投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，维持不变 [1] - 目标股价为130.63元人民币，较前值136.93元有所下调 [1][5] - 核心观点：尽管1月销量因需求前置和主动去库而承压，但看好公司2026年出口销量超130万辆，并期待其在超充、智驾等新技术领域的进展，认为当前销量下滑是为后续新车和新技术发布蓄力的主动调整 [1] 1月销量表现分析 - 1月乘用车总销量为21万辆，同比下滑30%，环比下滑50% [1] - 内销市场：1月内销同比环比均大幅下滑，主要受供需两端压力影响 [2] - 需求端：2026年新能源购置税增加5%导致需求在2025年底提前释放，同时地方置换补贴申请窗口在1月底才全面铺开，导致消费者持币观望 [2] - 供给端：预测公司1月主动去库约5万辆，旨在为2026年将上市的长续航、带低温快充功能新车（如纯电续航由128km提升至210km的2026款秦L）铺货预留空间 [2] - 分品牌销量： - 王朝+海洋系列：17.8万辆，同比下滑36% [2] - 方程豹：2.2万辆，同比增长247% [2] - 腾势：0.6万辆，同比下滑49% [2] - 仰望：0.04万辆，同比增长44% [2] 海外业务发展 - 1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下降25% [1] - 海外市场是2026年销量增长的核心引擎，全年出口目标超过130万辆 [3] - 产能布局： - 泰国工厂年产能15万辆，已稳定投产 [3] - 巴西工厂初期年产能15万辆，于2025年7月投产后快速爬坡 [3] - 匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [3] - 预计全年海外规划总产能或达80万辆以上 [3] - 渠道建设：计划在2026年底前将欧洲零售网络扩展至2000家，覆盖90%以上市场 [3] - 随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上 [3] 技术进展与战略 - 智驾领域：截至2025年底，公司辅助驾驶车辆保有量为256万辆，每天生成数据超过1.6亿公里，通过规模优势驱动数据快速积累，有望提升智驾体验和用户黏性 [4] - 续航与超充：2026年重点落实“全民长续航”战略，增加新车/改款的纯电续航以提升日常通勤体验，已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [4] - 低温技术：通过构建全场景热管理、电池自加热及智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，该技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（如2025年东北地区新能源渗透率不足50%） [4] 盈利预测与估值 - 收入预测： - 2025年：8200亿元人民币（与上次预测不变） [5] - 2026年：9553亿元人民币（较上次预测下调3%） [5] - 2027年：11100亿元人民币（较上次预测下调1%） [5] - 归母净利润预测： - 2025年：350亿元人民币（与上次预测不变） [5] - 2026年：466亿元人民币（较上次预测下调3%） [5] - 2027年：567亿元人民币（较上次预测下调1%） [5] - 估值方法：采用分部估值法 [5][11] - 汽车业务：预计2026年EPS为4.24元/股，给予较可比公司（长城汽车、理想汽车、赛力斯，平均26年预期PE为15倍）60%的溢价，对应26年24倍PE，估值9270.24亿元人民币 [5][11][12] - 手机部件及组装业务：预计2026年EPS为0.88元/股，参考可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）平均26年PE 33倍，给予26年33倍PE，估值2640亿元人民币 [5][11][12] - 总估值：11910.24亿元人民币，对应目标价130.63元 [5][11][12] 财务数据与预测 - 2024年实际营业收入为7771.02亿元人民币，同比增长29.02% [10][19] - 2024年归属母公司净利润为402.54亿元人民币，同比增长34.00% [10][19] - 2024年每股收益（最新摊薄）为4.42元 [10] - 2026年预测每股收益（最新摊薄）为5.11元 [10] - 2026年预测市盈率（PE）为17.02倍 [10]

湖南省2025年11月新车上险数据概览 - 2025年11月湖南省新车上险总量为67,383台，其中新能源车上险量为36,680台，新能源车渗透率达到54.44%，较上月43.33%大幅提升超过11个百分点 [1] 各市州上险量排名 - 长沙市以29,684台的总上险量位居全省第一，株洲市以4,998台反超衡阳市升至第二，衡阳市以4,322台位列第三 [4] - 长沙市新能源车上险量高达17,624台，占其总上险量的59.37%，在全省遥遥领先 [2][4] 新能源车渗透率表现 - 全省共有7个市（州）新能源车上险占比超过50%，包括长沙（59.37%）、湘西自治州（57.32%）、岳阳（54.81%）、常德（53.02%）、永州（52.25%）、衡阳（52.13%）和娄底（51.97%） [4] - 湘西自治州、永州和娄底以往新能源车占比极少超过50%，11月数据表明新能源车认同感正在全省加速形成 [4] 全省新车上险车型排行榜（TOP 16） - 上汽通用五菱宏光MINI以2,708辆上险数蝉联冠军，东风日产轩逸以1,607辆位居第二，小米YU7以1,007辆排名第三 [5][7] - 比亚迪在TOP 16榜单中占据6席，包括秦PLUS（982辆）、海豹06（939辆）、海狮06（933辆）、秦L（786辆）、元UP（721辆）和海鸥（653辆），展现强大产品矩阵 [5][7] - 特斯拉Model Y以878辆排名第9，显示复苏迹象，问界M7以865辆排名第10，方程豹钛7以664辆排名第15 [5][7] - 传统燃油车型如广汽丰田凯美瑞（946辆）、广汽本田雅阁（835辆）和上汽大众途观L（703辆）仍具较强市场号召力 [5][9] 长沙市新能源车上险车型排行榜 - 小米YU7在长沙贡献998辆上险数，位居长沙新能源榜第一，占其全省销量（1,007辆）的绝大部分 [7][9] - 特斯拉Model Y和Model 3在长沙新能源榜分别以749辆和553辆位列第三、第四 [7][9] - 小米SU7在全省榜单中难觅踪迹，仅在长沙新能源榜以403辆排名第7，显示其口碑可能受到此前交通事故引发的信任危机影响 [7] - 问界M7和M8在长沙榜均有上榜，但鸿蒙智行其他系列如享界、智界车型未上榜 [7] - 华晨宝马3系以323辆在长沙榜排名第13，是BBA中唯一上榜车型，反映合资品牌面临国产车崛起的挑战 [7][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，引领智驾平权，加速出海，高端化稳步推进 [3] - 预计 2025 - 2027 年营收为 9,908.1/11,889.7/13,970.4 亿元，归母净利润 552.0/658.1/753.3 亿元，EPS 10.05/11.98/13.71 元，对应 2025 年 7 月 2 日 330.66 元/股收盘价，PE 分别为 33/28/24 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6 月新能源汽车批发销售 38.3 万辆，同比 +12.0%，环比 +0.03%；新能源乘用车批发销售 37.8 万辆，同比 +11.0%，环比 +0.2% [1] - 6 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别 34.3 万辆、15,783 辆、18,903 辆、205 辆 [1] 6 月批发情况 - 新能源乘用车批发销售 37.8 万辆，同比 +11.0%，环比 +0.2%，海外销量 9.0 万辆，再创新高 [1] - 插混乘用车销售 17.3 万辆，同比 -11.5%，环比 -1.1%；纯电乘用车销售 20.7 万辆，同比 +42.5%，环比 +1.2% [1] - 王朝海洋销量 34.3 万辆，秦 PLUS DM - i 5.0、海豹 06 等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量 3.49 万辆，占比 9.1%，高端化加速突破 [1] 出海表现 - 6 月新能源出口销量 9.0 万辆，再创新高；一方面是海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是 seal U 混动；一方面是受益滚装船投入 [2] - 2024 年 1 月、11 月，2025 年 1 月分别投入 1、1、2 艘滚装船，到 2026 年 1 月前，船队规模将扩展至 8 艘 [2] - 今年加大海外市场投入，在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利 [2] 高端化产品 - 2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉 L/唐 L 于 4 月上市，均搭载 DiPilot 300 "天神之眼" 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 "闪充电池"，实现 5 分钟补能 400 公里续航 [2] - 方程豹钛 7 定位为城市家用中大型 SUV，预计 2025Q4 上市，采用硬派风格的 "方盒子" 造型设计，轴距达 2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑 ADS 系统），精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777,102 | 990,806 | 1,188,967 | 1,397,036 | | 增长率（%） | 29.0 | 27.5 | 20.0 | 17.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40,254 | 55,200 | 65,806 | 75,329 | | 增长率（%） | 34.0 | 37.1 | 19.2 | 14.5 | | 每股收益（元） | 7.33 | 10.05 | 11.98 | 13.71 | | PE | 45 | 33 | 28 | 24 | | PB | 9.8 | 8.0 | 6.9 | 5.7 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 29.02%、27.50%、20.00%、17.50%；EBIT 增长率分别为 44.49%、36.36%、14.51%、14.23%；净利润增长率分别为 34.00%、37.13%、19.22%、14.47% [20] - 盈利能力方面，毛利率分别为 19.44%、19.32%、19.25%、19.00%；净利润率分别为 5.18%、5.57%、5.53%、5.39%；总资产收益率 ROA 分别为 5.14%、5.53%、5.71%、5.57%；净资产收益率 ROE 分别为 21.73%、24.19%、25.07%、23.68% [20] - 偿债能力方面，流动比率分别为 0.75、0.83、0.88、0.95；速动比率分别为 0.44、0.55、0.60、0.67；现金比率分别为 0.21、0.35、0.43、0.51；资产负债率分别为 74.64%、75.55%、75.60%、74.85% [20] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为 29.26、33.00、26.13、24.57；存货周转天数分别为 67.65、66.85、67.12、67.03 [20] - 每股指标方面，每股收益分别为 7.33、10.05、11.98、13.71；每股净资产分别为 33.71、41.54、47.77、57.89；每股经营现金流分别为 24.29、40.99、40.96、47.19；每股股利分别为 3.97、3.01、3.59、4.11 [20] - 估值分析方面，PE 分别为 45、33、28、24；PB 分别为 9.8、8.0、6.9、5.7；EV/EBITDA 分别为 14.89、12.83、11.15、9.76；股息收益率分别为 1.20%、0.91%、1.09%、1.24% [20] - 现金流量表方面，经营活动现金流分别为 133,454、225,226、225,040、259,280；投资活动现金流分别为 -129,082、-88,104、 -91,322、 -102,326；筹资活动现金流分别为 -10,268、 -6,880、 -33,109、 -21,891；现金净流量分别为 -6,255、130,243、100,610、135,063 [20]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、金融工程、社服、化工等多个领域展开分析，指出美国关税战反复，国内宏观政策聚焦多方面发展；固定收益市场波动小，需关注微观结构变化；6月券商金股有新特征，社服行业端午出行增长、潮玩茶饮发展好，化工光引发剂供需格局有望改善 [3][5][16][19][25][33] 总量研究 宏观经济 - 国内宏观政策聚焦“十五五”规划编制、基建与产业发展、货币政策、消费、金融监管和贸易等方面，如国家主席强调规划编制要科学民主依法，央行实施适度宽松货币政策，云南发放超10亿消费券等 [3][4] - 海外宏观政策聚焦美俄通话、美对欧关税暂停期延长、美国国际贸易法庭驳回特朗普IEEPA关税等，美国关税战出现反复 [5] 固定收益 - 市场回顾显示大类资产和转债市场有不同表现，如上证综指、万得全A下跌，标普500、纳斯达克上涨，中证转债上涨 [7][8] - 市场动态包括5月PMI边际改善但仍低于50%，比亚迪降价影响汽车板块，美国关税问题反复，英伟达业绩略超预期等 [10][11] - 转债观点认为市场进入震荡阶段，波动率下降，需关注宏观和微观结构变化，以及中证转债指数波动率放大，推荐了稳健和弹性标的 [13][16][17] 金融工程 - 6月券商金股特征解析表明推荐次数靠前的金股有青岛啤酒、海大集团等，电子、机械设备等行业金股数量占比靠前，市值和估值水平下降 [19][20] - 5月券商金股绩效回顾显示组合整体收益率为0.9%，2025年以来收益率为5.9%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [21] - 开源金工优选金股组合5月收益率为 -1.1%，2025年相对中证500超额 +7.5%，6月持仓明细包括美的集团、奥瑞金等 [22][23] 行业公司 社服 - 出行旅游方面，端午假期国内出行稳健增长，亲子家庭成出游主力军，陕西旅游递交招股书，2024年营收12.4亿元，归母净利润5亿元 [25] - 潮玩/茶饮方面，全球潮牌市场规模超万亿，蜜雪冰城动画片海外热映，泡泡玛特拓展全球潮牌领域，霸王茶姬计划2025年内地新增1000家门店 [26] - 美丽方面，口服美容热度兴起，中国市场2024年规模突破240亿元，预计2022 - 2025年复合增速达3.8%；嗅觉经济引领线下体验新风潮，中国香薰市场规模预计2027年达300亿元左右 [27] - 本周A股和港股社服板块跑赢大盘，推荐长白山、好未来等标的，受益标的包括西域旅游、凯文教育等 [28] 化工 - 光引发剂主要应用于光固化产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等，主流品种有907、TPO等 [30] - 需求端光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长，光引发剂产值由2018年的31.13亿元增长至2023年的45.93亿元，产量由2019年的3.84万吨增长至2023年的6.1万吨 [31] - 供给端我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善，目前头部企业有久日新材、强力新材等 [32] - 盈利预测与投资建议认为光引发剂需求增长空间广阔，行业有望迎来底部回暖，受益标的有久日新材、扬帆新材等 [33]