9月12日，龙大美食盘中上涨2.11%，截至10:54，报5.81元/股，成交1.31亿元，换手率2.11%，总市值 62.70亿元。 资金流向方面，主力资金净流入1314.10万元，特大单买入1911.29万元，占比14.64%，卖出428.87万 元，占比3.28%；大单买入2983.77万元，占比22.85%，卖出3152.09万元，占比24.14%。 资料显示，山东龙大美食股份有限公司位于山东省莱阳市龙门东路99号，成立日期2003年7月9日，上市 日期2014年6月26日，公司主营业务涉及生猪养殖,生猪屠宰,冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销 售。主营业务收入构成为：鲜冻肉81.87%，预制食品15.74%，熟食制品1.68%，其他0.71%。 龙大美食所属申万行业为：食品饮料-食品加工-肉制品。所属概念板块包括：预制菜、猪肉概念、融资 融券、低价、新零售等。 截至8月29日，龙大美食股东户数4.13万，较上期增加0.18%；人均流通股26084股，较上期减少0.18%。 2025年1月-6月，龙大美食实现营业收入49.75亿元，同比减少1.38%；归母净利润3516.87万元，同比减 少39. ...

报告公司投资评级 - 报告对龙大美食的投资评级为“增持”，上次评级也是“增持” [1] 报告的核心观点 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%，归母净利润扭亏为盈达0.22亿元，25Q1营收同比+1.01%，归母净利润同比-85.85% [2] - 公司主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”，24FY各产品收入大多下滑，分渠道经销和直销收入也下滑，但线上渠道有突破 [3] - 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善，成本端、费用端和利润端指标有相应变化 [4][5][6] - 公司积极调整业务结构，应关注预制食品板块发展，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [7][8] - 参考最新财报下调25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，去年同期-15.38亿元；扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期-13.64亿元。24Q4营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，去年同期-8.89亿元；扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期-8.75亿元 [2] - 25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60% [2] 分析判断 主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新” - 24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务收入分别为89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%，鲜冻肉业务下滑因调整优化传统业务，养殖业务下滑因淘汰低效老旧产能 [3] - 24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%，公司坚持“固老开新”策略，B端开拓市场，C端深耕新零售等渠道，聚焦西快渠道开发新客户，线上渠道收入1.59亿元，同比+7.64% [3] 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct，24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压但环比改善 [4] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；24Q4分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；25Q1分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct，24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加，24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售子公司获投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元 [5] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct，24FY实现扭亏为盈 [6] 积极调整业务结构，关注预制食品板块发展 - 24FY公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能，收入端承压但利润端扭亏为盈 [7] - 公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，公司在大B渠道深耕多年，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [8] 投资建议 - 下调公司25 - 26年营收预测至117.30/126.56亿元，新增27年营收预测为137.17亿元；下调25 - 26年EPS预测至0.10/0.14元，新增27年EPS预测为0.18元，对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,318|10,990|11,730|12,656|13,717| |YoY（%）|-17.4%|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |归母净利润(百万元)|-1,538|22|104|151|195| |YoY（%）|-2140.9%|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |毛利率（%）|-1.6%|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |每股收益（元）|-1.43|0.02|0.10|0.14|0.18| |ROE|-103.8%|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |市盈率|-4.20|300.50|62.12|42.98|33.25|[10] 财务报表和主要财务比率 报告列出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标，包括营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等项目及相应的增长率、利润率、周转率、偿债能力等指标 [13]

报告公司投资评级 - 报告对龙大美食的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%，归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元，实现扭亏为盈；25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%，归母净利润0.04亿元，同比-85.85% [2] - 公司主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”，24FY鲜冻肉等各产品收入均下滑，经销/直销收入也下滑，但线上渠道有突破 [3] - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，25Q1同比承压但环比改善；24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加；24FY实现扭亏为盈 [4][5][6] - 公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，未来应关注其在食品板块的发展，预制食品板块有望向中小B端与C端突破 [7][8] - 参考最新财报，下调公司25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，对应6月6日收盘价，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元；扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期为-13.64亿元。24Q4公司实现营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，去年同期为-8.89亿元；扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期为-8.75亿元 [2] - 25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60% [2] 分析判断 主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新” - 24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务分别实现收入89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%，鲜冻肉业务下滑因调整优化传统业务、缩减产能利用率低及亏损严重的工厂，养殖业务下滑因淘汰低效老旧养殖产能 [3] - 24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%，公司坚持“固老开新”策略，B端以大客户为核心开拓市场，C端深耕新零售等渠道，聚焦西快渠道开发新客户，线上渠道收入1.59亿元，同比+7.64% [3] 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct，24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压但环比改善 [4] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；24Q4分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；25Q1分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct，24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加，24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售全资子公司获投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元 [5] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct，24FY实现扭亏为盈 [6] 积极调整业务结构，关注预制食品板块发展 - 24FY公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能，收入端承压但利润端扭亏为盈 [7] - 公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，公司在努力向该目标发展，有望以大B渠道为基础向中小B端与C端突破，提升规模与利润率水平 [8] 投资建议 - 下调公司25 - 26年营收为119.06/133.01亿元的预测至117.30/126.56亿元，新增27年营收为137.17亿元的预测；下调25 - 26年EPS为0.19/0.29元的预测至0.10/0.14元，新增27年EPS为0.18元的预测，对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|13,318|10,990|11,730|12,656|13,717| |YoY（%）|-17.4%|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |归母净利润(百万元)|-1,538|22|104|151|195| |YoY（%）|-2140.9%|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |毛利率（%）|-1.6%|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |每股收益（元）|-1.43|0.02|0.10|0.14|0.18| |ROE|-103.8%|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |市盈率|-4.20|300.50|62.12|42.98|33.25| [10] 财务报表和主要财务比率 |报表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|10,990|11,730|12,656|13,717| |营业成本（百万元）|10,552|11,162|12,008|12,975| |营业税金及附加（百万元）|21|20|22|24| |销售费用（百万元）|103|123|132|138| |管理费用（百万元）|250|211|228|247| |财务费用（百万元）|83|72|68|65| |研发费用（百万元）|8|11|10|11| |资产减值损失（百万元）|-27|-2|0|-1| |投资收益（百万元）|65|1|1|1| |营业利润（百万元）|3|145|210|271| |利润总额（百万元）|4|145|210|271| |所得税（百万元）|-3|6|8|11| |净利润（百万元）|7|139|201|260| |归属于母公司净利润（百万元）|22|104|151|195| |货币资金（百万元）|970|1,375|1,682|2,162| |预付款项（百万元）|31|50|44|53| |存货（百万元）|994|935|1,069|1,121| |其他流动资产（百万元）|531|501|576|605| |流动资产合计（百万元）|2,527|2,861|3,371|3,940| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|2,370|2,573|2,929|3,164| |无形资产（百万元）|126|114|103|92| |非流动资产合计（百万元）|3,353|3,266|3,148|2,996| |资产合计（百万元）|5,879|6,127|6,519|6,937| |短期借款（百万元）|1,630|1,687|1,737|1,791| |应付账款及票据（百万元）|796|768|866|914| |其他流动负债（百万元）|462|506|530|565| |流动负债合计（百万元）|2,888|2,961|3,133|3,271| |长期借款（百万元）|272|292|312|332| |其他长期负债（百万元）|1,058|1,072|1,072|1,072| |非流动负债合计（百万元）|1,330|1,365|1,385|1,405| |负债合计（百万元）|4,218|4,326|4,518|4,675| |股本（百万元）|1,079|1,079|1,079|1,079| |少数股东权益（百万元）|158|193|243|308| |股东权益合计（百万元）|1,661|1,800|2,002|2,262| |负债和股东权益合计（百万元）|5,879|6,127|6,519|6,937| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |成长能力 - 净利润增长率（%）|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |盈利能力 - 毛利率（%）|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |盈利能力 - 净利润率（%）|0.2%|0.9%|1.2%|1.4%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|0.4%|1.7%|2.3%|2.8%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|0.97|1.08|1.20| |偿债能力 - 速动比率|0.52|0.63|0.72|0.85| |偿债能力 - 现金比率|0.34|0.46|0.54|0.66| |偿债能力 - 资产负债率（%）|71.7%|70.6%|69.3%|67.4%| |经营效率 - 总资产周转率|1.80|1.95|2.00|2.04| |每股指标 - 每股收益（元）|0.02|0.10|0.14|0.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|1.39|1.49|1.63|1.81| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.36|0.49|0.44|0.59| |每股指标 - 每股股利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析 - PE|300.50|62.12|42.98|33.25| |估值分析 - PB|5.69|4.03|3.69|3.32| [10][14]

公司战略与业务布局 - 公司秉持"一体两翼"发展战略，以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，致力于成为中国领先的食品企业[4] - 主要产品包括预制食品（预制食材、预制半成品及预制成品）、熟食制品及鲜冻肉[4] - 食品业务已与海底捞、肯德基、麦当劳等知名餐饮连锁企业建立长期合作关系[5] - 屠宰业务拥有8个大型屠宰场，年生猪屠宰能力达1,500万头，报告期内屠宰生猪501.89万头[7] - 养殖业务采取"公司+农户"和自养两种模式，报告期内生猪出栏量38.24万头[8] 财务与经营状况 - 2024年实现归属于母公司净利润2,161.76万元，但累计未分配利润为负值（-49,368.17万元）[14] - 公司2024年度不进行利润分配（不派现、不送股、不转增）[3][12][14] - 2022-2023年通过股份回购视同现金分红金额分别为3,723.72万元和29,272.80万元[15] - 2025年第一季度报告显示公司经营数据，但未经审计[38][40] 融资与担保安排 - 2025年计划在关联银行达州银行办理不超过30亿元存贷款业务[19][22] - 达州银行2024年末资产总额1,212.89亿元，净利润3.04亿元[20] - 2025年度拟为子公司提供总额60亿元的担保额度（高负债率子公司40亿，低负债率子公司20亿）[28][29] - 截至公告日，公司担保余额12.80亿元，占2024年末净资产85.15%[34] 评级与信用状况 - 联合资信下调公司主体长期信用等级至A+，"龙大转债"信用等级也下调至A+[10] - 评级下调原因包括猪肉价格下降导致巨额亏损、财务指标恶化、债务负担重等因素[11] - 公司存货和应收账款对营运资金形成占用，间接融资渠道有待拓宽[11]