财务表现 - 2025财年营收达259.02亿元，同比增长11.58%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.31%，营收和利润连续9年创新高 [1] - 品牌羽绒服业务收入216.68亿元，占总收入83.7%，贴牌加工业务收入33.73亿元，占比13% [9] - 主品牌波司登收入184.81亿元，占比71.3%，雪中飞品牌收入22.06亿元，冰洁品牌收入1.27亿元 [10] - 整体毛利率下降2.3个百分点至57.3%，库存周转天数同比增加3天至118天，存货升至39.51亿元 [21] 品牌战略转型 - 2018年启动高端化战略，提价30%-40%，千元以下产品占比从超50%降至不足20%，1000-1800元产品占比升至63.8% [5] - 通过纽约/米兰时装周走秀、爱马仕前创意总监联名、名人营销等方式重塑品牌形象 [5][7] - 产品线覆盖登峰、极寒、泡芙等系列，主打1800-3000元价格带，支撑主要营收 [3][6] - 营销费用占比从2020财年35.08%降至2025财年32.9%，但绝对金额从42.76亿元增至85.24亿元 [8] 市场竞争格局 - 国际对手加拿大鹅、Moncler、始祖鸟等占据高端市场，国产新势力天空人SKYPEOPLE、高梵黑金系列切入2000-7000元价格带 [17] - 消费者可接受价格集中在200-1000元，401-600元占比最高，1500元以上接受度低 [19] - 线上热销款集中在939元及以下，6000元极寒系列月销量不足百件 [19] 公司治理与传承 - 创始人高德康主外负责战略，妻子梅冬主内推动落地，主导品牌重塑和品类拓展 [10][11] - 儿子高晓东分管业务仅占营收0.9%，曾因伦敦旗舰店亏损、男装业务失败收缩海外布局 [14] - 梅冬推动多元化战略，推出冲锋衣羽绒服、防晒服等非旺季产品 [11] 产品与研发争议 - 被指研发投入不足，国际时尚话语权有限，高德康强调"品牌自信是最高领导力" [20] - 黑猫投诉累计4942条，主要涉及开胶跑绒、质检不合格等问题 [19] - 行业人士透露羽绒服成本约100元，品牌普遍按10倍以上定价 [19]

财务表现 - 公司2025财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，201-2025财年营收CAGR为17.7% [1] - 2025财年营业利润49.67亿元，同比增长12.9%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，201-2025财年归母净利润CAGR为19.7% [1] - 2025财年派息率达84.1%，为近五个财年新高 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务2025财年营收216.68亿元，同比增长11.0%，其中波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%和9.2% [2] - 贴牌加工业务2025财年营收33.73亿元，同比增长26.4%，代工业务前五大客户占比提升0.9个百分点至90.4% [2] 渠道表现 - 品牌羽绒服业务直营及批发渠道2025财年营收分别同比增长5.2%和24.3%，批发业务营收占比提升2.8个百分点至26.4% [3] - 线下店铺总数增加253家至3470家，线上营收同比增长9.4%至74.78亿元 [3] 战略与前景 - 公司坚持"双聚焦"战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.28亿元、43.88亿元和48.79亿元，同比增长11.78%、11.71%和11.20% [4]

核心观点 - 本土品牌在经历平替风潮后开始尝试品牌升级，但部分行业如餐饮和时尚面临消费者不满和经营挑战 [2][3][4] - 汽车行业通过智能新能源技术成功实现品牌升级，在20万元以上市场取得突破 [16][17][18] - 成功的品牌升级路径是"为产品而贵"，而非"为贵而贵" [28][29][34] - 市场结构为品牌升级提供了空间，关键在于产品创新而非单纯价格定位 [39][40][41] 本土品牌升级现状 - 餐饮和时尚行业出现两极分化：钟薛高、李宁等升级品牌面临困境，而瑞幸、蜜雪等平价品牌持续增长 [3][4] - 波司登虽成功升级但伴随高价争议，库存增长且低价产品仍占销量大头 [7] - 李宁品牌升级后因设计争议陷入危机，利润连年下滑 [8][14] - 时尚行业涌现众多独立品牌，设计品质提升但未形成国民大牌 [5] 汽车行业升级分析 - 本土汽车品牌通过智能新能源技术在20-40万元价位站稳脚跟 [17] - 蔚来、理想、小鹏分别占据40万、30万、20万市场，比亚迪汉带动品牌逆袭 [17] - 智能新能源车通过产品差异化（智能体验+新能源）获得溢价能力 [25][26][27] - 汽车行业升级路径：先构想产品再定价，而非先定价格再堆配置 [28][29] 成功与失败的升级模式对比 - 成功案例：法国鹅肝（先有概念再开发产品）、智能新能源车（产品驱动定价） [31][28] - 失败案例：钟薛高（先定高价再找理由）、部分汽车品牌（堆砌豪华配置） [32][33] - 市场能辨别"为产品而贵"与"为贵而贵"的差异 [35][36] 市场结构与升级空间 - 奢侈品定价与当地收入的差距为升级品牌创造机会 [38][39] - 本土汽车品牌抓住20万元市场空白，介于大众丰田与BBA之间 [40] - 当前豪华车价格下探至30万区间，但产品创新仍可创造空间 [41]

公司发展历程 - 从江苏常熟8台缝纫机起步，49年发展成为全球羽绒服行业标杆 [2] - 1994年通过东北调研革新设计解决滞销问题，2018年剥离非核心业务聚焦主业 [2] - 同期创建的同等量级服装企业已所剩无几，公司成为"穿越周期"典范 [2] 品牌战略 - 1992年注册波司登商标并在全球68个国家和地区完成国际商标注册 [5] - 品牌被视为核心战略资源，2018年回归品牌引领模式推动全方位系统发力 [6] - 通过国际时装周（纽约/米兰/伦敦）和设计师联名系列实现高端化转型 [2][7] 科技创新 - 智能制造工厂关键环节自动化率达90%，拥有1600多项专利 [2][10] - 建立AI大数据驱动的服装设计研发新模式，构建行业最完整服装数据库 [8] - 建成国家级工业设计中心、CNAS认证实验室等研发体系 [10] 产品创新 - 推出登峰系列/滑雪系列/高端户外系列等细分品类，带动行业品质提升 [8] - 与高缇耶/高田贤三等国际设计师合作联名系列，结合国潮推出传统文化产品 [7] - 过去单品销量超100万件，现转向满足多元化、差异化需求 [7] 国际化布局 - 20世纪90年代进入俄罗斯市场，1999年进入瑞士，2012年伦敦开设旗舰店 [5] - 通过国际展会及时装周向全球展示专业实力与时尚创意 [5] - 目标推动品牌向全球产业价值链中高端迈进 [5] ESG与可持续发展 - 2024年发布ESG战略，设定2038年运营环节净零排放目标 [11] - 建成绿色工厂/绿色供应链，环保产品占比每年提升10%-20% [11] - 获MSCI ESG评级AA级（纺织服装行业最优） [13] 企业文化与社会责任 - 累计向社会捐款捐物超14亿元 [14][17] - 坚持"一群人一辈子做一件事"的专注理念 [13] - 将传统文化元素（织绣/吉祥扣）融入现代设计，提升文化自信 [18][19] 核心经营理念 - 品牌建设坚持长期主义，需与时俱进永立潮头 [15] - 产品高价值感源于极致创新，必须引领行业品类发展 [16] - 数字化不是替代人，而是让人回归创造价值核心 [9]

品牌建设总体情况 - 江苏省品牌质量显著提升，各类品牌数量和价值均位居全国前列 [1] - 江苏省已初步形成"苏字号"品牌体系，推动江苏制造向江苏创造转变 [1] - 2025年江苏省高新技术企业数量超过5.7万家，新增中国独角兽和潜在独角兽企业数量居全国第一 [2] 传统产业转型升级 - 苏州宋锦通过"传统技艺+现代设计+科技赋能"模式完成现代化转型 [2] - 宋锦采用数控织造系统提升生产效率，实现纹样定制化生产 [2] - 小天鹅洗衣机依托美的M.IoT工业互联网平台构建完整智能制造体系 [3] - 小天鹅智能制造使新品研发周期缩短27%，产品不良率下降21% [3] 高端装备制造突破 - 徐工集团XGC88000型起重机最大额定起重力矩达8.8万吨·米，拥有80余项国家专利 [4] - 徐工起重机累计安全工作总时长近1万小时，总吊重量接近20万吨 [4] - 南瑞继保特高压直流输电技术国产化率达100%，应用于16条特高压直流线路 [5] - 南瑞继保技术输送电量占全国跨区输电总量35%，每年减少碳排放超1.2亿吨 [5] 绿色转型发展 - 盐城滨海生态旅游廊道2024年接待游客2803万人次，同比增长57% [7] - 沙钢集团吨钢综合能耗下降15%，二氧化硫排放量削减78%，厂区绿化覆盖率达35% [8] - 江苏省2024年有绿色工厂638家，绿色工业园区40个 [8] 农业与民生品牌 - 宜兴累计入选"江苏好大米"品牌24个，江南米道公司带动60余农户就业 [9] - 波司登2025年品牌价值达1161.56亿元，首创风衣羽绒服等新品类 [10] - 波司登捐赠1140余万元防寒装备支援西藏地震灾区 [10] 品牌推广计划 - 江苏省启动"江苏智造、向新而行"央视"品牌强国工程"江苏专案 [11] - 重点宣传"1650"产业体系、现代服务业"775"产业体系等方向 [11]

供应链效率 - 公司实现72小时极速交付周期，远低于行业平均20天水平 [1] - 自有工业互联网平台连接上下游供应商、加工厂和加盟商，实现全链路协同 [1] - 旺季单日产能达8000件羽绒服，关键工序自动化率超90% [1] 智能制造技术 - 智能裁剪区实现100%裁片正确率，充绒区精准称重达0.01克 [2] - 自动吊挂系统优先处理急单，员工可一键切换生产优先级 [2] - 生产流程包含至少150道工序，48小时内完成急单生产任务 [2] 物流体系 - 物流自动化程度超90%，单日最高出入库量达100万件 [3] - 智能物流覆盖自动称重、机器人分拣、码垛及智能配送全环节 [3] 数字化销售服务 - 门店提供袖子改短、衣长调整等定制化服务，小程序实时追踪进度 [3] - 支持异地寄回改衣服务，满足个性化需求 [3] AI技术应用 - AI大模型实现设计构思到虚拟成衣的全流程数字化闭环 [4] - AI生成8款花型和9款成衣投放市场，头样开发时间从100天压缩至27天 [4] - 样衣开发成本降低60%以上 [4]