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珀莱雅(603605):点评报告:25Q1利润维持亮眼增长,上新美白和油皮产品线
万联证券· 2025-04-28 15:11
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国货化妆品龙头企业,实施6*N战略,主品牌珀莱雅稳健增长,多个子品牌体量提升,根据最新经营数据调整盈利预测并新增2027年预测,维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收107.78亿元(同比+21.04%),归母净利润15.52亿元(同比+30.00%),扣非归母净利润15.22亿元(同比+29.60%),2024Q4营收/归母净利润同比分别+4.28%/+23.42%;2025Q1营收同比+8.13%,归母净利润同比+28.87%,扣非归母净利润同比+29.76% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额为11.07亿元(同比-24.63%),主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少 [1] 品牌发展 - 主品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”,升级核心大单品,推出油皮“净源系列”和美白“光学系列”产品线,2024年收入85.81亿元(同比+19.55%),占主营业务收入比例为79.69%,在天猫平台多品类排名靠前 [2] - 彩棠在面部彩妆大单品发力基础上向底妆类目扩张,2024年收入11.91亿元(同比+19.04%),占主营业务收入比例11.07% [2] - OR深化“亚洲头皮健康养护专家”心智,提升大单品和核心品类市占率,2024年“OR蓬松洗发水2.0”和“OR育发液”排名前列,收入3.68亿元(同比+71.14%),占比提升至3.42% [2] - 悦芙媞深化“油皮护肤专家”认知,推出新品完善产品矩阵,2024年收入3.32亿元(同比+9.41%),占主营业务收入比例3.08% [2] 渠道情况 - 线上:2024年线上渠道收入102.34亿元(同比+23.68%),占主营业务收入比例提升至95.06%,线上直营/分销渠道分别同比+20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元,珀莱雅在多平台排名靠前 [3][10] - 线下:2024年持续优化门店结构,推进头部系统向直营模式转变,开拓新型商城集合店合作,线下渠道营收5.32亿元(同比-13.63%),占主营业务比例为4.94% [10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升1.46个pct至71.39%,净利率同比提升0.89个pct至14.71%;销售/管理/研发/财务费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%,同比分别+3.27/-1.72/+0.00/+0.33个pct;2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.67/+2.75个pct至72.78%/17.19% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元(调整前2025 - 2026年归母净分别为19.70/24.06亿元),对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18/15/13倍 [12]