（原标题："反内卷"别只跟价格较劲 | 经观社论） 近日，西安市交通管理部门以全面停止低价营销为名叫停了网约车的"一口价""特惠价"；在全国范围 内，多个行业协会在相关反内卷倡议书或者自律公约中，都提及了抵制低价竞争、抵制恶意压价以及低 于成本的倾销行为，有的还形成了所谓的"最低价"机制。 与此相关的是，部分行业在"反内卷"的过程中开始涨价。价格上涨的推手既有政府部门，也有行业协会 和头部企业组成的部分自律组织。市场显然乐见其成，一些论者更将这种现象作为"反内卷"见效的佐 证。 从行业利益和执行难易程度出发，"反低价竞争"容易成为各行各业在整治"反内卷"时的优先选项。政府 部门或者协会等组织出手，也可能会有立竿见影的效果。不过我们认为，对此仍需理性辨析。 更何况，目前中国经济面临着需求不足的问题，这是价格战持续的重要背景。在这个背景下，任何行业 的非市场化涨价行为恐怕都难以维系。以光伏行业为例，如果多晶硅（光伏上游材料）要涨价，光伏组 件企业就要为涨价买单；如果光伏组件企业要涨价，下游发电集团和分布式光伏用户就要买单。问题 是，在电力市场化改革持续推进，光伏并网价格不断走低的今天，电力市场是否有能力为光伏产业 ...

公司担保事项 - 公司于2025年4月1日、4月25日通过董事会和股东大会决议，为控股子公司江西吉宏供应链管理有限公司、呼和浩特市吉宏印刷包装有限公司及海南省吉宏科技有限公司提供原材料采购合同担保，额度不超过4亿元 [1] - 2025年8月20日董事会决议新增为廊坊吉宏等10家控股子公司提供履约担保额度2.5亿元，使2025年总担保额度从4亿元调整为6.5亿元 [1] - 具体担保金额、方式和期限以最终签署合同为准，子公司将根据生产经营需求和供应商报价确定采购细节 [2] 担保授权与执行 - 上述议案需提交2025年第二次股东会审议，授权期限自股东会通过之日起至2025年年度股东会召开之日止 [2] - 授权期限内担保额度可循环使用，无需另行召开董事会或股东会，公司经营管理层被授权办理相关事宜 [2] 财务与业务数据 - 截至公告日，公司及子公司累计担保余额2.36亿元，均为对控股子公司担保，占2024年度经审计净资产的10.67% [2] - 2024年公司营业收入构成：电商60.87%，印刷包装37.97%，其他业务收入1.16% [2] - 公司当前市值77亿元 [3]

公司动态 - 公司第十四届第一次董事会会议于2025年8月19日在青岛市崂山区松岭路131号17楼会议室以现场和通讯方式召开 [2] - 会议审议了《关于聘任公司总裁的议案》等文件 [2] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为：发制品占比54.75%，电商占比22.77%，纺织品占比11.89%，二手车占比8.17%，其他占比1.54% [2]

行业投资评级 - 看好 [5] 核心观点 - 2025年7月社会零售总额同比增长3.7%，低于市场一致预期（+4.9%），增速环比下降1.1个百分点 [5] - 线上零售额及渗透率大幅提升，1-7月全国网上零售额累计增速达9.2%，增速环比+0.7个百分点，高于社零总体增速4.4个百分点 [5] - 7月实物商品网上零售额为9599亿元，同比增长8.3%，增速环比+3.6个百分点，线上渗透率同比大幅增长+1.0个百分点 [5] - 线下实体零售加速推进门店模型优化，1-7月便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别增长7.0%/5.8%/1.9%/1.1%/5.2% [5] - 7月商品零售额同比增长4.0%，餐饮收入同比增长1.1%，增速环比+0.2个百分点 [5] - 以旧换新政策刺激下家电、家具等品类增速边际放缓但仍保持领先，家电/家具/金银/化妆品/服装/汽车同比分别增长28.7%/20.6%/8.2%/4.5%/1.8%/-1.5% [5] 行业重点公司估值 - 免税类：中国中免（601888.SH）市值1325亿元，2025年PE为28倍；王府井（600859.SH）市值157亿元，2025年PE为41倍 [6] - 景区类：宋城演艺（300144.SZ）市值225亿元，2025年PE为19倍；天目湖（603136.SH）市值34亿元，2025年PE为25倍 [6] - 酒店类：首旅酒店（600258.SH）市值159亿元，2025年PE为18倍；华住（HTHT.O）市值103亿元，2025年PE为17倍 [6] - 电商：阿里巴巴（BABA.N）市值2875亿元，2025年PE为15倍；京东（JD.O）市值491亿元，2025年PE为15倍；拼多多（PDD.O）市值1689亿元，2025年PE为12倍 [6] - 黄金珠宝：老凤祥（600612.SH）市值203亿元，2025年PE为16倍；周大生（002867.SZ）市值142亿元，2025年PE为13倍 [6] - 超市百货：永辉超市（601933.SH）市值432亿元，2025年PE为-倍；重庆百货（600729.SH）市值129.7亿元，2025年PE为9倍 [6] 投资分析意见 - 看好电商与即时零售协同、坚定投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [5] - 看好金饰需求修复下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大生） [5] - 看好暑期文旅消费旺季受益的出行产业链（亚朵、首旅酒店、长白山、祥源文旅） [5] - 看好调改升级下店效改善确认的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [5] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [5] - 看好强化IP布局满足情绪需求的消费品牌（名创优品） [5] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [5]

股价表现 - 最新股价报3.56元，较前一交易日上涨0.03元 [1] - 盘中交投区间介于3.51-3.57元 [1] - 全天成交1.38亿元，换手率达1.97% [1] - 公司当前总市值87.39亿元，动态市盈率为负值 [1] 业务概况 - 主营业务涵盖品牌授权、电商服务及供应链管理等业务领域 [1] - 作为轻资产运营模式的代表企业 [1] - 通过"南极人"等品牌矩阵开展授权业务 [1] - 主要覆盖家居服、内衣等消费品类 [1] 股东与资金流向 - 截至8月8日公司股东总户数为97537户 [1] - 当日主力资金净流入369.55万元 [1] - 近五个交易日整体呈现净流出状态，累计净流出金额达5702.44万元 [1]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

农产品电商交易增长 - 上半年我国农产品电商交易额同比增长17.2% [1] - 农村电商成为助力农产品上行和带动乡村就业的重要数字化工具 [1] - 直播带货成为农产品销售的重要载体 [1] 电商直播带动农户增收 - 新疆果农通过直播单场销售3吨桃子，成交额3万多元，利润增加30% [3] - 消费者通过电商平台以每公斤优惠1-2元的价格购买更新鲜优质的水果 [3] - 四川果农通过"村播"项目首次直播卖出数百单，解决了山高路窄的销售难题 [5] 物流体系创新 - 新疆铁路每天安排80列动车组和普速列车运输快递包裹，实现最快3天送达 [12] - 全国累计建设33.78万个村级寄递物流综合服务站 [13] - 青海邮快合作覆盖48%建制村，高原牧区覆盖率达95%以上 [15] - 新疆村级寄递物流服务站覆盖率达90%，边境自然村实现每周至少3次投递 [15] 政策支持与发展规划 - 农业农村部等十部门发布《促进农产品消费实施方案》，提出9方面23条举措 [22] - 未来5年计划培育100个农村电商"领跑县"、1000家县域数字流通龙头企业 [24] - 计划打造1000个县域直播电商基地，培育10000名农村电商带头人 [24] 市场趋势与创新模式 - 快递量增长促使物流价格下降，实现卖家买家直接对接 [17] - 农村和中西部地区物流需求释放，成为新的增长点 [20] - 出现三文鱼冷链配送、古茶树认养直播等创新模式 [20]

平台抵制无序竞争 - 美团表示将坚决规范促销行为，杜绝不正当竞争，推动建立公平有序行业秩序，并承诺不以显著低于成本的价格销售商品和服务 [1][7] - 京东希望停止"0元购"等内卷式补贴促销行为，通过打造差异化特色菜品、提升服务质量等坚守品质定位 [3][7] - 饿了么与淘宝闪购联合表示将合理规划发放补贴，不做大规模"0元购"等非理性促销活动 [5][7][8] 平台具体承诺措施 - 美团承诺依法公示补贴信息，不强制商家参加补贴活动，保障商家自主定价权，并遵循无歧视原则 [7] - 饿了么与淘宝闪购建立专项严查和治理机制，设立兜底赔付，保障商家实收与盈利空间 [8] - 各平台将持续提升服务质量，提供多元化消费场景和丰富品类，升级配送体系网络效率 [7][8] 行业监管背景 - 市场监管总局于7月18日约谈饿了么、美团、京东，要求规范促销行为，理性参与竞争 [9] - 今年5月市场监管总局曾会同中央网信办等部门约谈京东、美团、饿了么等平台企业 [9] - 监管机构要求共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业多方共赢的良好生态 [9]

海南自贸港封关运作 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式封关运作，全岛将成为海关监管特殊区域，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [1] - 封关后海南与国际联系更便捷，82国人员可免签入境，海外商品进口享受零关税或低关税，加工增值30%运往内地可享零关税 [1] - 海南定位为中国开放新门户和国际旅游消费中心，贸易金融等领域暂难替代香港 [2] 美日贸易协定 - 美国对日本进口汽车征收15%关税（含2.5%基本税率），钢铁铝关税维持50%，日本将向美投资5500亿美元 [3] - 协议推动日经225指数上涨3.51%至41171.32点，汽车关税低于车企预期但明确性提升 [3] - 美国在全球市场占据重要地位，多数贸易国难以承受失去美国市场的后果 [4] 电信运营商改革 - 三大运营商承诺精简套餐、透明消费，中国移动推出十项服务承诺包括48小时内办结无合约套餐变更 [5] - 中国电信强调业务开通需用户同意，中国联通将大幅减少资费套餐种类 [5] - 套餐退订流程复杂，低价套餐办理困难，用户体验仍需改善 [6] 万达出售金融资产 - 万达拟以2.4亿元出售快钱金融30%股权给腾讯系中国儒意，分三期支付 [7] - 快钱持有第三方支付牌照，业务涵盖数字人民币及跨境支付，万达因对赌协议和地产下行压力出售资产 [7] - 收购方可通过交易获取支付牌照，但需整合与现有流媒体、影城业务的协同 [8] 京东收购香港零售 - 京东拟40亿港元收购香港佳宝超市，包括零售网络和物业，设3年过渡期由原管理层继续运营 [9] - 收购有助于京东切入香港生鲜市场，弥补线下短板，为国际化扩张铺路 [9] - 香港零售市场竞争激烈，线上线下融合存在挑战 [10] 公募基金规模 - 二季度末公募总规模达33.73万亿元，环比增6.69%，货币基金占14.23万亿元 [11] - 股票型基金规模4.28万亿元（+6.17%），混合型基金3.21万亿元（-0.22%） [11] - 头部公司格局稳定，易方达（2.05万亿）和华夏（2.02万亿）规模领先，基民"回本就卖"现象显著 [12] 大宗商品市场 - 玻璃、纯碱等六大品种同日涨停，煤炭供应核查通知引发焦煤持续上涨 [13] - 多晶硅价格率先回升，"反内卷"政策推动行业减产提价，但实际成交价与报价仍有差距 [13] - 厂商加大期货套保力度，用期货收益弥补现货亏损 [14] A股市场表现 - 沪指微涨0.01%报3582.3点，深成指跌0.37%，两市成交1.86万亿元 [15] - 超级水电概念分化，美容护理走强，海南、军工板块领跌 [15] - 市场轮动特征明显，尚未出现尾部加速赶顶迹象 [16]

公司评级与目标价 - 东方证券维持京东集团"买入"评级 目标价156 59港元 [1] 电商业务表现 - 京东电商主业在国补支持下维持较高增速 [1] - 外卖业务投入加大拖累公司整体利润水平 [1] 财务预测 - 预测2025年收入12891亿元 2026年13699亿元 2027年14323亿元 [1] - 预测2025年经调整归母净利润233亿元 2026年434亿元 2027年509亿元 [1] 未来展望 - 下半年国补基数拉平后公司利润增速可能进一步下滑 [1]