公司财务表现 - 25年前三季度实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 25年第三季度实现归母净利润7.13亿元，扣非净利润6.66亿元，为22年第三季度以来单季度最佳成绩 [1] - 25年第三季度单季度毛利率创新高，达到15.07% [1] 公司产品结构 - 产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比从24年的12.61%下降至9.33% [1] - 毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上 [1] - 产品结构优化推动公司盈利稳健增长 [1] 公司研发与技术突破 - 先进钢铁材料发展良好，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [1] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目 [1] - 公司在"卡脖子"材料领域持续实现突破 [1] - 截至25年第三季度，公司先进钢铁材料毛利率达20.3%，利润贡献占比持续提升 [1] 行业政策与供需环境 - 《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，推动行业供给侧减量发展 [2] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出实施产能产量精准调控，促进行业减量发展 [2] - 截至25年9月，全国粗钢产量累计同比下降2.6% [2] - 行业供给端减产有望推动供需平衡，促进钢价企稳，钢企利润空间有望释放 [2] 盈利预测与估值 - 基于25年三季报，预测公司2025-2027年每股净资产为4.62元、4.92元、5.27元 [3] - 原预测值为4.68元、4.95元、5.24元 [3] - 根据可比公司2025年1.45倍市净率估值，对应目标价为6.68元，维持买入评级 [3]

投资评级与目标价 - 报告对南钢股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 根据可比公司2025年1.45X的市净率估值，对应目标价为6.68元 [3] - 当前股价为5.25元（2025年10月27日），目标价存在约27%的上涨空间 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为29.73亿元、33.30亿元、38.39亿元，同比增长31.5%、12.0%、15.3% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.54元、0.62元 [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的11.9%提升至2027年的15.0%，净利率从3.7%提升至6.1% [4] - 净资产收益率预计从2024年的8.6%提升至2027年的12.2% [4] - 2025年第三季度单季度归母净利润为7.13亿元，扣非净利润为6.66亿元，为2022年第三季度以来单季度最好成绩 [9] 产品结构与经营亮点 - 产品结构持续优化，毛利率较低的建筑螺纹产量占比从2024年的12.61%下降至9.33% [9] - 毛利率更高的特钢长材产量占比提升至35%以上 [9] - 2025年第三季度单季度毛利率创下新高，达到15.07% [9] - 先进钢铁材料发展良好，毛利率达到20.3%，利润贡献占比持续提升 [9] - 公司在高端材料研发上取得突破，如95mm厚止裂钢国内率先供货、100mm厚止裂钢全球首次应用等 [9] 行业环境与前景 - 行业供给侧改革推进，《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》明显收紧产能置换政策 [9] - 工信部等5部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，强调实施产能产量精准调控 [9] - 截至2025年9月，全国粗钢产量累计同比下降2.6% [9] - 行业减产措施有望推动供需平衡，促进钢价企稳，为钢企释放利润空间创造有利条件 [9] 可比公司估值 - 报告采用可比公司估值法，选取了甬金股份、中信特钢、宝钢股份等6家可比公司 [10] - 可比公司调整后2025年平均市净率为1.45X [10] - 南钢股份预测2025年每股净资产为4.62元，基于1.45X市净率得出目标价6.68元 [3][10]

2025年三季度财务表现 - 公司前三季度营业收入432.83亿元，同比下降12.19% [1] - 公司前三季度归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售毛利率逐季为12.02%、11.79%、14.52%、15.07% [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售净利率逐季为3.4%、3.93%、5.75%、4.78% [1] 行业盈利环境 - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19% [1] - 1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，行业盈利显著改善 [1] 产品结构与产量 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度产量相比一季度增长超14% [2] - 公司建筑用材产量占比从2021年的20%逐年下降至不到10% [2] - 公司特钢长材产量占比从2021年的29%逐步上升至36% [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点 [2] - 先进钢铁材料毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] 产品应用与技术进步 - 公司95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [2] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目—挪威北极光项目 [2] - 1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可依托股东资源平台优势实现协同 [3] - 公司2025年下半年度拟每10股派发现金红利1.186元（含税），合计约7.31亿元，占2025年上半年归母净利润的50% [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%，接近2024年全年盈利水平 [1] - 2025年前三季度ROE为8.12%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025年第三季度实现归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，扣非净利润6.66亿元，环比增长2.42%，创2022年第三季度以来单季度最好成绩 [1] 生产运营情况 - 2025年前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度产量相比第一季度增长超14%，已逐渐消除高炉检修影响 [1] - 通过优化"料铁、铁钢、钢轧、客户"四大界面提升协同效率，关键生产工序保持高效率稳定运行 [2] - 产业链数字化协同平台实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降 [2] 产品结构与战略 - 产品结构持续优化，建筑用材产量占比自2021年的20%逐年下降至不足10% [1] - 特钢长材产量占比从2021年的29%逐步上升至36%，增量主要来自新能源汽车等先进制造业用钢 [1] - 公司坚持"精"和"特"的发展理念，持续推进产品高端化战略 [1] 技术创新与突破 - 95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [2] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目——挪威北极光项目 [2] - 1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域 [2] 绿色发展与数智化转型 - 公司积极推广低碳用钢，荣获舍弗勒颁发的可持续发展奖 [1] - 光伏发电设施与61MW/123MWh储能电站稳定运行，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步 [2] - 以数智化转型为抓手，构建多维度精益管控体系 [2] 未来展望 - "十四五"收官在即，公司将坚持"高智绿"融合发展，持续聚焦新质生产力培育 [3] - 目标为打造受投资者尊重和喜爱的一流上市公司，做高质量发展和可持续发展的践行者 [3]

业绩总结 - 2025年第三季度营业收入143.39亿元，同比降8.16%[1] - 2025年第三季度利润总额8.86亿元，同比增40.02%[1] - 2025年第三季度净利润7.13亿元，同比增37.12%[1] 产量与销售 - 2025年7 - 9月合金钢棒材产量50.60万吨，同比增16.89%[4] - 2025年1 - 9月钢材产量694.90万吨，同比降0.11%[5] - 2025年1 - 9月钢材销量685.39万吨，同比降1.28%[5] 资产情况 - 截至报告期末，公司总资产701.28亿元，比上年度末增1.48%[1][5] - 截至报告期末，所有者权益269.62亿元，比上年度末增3.59%[1][5] 市场扩张 - 公司在印尼合资设厂，年产650万吨焦炭[7] - 截至报告期末，印尼两座新能源焦炉已全部投运[7]

公司历史与战略定位 - 公司成立于1958年，2000年在上海证券交易所上市，是江苏省钢铁工业的摇篮，结束了江苏省没有现代化高炉炼铁的历史 [1][2] - 公司实际控制人于2023年变更为中信集团，成为中信集团先进材料板块的核心成员，与中信泰富特钢强强联合 [2] - 公司是全球领先的中厚板生产基地及有竞争力的特钢长材生产基地，产品聚焦高强度、高韧性等先进钢铁材料 [2] 高端化发展 - 公司研发投入占比连续多年超过3%，2010年以来累计67项成果获省部级以上科技进步奖，其中国家科学技术进步奖二等奖6项 [3] - 公司产品应用于多个国家级重点项目，包括独家供货国产首艘大型邮轮“爱达·魔都号”钢板，产品获评“国家制造业单项冠军” [3] - 先进钢铁材料销量占比从2019年的14%提升至2025年上半年的29.77%，毛利率从13.72%提升至20.26%，占钢材总毛利的46.67% [4] - 公司是苏南特钢材料集群的链主企业，该集群入选工信部发布的35个先进制造业集群 [3] 智能化转型 - 公司提出打造“企业智慧生命体”愿景，核心是“一切业务数字化，一切数字业务化” [6] - 2021年建成的智慧运营中心通过“一脑三中心”实现高效管控，过去五年通过数字化降低了质量成本和研发成本 [6] - 公司进入数字化能力对外输出阶段，孵化了金恒科技等子公司，为20多个行业提供数智化服务 [6] - 2025年联合华为发布“元冶·钢铁大模型”架构，构建多模型、多模态的“群智能”集群，让AI融入全流程 [8] 绿色化发展 - 公司是江苏省首家且连续两年环保绩效A级的“长流程钢铁”企业，被评为国家级绿色工厂 [9] - 公司确立了2030年前实现“碳达峰”、2050年实现“碳中和”的目标，构建“极致能效+清洁能源”双轮驱动能源体系 [9] - 已建成55MW光伏发电体系和装机容量61MW/123MWh客户侧储能项目，并继续谋划光伏三期及风力发电 [9] - 公司实施“碳十条”行动纲要，重点构建“N-ZERO”零碳三大体系，推动从“碳冶金”迈向“零碳冶金” [11] 财务与股东回报 - 公司经营业绩稳健，ROE稳步提升，持续保持行业前列 [11] - 上市以来累计实施现金分红23次，总额超136亿元，分红比例占累计归母净利润的50%以上 [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.70元 [2][4] 核心观点 - 高端产品利润贡献显著 25H1高端先进钢材毛利率同比上升2.32个百分点 贡献46.67%利润 [10] - 产品结构持续优化 船舶与海工用钢销量占比同比提升4.59个百分点 汽车轴承弹簧用钢占比提升3.85个百分点 [10] - 盈利环比增长突出 25H1归母净利润14.63亿元 同比增长18.63% 环比大幅增长52.94% [10] - 研发投入持续深化 为高端制造业升级提供解决方案 [10] - 高分红政策延续 25H1拟每股派现0.1186元 合计7.3亿元 股利支付率50% [10] 财务预测调整 - 下调特钢长材、专用板材等产品售价预期 上调产品毛利率和投资收益预期 [2] - 预测2025-2027年每股净资产为4.68/4.95/5.24元（原预测4.74/4.99/5.23元） [2] - 预计2025年归属母公司净利润26.07亿元 同比增长15.3% [3] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为13.2%/13.5%/14.1% [3] - 净资产收益率稳步提升 预计2025-2027年达9.5%/10.0%/10.5% [3] 市场表现 - 当前股价4.77元（2025年8月22日） 较目标价存在19.5%上行空间 [4] - 近期绝对表现强劲 近一周上涨8.16% 近三月上涨10.93% [5] - 总市值294.07亿元 总股本61.65亿股 [4] 行业地位 - 高端产品打破国外技术壁垒 船板、海工钢供货集装箱船、豪华游轮、欧洲油气平台等领域 [10] - 汽车轴承钢性能达国际先进水平 获多家世界领先零部件企业认证 [10] - 可比公司2025年平均PB估值1.22倍 [11]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入289.44亿元，同比降14.06%[3][7] - 2025年1 - 6月利润总额16.77亿元，同比升17.48%[3] - 2025年1 - 6月归母净利润14.63亿元，同比升18.63%[3][7] - 截至2025年6月30日，总资产707.78亿元，较上年度末升2.42%[3][7] - 截至2025年6月30日，归母净资产269.34亿元，较上年度末升3.48%[3][7] - 报告期加权平均净资产收益率5.15%，同比增0.42个百分点[7] 产品数据 - 2025年4 - 6月合金钢棒材产量43.58万吨，较2024年同期增5.12%[6] - 2025年4 - 6月中厚板平均售价4329.45元/吨，较2024年同期降15.10%[6] - 2025年4 - 6月建筑螺纹产量23.87万吨，较2024年同期降31.82%[6] 市场布局 - 公司在印尼布局焦炭项目，合计年产650万吨，部分焦炉已投运[8]

资源布局与产业链整合 - 公司全资子公司金安矿业以9.2亿元竞得安徽省霍邱县范桥铁矿勘探探矿权，旨在优化产业链布局并提升资源整合能力 [1] - 金安矿业建成投产5万吨超纯铁精粉生产线，填补国内"以超纯铁精粉生产永磁铁氧体预烧料"技术空白 [3] - 公司积极构建"精特"钢铁业务为核心+战略新兴产业赋能的复合产业链生态系统，2024年生态产业发展向好 [3] 财务与研发表现 - 2024年公司实现归母净利润22.61亿元，同比增长6.37%，经营韧性源于"高、智、绿"融合发展优势 [1] - 研发投入占比连续多年超3%，2024年达3.96%，先进钢铁材料占比及利润贡献持续提升 [2] - 专用板材发力高端产品研发，特钢长材加速向精品特钢转型，持续为大国重器提供关键材料 [2] 数字化转型与智能制造 - 公司为行业最早开启数字化转型企业，坚持"一切业务数字化，一切数字业务化"战略路径 [2] - 形成"一脑三中心"整体布局，铁前一体化、板材全流程智能制造中心及能源管控一体化中心建成投用 [2] - 金恒科技聚焦智慧化运营，中标多个千万级钢铁项目，数字化覆盖生产制造全过程和运营管理全领域 [2][3] 多元产业发展 - 蔚蓝高科技集团快速推进工程项目建设和运营能级提升 [3] - 鑫智链推出可信普惠金融数据服务、星火·链网骨干节点等多项创新产品 [3] - 柏中环境固废板块淮安铝灰资源化项目被列为当地重点工程，强化绿色低碳生态布局 [3]

产销量情况 - 2024年公司钢材产量926.74万吨（剔除衍生加工用途6.9万吨），同比下降10.88% [1] - 钢材销量932.93万吨，同比下降9.66% [1] - 分种类销量：合金钢棒材168.98万吨、合金钢线材48.44万吨、合金钢带材82.88万吨、中厚板512.01万吨、钢筋120.62万吨 [1] - 先进钢材销量261.49万吨，同比增加1.04%，占总销量28.03%，同比上升2.97个百分点 [1] - 印尼焦炭项目进展：金瑞新能源260万吨项目四座焦炉全部投运，金祥新能源390万吨项目1-3焦炉投产，整体完成98.7% [1] - 2025年预计钢材产量990万吨，同比增长6.04% [1] 收入与毛利率 - 2024年营收618.11亿元，同比下降14.79%，主因钢材价格销量下降及万盛股份出表 [2] - 分业务收入：专用板材240.82亿元（-12.03%）、特钢长材123.56亿元（-7.90%）、建筑螺纹39.56亿元（-46.66%）、贸易42.44亿元（-54.45%） [2] - 吨钢毛利575元/吨，同比增长0.5%，整体毛利率11.91%，同比上升1.31个百分点 [2] - 焦炭销售287万吨（金瑞243万吨、金祥44万吨），焦炭营收58.6亿元，同比增长60.69% [2] - 2025年一季度收入143.53亿元，同比下降14.93% [2] 费用与净利润 - 期间费用率7.78%，同比上升0.84个百分点，其中销售费用率0.70%（+0.04）、管理费用率2.20%（-0.11）、财务费用率0.93%（-0.27）、研发费用率3.94%（+0.63） [3] - 2024年计提减值损失3.12亿元，同比增加0.52亿元，主因固定资产减值 [3] - 吨钢净利235元/吨，同比增长8.11%，归母净利润22.61亿元，同比增长6.37% [3] - 2025年一季度归母净利润5.78亿元，同比增长4.42% [4] 现金流与负债 - 2024年收现比1.1132（+4.68个百分点），付现比1.1363（+7.24个百分点） [4] - 经营净现金流入32.21亿元，同比多流入5.46亿元，投资净流出9.76亿元，同比少流出24.03亿元 [4] - 资产负债率59.79%，同比下降1.49个百分点 [4] 战略布局 - 公司持续布局高端钢铁材料、智能制造及海外业务拓展 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.23亿元、26.75亿元、28.19亿元 [4]