公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，中熔电气股价下跌3.33%，当日成交额为4.26亿元 [1] - 同日，公司融资买入额为3621.49万元，融资偿还额为4598.27万元，融资净买入额为-976.78万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为2.71亿元，其中融资余额为2.69亿元，占流通市值的1.95%，融资余额超过近一年70%分位水平 [1] - 1月29日，公司融券偿还1900股，融券卖出5300股，按当日收盘价计算卖出金额为74.45万元；融券余量为1.31万股，融券余额为183.85万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年1月9日，中熔电气股东户数为1.29万户，较上期减少5.15%；人均流通股为5314股，较上期增加5.43% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，广发多因子混合（002943）为第四大流通股东，持股239.96万股，相比上期减少10.19万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股118.89万股，为新进股东；景顺长城新能源产业股票A类（011328）已退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，中熔电气实现营业收入14.34亿元，同比增长48.47%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长101.77% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利1.76亿元，近三年累计派现1.36亿元 [2] 公司基本信息与业务构成 - 西安中熔电气股份有限公司成立于2007年4月20日，于2021年7月15日上市，位于陕西省西安市高新区 [1] - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：电力熔断器及配件占比86.93%，激励熔断器占比12.77%，电子类熔断器占比0.30% [1]

**中熔电气电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：新能源汽车产业链、储能、高压直流输电 * 公司：中熔电气 **二、 核心观点与论据** **1. 2025年业绩表现强劲，超出预期** * 2025年四季度单季度收入达到7亿元，创公司历史新高[3] * 在整体市场环境不佳、新能源汽车增速放缓及原材料价格上涨的背景下，业绩依然亮眼[3] * 汽车销售额同比增长超过50%，得益于800伏新平台契机及新产品拓展[21] **2. 新能源汽车领域发展强劲，产品价值量提升** * 核心产品激励熔断器在安规趋严、高压化、插混及电机侧保护等方面全面渗透，提升器件价值量[2][4] * 中长期规划新业务，包括高压配电盒和智能配电盒，将显著提升公司整体价值量[4] **3. 2026年一季度季节性回落，全年增长目标待定** * 预计2026年一季度业绩将季节性回落，不会高于2025年四季度[5] * 1月排单饱满，2月受春节影响数据可能较低，但总体可控，不会大幅下滑[2][5] * 全年具体增长比例尚未确定，将在年度管理会议后公布[2][27] * 公司努力争取达到30%左右的增长目标[32] **4. 原材料价格上涨构成压力，公司积极应对** * 铜银价格上涨对盈利性产生一定影响[6] * 应对措施包括：滚动采购、项目方向调整、自动化改进、与客户积极沟通、招聘专业人员进行套期保值操作[2][6] * 正在与客户进行年度价格沟通，综合考虑项目、规格及铜银价格等因素，今年可能不会像往年那样要求年降[10][11] **5. 海外市场按计划推进，产能逐步释放** * 前期定点项目正逐步下线和释放产能[7] * 预计从2026年开始，部分产线将在海外逐步量产[7] * 海外业务预计从2026年开始逐步发力，包括泰国和西安车间的产线将陆续下线[23] * 特斯拉、欧洲车企（如沃尔沃、大众）及北美客户等项目逐步进入量产阶段[24][25] * 泰国工厂目前有6条生产线，每条生产线大约能够实现1亿元左右的产值[29] **6. 横向拓展产品线，打开发展空间** * 正在横向扩展产品线，包括与熔断器匹配的零部件以及集成产品[8] * 部分新产品已进入定点阶段[8] * 计划在2026年加大人力资源投入，加快新产品拓展[9] * 集成产品（盒子产品）2026年大规模量产可能性不大，预计2027年才会开始批量生产[30] * 智能配电盒eFuse项目仍处于研发阶段，短期内不会对销售额产生贡献[31] **7. 产能规划与扩展** * 西安园区一期规划产能为25~30亿元，预计很快达到目标[28] * 预计2026年底产能将基本饱和，已开始寻找新厂房以满足2026-2027年需求[28] * 计划到2027年底完成二期新厂房建设[28] * 海外市场需求增加可迅速扩展泰国工厂产能[28] **三、 其他重要信息** **1. 技术研发与降本增效** * 持续进行前端技术研究，与高校合作改进材料和工艺，以逐步实现降本增效[3][12] * 激励熔断器与传统电力熔断器结构不同，应用场景不同，选择更多取决于性能要求而非仅成本因素[13] **2. 储能业务与HVDC进展** * 储能业务主要集中在国内市场，也有部分海外客户，占风光储整体业务的大头[14] * 高压直流输电领域已有定点客户，已开始准备将激励熔断器应用于HVDC系统中[16] * 2024年激励熔断器平均价格约为100元，高于传统熔断器[16] **3. 市场竞争与优势** * 主要竞争对手是国外品牌（如巴斯曼）[15] * 公司在国内销售额高于国外品牌，源于较高的客户认可度，产品性能及公司软硬件实力符合要求，无需低价竞争[15] * 国内市场份额已经较高，当前重点是提升海外市场份额[22] **4. 具体业务数据与展望** * 2025年激励熔断器目标约2.5亿元，截至第三季度数据约为1.7亿元，全年数据可能在2.5亿元上下浮动[18] * 激励熔断器2026年预计仍会保持较大比例增长，但增速可能不会达到翻倍[26] * 2026年整体毛利率维持取决于铜价走势，若上涨压力大，公司将采取传导措施[32] **5. 人事变动影响** * 新任总经理具备全球视野及跨行业管理经验，被认为能带领公司实现更高目标，符合公司国际化战略需求[19][20]

投资评级与核心观点 - 报告对中熔电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩超出市场预期，规模效益贡献了明显弹性，同时公司正积极拓展高压直流继电器、BDU（电池包断路单元）及efuse等新品类，有望打开更大增长空间 [1][7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预估2025年归母净利润为3.83亿元至4.32亿元，同比增长105%至131%，中值为4.1亿元 [7] - 其中，2025年第四季度归母净利润为1.4亿元至1.9亿元，同比增长114%至189%，环比增长35%至82%，中值为1.65亿元 [7] - 报告上修了公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.15亿元、5.99亿元、8.01亿元（原预测为3.6亿元、5.0亿元、6.6亿元），同比增长122%、44%、34% [7] - 基于盈利预测，报告给出2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.22元、6.10元、8.15元，对应市盈率（P/E）分别为28倍、20倍、15倍 [1][7] - 报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价为183元 [7] 各业务板块表现与展望 - **汽车业务**：是公司业绩增长的主要驱动力，预计2025年汽车熔断器收入近15亿元，同比增长60%以上，增速超越行业（2025年国内电动车销量同比增长28%）[7] - 增长动力一方面来自汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面来自激励熔断器渗透率持续提升，预计2025年激励熔断器收入增长2至3倍 [7] - 展望2026年，预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量，汽车业务营收有望实现30%以上增长 [7] - **风光储业务**：预计2025年收入超过4亿元，同比增长20%以上，增长相对稳健 [7] - 储能是主要增量，2025年国内储能装机175GWh，同比增长60% [7] - 后续公司将在储能领域推广激励熔断器，预计该板块未来增长稳健 [7] - **新品类拓展**：公司重点布局高压直流继电器、BDU和efuse，以拓展增量市场 [7] - 高压直流继电器单车价值量近千元，远高于熔断器（约200元），预计2025年产品有望成熟 [7] - 一体化集成BDU预计2026年推出样品并送样客户，2028年开始有望获得定点，2030年可形成大规模收入 [7] - 合作布局的efuse已有明显进展，预计单车价值可提升至2000元以上 [7] - 此外，公司积极拓展AI数据中心熔断器市场 [7] 盈利能力与财务指标 - 随着规模效应突出，报告预计公司2026年毛利率将维持在40%以上，净利率逐步提升至20%以上 [7] - 根据财务预测表，公司2025年至2027年预计毛利率分别为40.85%、41.52%、41.33%，归母净利率分别为18.08%、19.62%、20.11% [8] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为22.96亿元、30.56亿元、39.85亿元，同比增长61.60%、33.09%、30.38% [1][8] - 重要估值指标显示，基于最新股价，公司2025年至2027年市净率（P/B）预计分别为5.06倍、3.75倍、2.79倍 [8]

涉及的行业与公司 * **公司**：中熔电气[1] * **行业**：新能源汽车（电动车）产业链、储能、光伏（风光储）、AI数据中心[1][2][3] 核心观点与论据 * **25Q4及全年业绩超预期**：公司预估2025年归母净利润3.83~4.32亿元，同比增长105%~131%，中值4.1亿元[1] 其中25Q4归母净利润1.4~1.9亿元，同比增长114%~189%，环比增长35%~82%，中值1.65亿元[1] * **汽车业务是核心增长驱动力**：2025年公司汽车熔断器收入预计近15亿元，同比增长60%+，增速超越行业（国内电动车销量同比+28%）[2] 增长动力来自汽车电力熔断器份额维持高位，以及激励熔断器渗透率提升（预计25年增长2-3倍）[2] 展望2026年，预计汽车业务有望实现30%+增长，受益于全球电动车销量预计增长15%及欧洲客户放量[2] * **盈利能力显著提升**：规模效应突出，毛利率维持在40%+，净利率逐步提升至20%+[2] * **风光储业务稳健增长**：预计2025年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+[2] 其中，储能是增量，国内储能装机175GWh，同比+60%[2] 后续将在储能领域推广激励熔断器[3] * **积极拓展新产品与新市场**： * **高压直流继电器**：单车价值量近千元（对比熔断器约200元），预计2025年产品有望成熟[3] * **集成BDU**：计划2026年推出样品并送样客户，2028年有望定点，预计2030年可形成大规模收入[3] * **efuse**：合作布局已有明显进展，单车价值可提升至2000元以上[3] * **AI数据中心**：积极拓展AI数据中心的熔断器应用[3] 其他重要内容 * **盈利预测与评级**：券商上修公司2025-2027年归母净利润预测至4.2亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增长122%、44%、34%[3] 对应PE为28倍、20倍、15倍[3] 给予2026年30倍PE，对应目标价177元，维持“买入”评级[3] * **行业背景数据**：2025年第四季度国内电动车销量525万辆，同比增长16%，环比增长23%[1] 2025年全年国内电动车销量1644万辆，同比增长28%[1] 2025年国内光伏市场在H2抢装后需求疲软[2]

2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3.83亿元至4.32亿元，同比增长104.89%至131.10% [1] - 业绩大幅增长主要受益于新能源汽车以及储能等下游行业的需求增长 [1] - 公司通过调整产品结构、技术攻关、工艺优化、降本增效及制定差异化营销策略等措施，实现销售收入及利润持续增长 [2] 主营业务与产品进展 - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，主导产品为电力熔断器 [1] - 激励熔断器(高速电路开断器)及智能熔断器(智能高速电路开断器)产品逐步呈上升趋势 [1] - 在新能源汽车领域，随着电路保护要求提高，激励熔断器和智能熔断器渗透率持续提升 [2] - 公司已形成从70V-1000VDC多个电压等级产品，应用保护范围覆盖电动汽车高、低压电气架构系统保护，已被国内外多个主流车企选型定点 [2] 下游行业需求与市场空间 - 新能源汽车行业高景气，2025年我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [1] - 熔断器产品下游应用广泛，包含新能源汽车、风电、储能等多个领域，未来市场空间仍然较大 [1] - 随着800V高压平台普及，公司高价值的激励熔断器收入爆发式增长，成为主要利润引擎 [2] - 电动化、网联化、智能化成为汽车产业发展趋势，激励熔断器和智能熔断器未来将获得更广泛应用 [2] 储能市场布局与标准制定 - 公司参与储能熔断器国家标准编制 [3] - 在储能市场，公司持续提升产品通用化、标准化，并为客户提供个性化、定制化的解决方案 [3] - 公司全面布局防雷后备保护市场，推出防雷专用后备保护熔断器，其防雷产品已形成多系列、多规格，应用于风电、光伏、储能及充电桩行业 [3] 新兴市场拓展与产品储备 - 公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVOLT、具身智能等新兴市场 [3] - 随着AI数据中心的快速扩张，公司有望持续受益，相关产品储备将为增长注入新的活力 [3] - 在人工智能数据中心和eVOLT市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，开发了符合行业应用和客户需求的产品 [3] - 公司已配套240V/336V方案相关产品，并具备向±400V、800V方案升级的产品能力，掌握核心技术能力并绑定头部客户，数据中心业务增长潜力十足 [4] 行业技术趋势与公司战略 - 人工智能数据中心、eVOLT、具身智能等行业的快速崛起，对电路保护器件提出了智能化、轻量化、小型化、可恢复等特殊要求 [5] - 公司将积极应对行业变化，不断推出新产品满足市场需求，持续夯实公司在行业的领先地位 [5]

公司股价与交易表现 - 12月24日，中熔电气股价上涨2.38%，报收112.41元/股，成交额1.97亿元，换手率2.56%，总市值110.52亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达6.86% [1] 公司基本信息 - 公司全称为西安中熔电气股份有限公司，位于陕西省西安市高新区，成立于2007年4月20日，于2021年7月15日上市 [1] - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：电力熔断器及配件占比86.93%，激励熔断器占比12.77%，电子类熔断器占比0.30% [1] 基金持仓与影响 - 工银瑞信基金旗下的工银中证1000指数增强A（016942）重仓中熔电气，为其第五大重仓股 [2] - 该基金三季度持有中熔电气2.7万股，占基金净值比例为1.02% [2] - 12月24日股价上涨为该基金带来约7.05万元的浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈达19.49万元 [2] 相关基金表现 - 工银中证1000指数增强A（016942）成立于2023年3月28日，最新规模为2.09亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为45.57%，同类排名744/4197；近一年收益率为44.21%，同类排名725/4157；成立以来收益率为38.47% [2] - 该基金的基金经理为何顺，累计任职时间2年67天，现任基金资产总规模85.58亿元，任职期间最佳基金回报为61.71% [3]

投资评级 - 报告维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度及前三季度业绩表现亮眼，营收与利润均实现高速增长 [1] - 新能源汽车业务快速增长，激励熔断器新品及海外拓展是核心驱动力 [2] - 公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商转型，新业务与新产品有望打开第二成长空间 [2] - 基于对未来的乐观预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续高速增长 [3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收14.34亿元，同比增长48.47%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长101.77% [1] - 2025年第三季度单季实现营收5.95亿元，同比增长60.08%，环比增长32.76%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长91.62%，环比增长36.27% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为41.14%，同比提升2.08个百分点；销售净利率为17.49%，同比提升2.82个百分点 [1] 业务发展驱动力 - 新能源汽车业务：2025年上半年该业务收入同比增长约52%，主要得益于产品升级及激励熔断器新品拓展 [2] - 激励熔断器：2025年上半年已实现收入1.07亿元，同比增长116%，预计全年收入有望达到2.5亿元 [2] - 海外市场：欧洲豪华品牌客户项目预计在2025年第四季度进入新车发布阶段，随后逐步量产，未来海外收入占比有望持续提升 [2] 未来成长空间 - 数据中心行业：对熔断器性能要求更高，且激励熔断器有应用潜力，随着AI算力增长，公司已与头部服务器电源厂商合作并同步更新技术方案 [2] - 战略转型：公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商转型，继电器产品已完成定型并实现自动化产线量产，且已获得客户定点，进入量产准备阶段 [2] - 未来公司将结合熔断器、继电器、接触器及传感器，向客户提供多元化解决方案 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为3.61亿元，同比增长93.1%；2026年为5.02亿元，同比增长39.0%；2027年为6.72亿元，同比增长33.8% [3][4] - 对应每股收益（EPS）2025年为3.67元，2026年为5.10元，2027年为6.83元 [3][4] - 对应市盈率（P/E）2025年为27.9倍，2026年为20.1倍，2027年为15.0倍 [4]

股价与融资交易 - 11月14日公司股价上涨0.91%，成交额为3.68亿元 [1] - 当日融资买入3464.26万元，融资偿还3391.11万元，融资净买入73.15万元 [1] - 融资融券余额合计2.86亿元，其中融资余额2.85亿元，占流通市值的2.70%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 当日融券卖出1300股，金额13.95万元，融券余量8488股，余额91.05万元，处于近一年50%分位的较高水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日股东户数为1.46万户，较上期减少1.67% [2] - 人均流通股为4714股，较上期增加1.70% [2] - 广发多因子混合基金为第四大流通股东，持股239.96万股，较上期减少10.19万股 [2] - 香港中央结算有限公司为新进第九大流通股东，持股118.89万股 [2] - 景顺长城新能源产业股票A类基金退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月公司实现营业收入14.34亿元，同比增长48.47% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.42亿元，同比增长101.77% [2] - A股上市后累计派现1.76亿元，近三年累计派现1.36亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为西安中熔电气股份有限公司，成立于2007年4月20日，于2021年7月15日上市 [1] - 公司位于陕西省西安市高新区，主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：电力熔断器及配件86.93%，激励熔断器12.77%，电子类熔断器0.30% [1]

公司股价与交易表现 - 11月7日公司股价下跌5.12%，报收118.49元/股 [1] - 当日成交金额为2.01亿元，换手率为2.42% [1] - 公司总市值为116.50亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为西安中熔电气股份有限公司，成立于2007年4月20日，于2021年7月15日上市 [1] - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：电力熔断器及配件占比86.93%，激励熔断器占比12.77%，电子类熔断器占比0.30% [1] 基金持仓情况 - 工银中证1000指数增强A（基金代码016942）三季度持有公司股票2.7万股，占基金净值比例为1.02%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金成立于2023年3月28日，最新规模为2.09亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为45.91%，近一年收益率为46.9%，成立以来收益率为38.79% [2] - 基金经理为何顺，累计任职时间2年20天，现任基金资产总规模为85.58亿元 [2] 基金持仓损益测算 - 基于当日股价下跌，测算工银中证1000指数增强A持仓单日浮亏约17.28万元 [2]

公司概况与核心业务 * 公司为中熔电气，主营业务为熔断器，核心下游应用为新能源汽车（占比超60%）和风光储能（占比约20%）[2] * 2025年前三季度累计销售收入14.3亿元，同比增长48.4%，净利润2.42亿元，同比增长101%[3] * 公司战略目标是海外市场收入占比达到40%至50%，新产品拓展策略为国内外市场同步推进[5][33] 财务表现与运营数据 * 2025年第三季度单季销售收入5.95亿元，净利润1.04亿元，毛利率约为41%[3] * 前三季度毛利率为40.5%，销售费用7900多万元（同比增长39%），管理费用7600多万元（同比增长12%），研发费用1.3亿元（同比增长35.6%）[3] * 三季度股权激励费用约600多万元，加回后利润率约为18.5%[11] * 2025年收入目标上调至超过18.18亿元，基于三季度近6亿元的收入，全年收入预计接近20亿元[5][31] * 2025年资本开支约1.4亿元，未来可能略微增加以支持新品类产线和技术改进[30] 主要业务板块表现 * **新能源汽车业务**：是公司的核心支柱，业务占比超过60%[2][4] * **激励熔断器业务**：表现突出，半年报收入1.07亿元，三季报时达到1.7亿多元，预计全年收入有望超过2.5亿元[2][6] * **储能业务**：属于风光储能领域的一部分，占公司总销售额约20%，增长迅速，激励熔断器已应用于多个客户项目[2][7][8] * **其他下游行业**：轨交通信和工控等小型下游行业在2025年也呈现高增长（如通信行业同比增长约55%），但绝对值占比较小[26] 产能、供应链与成本管理 * 当前产线运营繁忙，三季度平均每月销售额约2亿元，四季度产量预计保持高位[2][10] * 通过新产品推出和内部降本增效应对银铜等原材料涨价，毛利率保持相对稳定[2][27] * 自动化产线已应用于大型产品生产，但包装等辅助步骤及新品类前期验证仍需人工操作[2][28] * 2025年产能充足，为应对2026年市场增长，公司将通过挖掘现有场地潜力或租赁周边场地提升产能，新厂房预计2027年底投入使用[29] 海外市场与泰国工厂 * 泰国工厂正逐步投产，2025年计划投产6条生产线，明年计划再投产五六条，服务美国、欧洲及国内出口需求[2][12] * 泰国生产线不仅限于车用产品，也会为其他行业供应产品，但集成产品生产目前集中在西安[32] * 2025年海外直接出口预计同比增长百分之几十，许多定点车型将在2026年开始放量，预计明年海外市场将显著提升[2][13] * 德国车企项目已开始供货，实际发布会推迟至2025年9月[15] * 公司积极应对关税变化，调整生产安排，关税对出货影响不大[12] 新产品与新市场拓展 * **数据中心（AIDC/HVDC）**：积极布局，HVDC相关产品已与台达、维谛等客户合作，但目前尚未达到实际供货阶段，处于规划和需求评估期[5][23][24] * **新品类产品（传感器、继电器、集成产品）**：目前对收入贡献相对较小，尚未大规模商用，但仍是公司战略发展重点，正与客户沟通并提供样品，有些已经定点[9][16][35] * 集成产品优先使用自制品类，某些情况下可能需要外采指定零件[18][19] * 汽车品类每年面临客户降价要求，但通过新产品和降本增效，毛利率保持稳定，不存在统一降价标准[20] * 储能领域部分项目存在降价，但公司通过产品迭代升级而非单纯降价竞争[21] 市场竞争与未来展望 * 公司在国内电动车熔断器市场占比较大，主要竞争对手为巴斯夫等少数外资企业，价格不低于外资企业[22] * 2025年是新产品初步定点阶段，预计2026年会有更多定点出现[17] * 新业务如飞龙等短期内对销售收入贡献不显著，传感、机电及集成等领域是长期战略重点[34][35] * 2026年股权激励费用预计约1000多万元，目前没有计划再做第二批股权激励[36]