预测：2025A为7.86%，2026E为6.30%，2027E为6.38%，2028E为6.76% [11] - 资产负债率预测：2025A为45.54%，2026E为41.96%，2027E为41.49%，2028E为41.07% [11] - 经营活动现金流预测：2025A为536百万元，2026E为134百万元，2027E为441百万元，2028E为514百万元 [11] - 股息收益率预测：2025A为4.56%，2026E为3.73%，2027E为3.90%，2028E为4.27% [11]