发电量与上网电量 - 2025年4 - 6月控股企业累计发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，同比增0.52%和0.59%[2] - 2025年1 - 6月控股企业累计发电量770.59亿千瓦时，上网电量751.78亿千瓦时，同比减0.54%和0.25%[2] - 2025年4 - 6月四川雅砻江水电发电量197.63亿千瓦时，上网电量196.53亿千瓦时，同比增6.63%和6.64%[3] 各能源发电情况 - 2025年1 - 6月火电发电量222.58亿千瓦时，上网电量207.90亿千瓦时，同比减21.10%和21.48%[4] - 2025年1 - 6月风电发电量37.14亿千瓦时，上网电量36.27亿千瓦时，同比增2.94%和2.89%[4] - 2025年1 - 6月光伏发电量33.06亿千瓦时，上网电量32.54亿千瓦时，同比增41.52%和41.36%[4] 上网电价 - 2025年4 - 6月控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，同比减4.6%；1 - 6月0.353元/千瓦时，同比减6.4%[2] 装机容量 - 二季度控股投产装机容量减少54.62万千瓦，截至二季度末已投产控股装机容量4408.85万千瓦[8] 原因分析 - 2025年1 - 6月水电发电量同比增加因雅砻江两河口电站蓄满补偿效益显著[5] - 2025年1 - 6月平均上网电价同比下降因电量结构等变化[7]

财务表现 - 2024年营收95 98亿元 同比+18 63% 归母净利润22 83亿元 同比+86 26% 低于预期的24 65亿元 主要因火电盈利不及预期 [1] - 1Q25营收19 45亿元 同比-8 70% 归母净利润5 43亿元 同比+26 37% 低于预期的5 73-6 53亿元 主要因发电量低于预期 [1] - 2024年DPS为0 205元/股(含税) 分红比例70 77% 兑现了年初股利支付率不低于70%的承诺 [1] 发电量分析 - 2024年总发电量364 24亿千瓦时 同比+27 77% 其中水电发电量305 83亿千瓦时 同比+44 94% 火电发电量26 56亿千瓦时 同比-47 02% [1][2] - 水电平均利用小时数2987小时 恢复至2017-2023年平均水平的90% 预计2025年有望进一步提升 [1] - 1Q25水电发电量63 15亿千瓦时 同比+23 90% 火电发电量2 96亿千瓦时 同比-75 25% [2] 新能源发展 - 2024年新增新能源装机87 47万千瓦 其中光伏占比91% 带动光伏发电量同比+104 17% [2] 电价与盈利 - 1Q25广西市场化交易电价同比显著下降 但四川枯水期水电上网电价同比提升 推动水电盈利大幅增长 [2] - 火电板块盈利占比小 1Q25发电量下滑对公司整体盈利影响有限 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年火电利用小时数预测50%/51% 相应下调归母净利润预测3%/3%至25 59/27 44亿元 [3] - 预计2027年归母净利润28 63亿元 对应EPS为0 32/0 35/0 36元 [3] - 基于24x 2025E PE(高于可比公司17 2x均值) 目标价上调至7 79元 [3]