公司概况与历史 - 公司始建于1952年，已有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [2] - 发展分为两个阶段：2017年前专注汽车热管理部件；2017年后重点开拓民用领域客户和市场，实现转型升级 [2] - 拥有国家级企业技术中心，在上海、芜湖、内乡和西峡设立四个研发中心 [3] - 产品覆盖全国市场，出口美洲、欧洲、东南亚等地区，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 核心产品与业务 - 汽车水泵和涡轮增压器壳体（涡壳）两类产品荣获国家工信部认定的制造业单项冠军 [2] - 海外主要供应产品为涡壳和排气歧管，客户包括博格华纳、康明斯、盖瑞特、福特、戴姆勒、越南VINFAST等50多家 [3] - 涡壳产品可广泛应用于传统燃油汽车及新能源混动汽车，是公司主营业务的重要组成部分 [3] - 热管理集成模块由电子泵、热管理控制阀、膨胀水壶、导流板、传感器及线束等部件组成，多个项目已进入放量周期 [4] 新能源汽车领域布局 - 纯电动汽车领域主要供应电子泵系列、温控阀系列和集成模块等产品 [3] - 混合动力汽车领域主要供应排气歧管、涡壳、电子泵系列、温控阀系列和集成模块等产品 [3] 服务器液冷业务 - 深耕服务器液冷赛道，产品具有耗能低、寿命长、重量轻、可操作性强等优势 [4] - 子公司安徽航逸科技有限公司已拥有4条液冷领域生产线，产能可支持业务快速增长 [5] - 已与HP项目、台达、金运、申菱环境、亚浩电子等40多家行业领先企业建立合作关系，部分项目实现小批量供货 [5] 未来发展战略 - 秉持"坚韧执着 双轮驱动 精耕细做 铸就品牌"的核心经营理念 [5] - 在巩固汽车领域同时，布局商用液冷、充电桩、储能系统、电力设备及人形机器人等高增长前沿赛道 [5] - 依托泰国智慧工厂为战略支点，深度辐射东南亚市场，把握区域新能源产业增量红利 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍飞龙股份的发展情况与竞争力，指出其在汽车热管理领域有深厚积累，正积极拓展民用市场，产品自制率高且有研发优势，全球化战略布局也在有序推进 [24][30][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为飞龙股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年10月30日，接待人员有副总经理、董事会秘书谢国楼和证券事务代表谢坤 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资公司，机构相关人员是汤浩、李元杰，接待对象是常州投资 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司始建于1952年，发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓民用领域，拥有国家级企业技术中心和四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [24] - 每台新能源汽车普遍配备2 - 5只电子水泵，用于电机、电控和电池 [25] - 公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等自制 [27] - 公司热管理集成模块有“集成化”设计理念，提升装配效率与空间利用率，优化系统性能，多个项目进入放量周期，未来将深化产业链与价值链，推动战略转型 [28][29] - 公司以发动机热管理业务为基础，发展新能源热管理业务，应用领域拓展至多个民用热管理领域 [30] - 公司在汽车和液冷领域有研发项目，液冷领域超120个项目进行中，覆盖多个前沿领域 [31] - 公司既深耕冷板式液冷技术，也推进浸没式等多元液冷技术研发与应用 [32] - 公司全球化战略为国内国际市场协同发展，一是深化全球车企合作，融入全球供应链体系，承接海外订单；二是聚焦区域市场，辐射东南亚，拓展海外资源 [33][34][35]

公司概况与历史沿革 - 公司拥有70多年发展历史，致力于热管理系统解决方案，发展分为两个阶段：2017年前着力汽车热管理部件；2017年至今在汽车热管理基础上重点开拓民用领域客户和市场 [2] - 公司汽车水泵和涡轮增压器壳体两类产品荣获国家工信部认定的制造业单项冠军 [2] - 公司拥有国家级企业技术中心，建立了上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，其中上海和芜湖为新能源热管理部件产品研发中心 [2] 产品与技术优势 - 每台新能源汽车普遍配备2-5只电子水泵，主要运用在汽车的电机、电控和电池上 [3] - 公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等关键环节均由公司自制 [4] - 公司热管理集成模块通过“集成化”设计实现对传统多部件方案的替代，提升装配效率、空间利用率和系统性能，多个项目已进入放量周期 [5] 业务布局与市场拓展 - 公司业务由汽车领域拓展至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、机器人、5G基站、氢能液冷、储能、低空经济等民用热管理领域 [6] - 公司在液冷领域有超120个项目正在进行，覆盖服务器液冷、充电桩、储能、机械装备液冷、低空经济、机器人等多个前沿领域 [7] - 公司集结技术核心骨干，深耕冷板式液冷技术，并积极推进浸没式等多元液冷技术的研发与落地 [8] 全球化战略 - 公司秉持国内与国际市场协同发展，构建双循环发展格局，通过“以老带新”模式深度融入全球供应链体系 [9] - 公司借助首个海外智慧工厂——龙泰汽车部件（泰国）有限公司承接海外订单，与通用、福特、康明斯等国际客户建立稳定合作关系 [9] - 泰国工厂坐拥汽车产业集群优势，深度辐射东南亚市场，抢抓区域新能源产业增量机遇 [9] 近期财务表现与机构预测 - 公司2025年前三季度主营收入32.37亿元，同比下降7.38%；归母净利润2.87亿元，同比上升7.54%；扣非净利润3.04亿元，同比上升16.66% [10] - 2025年第三季度单季度主营收入10.76亿元，同比下降4.68%；单季度归母净利润7630.16万元，同比下降7.9%；单季度扣非净利润8604.51万元，同比上升0.38% [10] - 公司毛利率为25.77%，负债率39.88%，财务费用为-2625.11万元 [10] - 机构预测公司2025年净利润范围在4.05亿元至5.27亿元，2026年预测范围在4.80亿元至6.24亿元，2027年预测范围在5.59亿元至7.56亿元 [10]

核心观点 - 公司主营业务正从传统燃油系统向新能源相关业务成功转型，混动燃油系统新订单已大幅超过传统业务 [2] - 公司通过产品优化和关键零部件自研实现降本增效，提升市场竞争力 [2] - 公司积极拓展热管理、储氢系统等新业务，并获得项目定点和认证突破 [4][5] - 公司近期收购赢双科技，切入新能源汽车核心传感器领域 [6] - 公司2025年前三季度及第三季度财务表现稳健，营收与净利润均实现双位数增长 [6] 主营业务发展 - 混动汽车高压燃油系统已在插电式（含增程式）混合动力车商业化推广，上半年新能源混动燃油系统订单大幅超过传统燃油系统订单 [2] - 混动高压燃油系统因需承受高压、具备燃油蒸汽控制功能，结构工艺更复杂，单件价值高于传统燃油系统 [3] - 公司通过优化设计方案、自研关键零部件、改进生产过程，实现混动高压燃油系统降本增效 [2] 热管理业务 - 主要热管理系统产品包括极寒加温系统、风道和热管理集成模块 [4] - 集成模块及关键零部件项目定点实现从1到N突破，某项目产品搭载全自动产线顺利投产 [4] - 公司通过核心零部件自主研发，建立结构、硬件、软件设计能力及实验和生产制造能力，并前瞻性布局新冷媒系统研究 [4] 储氢系统业务 - 公司持续拓展燃料电池储氢系统新客户新市场，聚焦III型储氢瓶、大容积IV型储氢瓶研发与试制 [5] - 全面掌握吹塑、注塑焊接多种气瓶内胆成型工艺，产品性能达行业先进水平 [5] - 自主研发的35MPa和70MPa瓶口阀、减压阀、加氢口等产品已完成认证，上半年新获某国际客户氢能车加注系统总成项目定点 [5] 收购与财务表现 - 收购赢双科技，其主营业务为旋转变压器及特种电机产品，旋转变压器是新能源汽车电驱动系统的核心传感器 [6] - 2025年前三季度主营收入66.16亿元，同比上升16.62%，归母净利润4.17亿元，同比上升11.58% [6] - 2025年第三季度单季度主营收入22.71亿元，同比上升24.7%，单季度归母净利润1.3亿元，同比上升11.04% [6]

公司概况与发展战略 - 公司始建于1952年，拥有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [2] - 发展分为两个阶段：2017年前聚焦汽车热管理部件；2017年至今重点开拓民用领域客户和市场，推动转型升级 [2] - 拥有国家级企业技术中心，以及上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心 [2] - 产品销售覆盖全国，出口美洲、欧洲、东南亚等地，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 核心产品与技术优势 - 汽车水泵和涡轮增压器壳体两类产品荣获国家工信部制造业单项冠军 [2] - 电子泵系列产品自制率超90%，涵盖注塑、电机、芯片贴片等环节 [3] - 热管理集成模块通过“集成化”设计替代传统多部件方案，提升装配效率、空间利用率和系统性能，多个项目已进入放量周期 [3] - 每台新能源汽车普遍配备2-5只电子水泵，主要用于电机、电控和电池 [3] 研发与市场拓展 - 在液冷领域有超120个研发项目进行中，覆盖服务器液冷、充电桩、储能、机械装备液冷、低空经济、机器人等前沿领域 [4] - 液冷技术布局包括冷板式液冷深耕和浸没式等多元液冷技术的研发与应用 [4] - 应用领域从汽车拓展至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、氢能液冷、储能液冷等民用热管理领域 [3] 全球化战略布局 - 通过“以老带新”模式深度融入全球供应链体系，并借助泰国龙泰公司承接海外订单 [4] - 已与通用、福特、康明斯等国际客户建立稳定合作关系 [4] - 泰国龙泰公司利用东南亚汽车产业集群优势，辐射东南亚市场，抢抓区域新能源产业机遇 [4]

公司概况与发展阶段 - 公司始建于1952年，拥有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [2] - 2017年之前重点发展汽车热管理部件产品，如机械水泵、排气歧管、涡壳等，其中汽车水泵和涡壳获国家工信部制造业单项冠军 [2] - 2017年至今在汽车热管理基础上，重点开拓民用领域客户和市场，推动转型升级 [2] - 拥有国家级企业技术中心，设立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，其中上海和芜湖专注于新能源热管理部件研发 [2][3] - 产品覆盖全国市场，出口美洲、欧洲、东南亚等地，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 产品产能与客户 - 发动机热管理产品年产能：机械水泵800万只、排气歧管460万只、涡壳铸造800万只、机油泵120万只 [4] - 电子泵系列产品主要客户超130家，包括奇瑞、理想、拓普、越南VINFAST、零跑、赛力斯等 [5] - 新能源热管理部件产品主要应用于水媒侧，例如电子泵、电子水阀、温控阀等 [5] - 热管理集成模块产品客户包括奇瑞、南京汽车、理想、吉利、岚图、上汽等，部分项目已逐步上量，规模效应显现 [6] 未来战略与市场拓展 - 热管理集成模块产品已广泛应用于汽车领域，后期将拓展至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、机器人、5G基站、氢能液冷、储能液冷、电力设备、农业器械、低空经济等前沿领域 [7][8] - 为应对美国关税影响，公司正全力推进泰国生产基地（龙泰公司）建设，调整产能布局，并将影响较大的出口业务转移至泰国生产 [8] - 未来发展战略：稳固车端热管理业务，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；以龙泰公司为支点拓展东南亚、中亚等海外市场；将热管理技术延伸至高科技新兴领域；推进热管理技术与机器人等前沿产业深度融合 [8]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收32.37亿元，同比下降7.38%，归母净利润2.87亿元，同比增长7.54%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长16.66% [3] - 2025年第三季度单季营收10.76亿元，同比下降4.68%但环比增长2.28%，归母净利润0.76亿元，同比和环比分别下降7.90%和13.09%，扣非归母净利润0.86亿元，同比微增0.38%但环比下降9.34% [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.09%，同比和环比分别下降0.25和1.25个百分点，毛利率为26.28%，同比和环比分别提升0.46和0.56个百分点 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度期间费用率为17.50%，同比基本持平但环比上升2.85个百分点 [5] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.41%、6.51%、7.68%、-0.11%，其中研发费用率环比显著上升1.41个百分点，财务费用环比提升0.14亿元，主要因前期汇兑收益较多 [6] - 2025年前三季度整体毛利率为25.77%，同比提升4.35个百分点，归母净利率为8.86%，同比提升1.23个百分点 [4] 新业务拓展与产能布局 - 公司于2025年7月设立全资子公司航逸科技，专注于IDC液冷、风光储能及充电等非车用液冷泵领域，产品功率覆盖16W至22kW [7] - 截至2025年10月，公司在液冷领域已联系超80家客户，有超120个项目进行中，部分已量产，四条产线预计年产能最高达120万只 [7] - 2025年7月公司获得上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，生命周期内预计销售收入超4亿元 [8][9] 国际化战略与产能规划 - 公司于2025年10月向境外子公司飞龙国际增资不超过3亿元，用于投资泰国工厂 [10] - 泰国生产基地已于2025年6月投产，设计产能包括150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵及100万只电子水泵 [10] - 公司计划以泰国工厂为基地，辐射东南亚及中亚地区，扩大全球业务规模 [10] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预测下调至4.30亿元、6.24亿元、7.56亿元 [11] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为30倍、21倍、17倍 [11] - 基于公司在液冷领域的持续拓展和边际变化，研究机构维持"买入"评级 [11]

行业概述与定义 - 热管理集成模块是新能源汽车关键子系统，通过高度模块化集成冷凝器、板式换热器、电子膨胀阀等部件，减少冷却液回路管道和水阀数量，优化布置空间并提升控制精度[2] - 行业统计范围涵盖冷却液侧集成模块、制冷剂侧集成模块以及剂侧-水侧综合集成模块三大类[2] - 集成化设计有效解决了分散控制系统存在的制造安装成本高、空间要求大及控制精度不足等问题[2] 行业发展概况 - 电动汽车热管理系统由传统燃油车系统演变而来，因缺乏发动机余热需额外热源，正朝着集成化方向发展以优化管路连接、减少换热损失和降低装配难度[4] - 集成化是必然趋势，能显著减少零部件数量、提升系统效率、降低重量成本并缩短装配时间[4] - 2020年全球市场规模仅为72.81百万美元，2024年快速增长至1,375.47百万美元，2020-2025年复合增长率高达108.48%[6] - 预计到2031年全球规模将达到4,997.62百万美元，2025-2031年复合增长率放缓至14.04%[6] 市场竞争格局 - 全球市场由中国和欧洲厂商主导，头部企业包括三花、拓普、银轮股份、Valeo、Mahle GmbH等，前三大厂商占据约74.07%市场份额[9] - 2024年中国占据全球59.83%市场份额，美国占12.93%，中国同时是最大生产地区，产量份额约86.73%[6] - 行业竞争加剧，新兴玩家纷纷入局导致中国市场集中度逐渐降低，未来3-5年具备高集成度、低成本、智能控温能力的厂商将获得最大红利[9][12] 行业发展特点 - 技术迭代速度极快，几乎每年都有突破性方案落地，从局部集成到系统集成发展，特斯拉已进化至第四代产品[10] - 行业短期爆发性强，因新能源汽车从电动化向智能化演进中，热管理战略地位从配套部件升格为关键子系统[10][12] - 目前国内外厂商技术方案差异较大，尚未形成明显占优方案，国外企业凭传统经验优势进入，国内企业则具本土配套和成本优势[12] 有利因素 - 新能源汽车市场持续扩张带动刚性需求，纯电动车型对精准温控依赖度远高于传统燃油车，插电混动车型复杂热源管理推动集成化方案普及[14] - 技术创新推动集成化与降本，多通阀、智能泵、板式换热器等关键部件创新降低系统复杂度和成本，轻量化材料和数字孪生技术实现性能与经济性突破[14] - 资本与产能投入加大，传统零部件巨头战略转型和科技企业跨界布局推动产能快速扩张和技术商业化落地[14] - 各国政策法规对安全性、能效和环保要求日益严格，直接加速技术升级与标准化进程[14] 不利因素 - 供应链复杂度提升，模块涉及多类部件且需与三电系统深度耦合，对供应商系统设计能力和生产一致性要求极高，跨企业协作存在技术壁垒和利益分配问题[15] - 成本压力与低端产能过剩并存，热管理模块在整车成本占比高于传统系统，车企压价和原材料波动挤压利润，各玩家大肆扩产可能导致未来产能过剩[15] - 行业标准化滞后制约规模效应，不同车企方案差异大导致碎片化，供应商需开发定制化产品推高研发和生产成本[15]

公司概况与历史 - 公司始建于1952年，已有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [3] - 2017年之前专注于汽车热管理部件研发生产销售，2017年至今重点开拓民用领域客户市场以实现转型升级 [3] - 公司拥有国家级企业技术中心，在上海、芜湖、内乡和西峡设有四个研发中心 [3] - 产品覆盖全国市场并出口美洲、欧洲、东南亚等地，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [3] 子公司航逸科技 - 航逸科技成立于2025年7月，注册资本5,000万元人民币 [3] - 专注于数据中心、风光储能及充电桩等领域的非车用液冷泵研发生产销售 [3] - 聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W—22kW功率范围的全系列解决方案 [3] 产品与技术路线 - 新能源热管理产品主要包括电子泵和温控阀系列产品 [4] - 产品可广泛应用于汽车、服务器液冷、数据中心液冷、人工智能液冷、机器人、低空经济、5G基站、充电桩液冷、氢能液冷、风光储能液冷、电力设备、农业器械、大型机械装备工业液冷等众多前沿领域 [4] - 液冷产品现阶段以冷板式液冷技术为主，同时加快浸没式液冷技术研发与应用 [5] - 液冷泵系列产品坚持平台化、谱系化和定制化发展路径，电子水泵最大功率已提升至40kW [7] 客户合作与项目进展 - 液冷领域已建立联系及供货的客户超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已实现量产 [6][7] - 客户覆盖服务器液冷、充电桩、风光储能氢能液冷、电力、农业器械大型机械、低空经济等六大领域 [6][7] - 正依托中国台湾地区客户资源积极拓展海外服务器液冷市场 [7] 产能与业务支撑 - 液冷领域共设有四条产线，预计年产能最高可达120万只 [7] - 现有产能可充分满足液冷业务快速增长需求，后期会根据客户订单情况适时调整扩充产能 [7] 未来发展战略 - 持续稳固车端热管理业务，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级 [7] - 以泰国公司为战略支点拓展东南亚、中亚等海外业务，深化全球化市场布局 [8] - 拓展热管理技术新兴应用领域，将应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站、氢能液冷、风光储能液冷、电力设备、农业器械、大型机械装备工业液冷及低空经济等领域，并已进入逐步批量供货阶段 [8] - 推进热管理技术与机器人等前沿产业深度融合，加速布局相关领域市场 [8]

董事会及监事会会议召开情况 - 第六届董事会第二十三次会议于2025年9月23日以现场方式召开 应参会董事9人全部出席 会议由董事长主持 [1][2][3][4] - 第六届监事会第十八次会议于同日以现场方式召开 应参会监事3人全部出席 会议由监事会主席主持 [8][9] 控股子公司增资暨关联交易 - 公司以自有资金向控股子公司江苏南方昌盛新能源科技有限公司增资5,000万元 增资价格为1元/注册资本 [5][15] - 增资完成后南方昌盛注册资本由2,000万元增至7,000万元 公司持股比例由71.43%上升至91.43% [5][15] - 关联董事史建伟 史维 姜宗成在董事会表决中回避 议案以6票同意通过 [5][6][19] 南方昌盛业务及技术情况 - 南方昌盛主营新能源汽车用涡旋空调压缩机和热管理集成模块 客户面向汽车主机厂 [23] - 已取得实用新型专利8项 电动压缩机控制器软件专利权1项 发明专利1项在审中 [23] - 产品覆盖新能源乘用车 商用车及工业储能领域 部分产品已实现量产 [23] 关联方及交易背景 - 关联方常州精控由公司实际控制人史维控制 注册资本600万元 主营投资咨询及管理服务 [17][19][20] - 2025年初至公告日公司与常州精控关联交易金额为0万元 与史维个人关联交易累计2,000万元 [25] 募集资金管理安排 - 董事会审议通过设立募集资金专户及签署监管协议议案 表决结果9票全票同意 [6] - 授权董事长及其指定人员办理专户开立及协议签署事宜 [6] 治理程序履行情况 - 独立董事专门会议全票同意增资议案 认为交易定价公允且符合中小股东利益 [5][25][26] - 监事会全票通过增资议案 认定程序符合深交所监管规则及公司章程 [10][11][26] - 本次交易无需提交股东大会审议 不构成重大资产重组或重组上市 [19]