核心观点 - 在乳制品行业整体低迷的背景下，公司通过聚焦低温细分赛道、强化DTC直销渠道、优化运营效率，实现了营收与利润的逆势高增长，展现出卓越的战略执行力和投资价值 [4][5][7][10][11][35][36] 财务表现 - 2025年营收达112.3亿元，同比增长5.3% [4][5] - 归母净利润7.3亿元，同比大增36%；扣非净利润7.7亿元，同比增长33.8% [7] - 销售净利率从2022年的3.6%提升至2025年的6.7%，接近“五年净利率倍增”目标 [39] - 经调整的净资产回报率（ROE）升至22.3%，同比提升1.7个百分点，为历年最高 [36] - 自由现金流稳步提升至9.1亿元 [39] - 有息负债率降至26.7%，较期初大幅下降8.3个百分点；总体资产负债率降至56.5% [41] - 分红率提升至53%，为历史最高水平 [43] 产品战略与创新 - 公司战略聚焦低温乳品赛道，践行“鲜酸双强”战略，避开常温基础奶的价格战 [14][16] - 2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长 [17] - 高端鲜奶、“今日鲜奶铺”实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30% [20] - 功能性酸奶品牌“活润”系列紧跟质价比、代餐、0蔗糖趋势迭代创新 [20] - 有机子品牌“朝日唯品”年内上市多款畅销新品，推动业绩增长 [22] - 新品收入占比连续5年保持在双位数 [24] - 政策层面，《中国食物与营养发展纲要（2025-2030年）》明确提出提升人均奶类消费量至47公斤，并强调发展低温乳制品 [15] 渠道变革与运营 - 销售渠道以DTC直销模式主导，推动线上线下融合 [25] - 2025年直销收入71.6亿元，同比增长15.1%，占总营收比重提升至63.8% [27] - 传统经销模式营收34.2亿元，同比下降7.2% [27] - 主动优化渠道质量，2025年末经销商数量较期初减少11.1%，其中华北区域净减少31.6%，旨在提升渠道整体健康度 [29] - 线上业务方面，电商渠道全年营收12.4亿元，同比增长6.4%，毛利率26.4%提升1.7个百分点 [32] - 通过“打奶”形象店项目、“闪电仓”布局等贴近消费终端的举措，快速感知需求，增强新品试错和定价能力 [25][27][33] 市场与区域表现 - 公司在四川、云南、宁夏等区域市场居领先地位，在华东、华南等区域发展势头良好 [34] - 分地区看，华东地区营收同比增长14.95%，表现突出；西南地区营收基本持平 [28] 未来发展 - 公司公告拟发行H股赴港上市，拟发行股数不超过发行后总股本的15% [46] - 募集资金将用于产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等 [46] - 赴港上市被视为战略进攻，旨在推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，助力公司从区域性乳企向全国性乳业巨头成长 [46][47][48]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司经营势能向上，聚焦低温产品打造基地市场，借助新零售布局全国，兼具产品、奶源、冷链优势[6] - 26年产品结构继续优化叠加D2C等新渠道占比提升，同时上游持续去化，原奶价格有望企稳，公司前期低产牛淘汰相对充分，判断利润端有望继续改善[6] - 中期维度，公司在低温牛奶领域优势明显、渠道拓展仍在继续，若未来奶价温和回升行业竞争趋缓、规模效应继续释放，净利率仍有优化空间[6] - 看好公司3年维度成长，当前PE估值仅18倍，估值具备吸引力[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%[4] - **分红方案**：2025年现金分红3.87亿元，分红率53%[4] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.82、10.5、12.1亿元，同比增长21%、19%和15%[6] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍[6] 业务与产品分析 - **分产品收入**：2025年液体乳/奶粉/其他分别实现营收104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比分别增长6.7%/21.6%/-14%[6] - **低温产品表现**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得收入双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”实现收入双位数增长，特色酸奶增长超过30%，大单品“活润”系列表现出色[6] - **常温产品改善**：2025年第四季度整体收入增长达到两位数，同比增速较第三季度提速，主因子公司夏进调整收效明显，带动常温产品恢复超预期[6] - **渠道表现**：DTC渠道占比提升，同时山姆、量贩等新渠道也贡献积极增长[6] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点；2025年第四季度毛利率为28.31%，同比提升2.32个百分点[6] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.11%/3.18%/0.45%/0.69%，同比分别+0.56/-0.39/-0.01/-0.25个百分点[6] - **净利率提升**：2025年销售净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；2025年第四季度销售净利率为4.04%，同比提升1.55个百分点[6] - **其他收益**：2025年第四季度资产减值损失同比收窄0.53亿元以及营业外支出同比收窄0.19亿元，助推销售净利率提升[6] - **预测趋势**：预测毛利率将从2025年的29.2%持续提升至2028年的30.6%；净资产收益率将从2025年的18.8%提升至2028年的21.6%[5] 市场与估值数据 - **收盘价**：2026年3月26日为18.06元[1] - **市盈率**：基于2025年业绩的市盈率为21倍[5] - **市净率**：4.1倍[1] - **股息率**：以最近一年已公布分红计算为1.77%[1] - **每股净资产**：2025年12月31日为4.41元[1]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超市场预期，营收112.33亿元，同比增长5.33%，归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[4] - 低温产品（鲜奶、酸奶）快速增长，产品结构优化带动整体盈利能力提升，是公司核心成长动力[6] - 基于低温产品良好趋势及盈利能力提升，略上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计26-28年归母净利润为8.82亿、10.5亿、12.1亿元，同比增长21%、19%、15%[6] - 当前股价对应2026年市盈率仅18倍，估值具备吸引力[6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：营收112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（+33.76%）；第四季度营收28亿元（+11.28%），归母净利润1.08亿元（+69.29%）[4] - **盈利能力**：2025年毛利率29.18%（同比提升0.82个百分点），销售净利率6.72%（同比提升1.56个百分点）；第四季度毛利率28.31%（同比提升2.32个百分点），净利率4.04%（同比提升1.55个百分点）[6] - **费用控制**：2025年管理费用率3.18%（同比下降0.39个百分点），财务费用率0.69%（同比下降0.25个百分点）[6] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为120.22亿、127.22亿、134.20亿元，同比增长7.0%、5.8%、5.5%；同期归母净利润分别为8.82亿、10.50亿、12.10亿元，同比增长20.6%、19.1%、15.2%[5] - **盈利指标**：预测每股收益2026-2028年分别为1.02元、1.22元、1.41元；净资产收益率（ROE）分别为20.1%、21.2%、21.6%[5] 业务与运营分析总结 - **分产品收入**：2025年液体乳收入104.95亿元（+6.7%），奶粉收入0.87亿元（+21.6%），其他收入6.52亿元（-14%）[6] - **低温产品表现**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数收入增长，其中高端鲜奶及“今日鲜奶铺”实现双位数增长，特色酸奶增长超过30%，大单品“活润”系列表现出色[6] - **常温产品改善**：2025年第四季度子公司夏进调整收效明显，带动常温产品恢复超预期，使整体季度收入增速达两位数[6] - **渠道拓展**：直接面向消费者（DTC）渠道占比提升，同时山姆、量贩等新零售渠道贡献积极增长[6] - **奶源与成本**：上游持续去化，原奶价格有望企稳，公司前期低产牛淘汰相对充分，利润端有望继续改善[6] 估值与投资逻辑总结 - **当前估值**：报告发布日（2026年3月26日）收盘价18.06元，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍[6] - **投资逻辑**：公司经营势能向上，聚焦低温产品打造基地市场，借助新零售布局全国，兼具产品、奶源、冷链优势；中期看，在低温牛奶领域优势明显，渠道拓展继续，若未来奶价温和回升、行业竞争趋缓，净利率仍有优化空间[6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现稳健，营收同比增长5.33%至112.33亿元，归母净利润同比大幅增长35.98%至7.31亿元，其中第四季度增长尤为强劲 [5] - 低温鲜奶和低温酸奶业务表现亮眼，均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，产品结构持续优化 [5] - 直销（DTC）模式收入同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长，同时即时零售等新渠道实现高速发展 [5] - 公司盈利能力持续提升，2025年净利率同比增加1.56个百分点至6.72%，资产负债率同比下降8.1个百分点至56.51% [5] - 报告基于“鲜立方战略”和持续优化的产品与渠道结构，上调盈利预测，并认为公司盈利能力将持续增强 [5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（+33.76%）；第四季度营收28亿元（+11.28%），归母净利润1.08亿元（+69.29%）[5] - **收入分产品**：液体乳收入104.95亿元（+6.7%），奶粉收入0.87亿元（+21.56%）[5] - **收入分地区**：西南地区38.3亿元（+0.04%），华东地区35.24亿元（+14.95%），西北地区12.66亿元（0%），华北地区9.18亿元（-0.5%）[5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3] 业务运营分析 - **低温业务**：低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，高端鲜奶及“今日鲜奶铺”实现双位数增长，“活润”系列酸奶表现优异 [5] - **产品创新**：新品收入占比连续5年保持双位数，公司积极推动特色常温产品与重点渠道合作，2025年第四季度常温业务同比回升 [5] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元（+15.07%），占比63.77%；经销模式收入34.18亿元（-7.17%）[5] - **新渠道布局**：即时零售业务高速增长，并强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，深化与茶饮、餐饮渠道的合作 [5] 盈利能力与财务状况 - **利润率**：2025年毛利率29.18%（+0.82个百分点），净利率6.72%（+1.56个百分点）[5] - **费用率**：销售费用率16.11%（+0.55个百分点），主要因广告宣传投入增加；管理费用率3.18%（-0.39个百分点），财务费用率0.69%（-0.26个百分点）[5] - **资产负债**：2025年资产负债率56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] - **估值指标**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.26倍、15.52倍、13.75倍，预测市净率（P/B）分别为3.63倍、3.27倍、2.73倍 [3] 投资建议与战略 - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，持续进行产品创新 [5] - 产品结构优化和渠道多元化布局驱动盈利能力持续增强，报告因此调整并上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5] - 维持“买入”评级 [1][5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司低温业务表现亮眼，新渠道高速发展，盈利能力持续增强 [1][5] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29% [5] - **盈利能力提升**：2025年公司净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点 [5] - **费用率优化**：2025年管理费用率为3.18%，同比下降0.39个百分点；财务费用率为0.69%，同比下降0.26个百分点 [5] - **资产负债结构改善**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点 [4][5] 业务分项表现 - **液体乳业务**：2025年收入104.95亿元，同比增长6.7% [5] - **低温业务表现亮眼**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异 [5] - **高端产品增长**：高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长 [5] - **新品收入占比**：连续5年保持双位数 [5] - **奶粉业务**：2025年收入0.87亿元，同比增长21.56% [5] - **常温业务复苏**：2025年第四季度常温业务同比回升 [5] 地区市场表现 - **华东地区领先**：2025年实现营收35.24亿元，同比增长14.95%，保持良好增长趋势 [5] - **西南地区**：2025年实现营收38.3亿元，同比增长0.04% [5] - **西北地区**：2025年实现营收12.66亿元，同比持平 [5] - **华北地区**：2025年实现营收9.18亿元，同比下降0.5% [5] 渠道发展 - **DTC（直接面向消费者）模式引领增长**：2025年直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占总收入比重63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17% [5] - **新渠道高速发展**：即时零售业务实现高速增长，公司强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [5] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元，同比增速分别为16.93%、17.68%、12.89% [3][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.17元、1.32元 [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月25日收盘价18.14元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5]

2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33% [1] - 2025年公司实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [1] - 2025年公司归母扣非净利润为7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 2025年公司销售净利润率达6.72%，同比提升1.57个百分点 [1] - 2025年公司资产负债率为56.51%，较期初下降8.10个百分点 [1] 净利率提升与成本控制 - 净利率提升主要得益于低温产品持续良好增长，带动品类结构优化 [2] - 产品创新与新品成长提升了公司盈利能力 [2] - 成本端、费用端变化及运营效率提升共同驱动了净利率增长 [2] - 公司会提前布局以应对原奶价格周期变化的影响 [2] 产品与市场策略 - 公司聚焦“鲜立方战略” [1] - 2025年“活润”系列新品业绩表现优异 [1] - 公司整体新品收入占比连续五年保持双位数增长 [1] - 2025年四季度常温产品业绩有所提升，得益于产品迭代、终端覆盖及与重点渠道的合作 [2] - 2026年公司将科学规划新品发展路线，持续推出新品以带动业绩 [1] 区域与渠道发展 - 2025年公司在华东区域保持良好增长，西南和西北区域在年末环比实现更好业绩表现 [2] - 2026年公司将根据不同区域市场特点实施不同发展策略 [2] - 2026年公司将持续推动产品在会员店、零食量贩店等新渠道的增长 [2] 中长期规划与展望 - 2026年是公司五年战略规划的第四年，目标是实现收入持续增长与净利率进一步提升 [1] - 公司致力于打强核心竞争力，推动盈利能力实现高质量发展 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [1] - 三季度营收同比增长4.42% [1] - 1-9月归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 三季度归母净利润同比增长27.67% [1] - 1-9月归母扣非净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 三季度归母扣非净利润同比增长21.88% [1] 品类表现 - 三季度低温品类营业收入同比保持双位数增长 [1] - 常温品类增长承压，公司正积极应对以期四季度改善 [1] - 华东子公司三季度营收继续领跑，唯品公司实现较快提升 [1][2] - 三季度新品收入占比保持双位数，并创年内新高 [2] 产品与品牌动态 - 唯品新品“焦糖烧生牛乳布丁”月销售额快速增长 [2] - 夏进旗下“爵品”系列在山姆渠道业绩良好 [2] - “活润”系列低温酸奶三季度延续良好增长，拉动低温酸奶整体业绩 [2] - “活润”、“今日鲜奶铺”等重点品在北京、上海、大湾区等区域拓展表现不错 [2] 战略举措 - 对夏进公司进行区域结构优化，重点发力陕西、甘肃等区域 [2] - 优化夏进渠道结构，拓展山姆、零食量贩等新兴渠道 [2] - 优化夏进产品结构，强化瓶装奶等特色产品，后续将加大低温产品发展力度 [2] - 公司计划推动“活润”系列等产品冲击更大体量单品 [2] 行业与供应链 - 原奶价格未来若需求好转、上游趋理性，有望企稳并上升，但目前向上趋势未快速显现 [2] - 公司将保持良好奶源结构，做好奶源管理以应对价格波动 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [1] 收入驱动因素 - 2025年第三季度营业收入同比增长4.42%，主要得益于低温品类保持双位数增长 [1] - “活润”系列产品延续上半年良好增长态势 [1] - 新品收入占比保持双位数并创下新高 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.43%，同比小幅下降0.39个百分点，整体保持稳定 [2] - 2025年第三季度公司净利率为7.99%，同比显著提升1.45个百分点 [2] - 公司运营效率不断提升，通过降本增效推动净利率保持良好提升势头 [2] 费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为0.39%，财务费用率为0.74%，分别同比下降0.07和0.15个百分点 [2] 行业环境与公司战略 - 在乳品消费相对疲软的大环境下，常温奶表现相对有压力 [1] - 公司坚定执行“鲜立方战略”，走出一条独特的区域性乳企发展之路 [2] - 公司净利率的超预期提升建立在扎实发展低温品类的硬功夫基础之上 [2] 未来展望 - 预计后续消费逐步回暖后，常温奶业务有望重回增长 [1] - 公司正持续朝着五年战略规划的目标迈进 [2] - 预计公司2025-2027年可实现归母净利润分别为7.11亿元、8.29亿元、9.38亿元，同比增速分别为32%、17%、13% [2]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收84.34亿元，同比增长3.49%，单三季度收入同比增长4.42% [1] - 前三季度归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，净利润率同比提升1.63个百分点 [1] - 公司毛利率、净利率等关键指标持续优化，经营与盈利能力持续提升 [1] 战略执行与行业背景 - 公司坚定贯彻"鲜立方战略"，以低温产品为核心，通过科技赋能与品牌创新深度挖掘"新鲜"价值 [1] - 2025年上半年乳品行业液态奶整体销量略有下降，但低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健 [1] - "鲜进生产力"助推行业转型升级，公司"鲜"战略定力与经营韧性凸显 [1] 产品表现与创新 - 公司低温品类三季度同比保持双位数增长，"鲜立方"战略持续释放增长动能 [1] - 低温酸奶重点品牌"活润"系列以益生菌、0蔗糖等科技赋能，精准把握消费趋势 [2] - "24小时"鲜奶系列不断创新奶源和升级工艺，高端系列继续保持快速成长 [2] - 三季度公司新品收入占比保持双位数并创今年新高，体现卓越创新能力 [2] 科技与供应链优势 - 公司围绕生物科技和数字科技双轮驱动开辟差异化竞争，进行产业全链条深耕创新 [2] - 公司依托超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功实现产品转化 [2] - 公司打造"308"极致新鲜供应链，实现订单提前3小时下单、0点灌装、8点前送达 [3] - 行业领先的供应链能力，构成了公司难以复制的护城河效应 [3] 渠道与品牌建设 - 公司深挖DTC业务，DTC核心渠道保持稳健增长，新兴渠道表现优秀 [3] - 公司展现出年轻的沟通方式，通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作等方式成功打入年轻消费者社交圈 [3] - 公司凭借在低温鲜奶和酸奶领域十多年的长期坚守和专注布局，逐步建立起产品、渠道和品牌的多维竞争优势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩超预期 收入环比加速增长 利润表现亮眼 [4] - 25H1实现营业收入55.26亿元（同比+3.01%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.76%） 扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%） [4] - 单Q2营业收入29.01亿元（同比+5.46%） 归母净利润2.63亿元（同比+27.37%） 显示季度加速增长态势 [5] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率30.02%（同比+0.79pct） 归母净利率7.18%（同比+1.65pct） [4] - 管理费用率优化明显 25H1管理费用率3.22%（同比-1.25pct） 主要受益于规模效应和人力成本优化 [4] - 产品结构持续升级 新品收入占比达双位数 低温品类销售额同比增长超10% [7] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长 "活润"系列增速超40% [7] - 电商渠道收入5.95亿元（同比+15.41%） 显著高于整体增速 [7] - 中期分红比例15% 较去年同期提高约5pct [8] 财务表现 - 预计2025-2027年营收112.71/120.30/130.57亿元 同比增长5.68%/6.74%/8.53% [10] - 预计2025-2027年归母净利润7.16/8.70/10.41亿元 同比增长33.16%/21.51%/19.66% [10] - 对应EPS为0.83/1.01/1.21元 对应当前股价PE为24/20/16倍 [10] - 2024年实际营收106.65亿元（同比-2.93%） 归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [12] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年8.1% [15] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年ROE为19.5%/19.8%/19.7% [15] 业务分析 - 液体乳业务稳健增长 25H1收入50.67亿元（同比+4.60%） [6] - 奶粉业务高速增长 25H1收入0.46亿元（同比+32.29%） [6] - 区域表现分化 西南/华东区域收入分别19.70/16.05亿元（同比+5.09%/+6.79%） [6] - 华北区域收入4.51亿元（同比-15.81%） 西北区域收入6.67亿元（同比-1.86%） [6] - 子公司表现改善 四川乳业营收8.35亿元（同比+3.54%） 净利润0.63亿元（同比+17.26%） [6] - 寰美乳业营收9.02亿元（同比-4.88%） 但利润实现正增长 净利润0.73亿元（同比+8.57%） [6] 战略与展望 - 以低温品类为战略核心 DTC业务作为渠道增长第一引擎 [8] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [8] - 新兴渠道发展迅速 山姆渠道新品获得市场认可 [7] - 持续推出高毛利创新产品 如唯品芭乐酸奶和焦糖烧生牛乳布丁 [7]